墨爾本大學(xué)商學(xué)院　孫成昊山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院　韓玉帥

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中小企業(yè)在澳上市問題的探究

墨爾本大學(xué)商學(xué)院孫成昊
山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院韓玉帥

摘 要：隨著中澳聯(lián)系加強(qiáng)，赴澳上市成為了我國中小企業(yè)新的融資途徑。本文通過探究我國在澳上市的中小企業(yè)現(xiàn)狀和優(yōu)勢，從運(yùn)營成本、股票流動(dòng)性、市場聯(lián)系和公司治理角度指出了存在的問題，并提出了一系列針對(duì)性措施和建議。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)在澳上市現(xiàn)狀

韓玉帥（1991-），男，漢族，山東省淄博市人，山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院國際商務(wù)專業(yè)碩士研究生，主要從事國際貿(mào)易理論方面的研究。

近年來，中國和澳大利亞經(jīng)貿(mào)合作發(fā)展迅速。中國是目前澳大利亞最大的經(jīng)貿(mào)伙伴和第一大進(jìn)口市場，而澳大利亞也保持著中國第五大貿(mào)易伙伴國的地位。2015年2月，《中澳人民幣清算協(xié)議》簽訂，提高了投資資金進(jìn)出中國的便利程度。2015年12月，隨著中澳自貿(mào)協(xié)定的實(shí)施，標(biāo)志著雙方的合作進(jìn)入了新的歷史階段，為各自的企業(yè)帶來業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇。中澳合作集中體現(xiàn)在投資領(lǐng)域，澳方積極鼓勵(lì)中國企業(yè)赴澳上市，降低審查門檻，對(duì)相關(guān)企業(yè)作出便利化安排。在此背景下，赴澳上市正在成為越來越多中國企業(yè)的選擇。

1　中小企業(yè)在澳上市現(xiàn)狀

澳大利亞主要交易所包括澳大利亞證券交易所（ASX）、澳大利亞國家證券交易所（NSX）和亞太證券交易所（APX），其中絕大多數(shù)的國內(nèi)中小企業(yè)通過澳交所申請(qǐng)上市，其上市情況主要有如下特點(diǎn)。

1.1上市方式以境外直接上市為主

境外企業(yè)在澳洲證券市場的上市方式主要分為三類：直接上市、離岸公司境外直接上市和境外買殼上市。因?yàn)橹苯由鲜邢鄬?duì)于其他方式操作較為簡單，財(cái)務(wù)門檻較低，符合中小企業(yè)的自身規(guī)模和特點(diǎn)，因而，中小企業(yè)赴澳上市大部分采取了直接上市的方式。

1.2板塊分布呈現(xiàn)多元化特點(diǎn)

目前，澳大利亞上市公司主要分為制造業(yè)、金融、服務(wù)業(yè)和資源四大板塊，其中赴澳上市的中國企業(yè)主要分布在制造業(yè)和資源板塊。近年來，中澳在各領(lǐng)域的合作交流不斷加強(qiáng)，加上全球能源和礦業(yè)市場低迷，資源板塊股票表現(xiàn)不佳，因此赴澳上市的公司紛紛轉(zhuǎn)向其他行業(yè)，板塊分布呈現(xiàn)出多元化的特點(diǎn)。

1.3上市公司普遍表現(xiàn)不佳

赴澳上市的中小企業(yè)掛牌后普遍表現(xiàn)不佳，大部分公司股價(jià)破發(fā)程度大，股票流動(dòng)性嚴(yán)重不足，個(gè)別者甚至直接退市；部分上市公司如中澳石油燃?xì)夤荆捎谶`規(guī)經(jīng)營，還面臨著被交易所強(qiáng)制停牌的局面；企業(yè)普遍知名度較低，面向的初始認(rèn)購者絕大部分為中國人和華人投資者。這些都反映了赴澳上市的中小企業(yè)上市后表現(xiàn)遠(yuǎn)低于預(yù)期的現(xiàn)狀。

2　中小企業(yè)赴澳上市優(yōu)勢

2.1上市門檻較低

在澳上市準(zhǔn)入條件較低，企業(yè)只要滿足股東數(shù)量和公司結(jié)構(gòu)、規(guī)模的要求即可申請(qǐng)掛牌。澳洲上市的基本條件之一是申請(qǐng)上市的企業(yè)擁有至少400名投資者，人均持有2000澳元的證券，且25％的股權(quán)不由相關(guān)方持有， 與國內(nèi)相比門檻較低，符合中小企業(yè)自身特點(diǎn)和上市要求。在上市審核方面，目前國內(nèi)的上市審核制度改革仍在進(jìn)行，中小企業(yè)掛牌上市需要較長的等待時(shí)間，而澳洲上市審核制度為注冊(cè)制而非審核制，審批時(shí)間較短。因此赴澳上市符合企業(yè)的發(fā)展需要。

2.2澳大利亞資本市場優(yōu)勢

澳大利亞具有發(fā)達(dá)的金融體系，作為中國在亞太重要的經(jīng)貿(mào)戰(zhàn)略伙伴，多年來保持了相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長，跨國公司是其重要的參與者，國際化程度較高。澳洲資本市場平均市盈率為8～15倍，介于發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家之間，這對(duì)中小企業(yè)具有很大的吸引力；與其他上市地相比，澳大利亞市場也具有比較優(yōu)勢。澳大利亞流通股市值是香港的兩倍和新加坡的4倍，總體規(guī)模較大；自2000年起，澳大利亞投資資金池以每5年1倍的速度增長，增長速率遠(yuǎn)高于其他上市地，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

2.3合理的市場結(jié)構(gòu)

澳大利亞資本市場具有合理的投資者投資制度。機(jī)構(gòu)投資者方面，在本地特有的強(qiáng)制退休金政策驅(qū)使下，投資機(jī)構(gòu)成為資本市場的主要參與者，規(guī)模效應(yīng)明顯，資本成本較低，便于發(fā)揮集中投資優(yōu)勢；在個(gè)人投資者方面，近半數(shù)的本地投資者直接或間接的持有股票，人均投資金額達(dá)15.6萬美元，這都為企業(yè)募資提供了優(yōu)良條件；在上市公司總體結(jié)構(gòu)方面，中小企業(yè)占據(jù)了在澳全部上市公司的一半以上，完善的政策扶持和退出機(jī)制可以使早期投資者迅速獲得收益，也為中小企業(yè)融資提供了優(yōu)質(zhì)環(huán)境。

3　中小企業(yè)赴澳上市目前存在的問題

3.1運(yùn)營成本過高

中小企業(yè)在澳上市首先面臨了運(yùn)營成本過高的問題。運(yùn)營成本主要分為上市費(fèi)用和后期維護(hù)費(fèi)用。在澳中小企業(yè)上市費(fèi)用占融資額比例為8％～12％之間，而國內(nèi)A股市場的該比例為4％～5％之間，成本差距明顯；后期維護(hù)費(fèi)用方面，企業(yè)需要每年交納年費(fèi)、法律顧問費(fèi)和額外的審計(jì)費(fèi)，這部分費(fèi)用也明顯高于國內(nèi)，對(duì)于中小企業(yè)的規(guī)模來說這是一種額外資金負(fù)擔(dān)。同時(shí)，由于海外信息披露的要求較高，每年企業(yè)需要在維系投資者關(guān)系、聯(lián)系媒體和公關(guān)宣傳等方面承擔(dān)更多的隱性費(fèi)用，這同樣增加了其運(yùn)營成本。

3.2流動(dòng)性不足問題嚴(yán)重

赴澳上市的中小企業(yè)面臨的另一問題是流動(dòng)性不足，大部分股票長期處于零交易量和零股價(jià)波動(dòng)的局面，剩余股票的換手率也較低，市場投資者普遍情緒悲觀。很多中概股企業(yè)即使每年保持著相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)績?cè)鲩L，股價(jià)遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)，也面臨著嚴(yán)重缺乏交易量的局面。造成該問題的原因主要有以下幾點(diǎn)：第一，上市企業(yè)對(duì)海外上市的認(rèn)識(shí)存在誤區(qū)，部分企業(yè)并未將上市當(dāng)作一個(gè)長期持續(xù)發(fā)展的過程，而是認(rèn)為上市只是快速融資的工具，而并沒有以當(dāng)?shù)氐馁Y本市場規(guī)范約束自己，對(duì)于募集到的資金任意改變用途，這導(dǎo)致了企業(yè)的市場信譽(yù)降低，打擊了機(jī)構(gòu)投資者和長期投資人的信心，使很多企業(yè)的股票無人問津；第二，外國投資者青睞于高成長的新興行業(yè)股票，而我國中小企業(yè)在澳上市的行業(yè)卻多為傳統(tǒng)行業(yè)，缺乏吸引力；第三，盡管中國企業(yè)股票整體價(jià)值被嚴(yán)重低估，但整體歷史表現(xiàn)過差，大部分股票上市后迅速破發(fā)，股價(jià)長期徘徊在低點(diǎn)，投資者更多地會(huì)采取投機(jī)而不是長期持有的策略，以避免遭遇流動(dòng)性陷阱，這造成了部分股票在多次倒手后無人接手，缺乏交易量，使得中小企業(yè)流動(dòng)性問題更加嚴(yán)重。

3.3披露機(jī)制不規(guī)范

建立投資者信心的重要途徑就是加強(qiáng)上市企業(yè)的市場聯(lián)系，而赴澳中小企業(yè)的信息披露機(jī)制卻難以適應(yīng)海外資本市場要求，面臨著過度披露和宣傳過少的問題。澳交所規(guī)定有關(guān)企業(yè)運(yùn)行和盈利的信息都需要按照規(guī)定進(jìn)行披露，但個(gè)別企業(yè)卻沒有遵守法規(guī)，隨意透露公司內(nèi)部非公開信息，這使得投資人對(duì)企業(yè)規(guī)范化運(yùn)作能力產(chǎn)生質(zhì)疑；同時(shí)，中小企業(yè)普遍對(duì)投資者關(guān)系的維護(hù)不重視。澳洲資本市場重視投資者關(guān)系，許多上市公司專門設(shè)有公關(guān)部，負(fù)責(zé)處理和公眾、媒體及投資者的關(guān)系，而絕大部分中國企業(yè)卻只是履行澳交所規(guī)定的例行披露義務(wù)，卻對(duì)公司宣傳不重視，這種市場的脫節(jié)進(jìn)一步拖累了企業(yè)股票的表現(xiàn)。

3.4公司治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范

赴澳上市的中小企業(yè)并沒有從完善自身治理結(jié)構(gòu)出發(fā)，中小企業(yè)大部分為民營企業(yè)，治理方式偏向于家族式管理，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)未能進(jìn)行有效分析；管理層結(jié)構(gòu)方面，由于文化和商業(yè)習(xí)慣的差異，國外的本地投資者更傾向于海外上市公司任用本地高管，而大部分國內(nèi)赴澳上市的企業(yè)因?yàn)橹饕獦I(yè)務(wù)在中國，管理層多數(shù)來自國內(nèi)，這不利于企業(yè)管理效率的提高，也難以適應(yīng)海外現(xiàn)代化的企業(yè)管理模式。

4　措施建議

4.1明確上市目的和企業(yè)定位

中小企業(yè)赴澳上市首先需要明確上市目的，將海外上市作為企業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展契機(jī)，而不是短期募資的手段。企業(yè)要根據(jù)自身特點(diǎn)，分析上市帶來的影響，合理權(quán)衡預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)，做好長期規(guī)劃。同時(shí)，企業(yè)需要明確自身定位；中國企業(yè)在海外上市的吸引力在于自身所依托的國內(nèi)市場，中小企業(yè)要將中國特色和海外實(shí)際相結(jié)合，發(fā)揮自身優(yōu)勢，制定戰(zhàn)略規(guī)劃，取得可持續(xù)發(fā)展。

4.2熟悉海外上市規(guī)則

澳洲資本市場在經(jīng)濟(jì)、文化、法律和制度方面和國內(nèi)均存在較大差異，企業(yè)面臨著信息披露，財(cái)務(wù)制度和公眾交流等方面的風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)赴澳上市應(yīng)首先熟知當(dāng)?shù)乇O(jiān)管法規(guī)，嚴(yán)格按照規(guī)章制度辦事，除了履行上市公司職責(zé)外，還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)海外市場規(guī)則的認(rèn)識(shí)，設(shè)置專門的對(duì)外公關(guān)部，定期開展公眾交流會(huì)，加強(qiáng)與投資者的聯(lián)系，形成信息充分披露、對(duì)外定期互動(dòng)的局面。

4.3完善公司治理機(jī)制

企業(yè)規(guī)范化運(yùn)作是海外上市順利進(jìn)行的保障，因此中小企業(yè)需要加強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu)，從個(gè)人和家族化的治理模式轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)部科學(xué)治理的結(jié)構(gòu)，增加本地管理層的任用比例，最終形成符合國際標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)代化中小企業(yè)的科學(xué)管理體系；公司治理的核心是科學(xué)治理框架和有效運(yùn)作，因而企業(yè)需要充分發(fā)揮股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層的各自作用。在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，中小企業(yè)需要進(jìn)一步提高財(cái)務(wù)透明程度，規(guī)范財(cái)務(wù)準(zhǔn)則，努力適應(yīng)國際標(biāo)準(zhǔn)。

4.4選取合適的上市中介，注重內(nèi)部人才培養(yǎng)

上市中介作為為中小企業(yè)提供海外上市咨詢服務(wù)，維系持續(xù)責(zé)任的橋梁，直接影響著企業(yè)上市的順利進(jìn)行。上市中介一方面可以最大限度地讓本地監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可企業(yè)資質(zhì)，另

一方面可以為中小企業(yè)提供本地資本市場的資源和人脈，吸引到更多的投資者。因而赴澳上市的企業(yè)要慎重選擇實(shí)力雄厚的上市中介，發(fā)揮中介信息咨詢、財(cái)務(wù)服務(wù)方面的優(yōu)勢。此外，海外上市需要增強(qiáng)員工的國際化意識(shí)，對(duì)外相關(guān)部門需要充分熟悉上市規(guī)則，提高跨國溝通能力，通過崗位培訓(xùn)等手段提高相關(guān)員工的素質(zhì)，這同樣是海外上市對(duì)企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在要求。

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中圖分類號(hào)：F279.27

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298（2016）04（b）-081-03

作者簡介：孫成昊（1991-），男，漢族，山東省濟(jì)南市人，墨爾本大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)碩士研究生，主要從事中小企業(yè)上市方面的研究；