探析不良資產(chǎn)證券化

崔 潔河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

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探析不良資產(chǎn)證券化

崔 潔
河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

不良資產(chǎn)證券化屬于金融創(chuàng)新的一種，將基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的不良貸款進(jìn)行證券化的過程，該過程可以增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，在一定程度上還可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，還可以提高商業(yè)銀行的資本充足率等。我國(guó)的不良資產(chǎn)證券化的品種較少，可借鑒的歷史經(jīng)驗(yàn)不足，該市場(chǎng)正處于探索發(fā)展時(shí)期。不良資產(chǎn)證券化過程由于其基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特性而面臨很多風(fēng)險(xiǎn)，如系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，完善資產(chǎn)證券化市場(chǎng)需要建立健全法律法規(guī)，確保信息披露的可靠性，形成統(tǒng)一的監(jiān)管框架和有效地市場(chǎng)約束機(jī)制等。

不良資產(chǎn)；證券化；風(fēng)險(xiǎn)控制

一、不良資產(chǎn)證券化的含義

不良資產(chǎn)證券化并不等同于變廢為寶，將高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)證券化在資本市場(chǎng)上出售，而是將好壞資產(chǎn)分離開分別出售，資產(chǎn)證券化的前提是基礎(chǔ)資產(chǎn)可以產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，將不良資產(chǎn)證券化的方式并不能改變資產(chǎn)的屬性，其中好的資產(chǎn)將會(huì)出售給外部投資者，壞的部分由發(fā)行人或愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者持有。

資產(chǎn)證券化可以分為房屋抵押貸款支持證券MBS和資產(chǎn)支持證券ABS，不良資產(chǎn)證券化NPAS屬于特殊的資產(chǎn)證券化。不良資產(chǎn)中好壞資產(chǎn)的劃分并沒有明確的標(biāo)準(zhǔn)，只是根據(jù)信用評(píng)級(jí)的高低，將3C或Caa及其以下的評(píng)級(jí)作為不良資產(chǎn)的評(píng)級(jí)。

資產(chǎn)證券化的一個(gè)功能在于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，優(yōu)良資產(chǎn)證券化的邊際收益不高，在商業(yè)銀行資金充足又沒有合適的貸款項(xiàng)目情況下。而不良資產(chǎn)證券化可以處置不良資產(chǎn)，使不良資產(chǎn)的損失降低，同時(shí)增加資本的流動(dòng)性，因?yàn)椴涣假Y產(chǎn)的流動(dòng)性因?yàn)楦鞣N原因?qū)е碌牧鲃?dòng)性低下但證券化使得不良資產(chǎn)以證券的方式在市場(chǎng)上流動(dòng)，大大提高了不良資產(chǎn)的流動(dòng)性，另外不良資產(chǎn)證券化會(huì)提高商業(yè)銀行資本充足率，將高風(fēng)險(xiǎn)的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)較低的證券，減少了商業(yè)銀行高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所占比例。

二、我國(guó)的不良資產(chǎn)證券化

我國(guó)不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品截至目前為止已發(fā)行9種，2005年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)運(yùn)行前，信達(dá)、華融和工商銀行曾嘗試不良資產(chǎn)證券化，這是我國(guó)不良資產(chǎn)證券化的開始，2005到2008年，我國(guó)又發(fā)行了4種，即06信元1/06東元1、08信元1和08建元1，2016年5月，時(shí)隔八年后不良資產(chǎn)證券化重啟，中國(guó)銀行和招商銀行分別發(fā)行16中譽(yù)1和16和萃1。

不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)金流來(lái)源于資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，主要受其信用影響，以及抵押資產(chǎn)變賣的現(xiàn)金流，主要受其變現(xiàn)能力和抵押率影響，還有增信措施下的外部現(xiàn)金流。

不良資產(chǎn)不等于是完全沒有回收的資產(chǎn)，我國(guó)商業(yè)銀行貸款有五級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)，其中不良貸款包括次級(jí)貸款、可以貸款和損失貸款三類，我國(guó)抵押資產(chǎn)池中損失類貸款占比例較小雖然其損失率為75%-100%，2005年不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)之后的6種產(chǎn)品中，基礎(chǔ)資產(chǎn)均為可以資產(chǎn)，其損失率為50%-75%，2008年的2種產(chǎn)品中大約含有15%的損失類貸款，但整體而言損失類貸款占比例較低，這樣形成了保護(hù)現(xiàn)金流的第一道屏障。

不良貸款證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的分散性至關(guān)重要，因?yàn)榉稚⑿杂兄诮档捅橇嘿Y產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但我國(guó)的基礎(chǔ)資產(chǎn)分散性有限。比如行業(yè)分散性，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要集中于制造業(yè)、批發(fā)零售和房地產(chǎn)業(yè)，其中制造業(yè)明顯偏高；地區(qū)分散性，自出資產(chǎn)主要來(lái)源于于北京、上海、廣州、東北和中西部地區(qū)，集中于債務(wù)率較高的省份。

當(dāng)不良資產(chǎn)的現(xiàn)金流不能保證穩(wěn)定并且基礎(chǔ)資產(chǎn)的分散性有限時(shí)，增信措施顯得尤為重要。根據(jù)增信的主體不同可以分為內(nèi)部信用增信和外部信用增信，內(nèi)部增信主要是優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)而提高信用等級(jí)的措施，主要包括優(yōu)先-次級(jí)結(jié)構(gòu)，超額擔(dān)保、儲(chǔ)備金制度等，外部增信主要是通過第三方來(lái)提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級(jí)，主要包括政府擔(dān)保、保險(xiǎn)公司擔(dān)保等。其中優(yōu)先級(jí)-次級(jí)結(jié)構(gòu)是通過調(diào)整資產(chǎn)支持證券的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，將其劃分為優(yōu)先級(jí)證券和次級(jí)證券或更多級(jí)別證券，現(xiàn)金流首先由于償還優(yōu)先級(jí)證券的本金和利息。超額擔(dān)保是建立一個(gè)比資產(chǎn)支持證券規(guī)模更大的資產(chǎn)組合庫(kù)，使資產(chǎn)組合庫(kù)的實(shí)際價(jià)值大于資產(chǎn)支持證券價(jià)值，兩者的差額作為超額抵押，以保證將來(lái)有重組的現(xiàn)金流向投資者還本付息。

三、不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制

我國(guó)不良資產(chǎn)化證券剛剛起步，國(guó)內(nèi)尚缺乏市場(chǎng)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)估值定價(jià)方法，所以不良資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險(xiǎn)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。

美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)主要是大量的信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者，最終導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)，不良貸款證券化是金融創(chuàng)新工具的一種，如果市場(chǎng)缺乏對(duì)其的有效監(jiān)管，一旦發(fā)生兌付風(fēng)險(xiǎn)，投資者的恐慌情緒會(huì)導(dǎo)致做空行為進(jìn)而會(huì)引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，另外，一些銀行出于逐利的目的會(huì)降低信貸的門檻，這樣會(huì)增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。所以要加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管，避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

信用風(fēng)險(xiǎn)主要是指違約風(fēng)險(xiǎn)，在不良資產(chǎn)證券化過程中參與人主要有債務(wù)人、債權(quán)人、第三方參與者，所以信用風(fēng)險(xiǎn)可以細(xì)分為債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)、債權(quán)人即發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)以及第三方風(fēng)險(xiǎn)。由于債權(quán)人和參與不良資產(chǎn)證券化的第三方，如信托機(jī)構(gòu)。資金托管機(jī)構(gòu)等發(fā)生信用違約的概率比較小，所以信用風(fēng)險(xiǎn)主要集中在債務(wù)人的信用違約風(fēng)險(xiǎn)上。而債務(wù)人違約風(fēng)險(xiǎn)的大小又主要取決于抵押貸款構(gòu)成的基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信用風(fēng)險(xiǎn)水平，不良貸款的由于各種因素導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的分析難度較大，比如抵押物的形態(tài)種類、擔(dān)保人和借款人的信用狀況、所屬行業(yè)以及不同抵押貸款之間的相關(guān)性等。另外，不良資產(chǎn)證券的投資者由于信息不完善不能充分了解資產(chǎn)池的具體狀況，也不能得知不良資產(chǎn)證券化過程中的現(xiàn)金流測(cè)算和產(chǎn)品設(shè)計(jì)，主要依靠信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的結(jié)果選擇是否進(jìn)行投資，一旦借款人或擔(dān)保人信用違約，抵押物大幅貶值等情況出現(xiàn)，投資者將承擔(dān)不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不能如期兌付的風(fēng)險(xiǎn)。

不良資產(chǎn)證券化的推進(jìn)需要建立健全法律法規(guī)，確保信息披露的可靠性，形成統(tǒng)一的監(jiān)管框架和有效地市場(chǎng)約束機(jī)制，加快市場(chǎng)需求和供給的主體培育，提高專業(yè)化水平以規(guī)避、轉(zhuǎn)移、降低風(fēng)險(xiǎn)。

［1］邱峰，探析不良資產(chǎn)證券化重啟的時(shí)機(jī)與途徑，吉林金融研究，2016（01）

［2］王雋，不良資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制，中國(guó)金融，2016（07）

崔潔（1993—）女，漢，河南省新鄉(xiāng)人，河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，學(xué)歷2013級(jí)本科生，研究方向：金融學(xué)