劉金碩

【摘要】在現(xiàn)今中國活躍的投資市場中，期貨投資因其豐厚的投資回報(bào)而受到投資者的青睞，但同時(shí)期貨投資具有的風(fēng)險(xiǎn)也是不可預(yù)估的。在現(xiàn)有的期貨投資中，跨期套利因其操作簡易、交易周期較短而最受投資者的歡迎。對跨期套利的投資策略也是投資者最為關(guān)注的，如何進(jìn)行正確的跨期套利投資是研究的重點(diǎn)。文章通過在對跨期套利理論進(jìn)行概述的基礎(chǔ)上，通過模型分析跨期套利投資，研究了這一投資方式所存在的風(fēng)險(xiǎn)，對跨期套利進(jìn)行了策略分析。

【關(guān)鍵詞】PTA期貨；跨期套利；模型分析；期貨投資

一、研究背景

在現(xiàn)今世界經(jīng)濟(jì)市場中，期貨交易占據(jù)了一個(gè)重要的地位。中國的期貨市場從建立到如今經(jīng)過了20多年的螺旋上升式的發(fā)展，市場制度得到不斷的完善，期貨市場的交易逐漸成熟，正在國際PTA市場中成為舉足輕重的角色。而在PTA期貨的眾多投資方式中，跨期套利因其具有的操作簡易、投資靈活、周期短、風(fēng)險(xiǎn)低等特點(diǎn)而逐漸成為市場投資者最為常用的投資手段。雖然PTA期貨跨期套利的風(fēng)險(xiǎn)較其他投資方式而言已經(jīng)較低，但要想規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，做出正確的投資決定，獲得巨大的投資收益，仍然需要對市場進(jìn)行深入的研究，正確分析出PTA期貨跨期套利的操作策略。

二、PTA期貨跨期套利理論概述

跨期套利是市場期貨套利投資交易方式中較為穩(wěn)健的一種，它是指投資者在選定的期貨交易所中，同時(shí)進(jìn)行一種期貨合約的買入與賣空，并且這種期貨合約有著不同的交割月份，然后投資者在對市場進(jìn)行一段時(shí)期的觀望后，選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)將兩份期貨合約進(jìn)行對沖平倉的交易，通過兩份合約所存在的價(jià)格差值而獲取自身收益。但是在復(fù)雜的、不斷變化的期貨交易市場，期貨合約的價(jià)格一直會(huì)發(fā)生波動(dòng)，因此投資者就需要根據(jù)市場的發(fā)展進(jìn)行預(yù)測，抓準(zhǔn)時(shí)機(jī)進(jìn)行對沖操作。

影響PTA期貨合約價(jià)格的因素一般分為以下三類：季節(jié)性供求變化因素、突發(fā)事件因素、人為因素。季節(jié)性供求變化因素是指當(dāng)市場上的期貨產(chǎn)品處于供應(yīng)大于需求或者是投資者消費(fèi)淡季的時(shí)候，近月期貨合約的價(jià)格就會(huì)越來越與現(xiàn)貨價(jià)格相一致，而與遠(yuǎn)月期貨合約的價(jià)格差距則逐漸增大。相反，在市場上商品出現(xiàn)供不應(yīng)求或者是市場進(jìn)入消費(fèi)旺季時(shí)，則近月期貨合約價(jià)格與遠(yuǎn)月期貨合約的價(jià)格差會(huì)變小。

突發(fā)事件影響因素一般是指在交易期間可能會(huì)出現(xiàn)的企業(yè)的生產(chǎn)率變化、自然災(zāi)害等特殊原因而對PTA期貨的供求關(guān)系產(chǎn)生影響，進(jìn)而對市場上的PTA期貨交易價(jià)格產(chǎn)生一定的影響。人為因素多指在期貨市場交易操作時(shí)，可能會(huì)有市場中的投機(jī)者對某一合約進(jìn)行大批量的交易操作，而對該期貨合約的總體價(jià)格造成劇烈波動(dòng)。

三、PTA期貨跨期套利模型分析

目前在進(jìn)行市場跨期套利交易時(shí)，多依循兩種跨期套利模型，即模型套利模型、趨勢套利模型。

模型套利是指依循市場中某一期貨合約的往期交易價(jià)格進(jìn)行建模預(yù)測，當(dāng)市場上的合約價(jià)差處于模型數(shù)據(jù)預(yù)測的不合理價(jià)位時(shí)進(jìn)行建倉入市的交易操作，而當(dāng)這兩份合約的價(jià)格差進(jìn)入到建模預(yù)測的合理價(jià)位差區(qū)域時(shí)，投資者便可以進(jìn)行平倉出市，將手中的期貨合約進(jìn)行賣出操作的套利交易方式。

趨勢套利模型是指利用市場中的交易信息對于期貨合約的價(jià)格差的波動(dòng)趨勢進(jìn)行預(yù)測，從而進(jìn)行相應(yīng)的交易操作。趨勢套利模型依循的是合約的價(jià)格差的變化趨勢，而并不是價(jià)格差的具體數(shù)值，市場上期貨的價(jià)格可能一直處于變化的狀態(tài)，但其價(jià)格差卻總存在一定的變化趨勢，利用趨勢套利模型可以看清這種變動(dòng)趨勢從而進(jìn)行交易操作，但這種模型也存在著一定的不足，因?yàn)楫?dāng)投資者一旦能夠看到明確的價(jià)格差變動(dòng)趨勢，則意味著下一瞬這種趨勢就會(huì)又有所變動(dòng)，而趨勢套利模型就要求能夠找到這一趨勢變動(dòng)的時(shí)機(jī)，從而幫助投資者制定合理的投資策略。

四、PTA期貨跨期套利存在的風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)如今的期貨市場中PTA期貨跨期套利交易存在的風(fēng)險(xiǎn)主要為市場風(fēng)險(xiǎn)、噪音交易者的風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)以及資金存在的風(fēng)險(xiǎn)。

市場風(fēng)險(xiǎn)主要是指在市場交易的時(shí)間范圍內(nèi)，PTA期貨套利的合約價(jià)格可能出現(xiàn)的畸形波動(dòng)，這種波動(dòng)可能有三個(gè)方面的形式：一是期貨價(jià)格的不符合市場規(guī)律的波動(dòng)；二是在市場環(huán)境中，期貨價(jià)格可能總是呈現(xiàn)過于穩(wěn)定的價(jià)格波動(dòng)；三是開平倉時(shí)出現(xiàn)交易障礙，即投資者不能以理想的價(jià)格買入或賣出合約。

噪音交易者的風(fēng)險(xiǎn)是指部分投資者在期貨跨期套利交易的過程中，沒有獲得正確有效的市場信息，而因?yàn)閭€(gè)人的投資習(xí)慣、自身情緒等因素將噪音當(dāng)作信息進(jìn)行了市場交易，或是部分非理性的投資者誤信市場上由投機(jī)者故意放出虛假信息，沒有進(jìn)行全面的信息收集而盲目進(jìn)行交易的現(xiàn)象。

跨期套利交易所存在的交易風(fēng)險(xiǎn)一般是指投資者在進(jìn)行建倉或者平倉行為時(shí)發(fā)生的意外風(fēng)險(xiǎn)。這些意外風(fēng)險(xiǎn)可能由迅速的市場價(jià)格的變化引起，也可能因交易者的操作錯(cuò)誤而形成。

而資金風(fēng)險(xiǎn)則多存在于投資者對于資金的管理問題上。部分投資者因跨期套利的低風(fēng)險(xiǎn)性而忽略了對于風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)估，大意地進(jìn)行滿倉操作，而可能忽略了當(dāng)市場價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)的價(jià)格偏差，從而造成了投資者的資金虧損。

五、結(jié)論

在我國的期貨交易市場中，跨期套利因其風(fēng)險(xiǎn)較低、投資方式靈活、收益較高的優(yōu)點(diǎn)，而成為眾多投資者的首要選擇，但投資者仍然需要對市場進(jìn)行全面、完整的分析才能做出正確的投資策略。在分析中我們可以看到，在降低了交易風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，投資者的潛在收益也將被限制。通過進(jìn)行模型套利模型以及趨勢套利模型的分析，投資者能夠獲得較為全面的投資策略，但這些模型在實(shí)踐中仍存在不足，需要不斷進(jìn)行改進(jìn)與優(yōu)化，從而能夠協(xié)助投資者對市場交易做出正確的投資策略，更好地進(jìn)行PTA期貨跨期套利投資。

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