孟凡臣 劉博文 廖超

關(guān)鍵詞：跨國并購；上市公司；財(cái)務(wù)績效；國際化戰(zhàn)略；核心競爭力；企業(yè)文化；國際市場；組織學(xué)習(xí)

摘要：近年來，我國多家制造業(yè)企業(yè)通過跨國并購實(shí)施國際化戰(zhàn)略，期望通過獲取外部知識和技術(shù)資源來提升企業(yè)的核心競爭力。因此，評估跨國并購的績效，特別是財(cái)務(wù)績效自然成為研究的熱點(diǎn)。以2001～2014年國內(nèi)發(fā)生跨國并購的32家制造業(yè)上市公司為分析對象，對影響這些上市公司財(cái)務(wù)績效的主要因素進(jìn)行多元回歸分析，發(fā)現(xiàn)：并購方資產(chǎn)規(guī)模與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率呈正相關(guān)，文化差異與流動(dòng)比率、凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)，獲得被并購企業(yè)的權(quán)益比率對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、凈資產(chǎn)收益率的影響不顯著。

中圖分類號：F272.3； F406.7

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1009-4474（2016）04-0069-07

Abstract： In recent years， many Chinese manufacturing enterprises implement the internationalization strategy through crossborder M & A and expect to acquire external knowledge and resources to improve the core competitiveness. Therefore， evaluation of the enterprises performance， especially financial performance become the focus of research. The authors selected 32 manufacturing enterprises from stock market listed companies， which performed crossborder M & A in 2004-2014， and did the multiple regression analysis about the effect factors of these enterprises financial performance. The results indicate that the asset size positively correlated with TAT and CR， the cultural differences negatively correlated with CR and ROE， and the equity ratio of target company has no significant effect on TAT， CR and ROE.

一、引言

隨著我國外向型經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)面臨的市場競爭愈來愈激烈，在國家政策的引導(dǎo)下，實(shí)施國際化戰(zhàn)略、學(xué)習(xí)新的知識技術(shù)逐漸成為我國很多企業(yè)提高核心競爭力的重要途徑。由于投資周期短、見效快等特點(diǎn)，跨國并購在企業(yè)國際化發(fā)展中備受關(guān)注。從我國近幾年跨國并購的發(fā)展趨勢來看，并購的規(guī)模及數(shù)量〔1〕整體呈上升趨勢（見圖1）。圖1顯示，從交易金額來看，近年來中國企業(yè)跨國并購的交易金額增長迅速，2012年達(dá)到了669億美元；從并購數(shù)量來看，2014年并購數(shù)量激增，達(dá)到272起，環(huán)比增長達(dá)到36%。

作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，制造業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)增長的重要力量，也是我國企業(yè)跨國并購領(lǐng)域中的主力軍之一〔2〕。作為跨國并購的主力軍，制造業(yè)進(jìn)行跨國并購的目的多是獲取新的技術(shù)和知識等資源以提升企業(yè)的核心競爭力。但是由于國家之間存在差異，導(dǎo)致整合存在很大的不確定性，國際并購的成功率較低，從創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的角度衡量，并購難以為股東帶來效益；特別是由于知識的隱含性和路徑依賴等特征的影響，以獲取知識資源為導(dǎo)向的國際并購更加困難〔3〕。如何客觀評價(jià)影響跨國并購績效的因素，對于促進(jìn)我國技術(shù)導(dǎo)向型企業(yè)成功實(shí)施跨國并購、完成國際化戰(zhàn)略具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文選取2001～2014年我國發(fā)生跨國并購的制造業(yè)上市公司為研究對象，將并購方企業(yè)規(guī)模、文化差異及獲取被并購方的權(quán)益比率三個(gè)變量作為自變量，將企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）、流動(dòng)比率（CR）及凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為因變量，分析他們之間的相關(guān)性，從而探索企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)績效的影響因素。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

并購的績效一直是戰(zhàn)略研究領(lǐng)域關(guān)注的核心問題，而并購后企業(yè)的績效表現(xiàn)是多方面的，包括財(cái)務(wù)績效和創(chuàng)新績效以及戰(zhàn)略目標(biāo)的達(dá)成等，但多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，財(cái)務(wù)績效是衡量企業(yè)并購績效的基本指標(biāo)〔4〕。

國內(nèi)外學(xué)者對跨國并購績效的研究結(jié)果存在著較大的差異。張孔宇通過對2000～2004年的22家上市公司的研究，發(fā)現(xiàn)：除了第一年主營業(yè)務(wù)利潤率增長不顯著外，上市公司在并購后3年內(nèi)總資產(chǎn)收益率和超額主營業(yè)務(wù)利潤率都顯著增加〔5〕。王謙對2000～2005年期間發(fā)生并購的30多家企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)反映企業(yè)盈利性和成長性的指標(biāo)值在并購后第二年有所上升〔6〕。李善民、朱滔等以滬深股市40家上市公司為樣本，指出公司并購后1～3年內(nèi)，大部分并購公司股東遭受了明顯的財(cái)富損失，并購并沒有給收購方創(chuàng)造財(cái)富，并購公司當(dāng)年績效雖有所改善，但是后面會(huì)降低〔7〕。王海對聯(lián)想并購IBM PC業(yè)務(wù)案例進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，聯(lián)想明顯處于劣勢，從盈利能力、償債能力、資金結(jié)構(gòu)等方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，其并購后的業(yè)績不如意〔8〕。褚音選取了2000～2004年發(fā)生跨國并購的上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)上市公司的財(cái)務(wù)績效并沒有因海外并購而提高，盈利能力反而大幅下降，只是償債能力增大，經(jīng)營能力有所上升〔9〕。國外學(xué)者Dickerson通過對英國企業(yè)跨國并購的研究發(fā)現(xiàn)：和并購前對比，并購企業(yè)的利潤率幾乎沒有提高，反而有下降的趨勢〔10〕。Ravenscraft & Scherer對美國471家公司的跨國并購進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)并購后財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)欠佳〔11〕。

總之，對于跨國并購后財(cái)務(wù)績效的表現(xiàn)，學(xué)者們各執(zhí)一詞，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為并購后企業(yè)財(cái)務(wù)績效的表現(xiàn)下降。究竟是何原因?qū)е驴鐕①彽呢?cái)務(wù)績效下降，或是何原因?qū)е驴鐕①彽呢?cái)務(wù)績效上升？在此探索跨國并購績效的影響因素就顯得尤為重要。

在跨國并購績效的影響因素方面，國內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者的研究視角集中在組織因素、行業(yè)狀況、體制狀況、并購過程的操作方法和整合方法等方面的因素對于跨國并購績效的影響，特別是在交易、組織、環(huán)境等三個(gè)層面。

從交易層面看，Lakonishok等通過研究發(fā)生在1976～1989年美國銀行業(yè)并購案例后發(fā)現(xiàn)，獲得被并購方的權(quán)益越大，并購的成功率以及并購后得到的績效會(huì)更加明顯〔12〕。Tim & Vijh的研究分析了美國企業(yè)1970～1989年間發(fā)生的947件并購事件，認(rèn)為企業(yè)在并購中用現(xiàn)金支付比股票支付能夠取得更好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)〔13〕。

從組織層面看，馮根福、吳林江通過對1995～1998年間我國上市公司201家企業(yè)跨國并購的績效的研究，發(fā)現(xiàn)并購雙方的行業(yè)相關(guān)性對企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生正向影響〔14〕。Vermeulen & Barkema從組織學(xué)習(xí)、知識轉(zhuǎn)移的觀點(diǎn)出發(fā)，研究了荷蘭1966～1994年發(fā)生的1349起并購案例，認(rèn)為并購經(jīng)驗(yàn)會(huì)對并購績效產(chǎn)生正向的影響〔15〕。Yiu & Makino通過研究發(fā)現(xiàn)，并購方企業(yè)規(guī)模與企業(yè)跨國并購績效的存在正向影響的關(guān)系〔16〕。

從環(huán)境層面看，國內(nèi)外學(xué)者所提出的影響因素包括經(jīng)濟(jì)法律狀況、匯率、文化差異等。Harris & Ravenscraft用實(shí)證的方法驗(yàn)證了國際并購的收益與匯率存在相關(guān)關(guān)系〔17〕。朱勤等通過對2000～2008年滬深上市公司的38起并購樣本的研究，發(fā)現(xiàn)東道國環(huán)境，包括制度環(huán)境及文化環(huán)境等因素對我國跨國并購績效的影響比較顯著〔18〕。李明、徐強(qiáng)和徐化兵等選取2006～2007年間A股上市的企業(yè)發(fā)生并購的企業(yè)作為樣本，發(fā)現(xiàn)并購方的文化強(qiáng)度相對被并購企業(yè)越強(qiáng)，則并購績效越好〔19〕。

從上述研究成果來看，影響企業(yè)跨國并購績效的因素是多方面的，這些研究對于探索企業(yè)跨國并購績效的影響因素做出了積極的貢獻(xiàn)，同時(shí)也為進(jìn)一步研究提供了良好的理論基礎(chǔ)。從我國跨國并購的現(xiàn)狀來看，西方國家的技術(shù)型企業(yè)選擇被中國企業(yè)并購，多數(shù)是為了緩解財(cái)務(wù)壓力或?qū)ふ液献鞴糙A〔8〕。從跨國并購的特征來看，文化差異是客觀存在的，而文化差異往往導(dǎo)致并購整合的失敗，從而影響財(cái)務(wù)績效的表現(xiàn)〔20〕。從并購后的整合來看，獲取目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益越大，企業(yè)在整合中的話語權(quán)就會(huì)越多，從而對并購后的運(yùn)營產(chǎn)生影響。因此，本文選取并購方資產(chǎn)規(guī)模、文化差異及獲取目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益三個(gè)指標(biāo)作為影響并購財(cái)務(wù)績效的三個(gè)因素。

對于并購的財(cái)務(wù)績效而言，有些學(xué)者使用事件研究法，通過衡量并購后股票價(jià)格的變化情況來評價(jià)跨國并購的績效。但考慮到目前中國股票市場成熟度較低，股票中非流通股的價(jià)值和流通股的價(jià)值不完全相同，股票價(jià)格的變化不能完全反映企業(yè)的經(jīng)營情況等客觀情況的存在，本文認(rèn)為將股票價(jià)格作為衡量企業(yè)績效的指標(biāo)具有一定的局限性。另一方面，由于并購后的整合，企業(yè)的并購表現(xiàn)往往會(huì)相隔較長一段時(shí)間才體現(xiàn)在財(cái)務(wù)績效上，因此本文采用了并購發(fā)生后兩年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）、流動(dòng)比率（CR）及凈資產(chǎn)收益率（ROE）三個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)變化來反映企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。

三、理論假設(shè)

（一）并購方企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模對跨國并購財(cái)務(wù)績效的影響

從企業(yè)國際化發(fā)展的歷程來看，并購導(dǎo)向、國家政策、研發(fā)基礎(chǔ)等都是影響企業(yè)國際化發(fā)展的重要因素。而技術(shù)導(dǎo)向型企業(yè)的跨國并購一般交易規(guī)模較大，因此要求企業(yè)具有一定的資產(chǎn)規(guī)模，因?yàn)橘Y產(chǎn)規(guī)模反映了企業(yè)的融資和抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。本文以并購發(fā)生當(dāng)年企業(yè)的總資產(chǎn)表示并購企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模（ASSET），并購方規(guī)模越大，越有可能在完成跨國并購之后從中獲得更好的財(cái)務(wù)績效，因此我們認(rèn)為：

H1a：并購方資產(chǎn)與并購后兩年并購方總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正相關(guān)；

H1b：并購方資產(chǎn)與并購后兩年并購方流動(dòng)比率正相關(guān)；

H1c：并購方資產(chǎn)與并購后兩年并購方企業(yè)凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)。

（二）文化差異對跨國并購財(cái)務(wù)績效的影響

并購雙方企業(yè)所處的文化環(huán)境的差異是跨國并購的重要特征之一。企業(yè)在并購后如何進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的整合，特別是文化整合，是關(guān)系到能否消化吸收目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)知識、實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新，從而為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益的重要因素〔21〕。Parkhe在研究中發(fā)現(xiàn)，國別和文化的差異對于組織獲取知識的能力會(huì)產(chǎn)生消極的影響〔22〕。Prahalad和Bettis認(rèn)為，文化沖突與誤解會(huì)阻礙信息的共享和學(xué)習(xí)〔23〕。因此，文化差異（DIFF）對于企業(yè)跨國并購的績效具有重要的影響。

文化差異對于企業(yè)的影響自20世紀(jì)80年代以來一直受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注。荷蘭學(xué)者M(jìn)cSweeney通過對IBM公司世界各國的分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)文化差異與企業(yè)的管理績效之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，并在此研究的基礎(chǔ)上開發(fā)了用于比較國別文化差異的文化維度理論〔24〕，其將不同國家的文化分為個(gè)人主義（IDV）、男性度和女性度（MAS）、權(quán)利距離（PDI）、不確定性避免（UAI）〔7〕等四個(gè)不同的維度，該理論在跨文化管理領(lǐng)域得到了廣泛的應(yīng)用。美國學(xué)者M(jìn)orosini等為了更直接地分析文化差異對企業(yè)績效的影響，在McSweeney研究的基礎(chǔ)上開發(fā)了一套計(jì)算公式〔25〕：

DIFFi=∑4i=1（Iij-IiCN）。

將該公式運(yùn)用到我國企業(yè)跨國并購研究中，DIFF表示j國與我國的文化差異，Iij表示j國在第i個(gè)維度上的得分，IiCN表示我國在第i個(gè)維度上的得分，而i（1～4）的取值則分別為IDV、MAS、PDI和UAI四個(gè)維度的值。通過該公式可以計(jì)算出國家文化差異，而企業(yè)文化受到國家文化的影響，所以并購方和被并購方之間文化的差異越大，并購后的文化沖突就會(huì)越嚴(yán)重，企業(yè)整合就需要更多的人力和物力，因此我們認(rèn)為：

H2a：并購雙方所在國家文化差異與并購方兩年后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率負(fù)相關(guān)；

H2b：并購雙方所在國家文化差異與并購兩年后并購方流動(dòng)比率負(fù)相關(guān)；

H2c：并購雙方所在國家文化差異與并購兩年后并購方凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)。

（三）獲得并購目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益對跨國并購財(cái)務(wù)績效的影響

獲得并購目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益是指獲得被并購企業(yè)的資產(chǎn)額占其總資產(chǎn)的比例，即為權(quán)益比率（EQUITY），權(quán)益比率的大小反映并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的控制能力強(qiáng)弱。如前所述，Lakonishok的研究發(fā)現(xiàn)，并購目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益對并購的成功以及并購后的績效具有積極的作用〔12〕。獲得的權(quán)益比率越高，對并購的成功及績效影響就越明顯，主要原因在于并購企業(yè)獲得目標(biāo)企業(yè)權(quán)益比率大，控制目標(biāo)企業(yè)的資源多，有利于企業(yè)減少并購后的阻力，能夠更好地加強(qiáng)對于并購及整合過程的控制，從而提升在并購后獲得較好績效的可能性。因此我們認(rèn)為：

H3a：獲得并購目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益對并購后兩年并購方企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會(huì)產(chǎn)生正向影響；

H3b：獲得并購目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益對并購后兩年并購方企業(yè)的流動(dòng)比率產(chǎn)生正向影響；

H3c：獲得并購目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益對并購后兩年并購方企業(yè)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生正向影響。

四、實(shí)證分析

（一）樣本及數(shù)據(jù)來源

本文選取我國2001～2014年32家發(fā)生跨國并購的制造業(yè)企業(yè)為觀察對象，分析這些企業(yè)在并購發(fā)生后兩年財(cái)務(wù)指標(biāo)的表現(xiàn)情況，并以此為樣本進(jìn)行了實(shí)證研究。并購企業(yè)的數(shù)據(jù)主要從清源數(shù)據(jù)中心的并購報(bào)告及企業(yè)公開年報(bào)中獲得，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則通過各上市企業(yè)公開的財(cái)務(wù)報(bào)表獲得。在采集數(shù)據(jù)時(shí)遵循以下條件：（1）跨國并購交易已經(jīng)發(fā)生；（2）并購方為中國企業(yè)，被并購方為非中國企業(yè)；（3）并購企業(yè)是在滬深上市的制造業(yè)企業(yè)；（4）如該企業(yè)在一年內(nèi)發(fā)生兩起及以上跨國并購案件，選取交易額最大的一次。

（二）實(shí)證模型

根據(jù)上文的分析，本文選取三個(gè)分別反映企業(yè)并購財(cái)務(wù)績效（PER）的指標(biāo)，分別是：反映企業(yè)運(yùn)營情況的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）、反映償債能力的流動(dòng)比率（CR）、反映盈利能力的凈資產(chǎn)收益率（ROE）。另外選取了可能對企業(yè)并購財(cái)務(wù)績效有影響的三個(gè)因素，分別是：組織層面的并購方企業(yè)規(guī)模（ASSET）、環(huán)境層面的國家文化差異（DIFF）、并購交易層面的獲得被并購企業(yè)權(quán)益比率（EQUITY）。本文以這6個(gè)指標(biāo)建立多元回歸模型：

PER（TAT/CR/ROE）=ɑ+β1ASSET+β2DIFF+β3EQUITY+ε。

其中：ɑ為常數(shù)項(xiàng)；β1，β2，β3為相應(yīng)自變量的待估系數(shù)；ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

（三）實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1為數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。從表1可以看出，我國制造業(yè)上市公司跨國并購時(shí)，獲得目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益平均為74.71%，表示我國制造業(yè)企業(yè)在跨國并購中整體上獲得了目標(biāo)企業(yè)的大部分資產(chǎn)；從并購方的資產(chǎn)總額來看，最大值與最小值相差很大，這表明本文選擇的樣本既包括大企業(yè)也包括小企業(yè)，樣本的選擇較為全面；從文化差異

值來看，均值為76.07，表明企業(yè)在選擇并購企業(yè)時(shí)文化的差異還是比較大的。從因變量的描述性統(tǒng)

計(jì)來看，并購企業(yè)的第二年凈資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為24.34，說明不同并購企業(yè)并購后第二年凈資產(chǎn)收益率有很大的差別，不同企業(yè)在并購后的績效有不同的表現(xiàn)。

2.相關(guān)性分析

本文運(yùn)用SPSS22.0對所有數(shù)據(jù)進(jìn)行Pearson分析，結(jié)果見表2。從表2可以看出，樣本企業(yè)的自變量EQUITY與自變量DIFF相關(guān)系數(shù)為054，因變量TAT與自變量log（ASSET）相關(guān)系數(shù)為0423，因變量CR與自變量log（ASSET）相關(guān)系數(shù)為-0451。其他各變量之間相關(guān)系數(shù)的絕對值在04以下，不存在多重共線性，因此可以做回歸分析。

3.回歸分析

本文運(yùn)用SPSS 22.0對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，表3和表4為回歸分析結(jié)果。表3顯示，三個(gè)模型的R2均大于0.1，說明模型擬合度較好，各個(gè)自變量能夠較好地解釋其對應(yīng)的因變量，可以認(rèn)為該模型整體具有線性關(guān)系。

從表4可以看出，模型整體的線性關(guān)系較為顯著，而給定t檢驗(yàn)使用顯著性水平α=0.15，模型1中并購方的資產(chǎn)規(guī)模通過t檢驗(yàn)，模型2中通過檢驗(yàn)的是并購方資產(chǎn)規(guī)模，模型3中則為文化差異。

4.實(shí)證結(jié)果分析

由表5可以看出，有三個(gè)假設(shè)通過了變量的顯著性檢驗(yàn)：并購方資產(chǎn)對并購兩年后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和并購兩年后流動(dòng)比率正相關(guān)，文化差異對流動(dòng)比率和凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)；而其他的假設(shè)沒有通過顯著性檢驗(yàn)。

（1）通過顯著性檢驗(yàn)的假設(shè)。

并購方資產(chǎn)規(guī)模（Asset）：表4中模型1的回歸系數(shù)為0.28，P<0.15，t=2.621，通過了顯著性檢驗(yàn)，與因變量總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正相關(guān)，與原假設(shè)H1b一致，原因在于在并購發(fā)生時(shí)企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模大，擁有的資源多，在并購發(fā)生后能夠更好地進(jìn)行整合，因此并購后的運(yùn)營效果也好。模型2中的回歸系數(shù)為0.32，通過了顯著性檢驗(yàn)，與因變量流動(dòng)比率正相關(guān)，與原假設(shè)H2b一致，原因在于并購方規(guī)模大擁有資源多，并購效果好，并購后能夠很好地整合，不需要進(jìn)行過多的舉債從而流動(dòng)比率高，短期償債能力好。

并購雙方文化差異（Diff）：表4中模型3的回歸系數(shù)為-0.73，P<0.15，通過了顯著性檢驗(yàn)，與因變量流動(dòng)比率負(fù)相關(guān)，與原假設(shè)H2c一致，原因在于并購雙方所在國家文化差異大，在并購整合過程中文化沖突嚴(yán)重，導(dǎo)致整合效果受到很大的影響，企業(yè)經(jīng)營不好，需要舉債度日甚至資不抵債，不能為企業(yè)股東創(chuàng)造價(jià)值。

（2）沒有通過顯著性檢驗(yàn)的假設(shè)。

獲得被并購企業(yè)的權(quán)益（Equity）：在表4模型中獲得被并購企業(yè)的權(quán)益都沒有通過顯著性檢驗(yàn)，說明在本文的樣本中數(shù)據(jù)驗(yàn)證該變量對企業(yè)的并購績效沒有影響，原因在于企業(yè)有一個(gè)董事會(huì)，所有的股東當(dāng)然會(huì)為企業(yè)的發(fā)展考慮，不會(huì)做出對企業(yè)有害的決定，同時(shí)如果對并購后的企業(yè)擁有控制權(quán)，還有可能獨(dú)斷專行，反而抑制了企業(yè)的發(fā)展，會(huì)產(chǎn)生負(fù)相關(guān)的影響。

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

（1）并購方資產(chǎn)規(guī)模對并購后的財(cái)務(wù)績效有顯著的正相關(guān)關(guān)系。這說明并購過程中，并購方的資產(chǎn)規(guī)模能給并購的順利進(jìn)行起到保駕護(hù)航的作用。相反，如果企業(yè)沒有達(dá)到一定的資產(chǎn)規(guī)模，在并購中抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力就相對較弱，從而影響并購的績效。

（2）并購雙方的文化差異對并購后的財(cái)務(wù)績效有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。從回歸結(jié)果可以看出，凈資產(chǎn)收益率作為財(cái)務(wù)績效的指標(biāo)，與文化差異值呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說明，文化的差異往往會(huì)影響組織員工的溝通，從而影響知識的交流與共享，對企業(yè)跨國并購后的研發(fā)及經(jīng)營產(chǎn)生不利的影響，進(jìn)而影響企業(yè)財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)。

（3）獲得目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益與財(cái)務(wù)績效相關(guān)性不顯著。從回歸結(jié)果可以看出，獲取目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益與財(cái)務(wù)績效的假設(shè)不僅不顯著，還有兩個(gè)沒有通過一致性檢驗(yàn)，這說明在跨國并購過程中，企業(yè)雙方不會(huì)因?yàn)椴①彿皆捳Z權(quán)的強(qiáng)弱而影響并購后的財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)。相反，獲得目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益越小，反而可能會(huì)使得雙方的心理上更容易接受對方，對于目標(biāo)企業(yè)來說，更像是一種合作共贏，而非主仆或上下級關(guān)系。

（二）建議

從本文的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，影響我國跨國并購的因素有很多而且是不斷變化的，不同企業(yè)的情況會(huì)有很大的不同。某些因素是決定并購能否成功的關(guān)鍵，也是影響企業(yè)績效的關(guān)鍵，因此我們要找到這些影響企業(yè)并購績效的因素，對于那些與企業(yè)并購績效有正向影響的因素應(yīng)該充分發(fā)掘，而對于會(huì)導(dǎo)致并購失敗的因素則應(yīng)該盡量去規(guī)避。

（1）把握并購時(shí)機(jī)，避免盲目跟風(fēng)?？鐕①徥且粋€(gè)復(fù)雜且影響深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略行為，如果成功則能夠給企業(yè)的利潤帶來新的增長點(diǎn)；而一旦失敗，對企業(yè)的影響可謂同樣深遠(yuǎn)。因此企業(yè)在國際化過程中應(yīng)該考慮自身的情況，在選擇進(jìn)行跨國并購時(shí)要把握好并購時(shí)機(jī)，只有企業(yè)實(shí)力已經(jīng)有了一定的積累之后，才能確保降低并購的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）加強(qiáng)事前調(diào)研，制定完整方案。企業(yè)要想成功完成跨國并購，需要在并購前做好調(diào)研工作，對目標(biāo)企業(yè)所處的政治、文化和經(jīng)濟(jì)環(huán)境等進(jìn)行詳細(xì)周密的調(diào)查，從而更清楚地了解被并購企業(yè)的情況，規(guī)避并購過程中潛在的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要充分準(zhǔn)備，制定完善的并購方案方能完成并購。

（3）獲取合理權(quán)益，選擇合理方式。在跨國并購中要充分考慮并購方式問題，一味地企圖獲取被并購企業(yè)的所有權(quán)，反而有可能會(huì)因此導(dǎo)致并購的失敗。一旦并購失敗則帶給企業(yè)的影響往往是難以接受的，而選擇合理的方式，更能夠給雙方帶來愉快的并購過程，實(shí)現(xiàn)并購后的協(xié)同效應(yīng)。

參考文獻(xiàn)：〔1〕

劉晏來，黃耀和. 2014年中國地區(qū)企業(yè)并購回顧與2015年前瞻〔R/OL〕.（20150127）〔20160114〕. http：//www.pwccn.com/home/chi/ma_press_briefing_jan2015_chi.html.

〔2〕程昭.我國房地產(chǎn)行業(yè)并購潮探析——基于與美國企業(yè)并購歷史的比較〔J〕.中國房地產(chǎn)，2012，（7）：29-31.

〔3〕Nonaka I，Von Krogh G.Perspectivetacit Knowledge and Knowledge Conversion：Controversy and Advancement in Organizational Knowledge Creation Theory〔J〕.Organization Science，2009，20（3）：635-652.

〔4〕崔坤.多元化經(jīng)營與企業(yè)績效〔D〕.廣州：暨南大學(xué)管理學(xué)院，2009：16.

〔5〕張孔宇.中國上市公司跨國并購的經(jīng)營績效和財(cái)富效應(yīng)研究〔D〕.杭州：浙江工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，2005：60.

〔6〕王謙.中國企業(yè)跨國并購協(xié)同問題研究〔M〕.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006：66.

〔7〕李善民，朱滔，陳玉罡，等.收購公司與目標(biāo)公司配對組合績效的實(shí)證分析〔J〕.經(jīng)濟(jì)研究，2004，（6）：96-104.

〔8〕王海.中國企業(yè)海外并購經(jīng)濟(jì)后果研究——基于聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務(wù)的案例分析〔J〕.管理世界，2007，（2）：94-106.

〔9〕褚音.中國企業(yè)海外并購的財(cái)務(wù)績效研究——基于上市公司的實(shí)證分析〔D〕.上海：復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院， 2008：3.

〔10〕Dickerson A P.The Impact of Acquisitions on Company Performance：Evidence from a Large Panel of UK Firms〔J〕.Oxford Economic Papers，1997，49（3）：344-361.

〔11〕Ravenscraft D J，Scherer F M.Mergers，Selloffs，and Economic Efficiency〔M〕.Washington， D.C.：Brookings Institution Press，2011：18.

〔12〕Lakonishok J，Vishny R.Window Dressing by Pension Fund Managers〔J〕.American Economic Review，1991，81（2）：231.

〔13〕Tim L，Vijh A M.Do LongTerm Shareholders Benefit from Corporate Acquisitions？〔J〕.Journal of Finance，1997，52（5）：1765-1990.

〔14〕馮根福，吳林江.我國上市公司并購績效的實(shí)證研究〔J〕.經(jīng)濟(jì)研究，2001，（1）：54-61.

〔15〕Vermeulen F，Barkema H.Learning Through Acquisitions〔J〕.Academy of Management Journal，2001，44（3）：457-476.

〔16〕Yiu D，Makino S.The Choice Between Joint Venture and Wholly Owned Subsidiary：An Institutional Perspective〔J〕.Organization Science，2002，13（6）：667-683.

〔17〕Harris R S， Ravenscraft D.The Role of Acquisitions in Foreign Direct Investment：Evidence from the U.S.Stock Market〔J〕.Journal of Finance，1991，46（3）：825-44.

〔18〕朱勤，劉垚.我國上市公司跨國并購財(cái)務(wù)績效的影響因素分析〔J〕.國際貿(mào)易問題，2013（8）：151-160.

〔19〕李明，徐強(qiáng)，徐化兵.文化差異和行業(yè)相關(guān)度對并購績效的影響〔J〕.價(jià)值工程，2010，29（11）：52-54.

〔20〕朱虹.中國企業(yè)海外并購文化整合研究〔D〕.杭州：浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2013：16-25.

〔21〕張黨珠.中國企業(yè)跨國并購文化整合模式研究〔D〕.天津：南開大學(xué)商學(xué)院，2014：78.

〔22〕Parkhe A.Interfirm Diversity，Organizational Learning，and Longevity in Global Strategic Alliances〔J〕.Journal of International Business Studies，1991，22（4）：579-601.

〔23〕Prahalad C K，Bettis R A.The Dominant Logic：A New Linkage between Diversity and Performance〔J〕.Strategic Management Journal，2000，7（7）：485-501.

〔24〕Baban C F，Baban M，Radu I E.Hofstedes Model of National Cultural Differences and Their Consequences：A Triumph of Faith—A Failure of Analysis〔J〕.Human Relations，2002，55（1）：89-118.

〔25〕Morosini P，Shane S，Singh H.National Cultural Distance and CrossBorder Acquisition Performance〔J〕.Journal of International Business Studies，1998，29（1）：137-158.

（責(zé)任編輯：葉光雄）