債轉(zhuǎn)股問(wèn)題的幾點(diǎn)分析

【摘要】中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻，高杠桿率、高不良貸款率問(wèn)題亟待解決，債轉(zhuǎn)股問(wèn)題再次引起人們的關(guān)注?；仡?999年債轉(zhuǎn)股政策背景及成效，充分吸收借鑒債轉(zhuǎn)股實(shí)施中的存在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)道德問(wèn)題等經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，要求資產(chǎn)管理公司改革管理體制，企業(yè)改變對(duì)債轉(zhuǎn)股的錯(cuò)誤觀念，正確認(rèn)識(shí)債轉(zhuǎn)股，政府慎重選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)，完善資本市場(chǎng)，從而使得債轉(zhuǎn)股政策能夠取得預(yù)期成效。

【關(guān)鍵詞】債轉(zhuǎn)股 不良貸款率 資產(chǎn)管理公司

債轉(zhuǎn)股即債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，是債務(wù)重組的一種模式。金融資產(chǎn)管理公司收購(gòu)銀行的不良資產(chǎn)，銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的股權(quán)，債轉(zhuǎn)股之后，企業(yè)不需要支付利息，而是按股分紅。資產(chǎn)管理公司成為企業(yè)的股東，依法行使股東權(quán)利，對(duì)于公司重大事務(wù)有決策權(quán)，但沒(méi)有參與企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的權(quán)利。當(dāng)企業(yè)扭虧為盈后，通過(guò)股權(quán)回購(gòu)、上市或轉(zhuǎn)讓等方式收回資金。

近幾年，中國(guó)債務(wù)問(wèn)題成為了市場(chǎng)研究的熱點(diǎn)之一。2016年兩會(huì)期間，李克強(qiáng)總理和銀監(jiān)會(huì)主席尚福林都提到了債轉(zhuǎn)股問(wèn)題，之后的博鰲論壇上，李克強(qiáng)總理再一次提到了債轉(zhuǎn)股。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)健，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值2013年比上年增速7.7%，2015年比上年增速6.9%，企業(yè)部門杠桿率較高，2013年非金融企業(yè)杠桿率為128.9%，2015年已上升至140%。商業(yè)銀行不良貸款率不斷提高，表1為四大國(guó)有銀行近三年的不良貸款率。在此宏觀背景下，債轉(zhuǎn)股又一次被提上日程。

一、歷史上債轉(zhuǎn)股實(shí)施背景與成效

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，由于處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期，因此積累了許多矛盾和問(wèn)題，其中最普遍嚴(yán)重的問(wèn)題就是商業(yè)銀行不良資產(chǎn)較多，國(guó)有企業(yè)負(fù)債較高。1980年，我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%，經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的歷史原因，承擔(dān)過(guò)多政策性職能的社會(huì)原因，以及管理經(jīng)營(yíng)不善等自身原因，以至于1990年，有的國(guó)有企業(yè)負(fù)債率高達(dá)80%～90%，平均負(fù)債率為75.1%以上，明顯高于國(guó)際水平的50%左右，同時(shí)國(guó)企改革到達(dá)瓶頸期以及存在通貨緊縮方面的壓力，所以處理不良資產(chǎn)，解決存在的金融隱患迫在眉睫。

通貨緊縮形勢(shì)嚴(yán)峻，公司債務(wù)高筑，經(jīng)濟(jì)發(fā)展低迷，政府不得已于1999年實(shí)行債轉(zhuǎn)股政策，成立四大資產(chǎn)管理公司，用于實(shí)現(xiàn)政府的國(guó)企三年脫困目標(biāo)以及剝離四大國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款。債轉(zhuǎn)股的正確政策實(shí)施還可以加快商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)回收，減少銀行損失，同時(shí)可以促進(jìn)企業(yè)現(xiàn)代化改革，完善管理體制。

債轉(zhuǎn)股政策實(shí)施大致流程為：1999年，我國(guó)成立了四家資產(chǎn)管理公司，實(shí)施不良貸款債轉(zhuǎn)股政策。1999年年底，國(guó)家經(jīng)委會(huì)按照債轉(zhuǎn)股的10項(xiàng)條件，選出了601家符合條件的債轉(zhuǎn)股企業(yè)名單。資產(chǎn)管理公司通過(guò)評(píng)審之后，2000年8月份與580家企業(yè)簽訂了協(xié)議。最后根據(jù)國(guó)家經(jīng)委會(huì)、財(cái)政部和人民銀行的聯(lián)合審核，批準(zhǔn)了547家企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，不良資產(chǎn)總額為3850億元。

政策實(shí)施一年后，80%的債轉(zhuǎn)股企業(yè)從虧損轉(zhuǎn)為盈利，賬面上平均資產(chǎn)負(fù)債率下降了20%以上。因不需要支付轉(zhuǎn)股債務(wù)的利息，債轉(zhuǎn)股企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用減少很多，負(fù)債結(jié)構(gòu)有所改變，資金短缺情況得到改善。許多重點(diǎn)虧損行業(yè)，諸如鋼鐵、煤炭以及紡織行業(yè)，債轉(zhuǎn)股政策以及市場(chǎng)等因素，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好轉(zhuǎn)，有了喘息和重生的機(jī)會(huì)。不良資產(chǎn)剝離分為3次。第一次于1999年，四家資產(chǎn)管理公司采用賬面價(jià)值先后收購(gòu)四家國(guó)有商業(yè)銀行1.4萬(wàn)億不良資產(chǎn)。2004年5月22日，中國(guó)銀行和建設(shè)銀行進(jìn)行了第二次不良資產(chǎn)剝離，部分按賬面價(jià)值收購(gòu)，部分由財(cái)政部給出適宜的價(jià)格比例。2005年進(jìn)行了第三次剝離，工商銀行4500億元可疑類貸款分為35個(gè)資產(chǎn)包，按逐包報(bào)價(jià)原則出售。

債轉(zhuǎn)股政策實(shí)施幾年后，國(guó)有企業(yè)三年脫困的目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)，銀行的不良資產(chǎn)得到有效剝離，除此之外，明顯減少了債轉(zhuǎn)股企業(yè)的利息費(fèi)用，使企業(yè)扭虧盈；為重點(diǎn)行業(yè)的重點(diǎn)企業(yè)贏得了發(fā)展的時(shí)間和空間；促進(jìn)了國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性改組；增強(qiáng)了債轉(zhuǎn)股企業(yè)的再融資能力。債轉(zhuǎn)股政策實(shí)施對(duì)于銀行不良資產(chǎn)的盤活、企業(yè)監(jiān)督管理的強(qiáng)化以及減輕企業(yè)負(fù)債壓力具有重要意義。

二、債轉(zhuǎn)股政策實(shí)施存在問(wèn)題

（一）資產(chǎn)管理公司重組控股結(jié)局不容樂(lè)觀

資產(chǎn)管理公司對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的控股重組大概有三種情況：（1）資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)持股權(quán)較弱，主要減輕企業(yè)的不良負(fù)債；（2）資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)有較強(qiáng)控股權(quán)，其投資決策為了盡快收回不良貸款；（3）資產(chǎn)管理公司獲得企業(yè)控股權(quán)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)體制進(jìn)行重組。資產(chǎn)管理公司只是階段性股東，如果是第二種情況，資產(chǎn)管理公司只為盡快追回資產(chǎn)，其投資決策可能并不會(huì)真正的為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮。然而，企業(yè)需要那種能從企業(yè)角度出發(fā)，為企業(yè)謀劃的股東，因此可能不愿出讓監(jiān)管權(quán)利，不會(huì)讓資產(chǎn)管理公司真正的參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中。

按照國(guó)家政策要求，資產(chǎn)管理公司不能干涉企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)，只參與企業(yè)的重大決策，因此，企業(yè)可能并不會(huì)讓資產(chǎn)管理公司參與企業(yè)的實(shí)質(zhì)性決定，資產(chǎn)管理公司難以發(fā)揮所有者身份，也很難掌握債轉(zhuǎn)股企業(yè)的決策權(quán)。資產(chǎn)管理公司作為股東進(jìn)入企業(yè)，使得企業(yè)進(jìn)行了財(cái)務(wù)重組，但僅僅在形式上對(duì)企業(yè)進(jìn)行了重組，很難對(duì)企業(yè)進(jìn)行根本重組，不能提高企業(yè)的盈利能力，而且資產(chǎn)管理公司并不具備在事業(yè)領(lǐng)域的管理與投資決策能力，對(duì)于企業(yè)管理中的某些重要問(wèn)題，并不能準(zhǔn)確合理地解決。

（二）企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，相當(dāng)于把企業(yè)的債券變?yōu)楣蓹?quán)，只需要分紅，不需要支付利息，對(duì)于任何企業(yè)來(lái)說(shuō)都是利好消息，但是并不是任何企業(yè)都符合債轉(zhuǎn)股企業(yè)的要求。為了搭上這趟順風(fēng)車，許多不滿足要求的企業(yè)可能通過(guò)各種途徑來(lái)使自己“滿足”要求。一些經(jīng)濟(jì)績(jī)效不錯(cuò)的企業(yè)，會(huì)采取一些措施企業(yè)盈利下降，或者賴賬，而一些沒(méi)有發(fā)展?jié)摿?，設(shè)備技術(shù)需要淘汰的企業(yè)過(guò)度包裝自己，做一些表面工作。在體制不健全的情況下，甚至有地方政府為了地區(qū)經(jīng)濟(jì)利益，弄虛作假，使得一些不滿足條件的企業(yè)進(jìn)入債轉(zhuǎn)股企業(yè)行列。最能體現(xiàn)這一問(wèn)題的就是本來(lái)扭虧為盈的企業(yè)有10%在2001年虧損。

股權(quán)對(duì)于企業(yè)的約束力沒(méi)有債券約束力強(qiáng)，債轉(zhuǎn)股之后，企業(yè)沒(méi)有還本付息的壓力，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者可能會(huì)產(chǎn)生依賴和投機(jī)心理，比如，對(duì)于企業(yè)是由于投資決策失誤等非管理因素造成債務(wù)負(fù)債率高的企業(yè)，債轉(zhuǎn)股后沒(méi)有積極的改善管理，提高經(jīng)濟(jì)效益，企業(yè)情況可能進(jìn)一步惡化，這些道德風(fēng)險(xiǎn)的存在都使得債轉(zhuǎn)股措施得不到應(yīng)有的預(yù)期結(jié)果。

（三）資產(chǎn)管理公司的退出機(jī)制

最初，資產(chǎn)管理公司是作為處理銀行不良貸款的一種過(guò)渡性存在，與企業(yè)簽訂的也只是幾年的協(xié)議，當(dāng)協(xié)議到期，資產(chǎn)管理公司就要退出企業(yè)。退出方式主要有股權(quán)回購(gòu)即原有企業(yè)從資產(chǎn)管理公司手里買回股權(quán)的方式以及企業(yè)上市即把債轉(zhuǎn)股企業(yè)重組上市的方式，另一種方式為股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者。但是上述三種方法實(shí)現(xiàn)都存在一定問(wèn)題。

首先，企業(yè)不可能在協(xié)議到期短期內(nèi)完成回購(gòu)，而且大多數(shù)企業(yè)并不愿意完全也就是以100%比例回購(gòu)，因?yàn)檫@樣加重了本來(lái)利潤(rùn)就少企業(yè)的負(fù)擔(dān)。國(guó)家有關(guān)部門明確規(guī)定不能強(qiáng)迫債轉(zhuǎn)股企業(yè)進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)。其次，公司上市要求較高，而且手續(xù)較多，等待上市的企業(yè)也較多，所以大多數(shù)債轉(zhuǎn)股企業(yè)不能上市，即使企業(yè)滿足上市要求，能夠上市，大批企業(yè)上市，也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)造成不小壓力，因此，這只能是個(gè)別企業(yè)的選擇。最后，目前大多數(shù)采用債轉(zhuǎn)股股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，但是，由于我國(guó)資本市場(chǎng)不完善，大多數(shù)都是中小投資者，機(jī)構(gòu)投資者很少，而外資購(gòu)買債轉(zhuǎn)股又存在著諸多方面的限制，因此，這種方式實(shí)現(xiàn)也存在困難。

三、對(duì)于債轉(zhuǎn)股相關(guān)問(wèn)題的建議

（一）改革資產(chǎn)管理公司管理體制

資產(chǎn)管理公司不僅僅是階段性股東，更應(yīng)該是監(jiān)督者的身份，提升資產(chǎn)管理公司在債轉(zhuǎn)股公司中的所有者地位，保證其監(jiān)督職能，比如通過(guò)立法來(lái)維護(hù)資產(chǎn)管理公司的股東權(quán)利。

資產(chǎn)管理公司應(yīng)該培養(yǎng)企業(yè)管理的專業(yè)人才，提高員工的專業(yè)技能，減少業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中的失誤；資產(chǎn)管理公司不能只是在形式上對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)進(jìn)行重組，更應(yīng)該督促企業(yè)管理重組，進(jìn)行經(jīng)營(yíng)機(jī)制改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益；資產(chǎn)管理公司更不應(yīng)偏重于盡快收回資金為主要考核標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)該幫助企業(yè)扭虧脫困，將債轉(zhuǎn)股公司的經(jīng)營(yíng)狀況納入資產(chǎn)管理公司的考核范圍內(nèi)，建立科學(xué)的激勵(lì)機(jī)制。

（二）改變觀念問(wèn)題，正確認(rèn)識(shí)債轉(zhuǎn)股

債轉(zhuǎn)股不是免費(fèi)午餐，不可能解決企業(yè)所有問(wèn)題，真正能夠解決問(wèn)題還是要靠企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的決策水平和資金使用效益，以及企業(yè)本身是否有發(fā)展前景。債轉(zhuǎn)股在短期內(nèi)可以減少企業(yè)的財(cái)務(wù)支出費(fèi)用，賬面顯示盈利，但是要想繼續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)真正盈利，需要企業(yè)改變制度，不斷提高內(nèi)部管理能力，加大企業(yè)的技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)升級(jí)力度，不斷提升經(jīng)營(yíng)效率。因此，債轉(zhuǎn)股企業(yè)應(yīng)把重點(diǎn)放在如何提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益上，而非為了一些的蠅頭小利，鉆政策的空子，忽視企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（三）慎重選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)

債轉(zhuǎn)股作為處置銀行不良資產(chǎn)的方式之一，需要轉(zhuǎn)化的資產(chǎn)質(zhì)量通常是最差的。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果不進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，則要面臨破產(chǎn)清算，因此政府應(yīng)完善債轉(zhuǎn)股準(zhǔn)入原則，債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選取應(yīng)慎重，將債轉(zhuǎn)股企業(yè)數(shù)量、債轉(zhuǎn)股比例控制在一定范圍，嚴(yán)格按照債轉(zhuǎn)股企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)選擇符合條件的企業(yè)，選取經(jīng)營(yíng)暫時(shí)遇到困難，雖然高負(fù)債率但發(fā)展前景較好，技術(shù)含量較高的企業(yè)，將僵尸企業(yè)（需要破產(chǎn)清算）和優(yōu)質(zhì)企業(yè)（無(wú)還本付息壓力）排除在外；同時(shí)政府應(yīng)認(rèn)清自己在債轉(zhuǎn)股企業(yè)中的定位，不應(yīng)該過(guò)度干預(yù)，更不能在選取企業(yè)或涉及相關(guān)利益方面對(duì)資產(chǎn)管理公司施加壓力。

（四）完善資本市場(chǎng)

鑒于股權(quán)回購(gòu)與公司上市存在諸多問(wèn)題，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出機(jī)制需要有實(shí)力的投資者進(jìn)入股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，如外資機(jī)構(gòu)投資者。因此，國(guó)家要完善資本市場(chǎng)，建立專門的債權(quán)交易市場(chǎng)，構(gòu)造良好的外部環(huán)境；完善債權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)法律法規(guī)，保障投資者的合法權(quán)益；建立透明的信息披露系統(tǒng)，強(qiáng)制債務(wù)公司提供真實(shí)準(zhǔn)確的信息，做到信息充分披露和及時(shí)更新，交易公開(kāi)透明；適當(dāng)放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入原則，取消外資和民間資本進(jìn)入債權(quán)市場(chǎng)的一些約束。

在1990年債轉(zhuǎn)股政策的初次實(shí)施之前，就已經(jīng)引起了人們的高度熱議，這次也不例外。建設(shè)銀行董事長(zhǎng)王洪章認(rèn)為實(shí)施債轉(zhuǎn)股，應(yīng)該有一系列的政策和市場(chǎng)化方式來(lái)保護(hù)銀行的股東權(quán)利；華融資產(chǎn)管理公司的董事長(zhǎng)賴小民曾表態(tài)債轉(zhuǎn)股應(yīng)該億資產(chǎn)管理公司為主，資產(chǎn)管理公司具有明顯優(yōu)勢(shì)。一些專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者并不支持債轉(zhuǎn)股，債轉(zhuǎn)股實(shí)際上是要企業(yè)自己管理自己的信用，存在著金融隱患，而且目前與1990年代末所處背景不同，目標(biāo)也不同。2016年4月14日，中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川在華盛頓接受采訪時(shí)表示債轉(zhuǎn)股是一個(gè)新的計(jì)劃，主要為了降低企業(yè)杠桿率，一些細(xì)節(jié)仍在討論。但正如中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川所說(shuō)“債轉(zhuǎn)股是一種藥方，能治病，但不能治百病；因此不能不用，但不能濫用”。債轉(zhuǎn)股能夠解決一定問(wèn)題，但不一定能解決所有問(wèn)題，而且一定會(huì)伴隨一些問(wèn)題出現(xiàn)，但不能因此否定它。債轉(zhuǎn)股的關(guān)鍵在于怎么使用它，來(lái)減少其所帶來(lái)的負(fù)面影響。

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作者簡(jiǎn)介：相培培（1994-），女，漢族，河南洛陽(yáng)人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)在校生，研究方向：國(guó)際金融。