桂承宇

摘 要：在世界經(jīng)濟(jì)交易行為中，人民幣沒(méi)有承擔(dān)國(guó)際貨幣結(jié)算的功能。因此在中國(guó)，當(dāng)大量外資進(jìn)入時(shí)，需兌換成人民幣才能使用，國(guó)家在進(jìn)行外資換匯時(shí)，被動(dòng)在市場(chǎng)投放了基礎(chǔ)貨幣。尤其在2005年人民幣匯率制度改革之后，人民幣有升值的預(yù)期，國(guó)際熱錢流入增多，快速增長(zhǎng)的外匯占款規(guī)模對(duì)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)有明顯的影響，同時(shí)，中國(guó)GDP保持穩(wěn)定增長(zhǎng)速度；此間，中國(guó)的物價(jià)水平變化起伏并未與外匯占款的變化同步。文章通過(guò)構(gòu)建模型研究外匯儲(chǔ)備與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)因素之間的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：外匯占款；物價(jià)水平；協(xié)整檢驗(yàn)

一、引言

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的匯率傳導(dǎo)機(jī)制指出，一國(guó)匯率發(fā)生變動(dòng)，對(duì)本國(guó)物價(jià)水平的影響分直接和間接作用。該理論的假定前提為：整體世界價(jià)格水平保持不變，在現(xiàn)實(shí)生活中，這個(gè)假定前提并不成立，而且中國(guó)的外匯占款數(shù)量變化的影響因素也很多，導(dǎo)致人民幣匯率變動(dòng)的因素更是繁多。中國(guó)的外匯占款持續(xù)增長(zhǎng)，CPI增長(zhǎng)幅度卻并沒(méi)有與其同步，當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，人民幣升值預(yù)期不斷增加，本文運(yùn)用2005年到2014年的年度數(shù)據(jù)，旨在探究外匯占款、外商直接投資、人民幣名義有效匯率的變動(dòng)對(duì)CPI增長(zhǎng)的影響機(jī)制、影響程度。

二、文獻(xiàn)綜述

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于外匯儲(chǔ)備的研究較多。朱孟楠、趙茜（2012）的研究表明，相比較外匯占款而言，匯率變動(dòng)更能解釋國(guó)內(nèi)物價(jià)波動(dòng)，能解釋其波動(dòng)的75%，外匯占款的貢獻(xiàn)度就相對(duì)較少，但是也能解釋10%。吉翔、陳曦（2012）的實(shí)證研究指出，外匯占款對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響不僅能從實(shí)踐得到證明，更存在堅(jiān)定的理論基礎(chǔ)。其研究中運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)多種計(jì)量方法，選取2001年1季度至2011年4季度的季度數(shù)據(jù)，進(jìn)行分析。在協(xié)整模型中，發(fā)現(xiàn)外匯占款和物價(jià)水平并非呈現(xiàn)正相關(guān)，這說(shuō)明在中短期內(nèi)，中國(guó)物價(jià)上漲的大部分原因并非是外匯占款的急劇增加。而在之后的格蘭杰因果檢驗(yàn)中，再一次證明外匯占款規(guī)模和物價(jià)水平?jīng)]有直接關(guān)系。張開宇（2014）在其研究中進(jìn)一步引入理論依據(jù)，利用拋補(bǔ)平價(jià)說(shuō)和蒙代爾——弗萊明模型從理論出發(fā)，分析表明外匯占款對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響正在逐漸加強(qiáng)，但是外匯占款大幅增加使得整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)度增加，對(duì)于貨幣政策的實(shí)施具有一定的阻礙作用。

本文準(zhǔn)備在前人的研究基礎(chǔ)上進(jìn)一步探究，采取2005年至2014年的年度數(shù)據(jù)，進(jìn)行比較系統(tǒng)的宏觀分析驗(yàn)證，探究近年來(lái)外匯占款與我國(guó)物價(jià)水平之間是否存在較明顯的關(guān)系。

三、模型建立與數(shù)據(jù)選取

（一）數(shù)據(jù)選取與說(shuō)明。本文采用協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)等計(jì)量方法，分析外匯占款、人民幣匯率、CPI、GDP、M2的關(guān)系，對(duì)其進(jìn)行實(shí)證研究。本文做分析時(shí)，根據(jù)前人經(jīng)驗(yàn)僅將人民幣與美元的匯率作為考慮對(duì)象，令美元兌人民幣匯率為E，考察其對(duì)外匯占款變化的影響。

為了剔除季節(jié)因素影響，文中采取的都是年度數(shù)據(jù)，分別對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，GDPG是將每年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)平均取得最終值，F(xiàn)X為年度外匯占款數(shù)據(jù)，CPI為年度同比消費(fèi)者物價(jià)水平。為了減少FX和M2由于是時(shí)間序列而存在波動(dòng)，且其絕對(duì)值相差較大，因此對(duì)其取對(duì)數(shù)，記為L(zhǎng)OGFX、LOGM2。本文所有數(shù)據(jù)為2005年至2014年的年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

（二）序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)。對(duì)于選取的變量，需要先確定是否平穩(wěn)，在不存在單位根的情況下，才能進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系。因此下文對(duì)各變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)的原假設(shè)是各變量存在單位根，得出的結(jié)果中LOGFX的P值為0.0015，ADF值為-6.288820，1%臨界值為-4.582648，原始數(shù)列平穩(wěn)，不存在單位根；CPI的P值為0.0054，ADF值為-5.116556，1%臨界值為-4.582648原始數(shù)列平穩(wěn)，不存在單位根。而GDPG、LOGM2、E則要進(jìn)行相應(yīng)處理后，才能使其變?yōu)橄鄳?yīng)的平穩(wěn)序列。通過(guò)ADF檢驗(yàn)，確定了各變量的最優(yōu)滯后期。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)。在建立模型時(shí)，通過(guò)上文檢驗(yàn)，出廣義基礎(chǔ)貨幣M2的最優(yōu)滯后期為2期外，其他變量的最優(yōu)滯后期均為一期。得出協(xié)整方程如下：

LOGFX=6.584875+0.137031LOGM2-0.009671CPI+3.209987GDPG-0.337692E

從協(xié)整方程中可以看出，在長(zhǎng)期均衡中，外匯占款FX、廣義貨幣M2、GDP增速是呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，而外匯占款FX、物價(jià)水平CPI、美元兌人民幣匯率并沒(méi)有呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。外匯占款和物價(jià)水平?jīng)]有呈現(xiàn)正相關(guān)，說(shuō)明國(guó)內(nèi)物價(jià)水平變化和外匯占款增加沒(méi)有直接聯(lián)系，2005年至2014年外匯占款數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，但是國(guó)內(nèi)物價(jià)水平同比增長(zhǎng)速度波動(dòng)不大，從協(xié)整方程中也可以看出，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上漲并非是外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)推動(dòng)的，物價(jià)水平變化的推動(dòng)因素有多種。雖然外匯占款直接影響廣義貨幣，持續(xù)增長(zhǎng)的外匯占款推動(dòng)了M2的大量投放，但是在這個(gè)過(guò)程中，央行為了減小通貨膨脹的影響，也采取了一系列市場(chǎng)操作，比如提高準(zhǔn)備金率，發(fā)行央票等，這些行為對(duì)外匯占款進(jìn)行了一定程度的沖銷，一定程度上對(duì)外匯占款所釋放的過(guò)度流動(dòng)性進(jìn)行了稀釋，因此使之對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平并未造成直接的影響。

（四）格蘭杰因果檢驗(yàn)

在上文得出外匯占款FX、廣義貨幣M2、居民消費(fèi)水平CPI、GDP增速、人民幣匯率E，這五個(gè)內(nèi)生變量在長(zhǎng)期是存在線性關(guān)系的基礎(chǔ)上，對(duì)它們進(jìn)行了格蘭杰因果檢驗(yàn)，主要是為了考察它們之間是否存在先導(dǎo)滯后關(guān)系。

檢驗(yàn)結(jié)果表明：第一，外匯占款為廣義貨幣M2的格蘭杰成因，表明，在某種程度上，外匯占款的增加會(huì)促進(jìn)廣義貨幣M2的增長(zhǎng)。第二，外匯占款為人民幣匯率的格蘭杰成因，隨著中國(guó)外匯占款數(shù)額的增大，國(guó)際上對(duì)人民幣升值的預(yù)期加強(qiáng)，在一定程度上使得人民幣的匯率有上升的壓力。表明外匯占款確實(shí)對(duì)人民幣匯率存在推動(dòng)作用。第三，外匯占款同時(shí)還是GDP增速的格蘭杰成因，說(shuō)明中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)中有外匯占款的一定程度的有利影響。第四，外匯占款和CPI并沒(méi)有互為格蘭杰成因，這一結(jié)果和前文提到的，外匯占款與中國(guó)國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平?jīng)]有直接聯(lián)系相呼應(yīng)，表明物價(jià)水平上漲的內(nèi)外推動(dòng)原因多元化，外匯占款對(duì)其的影響因子過(guò)小，因此，沒(méi)有必要在分析物價(jià)水平變化時(shí)，對(duì)外匯占款賦予過(guò)多權(quán)重。第五，廣義貨幣是GDP增速的格蘭杰成因，按照宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論可以推導(dǎo)，市場(chǎng)基礎(chǔ)貨幣增加，在某種程度上會(huì)促進(jìn)投資，刺激消費(fèi)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。實(shí)證結(jié)果與理論相符。

四、實(shí)證結(jié)果與政策建議

實(shí)證結(jié)果表明，從2005年人民幣匯率改革之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)始終保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)趨勢(shì)，外匯占款持續(xù)增加，在貨幣乘數(shù)的作用下，市場(chǎng)投放的基礎(chǔ)貨幣增加，廣義貨幣，GDP均對(duì)其有正向推動(dòng)作用；人民幣匯率對(duì)其也有影響，但是二者并不是正向變化的；更進(jìn)一步地，在分析外匯占款和CPI的關(guān)系時(shí)，發(fā)現(xiàn)二者并沒(méi)有十分明顯的直接關(guān)系。這一點(diǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論有些出入，深入研究后，發(fā)現(xiàn)在實(shí)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，存在央行為了維持國(guó)內(nèi)物價(jià)水平穩(wěn)定，減少通貨膨脹壓力而采取了一系列措施，對(duì)外匯占款進(jìn)行了沖銷。實(shí)證研究結(jié)果和相關(guān)政策建議如下：第一，在我國(guó)目前的市場(chǎng)環(huán)境中，人民幣匯率并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全的市場(chǎng)化，在很大程度上還是由政府進(jìn)行主導(dǎo)。第二，外匯占款對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用，在某種程度上，是通過(guò)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制起的作用，因?yàn)閺V義貨幣是GDP增速的格蘭杰成因。第三，外匯占款雖然對(duì)CPI沒(méi)有直接影響，但是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較特殊，整體經(jīng)濟(jì)對(duì)于外部環(huán)境的依賴程度較高，因此持續(xù)增長(zhǎng)的外匯占款對(duì)于國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平的影響還是值得注意的。

（作者單位：中國(guó)民航大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

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