陳凌白 李博文 蔣 凱

【摘要】為進(jìn)一步推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)的大力發(fā)展，認(rèn)真研究信貸資產(chǎn)證券化效應(yīng)對(duì)我國(guó)金融體制改革的促進(jìn)作用和意義，深入探討信貸資產(chǎn)證券化效應(yīng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域發(fā)展的重要作用是當(dāng)前的一個(gè)重要課題?；诖?，本文扼要論述和分析了信貸資產(chǎn)證券化對(duì)促進(jìn)我國(guó)金融體制改革的必要性與意義，以期對(duì)深化我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化理論和實(shí)踐研究有所裨益。

【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化 效應(yīng) 金融體制改革

金融做為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，是為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展服務(wù)的重要載體。當(dāng)前，我國(guó)在推動(dòng)金融體制改革過程中面臨著諸多難題，其中銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過于集中、利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)、城鎮(zhèn)化過程中住房與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與服務(wù)等方面融資需求的激增等是需要迫切解決的問題。其宏觀背景與上個(gè)世紀(jì)70年代的美國(guó)極為相似。也正是在這一背景下，美國(guó)啟動(dòng)了資產(chǎn)證券化。同樣，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，也鋪墊了資產(chǎn)證券化發(fā)展的“土壤”。從某種意義是說，資產(chǎn)證券化已成為我國(guó)新一輪金融體制改革的突破口。

首先，信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)和提高了我國(guó)金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的預(yù)測(cè)，2020年我國(guó)的城鎮(zhèn)化水平有望達(dá)到60%左右，城鎮(zhèn)化中的基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)和保障性住房建設(shè)，將產(chǎn)生40萬(wàn)億元的配套融資需求。而在市場(chǎng)、監(jiān)管、資本等多重約束下，商業(yè)銀行依靠自身力量持續(xù)大規(guī)模投放難度不斷加大。國(guó)務(wù)院提出要“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。而資產(chǎn)證券化正是盤活貨幣信貸存量、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的重要工具。借助資產(chǎn)證券化工具，可以有效盤活商業(yè)銀行的存量信貸資產(chǎn)，吸納社會(huì)投資資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；同時(shí)，由于這一過程是將銀行的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為資本市場(chǎng)上的證券化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了“間接的直接融資”，提高了資本市場(chǎng)上的資金配置效率，可以更有效地落實(shí)“更好更有力”地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的政策目標(biāo)。

其次，信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)了我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。金融市場(chǎng)最主要的結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)在直接融資與間接融資的比重和關(guān)系上。在我國(guó)一直是以間接融資為主導(dǎo)的融資模式，金融資源的分配和風(fēng)險(xiǎn)過度向銀行集中，進(jìn)而產(chǎn)生了以銀行體系為核心的行政性壟斷，其嚴(yán)重缺陷主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是易產(chǎn)生利率管制或壟斷，致使我國(guó)長(zhǎng)期以來無(wú)法實(shí)現(xiàn)完全的利率市場(chǎng)化，造成金融市場(chǎng)中的價(jià)格機(jī)制失靈，尤其是資產(chǎn)價(jià)格與商品價(jià)格間以及資產(chǎn)價(jià)格間的價(jià)格錯(cuò)位和扭曲。二是直接金融的發(fā)展受到嚴(yán)重抑制。由于資金大規(guī)模向銀行等暴利行業(yè)集中，股票、債券市場(chǎng)缺乏資金支持，而發(fā)展緩慢。因此，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，是打破間接融資方式為主導(dǎo)的壟斷結(jié)構(gòu)的重要途徑。而隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的不斷推廣及其創(chuàng)新，帶動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，會(huì)促進(jìn)我國(guó)的金融體系和結(jié)構(gòu)逐步向以直接融資為主體，間接融資與直接金融融合發(fā)展的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化。

同時(shí)，信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)和推動(dòng)了我國(guó)商業(yè)銀行的發(fā)展轉(zhuǎn)型。盡管近年來我國(guó)直接融資渠道發(fā)展迅速，但短期內(nèi)仍無(wú)法改變我國(guó)間接融資為主體的融資模式總體格局，銀行業(yè)在今后一段時(shí)期內(nèi)仍將占據(jù)社會(huì)融資主渠道的地位。在這一背景下，信貸資產(chǎn)證券化的推行對(duì)促進(jìn)我國(guó)銀行業(yè)的發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。一是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是提高我國(guó)銀行業(yè)資本管理水平的重要途徑。資產(chǎn)證券化的交易過程可以幫助銀行在一定程度上降低加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總體規(guī)模，間接提高商業(yè)銀行的資本充足率水平，從而，資產(chǎn)證券化對(duì)改善和提高銀行業(yè)的運(yùn)作效率，優(yōu)化銀行的收益結(jié)構(gòu)，都有著十分積極的影響。二是緩解銀行流動(dòng)性壓力。隨著利率市場(chǎng)化的加速推進(jìn)，銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。信貸資產(chǎn)證券化幫助商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期貸款的出表功能，實(shí)現(xiàn)將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)變現(xiàn)，優(yōu)化商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，提高其資產(chǎn)流動(dòng)性。三是優(yōu)化商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化過程實(shí)現(xiàn)了“信貸交易”向“資金交易”、“存量”資產(chǎn)向“流量”資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的職能，是一種低成本創(chuàng)新型業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行在實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)的同時(shí)，可以通過為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程提供相關(guān)服務(wù)而獲取管理費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等收入，優(yōu)化了商業(yè)銀行的收入結(jié)構(gòu)，拓寬了收益來源。

第三，信貸資產(chǎn)證券化有利于分散和化解我國(guó)金融體系風(fēng)險(xiǎn)。一直以來，我國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)次貸危機(jī)暴發(fā)的直接誘因有著深刻的警醒，嚴(yán)格禁止金融市場(chǎng)上的過度杠桿化和按揭零首付行為。同時(shí)，嚴(yán)格貫徹次貸危機(jī)過后，國(guó)際金融監(jiān)管當(dāng)局關(guān)于加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的有關(guān)措施，要求商業(yè)銀行在開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中進(jìn)行“風(fēng)險(xiǎn)自留”，并強(qiáng)化杠桿率管理原則，提高商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。同時(shí)，缺乏透明且規(guī)模龐大的“影子銀行”目前已成為我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展過程中的巨大隱患?！坝白鱼y行”的不斷擴(kuò)張和膨脹，反映出當(dāng)前我國(guó)金融抑制環(huán)境下旺盛的投資需求無(wú)法得到有效滿足的深層次問題。為此，只有依靠發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化，推進(jìn)簡(jiǎn)單透明的證券化產(chǎn)品的發(fā)行和創(chuàng)新，才能有效疏導(dǎo)，使游離于監(jiān)管體系之外的融資行為回歸場(chǎng)內(nèi)，變隱蔽為公開，以有效化解“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融市場(chǎng)透明度和交易規(guī)范性的提高。

最后，信貸資產(chǎn)證券化成為促進(jìn)我國(guó)人民幣國(guó)際化和利率市場(chǎng)化的助推工具。一是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是推進(jìn)我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程的重要工具。利率市場(chǎng)化的推進(jìn)可以從兩個(gè)方面著手，包括從需求端出發(fā)，即借助資產(chǎn)證券化工具和債券融資方式，促進(jìn)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和規(guī)模的不斷發(fā)展，推動(dòng)金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的完善，形成公平的債券利率市場(chǎng)；同時(shí)，使風(fēng)險(xiǎn)得到有效的監(jiān)控。另外是從供給方出發(fā)，推動(dòng)資金供給方的充分競(jìng)爭(zhēng)，完善由資金供求決定的利率市場(chǎng)。此外，通過對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的重組、打包和出售變現(xiàn)，證券化交易過程不但提高了金融機(jī)構(gòu)的資金周轉(zhuǎn)效率，還同時(shí)促進(jìn)并提高了信貸資產(chǎn)的可交易性以及貸款合理定價(jià)的市場(chǎng)化程度。同時(shí)，債券市場(chǎng)的不斷發(fā)展也是促進(jìn)我國(guó)人民幣國(guó)際化機(jī)制逐步完善的重要途徑。因此，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是推進(jìn)我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的重要內(nèi)容。三是資產(chǎn)證券化對(duì)促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)提高競(jìng)爭(zhēng)能力和水平具有重要作用。金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的創(chuàng)新能力是衡量其在金融市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力和水平的重要內(nèi)容。資產(chǎn)證券化來自于創(chuàng)新，發(fā)展于創(chuàng)新。證券化過程借助一系列精巧的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和安排，拓展了金融融資渠道和市場(chǎng)范圍，強(qiáng)化了相關(guān)各金融市場(chǎng)間的聯(lián)系，使其相互貫通，融合發(fā)展，極大地促進(jìn)和提高了金融創(chuàng)新的范圍和深度，也促進(jìn)了整個(gè)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的提高。

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基金項(xiàng)目：本文是2015年度遼寧省教育廳科學(xué)研究一般項(xiàng)目立項(xiàng)：中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化效應(yīng)與金融體制改革研究的系列研究成果之一，該項(xiàng)目編號(hào)為W2015300。