胡語文

當(dāng)下的A股很有可能又將面臨最佳擊球區(qū)（巴菲特）、臨界點(diǎn)（霍華德馬克斯）或者極度悲觀點(diǎn)（鄧普頓爵士）等等拐點(diǎn)機(jī)會(huì)。首先，當(dāng)前市場(chǎng)低迷程度可以從極度萎縮的量能得到驗(yàn)證。最近滬市日成交額達(dá)到了1400億元，較2015年6月的最高峰值1.3萬億萎縮近90%。按照“底量之后有底價(jià)”的說話，目前離市場(chǎng)最低位置不遠(yuǎn)了。

依據(jù)霍華德馬克斯多年的總結(jié)，影響市場(chǎng)走勢(shì)的因素包括三個(gè)：基本面、情緒和技術(shù)指標(biāo)。結(jié)合目前情況來看，A股基本面的確存在不確定性（任何時(shí)候基本面都不可能存在確定性），市場(chǎng)情緒普遍比較悲觀（一些觀點(diǎn)普遍認(rèn)為上證2900點(diǎn)難以突破），技術(shù)指標(biāo)出現(xiàn)超賣（上證2638點(diǎn)岌岌可危）。當(dāng)某些市場(chǎng)觀點(diǎn)逐漸被市場(chǎng)多數(shù)人士接受的時(shí)候，臨界點(diǎn)就有可能出現(xiàn)。當(dāng)然，期望市場(chǎng)一下子漲回4000點(diǎn)之上可能也不現(xiàn)實(shí)，但目前位置繼續(xù)維持悲觀失望的觀點(diǎn)卻并不理性。

在這個(gè)階段，我們可以輕易看到一些優(yōu)秀的公司，尤其是業(yè)績(jī)保持了較高增長(zhǎng)的藍(lán)籌股，少有人問津，股價(jià)被壓低到了較合理的水平，這或許是市場(chǎng)悲觀情緒帶來的投資機(jī)會(huì)。

隨著這些低估值機(jī)會(huì)的逐步出現(xiàn)，一些先知先覺的聰明投資者開始加倉，一些重要的大股東開始增持，不少上市公司開始主動(dòng)回購。這反映了一些市場(chǎng)比較敏感的投資者已經(jīng)逐步進(jìn)入加倉階段。當(dāng)然，如果市場(chǎng)在這個(gè)位置突然跌破2638點(diǎn)，則會(huì)帶來更好抄底的機(jī)會(huì)。但這種機(jī)會(huì)往往可望不可及。

最近一些機(jī)構(gòu)投資者的行為和觀點(diǎn)值得認(rèn)真研究，包括中信集團(tuán)增持中信證券，霍華德馬克斯開始看好新興市場(chǎng)（含A股）的投資機(jī)會(huì)（當(dāng)然他認(rèn)為還有可能會(huì)繼續(xù)下跌），前海開源認(rèn)為過去9個(gè)月的熊市第一階段下跌已經(jīng)基本結(jié)束，未來一段時(shí)間將是去年6月份以來最值得期待的機(jī)會(huì)。加之新任證監(jiān)會(huì)主席劉士余也在兩會(huì)上大聲疾呼大家買股票，不要賣股票。所以，無論是從政策角度，還是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資人士的判斷來看，這個(gè)點(diǎn)位賣股票的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于買股票的風(fēng)險(xiǎn)。

從大類資產(chǎn)配置的角度而言，隨著國(guó)家政策對(duì)一線房地產(chǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)厲調(diào)控，從一線房市撤退出來的資金也會(huì)重新選擇新的戰(zhàn)場(chǎng)，相對(duì)目前一線城市房地產(chǎn)的大幅高估，股市里面的低估值股票提供的投資機(jī)會(huì)還是比較確定性的。

有研究結(jié)果表明，目前深圳一個(gè)小區(qū)（尚都花園）的房地產(chǎn)市值高達(dá)140億元，抵得上深圳機(jī)場(chǎng)的市值，而且前者的收益風(fēng)險(xiǎn)比遠(yuǎn)低于后者。筆者預(yù)計(jì)，隨著政策對(duì)一線房地產(chǎn)調(diào)控的加大，樓市撤出的新資金有望成為本輪股市上漲的主要來源。

最后，近期監(jiān)管層對(duì)銀行業(yè)的相關(guān)政策的改變也有望對(duì)銀行股價(jià)構(gòu)成重大支持。如果銀行將不良資產(chǎn)上升的風(fēng)險(xiǎn)可以通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方式來化解，那至少可以階段性解決銀行不良貸款上升的問題，從而提升市場(chǎng)對(duì)銀行股的風(fēng)險(xiǎn)偏好。尤其是目前股權(quán)資產(chǎn)普遍估值比較便宜，至少，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，隨著注冊(cè)制的推出，預(yù)計(jì)未來銀行手里的大量股權(quán)資產(chǎn)又將面臨重新上市融資的新機(jī)遇。所以，市場(chǎng)的周而復(fù)始也為銀行業(yè)發(fā)展帶來了機(jī)遇。

一切空頭都是紙老虎。我們判斷，隨著市場(chǎng)擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)逐步消化，2016年3月中旬至4月底，A股將面臨2015年6月以來最佳的做多機(jī)會(huì)。這一次機(jī)會(huì)的成功捕捉可以部分彌補(bǔ)過去9個(gè)月A股暴跌所帶來的損失，建議投資者加大倉位，集中資金布局低估值藍(lán)籌股，回避偽成長(zhǎng)股。