羅燕琴　吳雪林　鄧彥

【摘 要】 在環(huán)境污染日益嚴(yán)重的情況下，作為資源主要消耗者、污染制造者源頭之一的企業(yè)，必須承擔(dān)更多的環(huán)保責(zé)任與義務(wù)，同時(shí)向利益相關(guān)者披露環(huán)境會(huì)計(jì)信息。披露環(huán)境會(huì)計(jì)信息會(huì)給企業(yè)帶來何種效應(yīng)至今仍未有定論。文章以我國(guó)102家制藥行業(yè)上市公司為例，通過多元回歸方程并考慮時(shí)間上的滯后性，研究其2011—2013年度披露的環(huán)境會(huì)計(jì)信息對(duì)2012—2014年度企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效的影響。實(shí)證研究結(jié)果表明，環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露與市場(chǎng)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)加強(qiáng)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露有助于提高其市場(chǎng)績(jī)效。

【關(guān)鍵詞】 環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露； 市場(chǎng)績(jī)效； 制藥行業(yè)

【中圖分類號(hào)】 F230 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2016）15-0050-04

一、引言

面對(duì)日益嚴(yán)重的環(huán)境問題，人們的環(huán)保意識(shí)逐步覺醒與提高，認(rèn)識(shí)到作為資源消耗者、污染排放者的企業(yè)應(yīng)承擔(dān)更多環(huán)保責(zé)任。上市公司作為具有一定社會(huì)公信力與影響力的企業(yè)，更應(yīng)該積極履行環(huán)保責(zé)任，通過披露其在會(huì)計(jì)年度中所發(fā)生的與環(huán)境保護(hù)相關(guān)的事項(xiàng)、所承擔(dān)的與環(huán)境保護(hù)相關(guān)的責(zé)任，向股東、債權(quán)人、政府、供應(yīng)商、經(jīng)銷商、消費(fèi)者、社會(huì)公眾等利益相關(guān)者傳達(dá)其對(duì)社會(huì)、環(huán)境的態(tài)度與責(zé)任，提高企業(yè)形象和社會(huì)影響力。而利益相關(guān)者對(duì)其所披露的環(huán)保執(zhí)行情況進(jìn)行的監(jiān)督與判別，可以反過來促使上市公司更積極投身于環(huán)境保護(hù)，履行其環(huán)保責(zé)任，實(shí)現(xiàn)環(huán)境治理和企業(yè)資本市場(chǎng)表現(xiàn)的雙贏，達(dá)到控制污染、保護(hù)生態(tài)環(huán)境的最終目的。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外研究

Al-Tuwaijri（2004）為了考察社會(huì)對(duì)環(huán)境會(huì)計(jì)信息的關(guān)注度以及是否會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值和戰(zhàn)略產(chǎn)生影響，通過聯(lián)立方程研究環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露與企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)環(huán)境績(jī)效表現(xiàn)優(yōu)秀的公司會(huì)披露更多的環(huán)境會(huì)計(jì)信息，帶動(dòng)公司經(jīng)濟(jì)效益的增長(zhǎng)[ 1 ]。國(guó)外學(xué)者也嘗試從降低企業(yè)資本成本的角度去考量環(huán)境信息披露的作用，如Richardson & Welker（2001）以1990年至1992年間加拿大企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)股東資本成本的影響，發(fā)現(xiàn)其有助于降低股東資本成本并為公司利益相關(guān)者帶來更多的利益[ 2 ]；Solomon（2002）將環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量與企業(yè)資本成本建立模型，發(fā)現(xiàn)其披露質(zhì)量的提高會(huì)降低企業(yè)資本成本，最終影響企業(yè)的價(jià)值[ 3 ]；Sharfman（2008）的研究進(jìn)一步證明良好的環(huán)境管理和信息披露可以降低債務(wù)成本對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生的影響[ 4 ]。

（二）國(guó)內(nèi)研究

目前國(guó)內(nèi)對(duì)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露與企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效關(guān)系的直接研究較少，研究方面主要集中在環(huán)境績(jī)效與環(huán)境信息披露、環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效方面。陳璇等（2013）選擇了重污染行業(yè)中的高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)環(huán)境績(jī)效對(duì)環(huán)境信息披露存在顯著正向影響[ 5 ]。王波等（2012）基于我國(guó)上市公司實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)[ 6 ]，胡曲應(yīng)（2012）在此基礎(chǔ)上研究又發(fā)現(xiàn)僅依靠環(huán)境治理并不能提高財(cái)務(wù)績(jī)效，應(yīng)該結(jié)合積極的預(yù)防才能實(shí)現(xiàn)環(huán)境和財(cái)務(wù)績(jī)效的共同提高[ 7 ]。吳琳芳（2010）從企業(yè)社會(huì)責(zé)任的角度對(duì)我國(guó)食品行業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)承擔(dān)環(huán)保責(zé)任雖然可能會(huì)在短期內(nèi)增加企業(yè)的成本、降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)看有利于企業(yè)整體績(jī)效的提高，是一種長(zhǎng)遠(yuǎn)的效益[ 8 ]。較新的研究切入點(diǎn)在于方法的創(chuàng)新，如張兆國(guó)等（2013）通過建立企業(yè)社會(huì)責(zé)任綜合評(píng)價(jià)指數(shù)和剔除盈余管理之后的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，研究社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效的交互跨期影響，發(fā)現(xiàn)滯后一期的社會(huì)責(zé)任對(duì)當(dāng)期的財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著正向影響[ 9 ]。陳煦江（2014）采用“中國(guó)100強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任發(fā)展指數(shù)”研究得出綜合社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效（會(huì)計(jì)績(jī)效和市場(chǎng)績(jī)效）無顯著影響，市場(chǎng)責(zé)任在法律責(zé)任或環(huán)境責(zé)任正向影響會(huì)計(jì)績(jī)效的關(guān)系中具有完全的中介效應(yīng)，且在法律責(zé)任或環(huán)境責(zé)任正向影響市場(chǎng)績(jī)效的關(guān)系中具有部分中介效應(yīng)，而責(zé)任管理在市場(chǎng)責(zé)任影響財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系中具有正向調(diào)節(jié)作用[ 10 ]。不難看出目前單獨(dú)研究環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露與企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效的還較少，現(xiàn)有的研究更多集中于財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系上，本文對(duì)市場(chǎng)績(jī)效影響的研究具有一定理論意義。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

環(huán)保水平高的企業(yè)為了得到外部利益相關(guān)者的關(guān)注或者青睞，可能會(huì)傾向于積極地披露環(huán)境會(huì)計(jì)信息，從而與同一行業(yè)中環(huán)保水平低、環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露程度低的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手區(qū)分開，在利益相關(guān)者眼中樹立積極正面的企業(yè)形象和社會(huì)公信力。資本市場(chǎng)上的投資機(jī)構(gòu)、投資者是環(huán)境會(huì)計(jì)信息重要的需求者和使用者。無論是已經(jīng)持有該上市公司股票的投資者還是潛在的投資者，都會(huì)關(guān)注企業(yè)的相關(guān)環(huán)保信息、關(guān)注企業(yè)是否出現(xiàn)了重大環(huán)保事故，或者是否獲得相關(guān)國(guó)家優(yōu)惠政策扶持、是否達(dá)到相關(guān)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)或者履行了環(huán)境保護(hù)責(zé)任等。當(dāng)企業(yè)獲得環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露的補(bǔ)償、績(jī)效表現(xiàn)得到提升時(shí)，股東、投資者或者潛在投資者可能會(huì)增加對(duì)該環(huán)保企業(yè)的關(guān)注和投資，從而提升該上市公司在資本市場(chǎng)上的價(jià)值表現(xiàn)，給企業(yè)帶來更多的資源補(bǔ)償，形成一種積極的正反饋。所以本研究提出如下假設(shè)：

企業(yè)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露水平與市場(chǎng)績(jī)效表現(xiàn)存在正相關(guān)關(guān)系。

（二）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文從國(guó)家環(huán)保部頒布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》16類重污染行業(yè)中選取與社會(huì)公眾日常生活息息相關(guān)的制藥行業(yè)上市公司作為樣本。在我國(guó)滬深兩市主板以及深市中小板上市的制藥公司中排除近三年內(nèi)存在ST、重大資產(chǎn)重組情況或者業(yè)務(wù)范圍變更為其他行業(yè)的公司，最終選擇102家制藥上市公司作為樣本?？紤]到環(huán)境會(huì)計(jì)信息從披露到被利益相關(guān)者所接收、消化、運(yùn)用，需要經(jīng)過一定的時(shí)間，即披露環(huán)境會(huì)計(jì)信息對(duì)市場(chǎng)績(jī)效的影響，可能會(huì)存在一定的滯后性，因此本文在樣本數(shù)據(jù)的選取上，將市場(chǎng)績(jī)效的數(shù)據(jù)往后延期一年，以求盡量減少時(shí)間滯后性的影響。具體如表1所示。

（三）變量定義

1.被解釋變量

本文選擇了托賓Q值作為衡量企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效的指標(biāo)。托賓Q值是指企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本之比，是對(duì)一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)用兩種不同估值方法的比值。分子的市場(chǎng)價(jià)值表示企業(yè)資產(chǎn)在資本市場(chǎng)上的價(jià)值表現(xiàn)，托賓Q值可以在一定程度上反映企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效。

2.解釋變量

本文選取了“環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露指數(shù)”（Environmental Disclosure Index）作為解釋變量來定義和衡量企業(yè)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露水平。環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露指數(shù)是指上市公司實(shí)際披露的環(huán)境會(huì)計(jì)信息條目得分占最佳披露條目得分的比例。

EDIi指代某一會(huì)計(jì)年度第i家上市公司的環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露水平，EDIi指代某一會(huì)計(jì)年度第i家上市公司所披露的各項(xiàng)環(huán)境會(huì)計(jì)信息條目得分之和，MEDIi則指代上市公司最佳披露條目得分之和即各個(gè)條目滿分之和。獲取各家上市公司具體的環(huán)境會(huì)計(jì)信息條目得分之和EDIi的步驟為：

（1）挑選上市公司披露的若干環(huán)境會(huì)計(jì)信息條目作為打分框架，并設(shè)計(jì)每條目的評(píng)分原則，如表2所示；（2）下載上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告、社會(huì)責(zé)任報(bào)告及董事會(huì)決議等文件，手工搜集、整理其中披露的各項(xiàng)環(huán)境會(huì)計(jì)信息條目，并參考步驟（1）設(shè)計(jì)的評(píng)分原則對(duì)各條目進(jìn)行打分，最后直接匯總計(jì)算出樣本公司的總得分；（3）用步驟（2）所得總分除以最佳披露條目得分之和即各個(gè)條目滿分之和，得到上市公司某一會(huì)計(jì)年度的EDI。

3.控制變量

通過參閱國(guó)內(nèi)外關(guān)于企業(yè)績(jī)效的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，影響企業(yè)績(jī)效的因素紛繁復(fù)雜。從宏觀因素如國(guó)家政策、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)到微觀因素如企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模等，都可能會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效造成影響。為了保證研究的準(zhǔn)確性，本文選擇了資產(chǎn)負(fù)債率（Leverage）、資產(chǎn)規(guī)模（Lnsize）、前十大股東持股比例（Tenth）、獨(dú)立董事比例（Independent）作為控制變量。

（四）模型構(gòu)建

確定上述變量之后，本文設(shè)計(jì)如下多元線性回歸模型來分析我國(guó)制藥行業(yè)上市公司環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露水平與市場(chǎng)績(jī)效之間的關(guān)系。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表3為EDI描述性分析統(tǒng)計(jì)量表，可以看出EDI值有小幅度上升，說明樣本企業(yè)的環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露水平有所提高，但距離EDI最大值1仍有較大差距，說明樣本企業(yè)整體的披露水平不夠高。

（二）變量間多重共線性檢驗(yàn)

表4為相關(guān)性檢驗(yàn)，可以看出：EDI與前十大股東持股比例在5%的重要性水平上顯著相關(guān)，EDI與資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率與資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模與前十大股東持股比例、資產(chǎn)負(fù)債率與前十大股東持股比例在1%的重要性水平上顯著相關(guān)，其余變量?jī)蓛芍g并不存在顯著的相關(guān)情況。表5顯示本研究VIF均遠(yuǎn)小于10，說明該模型變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性，可以進(jìn)行回歸分析。

（三）多元回歸分析

表6展示了多元線性回歸的結(jié)果。本研究調(diào)整R方為0.172，說明模型對(duì)被解釋變量和所有解釋變量的關(guān)系作出了17.2%的解釋，對(duì)于社會(huì)科學(xué)類研究，該回歸的結(jié)果可以接受。F值的重要性水平均低于1%，說明模型整體的顯著性較好。該模型對(duì)具體變量的檢驗(yàn)結(jié)果：EDI、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)規(guī)模和前十大股東持股比例都通過了顯著性檢驗(yàn)；獨(dú)立董事比例未能通過顯著性檢驗(yàn)，對(duì)市場(chǎng)績(jī)效托賓Q值未產(chǎn)生影響。不難看出，上市公司環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露水平與企業(yè)的市場(chǎng)績(jī)效正相關(guān)，回歸分析結(jié)果印證了本文假設(shè)，環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露水平（EDI）在1%的重要性水平上正向影響企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效，說明企業(yè)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露水平的提高，確實(shí)會(huì)有助于提升企業(yè)在資本市場(chǎng)中的地位。

五、結(jié)論

本研究有效地印證了前文提出的環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露和企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效正相關(guān)的假設(shè)。TobinQ以企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值為依據(jù)，反映企業(yè)自身的財(cái)富積累，也體現(xiàn)了股東、政府、消費(fèi)者和公眾等利益相關(guān)者對(duì)公司形象和價(jià)值的認(rèn)同。制藥行業(yè)作為化工行業(yè)，產(chǎn)出的藥品關(guān)乎每個(gè)人的生命健康安全，同時(shí)排放的“三廢”也會(huì)對(duì)環(huán)境造成重大影響，因此其在資本市場(chǎng)上會(huì)受到更多的關(guān)注。其環(huán)境信息披露水平的提高有利于吸引投資者的關(guān)注和青睞，提升公司在資本市場(chǎng)中的地位，最終形成資本市場(chǎng)對(duì)制藥行業(yè)上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)的認(rèn)可。在全社會(huì)環(huán)境保護(hù)意識(shí)不斷提高的大背景下，設(shè)計(jì)科學(xué)合理的環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露體系，制定相關(guān)披露法律法規(guī)，提升上市公司整體環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露水平，必將有助于環(huán)境治理和企業(yè)自身的提高，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)與自然的可持續(xù)發(fā)展。

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