閆瑞霞 路燕娜 高潔飛

【摘要】近年來我國不斷完善上市公司的退市機制，2012年出臺了退市新規(guī)，證監(jiān)會2014年發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》。我國越來越重視上市公司的退市問題。本文主要分析深滬兩市1999～2015年上市公司退市的現(xiàn)狀和原因。研究發(fā)現(xiàn)：與國外相比我國的退市比例較低，證券市場流動性較差；退市的主要原因是公司連續(xù)虧損和吸收合并。

【關(guān)鍵詞】退市新規(guī) 退市現(xiàn)狀 退市原因

證券市場是市場經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物，在合理配置社會資源，促進經(jīng)濟發(fā)展，提高國民收入等方面都充當(dāng)了極重要的角色。其中證券交易市場中的主要交易活動就是股票交易，所以證券交易市場中存在的公司能否高質(zhì)、高效的運作決定了股票交易能否順利進行。

一、上市公司退市的制度及退市方式

上市公司退市是指上市公司股票在證券交易所終止交易。我國退市制度的產(chǎn)生和發(fā)展大概分為三個階段：第一階段，1994年7月～2001年2月退市制度的初步成立期。標(biāo)志性事件是1994年《公司法》的出臺。第二階段，2001年2月～2012年5月退市制度實施與成長期。PT水仙在2001年4月正式退出證券市場，使退市制度產(chǎn)生了新突破。并且PT水仙是我國第一家被強制退出證券市場的公司，突破了我國證券市場“只進不退”的僵局，是我國證券市場退出機制正式開啟的重點標(biāo)志。第三階段，2012年5月至今是退市制度相對完善的時期。2012年4月，深交所修訂了《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)定》，使之退市標(biāo)準(zhǔn)體系更豐富，恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)得到完善，禁止“借殼”重新上市，要求公司充分披露退市風(fēng)險信息。

退市按照上市公司是否自愿退出，可分為主動性退市和被動性退市。主動退市是指上市公司出于實現(xiàn)其發(fā)展戰(zhàn)略、維護合理估值、穩(wěn)定控制權(quán)以及成本效益法則等方面的考慮，認(rèn)為不再需要維持上市地位，或者一直維持上市地位不再有利于企業(yè)發(fā)展，而主動向證交所申請終止其股票交易的行為。其包括三種模式：一是上市公司主動向證交所提交申請；二是由上市公司要約收購所有或部分股東股份，使得股本總額、股權(quán)分布情況不再滿足上市條件；三是公司因吸收或新設(shè)合并退市。被動性退市又稱強制退市，是指證交所為維護公開買賣股票的總體質(zhì)量與市場信心，依照規(guī)則要求交投不活躍、股權(quán)分布不合理、市值過低而不再適合公開交易的股票終止交易，特別是對于存在嚴(yán)重違法違規(guī)行為的公司，證交所可以依法強制要求該公司股票終止市場交易。

二、上市公司退市的現(xiàn)狀

1999年7月瓊民源退出市場，我國的公司退市模式被正式啟動。但是歷經(jīng)多年，我國從股票交易市場退出的公司并不是太多。為了說明我國公司退市的現(xiàn)狀，本文在深交所、上交所和巨潮資訊等官網(wǎng)中，手工搜集、統(tǒng)計了1999～2015年的相關(guān)數(shù)據(jù)。1999～2015年深滬兩市每年公司退市情況如表1所示，截止2015年12月，總計2830家上市公司，總計97家公司退出市場，其中深交所退出50家，上交所退出47家。我國歷年公司退出數(shù)占總量的比值最高是0.87%，不足1%。而國外的股票市場，每年公司的退出數(shù)和進入數(shù)量是平衡均等的。他們股票市場的退市率超過了8%，最高的時候達(dá)到了15%，這種情形表示該市場越來越趨于成熟。在美國的納斯達(dá)克市場中目前股票有2千只上下，曾經(jīng)最多時股票有5千只上下，此表明退出市場的股票有近3千只，明顯超過了上市的數(shù)量。還有在JASDAQ、多倫多和倫敦證券等市場中股票退出量是新進市場量的一半以上。與這些國家相比，我國的退市比例較低，證券市場雖然打破了“只進不出”的現(xiàn)象，但仍然表現(xiàn)出“進多出少”的擁擠場面，證券市場流動性較差。所以我國在不斷的改善退市體制，不斷完善退市標(biāo)準(zhǔn)，但是仍然存在著各種因素阻礙相關(guān)退市制度的實施，難以體現(xiàn)證券市場的疏散功能。

三、上市公司退市的原因

上述上市公司的退市原因如圖1，從中可以看出，上市公司退市的主要原因是公司連續(xù)虧損和吸收合并。其中48%的公司由于公司經(jīng)營不善連續(xù)虧損而被強制退市；35%的公司是因為公司合并退市；8%的公司是因為被要約收購后股權(quán)分布不再符合上市條件而退市。公司退市的原因還包括公司轉(zhuǎn)換交易所、公司注銷分立和公司主動申請退市等。

總結(jié)上述公司退市的原因主要包括三點：一是公司因規(guī)避風(fēng)險而退市。公司經(jīng)營風(fēng)險可以大致分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。首先是公司面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險，現(xiàn)下各公司都面臨的次貸危機、股市萎靡?guī)淼牟豢煽氐暮暧^經(jīng)濟環(huán)境，對上市公司的股價會造成嚴(yán)重的影響。這樣的環(huán)境下上市公司可能從成本收益的角度考慮自愿退市。其次是公司面臨的非系統(tǒng)性風(fēng)險，非系統(tǒng)性風(fēng)險主要是公司面臨的財務(wù)風(fēng)險。上市公司由于財務(wù)狀況不佳，可能引起公司破產(chǎn)解散或財務(wù)指標(biāo)不再滿足上述公司上市標(biāo)準(zhǔn)，而導(dǎo)致公司被強制退市。如公司連續(xù)虧損。二是公司因所處行業(yè)發(fā)展周期而退市根據(jù)行業(yè)生命周期論，各行業(yè)經(jīng)歷幼稚期、成長期、成熟期和衰退期四個發(fā)展階段。根據(jù)生命周期理論，行業(yè)一旦無法滿足市場需求，就會被市場淘汰。因此當(dāng)公司進入衰退期后，生產(chǎn)經(jīng)營能力就會下降，還可能會面臨各種財務(wù)困難，所以上市公司很有可能面臨著自愿退市或被迫強制退市的情景。三是上市公司因違背上市條件而退市。例如公司連續(xù)虧損，違法披露財務(wù)信息等。

參考文獻(xiàn)

[1]王震強，李泱.境外資本市場退市制度與運行經(jīng)驗分析[J].投資研究，2011（3）：1-4.

[2]張燕.我國上市公司退市制度的完善[D].西南交通大學(xué)，2014.

[3]彭正昌，蒲斯諱.構(gòu)建我國創(chuàng)業(yè)板直接退市制度——國外經(jīng)驗與啟示[J].財務(wù)與會計理論版，2010（9）：27-29.

[4]張美霞.中國新退市制度實施政策效應(yīng)的實證研究——基于財務(wù)性退市標(biāo)準(zhǔn)的證據(jù)[J].貴州財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2015（5）：95-103.

[5]張志元，房坤.當(dāng)前我國創(chuàng)業(yè)板退市機制問題研究[J].金融發(fā)展研究，2011（2）：68-72.