企業(yè)并購支付方式選擇

【摘要】并購的支付環(huán)節(jié)是并購中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，其選擇的適當(dāng)性往往影響并購的成敗。我國企業(yè)并購重組的歷史短起步晚，而且因?yàn)橘Y本市場較為落后，金融品種較少，市場經(jīng)濟(jì)不完善，導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)并購支付方式較為單一、實(shí)踐運(yùn)用不成熟。一系列有關(guān)于股份分置改革的政策法規(guī)相繼出臺(tái)，國內(nèi)企業(yè)的并購支付方式發(fā)生了一系列變化。我國并購支付方式選擇理論體系尚未形成，也不能照搬國外的并購支付方式理論。對國內(nèi)企業(yè)并購支付方式的選擇進(jìn)行研究意義重大。

【關(guān)鍵詞】并購 籌資 支付方式

企業(yè)并購是一個(gè)公司能夠迅速擴(kuò)張和穩(wěn)定發(fā)展的重要方法，以產(chǎn)權(quán)作為交易的對象，是一種十分特殊的交易活動(dòng)。企業(yè)合并具有三種特征：并購的雙方都必須是獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，具有獨(dú)立的法律地位享有獨(dú)立的民事權(quán)利，并能獨(dú)立承擔(dān)民事義務(wù)；并購是以控制權(quán)的轉(zhuǎn)移為目的，以股權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓為條件，實(shí)際上是將股權(quán)作為一種商品來進(jìn)行交易；并購一般要通過市場來實(shí)現(xiàn)。

一、企業(yè)并購的融資方式

（一）內(nèi)部融資

內(nèi)部融資的資金來自于企業(yè)自身，可自由支配，籌資成本低，不用償還，可降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但若并購方經(jīng)營規(guī)模小，盈利水平低，要依靠自身內(nèi)部籌措資金就顯得尤為艱難。除此以外，如果大量利用企業(yè)內(nèi)部資金來進(jìn)行企業(yè)并購、占用企業(yè)內(nèi)部大量流動(dòng)資金，則會(huì)大大降低企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，危及企業(yè)的正常營運(yùn)。

（二）外部融資

1.權(quán)益融資。通過擴(kuò)大企業(yè)的股東權(quán)益來獲得資金是權(quán)益融資的主要形式。主要包括換股并購及發(fā)行股票。

普通股的優(yōu)點(diǎn)：一方面，普通股并沒有固定的到期日；其次，普通股對于一般付現(xiàn)的上下限也沒有具體規(guī)定；再次，發(fā)行普通股風(fēng)險(xiǎn)較小。缺點(diǎn)在于容易稀釋大股東的控制權(quán)。

2.債務(wù)融資。債券融資是指企業(yè)通過向機(jī)構(gòu)或個(gè)人出售票據(jù)、債券籌集資本開支或營運(yùn)資金。主要涵蓋票據(jù)融資、租賃類融資、發(fā)行企業(yè)債券以及對金融機(jī)構(gòu)的貸款。

通過發(fā)行債券來進(jìn)行融資相對于權(quán)益融資來說成本較低，按稅法規(guī)定，這種融資方式的財(cái)務(wù)費(fèi)用可于稅前列支。債務(wù)融資非但不會(huì)稀釋股東股權(quán)，而且可以使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。與此同時(shí)，若是過度提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，就會(huì)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理性產(chǎn)生影響。

二、企業(yè)并購的支付方式

企業(yè)并購的交易對象為公司產(chǎn)權(quán)。企業(yè)并購是關(guān)于企業(yè)股權(quán)與控制權(quán)的交易，通常會(huì)產(chǎn)生十分巨大的交易的金額。其中，支付方式的選擇將會(huì)在很大程度上影響到企業(yè)未來的經(jīng)營活動(dòng)與其資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)合理性。所以，對于企業(yè)來說，如何正確、合理地選擇支付方式尤為重要。

（一）現(xiàn)金支付

現(xiàn)金支付指的是合并方根據(jù)合同價(jià)款，通過銀行轉(zhuǎn)賬等現(xiàn)金支付方式來支付既定的合并對價(jià)，從而獲得被合并方的所有權(quán)或控制權(quán)的支付方式。

現(xiàn)金支付的特征具體體現(xiàn)在方便快捷上：該種方式對企業(yè)價(jià)值評(píng)估程序的要求較低，使評(píng)估與決策程序大大簡化；該種支付方式的優(yōu)點(diǎn)還體現(xiàn)在被合并企業(yè)的股東能夠不亂地得到股權(quán)轉(zhuǎn)讓的收入。根據(jù)美國統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，美國企業(yè)合并案中，超過半數(shù)的并購采用了現(xiàn)金支付的方式。在我國，這個(gè)比例還要高于美國。據(jù)國泰安研究資料，在國內(nèi)四萬多起并購中，有90%以上是采用了現(xiàn)金支付的方式。

（二）股票支付

股票支付方式指的是合并方通過發(fā)行與回購與被合并方凈資產(chǎn)一致數(shù)量的股票的方式來以獲得被合并方的控制權(quán)的方法。

在非惡意并購中采用股票支付方式對合并方與被合并方均有好處。對合并方來說，這種交易避免了大量流動(dòng)資金的占用，大大減少其資金壓力；在美國的并購案中，有三成至四成是采取股票支付方式進(jìn)行的。

（三）資產(chǎn)支付或承擔(dān)債務(wù)

這樣的支付方式包括了以下的兩種情形，合并方通過自身的優(yōu)秀資產(chǎn)來換取被合并企業(yè)的股分；合并方采用承擔(dān)被合并方的債務(wù)來進(jìn)行合并。采用這種支付方式的并購案比例為2%左右。

（四）混合支付

混合支付方式是指在實(shí)際并購中，合并方同時(shí)采用幾種支付方式完成并購。往往將以上所提的支付方式兩兩組合或者三種同時(shí)使用?；旌现Ц斗绞酵枰M(jìn)行詳細(xì)的資產(chǎn)評(píng)估，交易流程十分繁瑣。但若進(jìn)行合理搭配，該支付方式也能夠合理降低籌資的壓力。

三、各類支付方式下不同的籌資途徑

合并方自身的籌資力量直接影響其采用的支付方式。支付方式又決定了籌資的結(jié)構(gòu)。在不同支付方式下，有不同的籌資方式，在此基礎(chǔ)上應(yīng)用的籌資模式也不盡相同。

（一）不同的支付方式下不同的籌資方式選擇

1.現(xiàn)金支付方式下采用的籌資方法。在現(xiàn)金支付方式下進(jìn)行的企業(yè)并購，往往采取以下三種籌資方式：一是重新分配企業(yè)自有資金。二是以銀行貸款方式籌集資金。三是發(fā)行公司債券籌資。

2.股票支付方式下采用的籌資方法。采用股票支付方式，合并方無需對被合并方支付大量資產(chǎn)或大額現(xiàn)金。合并方可以通過普通股與優(yōu)先股的增發(fā)或反向購買的方式進(jìn)行資金籌措。

3.資產(chǎn)和償還債務(wù)所采用的籌資方法。在這種支付方式下，合并方往往用應(yīng)收款項(xiàng)以及流動(dòng)資產(chǎn)來償還被合并方債務(wù)，或用自身優(yōu)秀的資產(chǎn)來換購股份。合并方不需要從外部籌措大量資金，可使用內(nèi)部籌資的方式進(jìn)行交易。在此過程中并購方應(yīng)該綜合地權(quán)衡資本結(jié)構(gòu)的變化。

（二）并購籌資方式的影響因素

1.經(jīng)濟(jì)政策與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。經(jīng)濟(jì)的宏觀環(huán)境以及國家的信用政策，影響并決定了并購及其支付方式。企業(yè)能夠獲得貸款的額度，以及企業(yè)股票與債券發(fā)行的資格與額度都決定于國家現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)政策。企業(yè)在對籌資的方式進(jìn)行選擇時(shí)，需充分思量國家現(xiàn)行政策與經(jīng)濟(jì)的宏觀環(huán)境。

2.籌資成本。如果企業(yè)采用了現(xiàn)金支付的支付方式，則需籌措大量的現(xiàn)金。重要的是，盡管市場上十分微妙的股利的變化或貸款利率的變化都會(huì)讓企業(yè)方付出更多成本。所以，企業(yè)應(yīng)對籌資方式的選擇進(jìn)行統(tǒng)籌考慮。

3.并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。并購方在籌資過程中，須同時(shí)考慮企業(yè)現(xiàn)今資本結(jié)構(gòu)和籌資后企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。若企業(yè)本身流動(dòng)資金充足且負(fù)債率較低，可用自有資金并購；若企業(yè)負(fù)債率較高，選用銀行貸款籌資難度相對較大，同時(shí)增加企業(yè)日后經(jīng)營難度，因此，企業(yè)應(yīng)考慮其他籌資途徑。

四、結(jié)語

綜上所述，基于恰當(dāng)支付及籌資方式的選擇，同時(shí)加強(qiáng)金融、財(cái)務(wù)管理、國家法律和相關(guān)政策等方面知識(shí)的學(xué)習(xí)，充分掌握支付及籌資方式利弊，創(chuàng)新應(yīng)用新型金融工具，結(jié)合企業(yè)實(shí)際發(fā)展目標(biāo)，正確運(yùn)用合理的支付及籌資方式，對確定最佳企業(yè)并購方案大有裨益。

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作者簡介：盧叆霖（1994-），女，四川自貢人，西南科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2013級(jí)會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)本科生。