資產(chǎn)定價模型在項目資本運作中的應(yīng)用

邊晶

【摘要】資產(chǎn)定價模型的最初目的是為了減少投資者的風(fēng)險而量化出來的一種現(xiàn)代化的投資理論，是在投資組合理論和資本市場理論的基礎(chǔ)上形成發(fā)展的，主要研究證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期的收益率和風(fēng)險資產(chǎn)之間的關(guān)系以及均衡的價格是如何形成的。資產(chǎn)定價模型在項目資本運作中發(fā)揮了重要的作用，尤其是在于高速公路的項目運作中，發(fā)揮了巨大的作用，高速公路具有投放大、工期長、財務(wù)壓力大等特點，通過對資產(chǎn)定價模型理論的導(dǎo)入可以進(jìn)行預(yù)測未來的報酬率，并對投資做出有效的決策。文章概述了現(xiàn)代投資理論下的資產(chǎn)定價模型以及資產(chǎn)定價模型在項目資本上的應(yīng)用以及在項目風(fēng)險決策中的應(yīng)用。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)定價模型；項目資本運作；風(fēng)險決策；風(fēng)險資產(chǎn)

資產(chǎn)定價模型是在資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是現(xiàn)在金融市場價格理論的支柱，廣泛應(yīng)用于投資決策和公司理財領(lǐng)域。資產(chǎn)定價模型是資本市場理論的核心內(nèi)容，能夠了解資本的收益和風(fēng)險間存在的本質(zhì)關(guān)系?，F(xiàn)在資產(chǎn)定價模型主要解決投資決策中的一般性問題，尤其對于一些發(fā)達(dá)國家來說，主要應(yīng)用于對風(fēng)險和收益等相關(guān)的問題做出簡明的回答，也為投資者提供了一種機(jī)制，投資者可以根據(jù)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險對多種金融資產(chǎn)進(jìn)行選擇，投資者還可以通過權(quán)威性的綜合指數(shù)來進(jìn)行確定全市場組合的預(yù)期收益率，并根據(jù)這種計算可以提供單項資產(chǎn)選擇的β系數(shù)，再按照其他合適的國家債券來進(jìn)行確定無風(fēng)險的收益率，對于解決投資決策的實用性是非常強的。

一、現(xiàn)代投資理論下的資產(chǎn)定價模型的概述

（一）資產(chǎn)定價模型的理論假設(shè)

現(xiàn)代投資理論最初的目的是為了尋求如何利用投資組合而產(chǎn)生一定的預(yù)期收益率，并把投資者的風(fēng)險降低到最小值的一種模型的假設(shè)。由于資產(chǎn)定價模型具有簡潔性和操作性比較強等等特點，對于這個資產(chǎn)定價模型的理論應(yīng)用，首先需要投資者通過有力的假設(shè)作為理論基礎(chǔ)，期望在證券投資的過程中獲得有效力的最大化，從而來進(jìn)行更好的投資決策的選擇。對于資產(chǎn)定價模型理論具體的假設(shè)條件有：（1）對于資產(chǎn)市場來說是一個充分競爭和有效的市場。在這個市場中考慮的是交易的成本和其他制約的因素等等的影響；（2）在資本市場中，所有的投資者都是為了追求利益的最大化；（3）對于同質(zhì)預(yù)期的假設(shè)。即是對所有的投資者對同一資產(chǎn)具有相同的價值的預(yù)期；（4）在資產(chǎn)市場中，所有的投資者都享有機(jī)會充分運用多樣化、分散化的戰(zhàn)略來進(jìn)行減少非系統(tǒng)性產(chǎn)生的風(fēng)險，因此在進(jìn)行投資決策中只需要考慮的問題是系統(tǒng)性產(chǎn)生風(fēng)險的影響；（5）在資產(chǎn)市場中，對某一特定的資產(chǎn)，投資者都是在相同的時間區(qū)域內(nèi)做出一定的投資決策的。

根據(jù)資產(chǎn)定價模型，投資者在做出投資決策的時候只需要考慮的問題是項目中的系統(tǒng)化的風(fēng)險，是該項目與資本市場上的其他投資機(jī)會相比較所具有的帶有共性的風(fēng)險以及由于承擔(dān)了整個項目風(fēng)險而應(yīng)得到的收益。

（二）期權(quán)與風(fēng)險

在現(xiàn)代的投資理論之下的，期權(quán)是作為一種金融衍生的工具，這種衍生的工具最初是投資者用來進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險或者進(jìn)行投機(jī)活動的。隨著期權(quán)的不斷發(fā)展，金融期權(quán)不斷派生出實物的期權(quán)，并在投資決策、公司并購或者價值評估等多個領(lǐng)域中得到了廣泛的應(yīng)用。對于這種實物性的期權(quán)發(fā)展來說，逐漸成為新形勢下的項目資本運作資產(chǎn)評估的一種新的方式，能夠有效減少投資風(fēng)險，能夠不斷提高投資決策的收益來避免項目投資中的大起大落，對于投資方面來說，具有非常重要的作用和意義。

（三）資產(chǎn)定價模型的理論依據(jù)

對于資產(chǎn)定價模型的理論依據(jù)主要是以證券市場為例來說，在資產(chǎn)定價模型之下，人們主要通過有效的資產(chǎn)組合，用收益率的標(biāo)準(zhǔn)差度量證券使用的風(fēng)險。標(biāo)準(zhǔn)差是通過有效的證券組合中單個證券的共同貢獻(xiàn)。在資產(chǎn)定價模型的體系下，單個證券的風(fēng)險對有效的證券風(fēng)險的貢獻(xiàn)部分與投資者的投資收益率是密切相關(guān)的，所以只需要測定這部分的貢獻(xiàn)即可以對單個證券的風(fēng)險進(jìn)行測評。市場中對于有效證券的組合的風(fēng)險獎勵也是對單個證券提供獎勵的總計，這種貢獻(xiàn)由單個證券和市場證券組合關(guān)系來進(jìn)行刻畫的。

二、資產(chǎn)定價模型在項目資本運作中的應(yīng)用

資產(chǎn)定價的模式主要是通過尋求一種期權(quán)保值的組合形式，以最小的代價來實行或者保持原有的模式，以此減少風(fēng)險。在資本定價模式的組合之下，β系數(shù)等于組合投資中個別投資中的β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)之和。例如在我國的高速公路投資組合決策中，資產(chǎn)定價模型可以表述為；

投資組合的報酬率=無風(fēng)險報酬率+（市場平均的風(fēng)險報酬率-無風(fēng)險報酬率）投資組合的β系數(shù)

在進(jìn)行做決策的時候，要確定的一個問題就是不同投資組合的β系數(shù)，這個β系數(shù)通過計算各組合的風(fēng)險收益率來進(jìn)行確定報酬率：

組合的風(fēng)險收益率=（市場平均的風(fēng)險報酬率-無風(fēng)險報酬率）投資組合的β系數(shù)

總結(jié)出風(fēng)險態(tài)度和收益之間進(jìn)行投資組合方案決策，確定與期望的最低報酬率是否相當(dāng)，并通過這個報酬率做出投資的決策。通過資產(chǎn)定價模型可以得出的結(jié)論有：在現(xiàn)有高速公路投資之間進(jìn)行時間和空間以及類型組合投資的時候，要進(jìn)行降低現(xiàn)金流組合的風(fēng)險。新的項目如果為了提高現(xiàn)有的組合現(xiàn)金流的收益率或者降低整體的現(xiàn)金流風(fēng)險，或者可以預(yù)測周期內(nèi)執(zhí)行的實物期權(quán)可以達(dá)到降低現(xiàn)金流的風(fēng)險，從這可以看出這項投資就可以被接收了。

三、資產(chǎn)定價模型在項目風(fēng)險決策中的應(yīng)用

項目的凈現(xiàn)金流可以預(yù)測以投資回收期、凈現(xiàn)金值、內(nèi)部收益率等因素為主要的依據(jù)，為了進(jìn)行避免后期的不確定性，防范項目決策中的風(fēng)險，可以采用資產(chǎn)定價模型進(jìn)行評價。根據(jù)資產(chǎn)定價模型為依據(jù)，投資者在進(jìn)行決策的時候，只需要考慮的問題是項目中的系統(tǒng)化風(fēng)險，即與其他項目相比的共同性風(fēng)險以及由于風(fēng)險而應(yīng)該得到的收益。

對于投資市場中的真正意義的無風(fēng)險利率是不存在的，在證券分析的過程中，通常將資本市場上的選擇與項目經(jīng)濟(jì)生命周期相接近的政府債券利率作為資產(chǎn)定價模型無風(fēng)險利率的參考值，與同一種工業(yè)部門相接近的公司值作為風(fēng)險的校正，可以對某一公司的風(fēng)險進(jìn)行評估。

四、結(jié)語

由于資產(chǎn)定價模型本身是處于一種嚴(yán)格的假設(shè)條件上的推導(dǎo)而出來的，對于投資市場來說，出現(xiàn)的情況是比較復(fù)雜的，因此資產(chǎn)定價模型在進(jìn)行分析具體市場情況的時候會出現(xiàn)一定的局限性，正是由于這種局限性，投資者在使用資產(chǎn)定價模型時應(yīng)該注意前提出現(xiàn)的條件與現(xiàn)實之間存在的差距。

參考文獻(xiàn)

[1]夏仕亮.證券資產(chǎn)定價模型與外生經(jīng)濟(jì)變量選擇研究[J].財會月刊，2010，（12）.

[2]孔方方.行為資產(chǎn)定價模型實證方法改進(jìn)探究[J].科學(xué)技術(shù)與工程，2010，（3）.

[3]方巧玲.淺談資本資產(chǎn)定價模型的適用性及改進(jìn)[J].經(jīng)營管理者，2011，（4）.

[4]周陳焱.資本資產(chǎn)定價模型及其應(yīng)用[J].吉林省教育學(xué)院學(xué)報（學(xué)科版），2011，（2）.