文‖《上海國(guó)資》記者 王錚

國(guó)企投資基金化

文‖《上海國(guó)資》記者 王錚

通過(guò)專(zhuān)業(yè)化的團(tuán)隊(duì)，市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，激發(fā)了各類(lèi)資本要素特別是人力資本的活力

發(fā)起設(shè)立或參與基金投資，越來(lái)越被大型國(guó)企重視，他們以前所未有的熱情，一改傳統(tǒng)的直接投資方式，探索與市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)和各類(lèi)社會(huì)資本互利共贏(yíng)的路徑。

據(jù)《上海國(guó)資》獲得的數(shù)據(jù)，截至2015年，中央企業(yè)已發(fā)起和參與基金數(shù)量近180支，募集資金總規(guī)模5756億元，其中，央企認(rèn)繳規(guī)模為1637億元，實(shí)現(xiàn)了3.5倍的資本放大率。國(guó)務(wù)院國(guó)資委亦計(jì)劃在央企層面設(shè)立三到四支引導(dǎo)基金和三四十支產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，鼓勵(lì)中央企業(yè)設(shè)立三四百支科技基金或者創(chuàng)新基金。地方國(guó)企亦紛紛效仿，設(shè)立了各類(lèi)產(chǎn)業(yè)投資基金，規(guī)模頗為可觀(guān)。

國(guó)有企業(yè)參與或發(fā)起設(shè)立各類(lèi)基金，其目的大概可分為三類(lèi)：一為主業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型尋找合適產(chǎn)業(yè)，如上海儀電集團(tuán)與日本SBI（軟銀投資）集團(tuán)共同發(fā)起成立上海思佰益儀電股權(quán)投資基金，在追求投資收益的同時(shí)，更重要的是服務(wù)儀電集團(tuán)的戰(zhàn)略布局，為集團(tuán)的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了支撐。一為資源整合，謀求行業(yè)外標(biāo)的或是體外孵化未來(lái)新興產(chǎn)業(yè)，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供產(chǎn)業(yè)支撐；一為追求財(cái)務(wù)收益，通過(guò)投資基金，獲取財(cái)務(wù)回報(bào)。但無(wú)論目的如何，從投資效益和安全性上來(lái)說(shuō)，基金是最合適的工具，基金化投資亦讓國(guó)企鮮有失敗。

“基金投資的年化回報(bào)率8%—10%是可以期待的，但實(shí)體國(guó)企經(jīng)營(yíng)能做到這么高回報(bào)率的不多，一般在3%—5%左右。”相關(guān)市場(chǎng)分析表示。

事實(shí)上，基金模式通過(guò)有限合伙的制度創(chuàng)新，規(guī)避了國(guó)企投資決策鏈條長(zhǎng)、效率低等種種弊端，實(shí)現(xiàn)了所有權(quán)（出資）和經(jīng)營(yíng)權(quán)（投資決策）的徹底分離，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化的團(tuán)隊(duì)，市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，激發(fā)了各類(lèi)資本要素特別是人力資本的活力，在這過(guò)程中，由于國(guó)企強(qiáng)調(diào)效益優(yōu)先，并不追求基金投資的主導(dǎo)權(quán)，讓強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手、攜手共贏(yíng)成為可能。

資源配置最有效的方式

“基金投資是解決資源配置最有效的方式?！焙Ｍㄩ_(kāi)元投資公司董事長(zhǎng)張向陽(yáng)對(duì)《上海國(guó)資》表示。

他解釋?zhuān)瑖?guó)企自身投資主要是解決兩個(gè)問(wèn)題，一是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，比如國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)，技術(shù)落后需要先進(jìn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)幫助企業(yè)升級(jí)，一是通過(guò)投資獲取渠道、品牌、技術(shù)資源。比如汽車(chē)零部件企業(yè)，進(jìn)入一個(gè)陌生市場(chǎng)的供應(yīng)商名單難度很高，那么通常收購(gòu)一家已經(jīng)在名單上的企業(yè)，是很好的降低成本拓展市場(chǎng)的方式。

專(zhuān)家認(rèn)為，與國(guó)企此前常見(jiàn)的設(shè)立投資公司對(duì)外投資的做法相比，通過(guò)參與發(fā)起設(shè)立基金，吸引各類(lèi)社會(huì)資本和專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)參與投資，對(duì)企業(yè)更為有利。

這與基金的組織架構(gòu)和特性相關(guān)。“從約束機(jī)制、業(yè)績(jī)考核、費(fèi)用控制、投資決策、資金效率和激勵(lì)機(jī)制等制度設(shè)計(jì)方面衡量，基金投資要優(yōu)于國(guó)有投資公司。”上?？苿?chuàng)集團(tuán)基金管理部總經(jīng)理陳剛對(duì)《上海國(guó)資》表示。他介紹，在約束機(jī)制方面，基金管理公司所涉約束較硬，一方面是法律約束，另一方面是投資方對(duì)其回報(bào)要求；而投資公司所受約束彈性較大，因?yàn)閮H僅受到來(lái)自大股東的紀(jì)律或制度約束。

“在業(yè)績(jī)考核和費(fèi)用控制方面同樣如此，比如基金投資的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)是IRR（內(nèi)部收益率），計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)化，但投資公司的業(yè)績(jī)考核通常沒(méi)有那么嚴(yán)格，由集團(tuán)掌握?！标悇偙硎?。

兩者最明顯的區(qū)別則在于資金使用效率。

“單個(gè)基金的投資，很少滾動(dòng)投資，都是一輪投資，且投資期限明確，通常為4—5年。但投資公司以滾動(dòng)投資居多，很少期限約束。這導(dǎo)致了兩者對(duì)于資金的態(tài)度?！标悇偨榻B。

基金化投資有力，改變國(guó)有資本惰性，但工具利用亦有講究，對(duì)于國(guó)企出資人來(lái)說(shuō)，并不可怠慢。

控制投資方向

“國(guó)有資本參與基金投資，一是選好管理團(tuán)隊(duì)，二要有完整嚴(yán)肅的契約管理，三是投資文化要匹配。”上海浦東新區(qū)國(guó)資委副主任唐為民表示。他認(rèn)為，在這當(dāng)中，契約化管理最為重要。

所謂基金契約，相當(dāng)于公司章程，指的是基金管理人、投資人為設(shè)立投資基金而訂立的用以明確基金當(dāng)事人各方權(quán)利與義務(wù)關(guān)系的書(shū)面法律文件，業(yè)內(nèi)通常稱(chēng)為投資協(xié)議。協(xié)議的達(dá)成是投資人與基金管理團(tuán)隊(duì)合作的基礎(chǔ)。

“無(wú)論是創(chuàng)投基金還是股權(quán)基金，因其架構(gòu)是所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，即出資和投資決策的徹底分離。其追求高度專(zhuān)業(yè)化和責(zé)權(quán)利高度一致，因此契約關(guān)系是基金運(yùn)行的必備條件。”陳剛表示。

投資協(xié)議一般包括的核心部分是，基金成立的目的、當(dāng)事各方、基金運(yùn)作原則、收益率、終止條件、退出轉(zhuǎn)讓方式、風(fēng)險(xiǎn)控制與監(jiān)督以及其他事項(xiàng)。

“對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，理想的投資協(xié)議，既要保證基金投資的進(jìn)取心又要保證投資的穩(wěn)重性?！毕嚓P(guān)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)介紹。

據(jù)《上海國(guó)資》了解，選擇合適的專(zhuān)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)對(duì)基金的運(yùn)營(yíng)至關(guān)重要。

“經(jīng)過(guò)我們長(zhǎng)期跟蹤觀(guān)察，越專(zhuān)業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)，投資領(lǐng)域越專(zhuān)注，其收益率也越高，如果什么領(lǐng)域都想投，什么階段都想投，這樣的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很高?！标悇偙硎尽?/p>

為加大基金運(yùn)作的專(zhuān)業(yè)性，一些國(guó)企開(kāi)始探索以母子基金方式搭建基金架構(gòu)（見(jiàn)圖1）。上海申能集團(tuán)今年7月成立了全資的上海申能誠(chéng)毅股權(quán)投資有限公司。公司作為集團(tuán)股權(quán)管理的平臺(tái)，也是母基金和投資孵化平臺(tái)中心，作為股權(quán)投資母基金，再出資設(shè)立若干專(zhuān)業(yè)子基金，從而圍繞集團(tuán)主業(yè)構(gòu)建基金生態(tài)圈。據(jù)誠(chéng)毅投資總經(jīng)理?xiàng)畈ń榻B，母基金通過(guò)一系列協(xié)議安排，成立若干子基金，通過(guò)獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)運(yùn)作，圍繞集團(tuán)能源產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行投資，從而提升集團(tuán)的整體產(chǎn)業(yè)價(jià)值。

圖1?。耗富穑‵OF）架構(gòu)

避免誤區(qū)

事實(shí)上，國(guó)有企業(yè)投資基金化能形成氣候，亦與目前市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)成熟有關(guān)。經(jīng)過(guò)十多年的探索，投資專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)也開(kāi)始逐步形成。特別是2013年以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行，資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇，投資的專(zhuān)業(yè)價(jià)值更是凸顯?！盎鹜顿Y領(lǐng)域，管理團(tuán)隊(duì)必須依靠專(zhuān)業(yè)性取勝?！闭\(chéng)鼎基金董事長(zhǎng)、CEO陳智海對(duì)《上海國(guó)資》表示。

作為上海城投旗下的投資基金，誠(chéng)鼎基金自成立以來(lái)，一致秉承專(zhuān)業(yè)追求，目前管理基金規(guī)模已突破300億元，品種覆蓋母基金、PE基金、定增基金和PPP基金等。

陳智海認(rèn)為，目前國(guó)企有投資基金的需求，市場(chǎng)亦已培育了本土化、專(zhuān)業(yè)性投資團(tuán)隊(duì)?！翱梢灶A(yù)計(jì)，兩者結(jié)合，未來(lái)發(fā)展會(huì)有極大空間?！?/p>

事實(shí)上，目前比選基金管理團(tuán)隊(duì)亦有一套成熟的規(guī)則?！盎鹪O(shè)立，很講究投資某行業(yè)的時(shí)機(jī)，更關(guān)注基金的退出安排。如上海國(guó)際集團(tuán)旗下的金浦產(chǎn)業(yè)投資基金，對(duì)投資的每個(gè)項(xiàng)目都設(shè)立有回購(gòu)條款。”

但優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)與國(guó)企出資人如何良性互動(dòng)？

團(tuán)隊(duì)激勵(lì)當(dāng)然極為重要，這方面其實(shí)已獲得國(guó)企投資人的接受。實(shí)際上更容易忽略的是，國(guó)企出資人在參與基金方面，一個(gè)常見(jiàn)的誤區(qū)是喜歡沿襲以前管理國(guó)有投資公司的模式。

這在實(shí)踐中并不少見(jiàn)。

“在國(guó)企出資人這一端，較為常見(jiàn)的錯(cuò)誤是，謀求過(guò)度控制權(quán)，比如希望占有管理公司太多的股權(quán)進(jìn)而謀求在投資決策中占有多數(shù)席位，甚至?xí)笸顿Y簽字權(quán)或者直接指定投資項(xiàng)目，這樣做的后果是，管理人難有作為，甚至導(dǎo)致優(yōu)秀的管理人出走。”陳剛介紹。

另外，不少投資人追求短期效益，比如壓縮基金期限，忽視長(zhǎng)短期項(xiàng)目組合，甚至刻意壓低管理費(fèi)和業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)?！斑@樣的管理公司是無(wú)法聘用到高端人才的，管理質(zhì)量會(huì)嚴(yán)重下降，且促使GP缺少耐心，加大風(fēng)險(xiǎn)集聚。”

他認(rèn)為，國(guó)有出資人應(yīng)該嚴(yán)格按照投資協(xié)議和基金設(shè)立框架運(yùn)營(yíng)，減少干預(yù)。

而作為基金的管理人，常犯的毛病是片面追求規(guī)模?！斑^(guò)度追求規(guī)模，比如希望單個(gè)基金規(guī)模越來(lái)越大，比如前一支基金尚沒(méi)投完，就匆匆募集下一支。這樣做的后果是，因過(guò)于關(guān)注規(guī)模或?qū)е鹿芾砣瞬粚?zhuān)注，并且容易為募資妥協(xié)太多，比如失去投資決策權(quán)或者讓渡業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)，從而為基金的健康發(fā)展埋下隱患?！?/p>