房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理影響的實(shí)證研究

文/黃瓊宇 吳嘉麗

P 01新常態(tài)下促進(jìn)資源型城市供給側(cè)改革的稅收政策研究

房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理影響的實(shí)證研究

文/黃瓊宇 吳嘉麗

本文以房地產(chǎn)行業(yè)上市公司作為對(duì)象，以2010-2014年滬深兩市A股房地產(chǎn)行業(yè)上市公司作為研究樣本，研究房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理行為的影響。實(shí)證結(jié)果表明，房地產(chǎn)行業(yè)三類主要債務(wù)——商業(yè)信用、短期銀行借款和長期借款對(duì)盈余管理的影響具有差異性。盈余管理程度與商業(yè)信用和長期借款正相關(guān)，與短期銀行借款呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文豐富了債務(wù)融資對(duì)盈余管理影響研究的文獻(xiàn)，另外對(duì)保護(hù)債權(quán)人利益和提高債務(wù)資本市場(chǎng)監(jiān)督方面提出政策建議。

債務(wù)結(jié)構(gòu)；盈余管理；房地產(chǎn)企業(yè)

一、問題的提出

盈余管理自上個(gè)世紀(jì)80年代至今是會(huì)計(jì)領(lǐng)域的重要研究話題，國內(nèi)外學(xué)者主要從盈余管理動(dòng)機(jī)、盈余管理影響因素及后果幾個(gè)方面進(jìn)行探究。上市公司的經(jīng)理層出于私人利益和企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化等動(dòng)機(jī)，利用盈余管理粉飾經(jīng)營業(yè)績(jī)（劉星、徐騰，2003，龍翠芳，2012）。盈余管理可能會(huì)誤導(dǎo)會(huì)計(jì)信息使用者做出錯(cuò)誤的決策，影響市場(chǎng)的資本配置。我國房地產(chǎn)行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)支柱行業(yè)，近年，與我國全社會(huì)固定資產(chǎn)投資相比，房地產(chǎn)投資占比已經(jīng)臨近20％，占GDP的百分比近10％。房地產(chǎn)行業(yè)在推進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)以及推動(dòng)相聯(lián)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展上占據(jù)了重要的地位。加上房地產(chǎn)行業(yè)自身具備資本密集的行業(yè)特點(diǎn)，所以其發(fā)展對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本配置有重大的影響。

債務(wù)融資是上市公司融通資金主要渠道之一，而債務(wù)結(jié)構(gòu)中不同的負(fù)債規(guī)模、期限和來源對(duì)盈余管理存在差異性影響（薄瀾，2013）。房地產(chǎn)行業(yè)由于在土地儲(chǔ)備及開發(fā)建設(shè)中均需要大量資金投入，為此房地產(chǎn)企業(yè)主要依靠銀行借款和預(yù)售制度來獲得資金來源，為此房地產(chǎn)行業(yè)普遍存在負(fù)債率較高的特地。另外，由于房地產(chǎn)行業(yè)的財(cái)務(wù)處理十分復(fù)雜，從公允價(jià)值計(jì)量模式的選擇、成本費(fèi)用和收入的分?jǐn)倶?biāo)準(zhǔn)不明晰，再加上采用預(yù)售制度使得選擇銷售收入的確認(rèn)時(shí)點(diǎn)靈活性較大，均為房地產(chǎn)行業(yè)的盈余管理提供較大空間。債務(wù)契約假說提出，負(fù)債水平越高管理層越有動(dòng)機(jī)實(shí)行盈余操縱；而債務(wù)治理假說又認(rèn)為，負(fù)債水平越高，債權(quán)人監(jiān)督對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，可以降低盈余管理水平。那么，到底在高負(fù)債的房地產(chǎn)行業(yè)，不同的債務(wù)結(jié)構(gòu)來源會(huì)與盈余管理存在怎樣的關(guān)系？這是本文重點(diǎn)關(guān)注的問題。

此前盈余管理研究在考慮債務(wù)結(jié)構(gòu)與盈余管理關(guān)系時(shí)，主要從債務(wù)期限角度考慮，楊行與胡偉津（2014）發(fā)現(xiàn)長短期債務(wù)對(duì)盈余管理的影響存在差異。陳駿，雷強(qiáng)（2010）從債權(quán)人的角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)銀行能有效監(jiān)督企業(yè)盈余管理行徑。但銀行等金融機(jī)構(gòu)和提供商業(yè)信用的上下游企業(yè)或個(gè)體債權(quán)人由于對(duì)企業(yè)的監(jiān)管能力和監(jiān)督成本不同，對(duì)企業(yè)的盈余管理行為約束存在差異。因此本文根據(jù)張瀟予（2015）對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)研究，將主要的債務(wù)劃分為三類——商業(yè)信用、短期銀行借款和長期借款債務(wù)，從兩個(gè)維度——債權(quán)人和債務(wù)期限，開展實(shí)證研究分析該三類債務(wù)是更能約束還是誘發(fā)經(jīng)營者的盈余管理行為，為債務(wù)融資與盈余管理的研究文獻(xiàn)進(jìn)行補(bǔ)充。

二、理論分析和假設(shè)提出

商業(yè)信用是在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)交易過程中由于延遲付款或者預(yù)先收款而使交易雙方構(gòu)成的一種借貸關(guān)系。房地產(chǎn)企業(yè)的商業(yè)信用融資主要來源為上游施工單位的工程項(xiàng)目款和下游購房者的定金預(yù)收款及購房按揭貸款。上游施工企業(yè)的應(yīng)付款項(xiàng)主要由長期合作關(guān)系形成，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息參考依賴不強(qiáng)。且預(yù)收賬款隨著工程進(jìn)度將逐漸結(jié)轉(zhuǎn)為營業(yè)收入，因此商業(yè)信用融資的盈余管理動(dòng)機(jī)較弱。盡管房地產(chǎn)行業(yè)區(qū)別于其他行業(yè)，因其投資數(shù)額大且開發(fā)周期長的特點(diǎn)會(huì)促使購房者和施工單位自發(fā)監(jiān)督企業(yè)，如：若因長期拖欠施工款影響項(xiàng)目進(jìn)度會(huì)傳遞負(fù)面信號(hào)。但該類債務(wù)其債權(quán)人分散、無法參與到公司治理中。受制于自身監(jiān)督能力和監(jiān)督成本的限制，監(jiān)督能力低，監(jiān)督成本大，不能或不能及時(shí)識(shí)別企業(yè)盈余管理行為。因而商業(yè)信用融資與房地產(chǎn)行業(yè)的盈余管理關(guān)系不確定。因此提出假設(shè)H1：

H1a：短期商業(yè)信用資產(chǎn)比與盈余管理存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

H1b：短期商業(yè)信用資產(chǎn)比與盈余管理存在正相關(guān)關(guān)系。

銀行作為專業(yè)的貸款機(jī)構(gòu)，對(duì)企業(yè)的監(jiān)督更有動(dòng)機(jī)和能力。在辨別了企業(yè)盈余管理行為的前提下，銀行會(huì)通過提升資本成本定價(jià)來保證自身利益。但若銀行不能及時(shí)辨別盈余管理行為，反而會(huì)“鼓勵(lì)”公司進(jìn)行盈余管理。汪洋（2012）研究認(rèn)為存在銀行在貸款決策中對(duì)企業(yè)盈余管理辨別能力較弱或存在不辨別盈余管理的現(xiàn)象。在銀行難以辨別或不辨別盈余管理的條件下，一方面，企業(yè)通過調(diào)節(jié)盈余反映較好的財(cái)務(wù)信息，相對(duì)更容易得到銀行貸款。另一方面，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)銀行借款依賴性大，往往更需要進(jìn)行盈余管理獲取更多的貸款。陸正飛、祝繼高、孫便霞（2008）認(rèn)為銀行對(duì)貸款企業(yè)的審核監(jiān)督大多依賴性會(huì)計(jì)信息，特別是對(duì)利潤總額的關(guān)注會(huì)增強(qiáng)企業(yè)由于申請(qǐng)貸款而實(shí)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。由于我國銀行經(jīng)營效率較低，即使房地產(chǎn)行業(yè)在資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資占比很大，卻依然沒有起到有效降低代理成本的作用，加之銀行對(duì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)流程不熟諳，存在介入障礙，因此我國銀行與貸款企業(yè)間的關(guān)系是一種被動(dòng)的監(jiān)督關(guān)系，尚不能對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)日常運(yùn)作以及各類行為進(jìn)行跟蹤審核和監(jiān)督。

但銀行借款由于長短期限之別，對(duì)于盈余管理的影響也有差異。短期銀行借款由于期限短，未來的不確定風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，銀行更關(guān)注企業(yè)的短期償債能力，而對(duì)會(huì)計(jì)信息特別是盈利信息的需求相對(duì)降

基金項(xiàng)目：國家自然青年基金（項(xiàng)目編號(hào)：71402037）；教育部青年基金（項(xiàng)目編號(hào)：14YJC790048）；廣東省會(huì)計(jì)科研課題（項(xiàng)目編號(hào)：2015A76）。

低，公司盈余管理行為更容易得到監(jiān)控。于長期借款而言，銀行所面臨的不確定風(fēng)險(xiǎn)增大。銀行為了維護(hù)自身利益，在進(jìn)行信貸決策前須掌握充分的財(cái)務(wù)信息，以保證貸款企業(yè)將來有充裕的現(xiàn)金流了償?shù)狡诮杩?。屆時(shí)，銀行會(huì)提高對(duì)會(huì)計(jì)信息特別是盈利信息的依賴度。因此短期銀行借款債務(wù)治理作用強(qiáng)而盈余動(dòng)機(jī)弱。而長期借款相比于短期銀行除了期限長給企業(yè)提供時(shí)間進(jìn)行盈余管理外，長期借款的金額更大、獲取難度更大，因此銀行會(huì)有更嚴(yán)格的限制條款，使得企業(yè)更有動(dòng)機(jī)調(diào)節(jié)盈余粉飾業(yè)績(jī)避免違反債務(wù)契約條款。因此提出假設(shè)H2和假設(shè)H3：

H2：短期借款資產(chǎn)比與盈余管理存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

H3：長期借款資產(chǎn)比與盈余管理存在正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本的選取及數(shù)據(jù)來源

本文以2010-2014年滬深兩市A股房地產(chǎn)行業(yè)上市公司作為研究樣本。剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司樣本，最終共有118家連續(xù)5年的公司樣本數(shù)據(jù)。為了消除極端值對(duì)回歸分析的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量按1％分位數(shù)采用winsorize的方法處理。本文研究所使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及相關(guān)指標(biāo)全部來自于國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義和模型構(gòu)建1.應(yīng)計(jì)盈余管理程度估計(jì)

本文采取總體應(yīng)計(jì)利潤法?？傮w應(yīng)計(jì)利潤法中的TA應(yīng)計(jì)項(xiàng)目為NI公司報(bào)告的凈收益與CFO經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流的差額，即TA=NI-CFO。同時(shí)，TA應(yīng)計(jì)利潤又由DA操縱性應(yīng)計(jì)利潤及NDA非操縱性應(yīng)計(jì)利潤兩者構(gòu)成。應(yīng)計(jì)利潤的彈性較大，企業(yè)常利用DA操縱性應(yīng)計(jì)利潤進(jìn)行盈余管理。然后選取企業(yè)盈余管理研究中最為廣泛應(yīng)用的盈余管理計(jì)量模型——修正的Jones模型。但由于房地產(chǎn)企業(yè)的預(yù)售行業(yè)特性，其收入多以預(yù)收賬款而非應(yīng)收賬款存在，因此關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)的盈余管理研究，需對(duì)修正的Jones模型進(jìn)行調(diào)整改進(jìn)，將營業(yè)收入變化額減去應(yīng)收賬款的變化額替換成加上預(yù)收賬款變化額。其改進(jìn)的計(jì)算模型如下：

其中α1、α2、α3分別是OLS估計(jì)值；

（見表1）

2.多元回歸模型

盈余管理存在方向性，但本文僅考察盈余管理程度，所以選擇被解釋變量為|DA|，DA的絕對(duì)值。張瀟予（2015）對(duì)我國房地產(chǎn)行業(yè)上市公司進(jìn)行債務(wù)期限結(jié)構(gòu)研究，發(fā)現(xiàn)從債務(wù)構(gòu)成來看，房地產(chǎn)企業(yè)短期負(fù)債的資金來源以商業(yè)信用和短期借款為主，商業(yè)信用以預(yù)收賬款為主，而長期負(fù)債幾乎由長期借款構(gòu)成。因此本文將房地產(chǎn)行業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)來源分為三類：商業(yè)信用債務(wù)，銀行短期借款，長期借款。解釋變量為商業(yè)信用資產(chǎn)比CD、銀行短期借款資產(chǎn)比BSD和長期借款資產(chǎn)比BLD。控制變量包括公司規(guī)模，盈利能力，企業(yè)成長性，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量。

構(gòu)建分析債務(wù)融資對(duì)盈余管理的關(guān)系的多元線性回歸模型如下：

（見表2）

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表3描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)銀行借款的依賴程度較高，近85％的房地產(chǎn)上市公司通過銀行貸款籌集資本，其中平均長期銀行借款和短期借款占資產(chǎn)比分別是14.4％和12.1％，兩項(xiàng)債務(wù)資產(chǎn)比最高都超過了40％，分別為46.5％ 和41.6％。除了高度依賴銀行貸款外，商業(yè)信用債務(wù)也是高負(fù)債率的房地產(chǎn)行業(yè)主要的債務(wù)來源之一，平均商業(yè)信用資產(chǎn)比為21.3％，最小值為0.7％，最高的商業(yè)信用債務(wù)甚至超過了其資產(chǎn)的一半為57.5％。三種主要的債務(wù)類型中，占比最大的為商業(yè)信用債務(wù)，其次長期借款，最小是短期借款。表明我國房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)融資更偏向于商業(yè)信用債務(wù)融資。在高負(fù)債率的行業(yè)特點(diǎn)下，房地產(chǎn)行業(yè)的操作性應(yīng)計(jì)利潤，即盈余管理程度平均為0.120，最小值為0.001，最大值為0.882。

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

表1　變量說明表

表4變量的 Pearson 相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)顯示，盈余管理程度與商業(yè)信用資產(chǎn)比具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，但并不具有顯著性。盈余管理程度與短期借款負(fù)相關(guān)，與長期借款正相關(guān)，并在1％水平上顯著。銀行借款由于期限不同對(duì)盈余管理程度影響不同。長期借款越大，盈余管理程度越大，而短期借款占比越大，盈余管理程度卻受到抑制，符合假設(shè)3和假設(shè)2。企業(yè)成長性、盈利能力在1％的水平下和盈余管理程度呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)規(guī)模、公司凈經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流分別與盈余管理程度在1％和 5％的水平下顯著負(fù)相關(guān)。①

（三）多元線性回歸結(jié)果與分析

表2　變量定義及說明

表3　變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表4　Pearson 系數(shù)相關(guān)性分析結(jié)果

表5為模型多元回歸結(jié)果。商業(yè)信用資產(chǎn)比與操縱性應(yīng)計(jì)利潤的絕對(duì)值的系數(shù)為0.066，在10％的水平下顯著正向相關(guān)，即表明房地產(chǎn)企業(yè)商業(yè)信用負(fù)債率越大，房地產(chǎn)企業(yè)有更大的空間進(jìn)行盈余管理，因此其應(yīng)計(jì)盈余管理程度越大，該結(jié)果支持假設(shè)H1b。銀行長期借款資產(chǎn)比的系數(shù)為0.129，與操縱性應(yīng)計(jì)利潤的絕對(duì)值在5％的水平下顯著正相關(guān)，符合假設(shè)3。表明房地產(chǎn)行業(yè)中銀行長期借款會(huì)誘發(fā)盈余管理動(dòng)機(jī)，盈余管理動(dòng)機(jī)強(qiáng)于債務(wù)治理作用，銀行長期借款率越高，盈余管理動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈。短期借款與操縱性應(yīng)計(jì)利潤呈負(fù)向關(guān)系，系數(shù)為-0.056，與假設(shè)2一致，但不具有顯著性。銀行借款不管長期借款，抑或是短期借款，在統(tǒng)計(jì)上對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的盈余管理程度都不具有顯著的抑制作用，表明銀行借款對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)治理效應(yīng)弱于企業(yè)盈余管理動(dòng)機(jī)，銀行借款在一定程度上“鼓勵(lì)”房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行盈余管理修飾其業(yè)績(jī)。企業(yè)成長性、盈利能力與操縱性應(yīng)計(jì)利潤在1％的水平下顯著正相關(guān)，企業(yè)規(guī)模、公司凈經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流與操縱性應(yīng)計(jì)利潤絕對(duì)值在1％的水平下顯著負(fù)相關(guān)，其相關(guān)性與相關(guān)性檢驗(yàn)一致，和預(yù)期假設(shè)相符。

此外，我們還進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，將三種債務(wù)融資結(jié)構(gòu)變量同時(shí)放入模型進(jìn)行回歸。結(jié)果顯示，商業(yè)信用和長期借款的比例都與企業(yè)的盈余管理程度在5％的水平顯著正相關(guān)，銀行短期借款與企業(yè)的盈余管理水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與主回歸結(jié)果一致，并且顯著性有所增強(qiáng)，進(jìn)一步支持了我們的假設(shè)。

表5　多元回歸結(jié)果

五、研究結(jié)論及啟示

本文以我國房地產(chǎn)A股上市公司2010年至2014年數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)及債務(wù)來源對(duì)盈余管理存在差異影響。（1）短期商業(yè)信用資產(chǎn)比與盈余管理程度存在正相關(guān)關(guān)系。由于債權(quán)人分散，受限于監(jiān)督能力和監(jiān)督成本，商業(yè)信用比率增大，盈余管理幅度也越大。（2）長期借款資產(chǎn)比與盈余管理程度呈正相關(guān)關(guān)系。這是由于房地產(chǎn)行業(yè)中長期借款盈余動(dòng)機(jī)強(qiáng)于債務(wù)治理效應(yīng)，由于長期借款期限較長，債權(quán)人難以長期追蹤降低債務(wù)治理效果，因此長期借款資產(chǎn)比越大房地產(chǎn)企業(yè)盈余管理程度也越大。而短期借款與盈余管理程度呈負(fù)向關(guān)系，但不具有顯著性的結(jié)果，期限較短的短期借款，債權(quán)人能及時(shí)監(jiān)督，且由于盈余管理動(dòng)機(jī)小，債權(quán)人應(yīng)能更好發(fā)揮債務(wù)治理效果，但房地產(chǎn)企業(yè)屬于高利潤行業(yè)，銀企關(guān)系較其他行業(yè)更曖昧。短期借款對(duì)盈余管理的債務(wù)治理是復(fù)雜的，還需進(jìn)一步深入研究，但就本文實(shí)證分析所得，房地產(chǎn)企業(yè)短期借款未能對(duì)盈余管理形成有效的債務(wù)治理效應(yīng)。

注釋：

①由于各變量間的相關(guān)系數(shù)基本都保持在0.5以下，除了虛擬變量group2與部分變量超過了0.5外，故可初步認(rèn)為自變量與控制變量間不具有多重共線性問題。

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（作者單位：廣州大學(xué)）