徐璟娜+左曉慧

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1002-5812（2016）14-0011-03

摘要：低碳經(jīng)濟時代，發(fā)展低碳經(jīng)濟，逐漸減少對高碳能源的依賴，是科學發(fā)展觀的客觀要求，也是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要舉措。本文在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上，從碳籌資、碳投資、碳成本管理、碳財務績效評價等四個方面對我國企業(yè)碳財務戰(zhàn)略理論體系的構(gòu)建作了初步的探索。

關(guān)鍵詞：碳財務戰(zhàn)略 低碳經(jīng)濟 碳管理

一、 引言

近年來，因經(jīng)濟發(fā)展而不斷消耗能源導致了碳氧化物的大量排放，使其成為全球氣候變暖的首要因子，進而造成各種氣候災難、糧食減產(chǎn)等，嚴重威脅全球的氣候安全、糧食安全、能源安全和衛(wèi)生安全，并且這已經(jīng)受到了國際社會和各國政府的極大關(guān)注。王琳、肖序（2012）等認為全球企業(yè)作為溫室氣體的主要責任者，其碳排放越來越受到法律法規(guī)的限制，對企業(yè)財務的影響也變得越加重大，企業(yè)在面臨低碳經(jīng)濟挑戰(zhàn)的同時，也使得每個企業(yè)的財務活動都面臨碳限制。自2003年英國政府發(fā)表了題為“我們未來的能源-創(chuàng)建‘低碳經(jīng)濟”的《白皮書》中首次提出了“低碳經(jīng)濟”理念以來，低碳經(jīng)濟一直處于社會各界廣泛關(guān)注的狀態(tài)。馮之浚等認為低碳經(jīng)濟是低碳發(fā)展、低碳產(chǎn)業(yè)、低碳技術(shù)、低碳生活等一類經(jīng)濟形態(tài)的總稱。進一步講低碳經(jīng)濟是經(jīng)濟發(fā)展的碳排放量、生態(tài)環(huán)境及社會經(jīng)濟成本最低的經(jīng)濟。因此，處于低碳經(jīng)濟大環(huán)境中的企業(yè)，不應僅僅出于自利的目的只為實現(xiàn)企業(yè)的價值增值，還應勇于承擔碳管理的社會責任，從而兼顧企業(yè)財務績效與環(huán)境績效的雙贏，本文正是基于此構(gòu)建企業(yè)碳財務戰(zhàn)略的理論體系。

二、 我國現(xiàn)有研究情況及簡要述評

（一）我國現(xiàn)有研究情況

碳財務戰(zhàn)略是由我國學者王琳、肖序于2012年首次提出的，研究基于碳環(huán)境約束下的企業(yè)價值最大化。但鑒于“碳財務戰(zhàn)略”這一提法并不常見，故只能梳理與該研究命題相近領(lǐng)域的研究文獻進行介紹。

王琳、肖序（2012）等提出將企業(yè)的碳管理因素納入財務戰(zhàn)略，從財務管理、戰(zhàn)略管理、能源管理、工業(yè)生態(tài)學、社會學等多學科角度，綜合應用多種研究方法來構(gòu)建企業(yè)碳財務戰(zhàn)略理論框架，還提出把引入利益相關(guān)者對企業(yè)實施低碳化戰(zhàn)略、節(jié)能減排戰(zhàn)略的影響程度以及隨之產(chǎn)生的財務績效考慮進來，建立基于企業(yè)碳績效戰(zhàn)略與財務績效戰(zhàn)略共生的企業(yè)碳籌資、碳投資、碳成本管理、碳財務績效評價戰(zhàn)略。

廖文娟（2012）等人從籌資、投資、利潤分配三方面闡述了低碳經(jīng)濟理念下企業(yè)的財務戰(zhàn)略。他們認為在制定投資策略判斷投資項目是否可行時，要摒棄傳統(tǒng)的評價指標，而以項目能否實現(xiàn)企業(yè)的環(huán)境效益、增強企業(yè)核心競爭力作為首要目標，且創(chuàng)新性提出為落實低碳化項目資金的可靠來源，企業(yè)在制定利潤分配政策、向股東分配利潤時，把低碳化項目股票放在和優(yōu)先股相同的順序上，以此激勵股東加入低碳化項目。

于越（2013）認為在低碳經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)首先需扭轉(zhuǎn)以前只注重經(jīng)濟效益的觀念，真正樹立節(jié)能發(fā)展觀，對評價企業(yè)價值的財務評價體系和財務指標進行調(diào)整，創(chuàng)新提出企業(yè)要額外引進低碳業(yè)績指標。但是對于如何運用該指標對企業(yè)的碳排放進行有效的計量并未予以詳細的說明。

劉朔等人認為碳財務戰(zhàn)略管理應是以碳理念為指導，以傳統(tǒng)財務戰(zhàn)略管理為基礎(chǔ)，在碳會計理論體系及具體內(nèi)容的發(fā)展基礎(chǔ)上，與綜合考慮碳因素的企業(yè)戰(zhàn)略管理目標相結(jié)合，動態(tài)分析企業(yè)碳環(huán)境，制定、實施、控制與評價企業(yè)財務活動的過程，為企業(yè)培育新一輪的核心競爭力并加以動態(tài)的維護，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展服務。

鞠成曉、肖文峰（2014）則將低碳財務管理拓展到更為廣泛的層面，在傳統(tǒng)的籌資、投資和利潤分配等三方面，融入了預算的制定以及低碳營運策略，為碳財務戰(zhàn)略理論體系注入了新的活力。

（二）簡要述評

縱觀上述研究，目前，圍繞碳財務戰(zhàn)略的探討還缺乏完整的理論分析框架，并且對于碳財務戰(zhàn)略的研究比較零散，沒有形成一套系統(tǒng)的理論體系。而碳財務戰(zhàn)略擴展了企業(yè)財務戰(zhàn)略的研究范疇，不僅僅局限于籌資、投資、利潤分配和營運策略，相反碳管理已經(jīng)成為碳財務戰(zhàn)略的核心。陳洪波、陳晨星等人認為碳管理就是企業(yè)要低碳發(fā)展，有必要建立企業(yè)自身的溫室氣體排放基礎(chǔ)統(tǒng)計和核算工作體系，加強溫室氣體計量工作，做好排放因子測算和數(shù)據(jù)質(zhì)量監(jiān)測，確保數(shù)據(jù)真實；建立溫室氣體排放數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)，完善企業(yè)的碳披露項目；加強企業(yè)低碳管理能力建設(shè)，建立負責溫室氣體排放統(tǒng)計核算的專職工作隊伍和基礎(chǔ)統(tǒng)計隊伍；申請企業(yè)低碳產(chǎn)品認證。他們的觀點總體來說，包括低碳產(chǎn)品認證、碳信息披露、碳金融在內(nèi)的碳管理的三大方面，其中對于碳金融來說又包括，碳基金、綠色信貸、碳保險等方式。目前國內(nèi)對于碳管理三大方面的研究已有很多，因此，本文在借鑒王琳、肖序等人提出的碳財務戰(zhàn)略理論框架的基礎(chǔ)上，對其提出的四種戰(zhàn)略進行深化，并進一步擴展了碳財務戰(zhàn)略框架的范圍，并將之前提到的碳管理的思想融入到企業(yè)的財務戰(zhàn)略中建立了碳財務戰(zhàn)略的理論體系框架。

三、 碳財務戰(zhàn)略理論體系框架構(gòu)想

（一）碳籌資戰(zhàn)略

1.重視新型籌資策略的運用。當前，圍繞“低碳經(jīng)濟”衍生出很多新型的籌資方式。例如，低碳企業(yè)可通過碳資產(chǎn)或低碳項目“未來實現(xiàn)的收益”質(zhì)押的方式，提前盤活未來的碳資產(chǎn)，將獲得的資金，投入低碳項目的開發(fā)或運營，降低投資風險。再如，排污權(quán)交易作為一種交易工具迅速在資本市場發(fā)展。其次就是通過碳權(quán)進行融資租賃業(yè)務，這種融資租賃方式使得企業(yè)不必投入巨額資金購買節(jié)能減排設(shè)備，從而使企業(yè)擁有更多的流動資金，降低了企業(yè)的投資風險。最后，碳信托基金項目的啟動。新型籌資方式的出現(xiàn)為低碳企業(yè)的發(fā)展提供了可能。我國大多低碳企業(yè)處于開發(fā)的初期，底子薄，利用碳資產(chǎn)或低碳項目“未來實現(xiàn)的收益”的質(zhì)押、碳權(quán)的融資租賃、排污權(quán)交易、碳信托基金這四種新型的籌資方式可為低碳企業(yè)提供大量的資金支持，降低企業(yè)的投資風險及成本。

2.重視人才與技術(shù)的引進。傳統(tǒng)的籌資策略過多地關(guān)注有形資產(chǎn)的籌資，強調(diào)“現(xiàn)金為王”。企業(yè)資產(chǎn)不僅包括有形資產(chǎn)，還包括技術(shù)資本、人力資本等無形資產(chǎn)，在科學技術(shù)日益發(fā)達、人才培養(yǎng)日漸重視的今天，無形資產(chǎn)已經(jīng)成為決定一個企業(yè)命運的關(guān)鍵點。因此，企業(yè)一方面要加大技術(shù)創(chuàng)新的力度，開發(fā)新型的節(jié)能減排技術(shù)，降低能源消耗，提高能源的利用效率，促進企業(yè)向高效率、低成本的企業(yè)轉(zhuǎn)型；另一方面，企業(yè)要加大人力資本的投入，對已有員工進行培訓，提高其相關(guān)低碳環(huán)保的意識及技能，同時要引進掌握節(jié)能減排技能的人員，為企業(yè)注入“新鮮血液”。技術(shù)資本跟人力資本都是可再生的、可重復利用的，雖說短期內(nèi)會增加企業(yè)成本，但從長期來說，也可為企業(yè)節(jié)約相當大一部分成本，例如，污染處理的成本，從而實現(xiàn)長期盈利。

3.重視對國家優(yōu)惠政策的運用。隨著近幾年國家對環(huán)保問題的關(guān)注，政府針對低碳經(jīng)濟也出臺了很多優(yōu)惠政策，這為低碳產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了新的契機，企業(yè)可吸收國家財政直接投入的資金直接融資，另外，我國在稅務方面進行了低碳化調(diào)整，企業(yè)應充分利用政策導向，通過節(jié)能減排、提高資源利用率和應用低碳技術(shù)尋找節(jié)稅空間，實現(xiàn)間接融資。

4.謹慎使用負債籌資策略。由于低碳投資項目具有投資成本大、風險高、收益不確定性的特點，債務比重增加會加大企業(yè)的償債風險，因此企業(yè)要謹慎的選擇負債融資策略，衡量好企業(yè)自身的償債能力，做出合理的抉擇。同時也要優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高抗風險能力。

（二）碳投資戰(zhàn)略

1.完善企業(yè)財務投資戰(zhàn)略的目標。傳統(tǒng)企業(yè)財務管理的目標有利潤最大化目標、股東財富最大化目標、企業(yè)價值最大化目標、相關(guān)者利益最大化目標等，但這些目標都沒有考慮生態(tài)環(huán)境因素。在倡導低碳經(jīng)濟的今天，作為生態(tài)系統(tǒng)的一份子，我們有必要完善傳統(tǒng)以利益導向、增加價值為主的投資目標，加入碳排放最小化目標，增加每一個企業(yè)的社會責任，通過技術(shù)創(chuàng)新等方式，減少溫室氣體的排放，實現(xiàn)企業(yè)跟整個社會的可持續(xù)發(fā)展。

2.企業(yè)低碳投資方向選擇。企業(yè)投資按方向可分為對內(nèi)投資和對外投資。

對內(nèi)投資又包括兩方面內(nèi)容。一方面，企業(yè)首先需要考慮對“物”，即所生產(chǎn)的產(chǎn)品及整個產(chǎn)品生產(chǎn)線進行的低碳投資，進而獲取低碳產(chǎn)品認證。低碳產(chǎn)品認證，是以產(chǎn)品為核心，在產(chǎn)品的整個生產(chǎn)和銷售鏈條中都采取低碳的過程和模式，以最低的能耗生產(chǎn)出最優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品來。這就要求企業(yè)找準其所在行業(yè)的低碳切入點，在企業(yè)整個產(chǎn)品的生產(chǎn)過程中貫穿“低碳”二字。企業(yè)在選擇合適的產(chǎn)品作為投產(chǎn)的低碳目標產(chǎn)品時應考慮以下三個基本條件：（1）所選產(chǎn)品是當?shù)氐奶厣a(chǎn)業(yè)，工業(yè)產(chǎn)值應當位于當?shù)禺a(chǎn)業(yè)的前列。（2）所選企業(yè)具有出口優(yōu)勢，出口創(chuàng)匯能力位于當?shù)仄髽I(yè)前列。（3）所選產(chǎn)品具有較大的碳排放空間，開展該類產(chǎn)品的低碳認證有利于提升出口產(chǎn)品競爭力。與此同時，企業(yè)也要考慮低碳產(chǎn)品線的構(gòu)建，使包括所生產(chǎn)的產(chǎn)品及產(chǎn)品生產(chǎn)線在內(nèi)的整個鏈條中都注重節(jié)能減排；另一方面，企業(yè)要著力于對人的投資。要加大對現(xiàn)有員工的培訓力度，培養(yǎng)其環(huán)保意識，提高員工的技能，還要引進掌握節(jié)能減排技術(shù)的人才，為企業(yè)帶來新的生產(chǎn)技術(shù)和模式。

企業(yè)在對外投資時，要結(jié)合企業(yè)的實際情況，在對外投資時，更多的還是應該將眼光轉(zhuǎn)向風險較低、收益穩(wěn)定的項目，考慮到低碳企業(yè)本來風險就很高，若在起步前期就投資高風險、高收益的項目，勢必會加大企業(yè)的投資風險，不利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，因此企業(yè)要先維穩(wěn)，才能促發(fā)展。這時，保守型的的投資策略更適合企業(yè)的長期發(fā)展。對于低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對比較成熟的企業(yè)來說，更應該考慮那些新興產(chǎn)業(yè)的投資，不管是新型的金融資產(chǎn)還是跟自身企業(yè)相類似的低碳產(chǎn)業(yè)，都可以作為企業(yè)的投資對象。特別是對跟自身企業(yè)相類似的低碳產(chǎn)業(yè)的投資，這類企業(yè)不僅具有高收益、高發(fā)展?jié)摿Φ奶攸c，而且通過投資關(guān)系，還可為企業(yè)將來尋求戰(zhàn)略合作、建立戰(zhàn)略聯(lián)盟打下基礎(chǔ)。

3.企業(yè)低碳投資決策評價。碳投資決策原則是長期利益要高于損失，并且這些利益必須是為了整個社會而不是單個組織服務的。即在評價投資項目是否可行時要以該項目能否實現(xiàn)企業(yè)的環(huán)境效益作為首要目標。

美國環(huán)保局曾設(shè)計采用“全部成本評價法”對投資項目進行分析，將環(huán)境成本放入資本預算分析中，列出項目長期的全部成本（包括環(huán)境成本）和效益，再將現(xiàn)金流量折現(xiàn)，分析投資項目的可行性。在傳統(tǒng)的投資決策評價指標中，不管是貼現(xiàn)指標還是非貼現(xiàn)指標，都只以項目實際產(chǎn)生的費用作為現(xiàn)金流出量而沒有考慮環(huán)境成本這種外部成本對項目產(chǎn)生的影響。因此，在低碳經(jīng)濟時代我們有必要將這種外部成本內(nèi)部化，這種環(huán)境成本可能包括技術(shù)投入的成本及設(shè)施運營的成本、生產(chǎn)過程中為了預防環(huán)境污染而發(fā)生的成本支出等，雖說大部分環(huán)保項目的評價是一項長期的且見效慢的工作，但是這種做法既可以避免企業(yè)忽視一些對環(huán)境有益的項目，也可以及時地剔除掉一些對環(huán)境有害的項目。

（三）碳成本管理：碳成本價值鏈分析

肖序、鄭玲（2011）等通過對Ratnatunga、Balachandran等教授的研究，歸納總結(jié)了兩種碳成本核算的方法。一是從環(huán)境成本會計角度提供一個合理的核算框架，即從原材料、人工、管理費、廢棄物成本及循環(huán)利用成本中，對二氧化碳排放交易相關(guān)的成本予以分離，然后再歸類累計；二是基于生命周期的碳成本核算方法對其進行準確的計量。

世界經(jīng)濟論壇報告顯示，約5.5%的碳排放來自各部門不產(chǎn)生經(jīng)濟效益的員工行為，各部門的直接碳排放量占總排放量的約60%，其余碳排放量的縮減則可以通過規(guī)范龐大的供應鏈、投資改善物流以及價值鏈各個環(huán)節(jié)作業(yè)之間的通力協(xié)作來實現(xiàn)。因此，基于美國哈佛商學院著名戰(zhàn)略管理學家波特價值鏈管理，本文從價值鏈分析的角度闡述企業(yè)的碳成本管理。

碳成本價值鏈分析指在組織以及供應商和顧客三方面尋找減少能源、降低碳含量以及采用循環(huán)政策的方法來產(chǎn)生價值，著眼于企業(yè)內(nèi)部碳管理和外部上下游企業(yè)的碳價值鏈的構(gòu)建，實施“全過程”的碳成本管理。即列出價值鏈系統(tǒng)中各個環(huán)節(jié)的碳排放量，在保證利潤的基礎(chǔ)上，比較自身與供應商、顧客的碳排放量，最終做出并購、外包、與供應商及顧客聯(lián)盟合作等策略，以降低整個產(chǎn)業(yè)價值鏈的碳濃度。從價值鏈分析角度闡述企業(yè)的碳成本管理，就要明顯的區(qū)分出基于生態(tài)環(huán)境保護視角的增值作業(yè)和非增值作業(yè)，而不是基于增加顧客價值的視角。通過改善作業(yè)流程和產(chǎn)品生產(chǎn)工藝來消除非增值作業(yè)，提高資源的配置效率，減少資源的損耗和廢氣廢煙等碳污染物的排放。整條價值鏈的關(guān)聯(lián)方如圖1所示。

碳成本價值鏈管理要求企業(yè)不僅關(guān)注自身的碳排放成本，其上下游的碳排放成本的管理也是至關(guān)重要的，只有這樣才能帶動起整個產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的低碳活動，進而影響全社會。

（四）碳財務績效評價戰(zhàn)略

目前，國內(nèi)對于碳排放績效評價的研究很多，主要側(cè)重于在全要素框架下進行碳排放績效的測算。但是評價企業(yè)或項目的財務績效時，還是側(cè)重于傳統(tǒng)計算方法的運用。因此本文在傳統(tǒng)計算財務績效的基礎(chǔ)上，引入碳效率的計算，以此來評價企業(yè)或項目的碳財務績效。本文將碳效率定義為一個企業(yè)或項目所創(chuàng)造的經(jīng)濟價值相對于其碳排放成本的大小。碳效率越高，企業(yè)的碳財務績效越好；相反，碳效率越低，企業(yè)的碳財務績效越差，必要時要及時淘汰碳效率低的項目。同時，經(jīng)濟增加值、平衡計分卡這兩種評價方法也需要納入到企業(yè)碳財務績效的體系當中。借鑒石友蓉等人做法，低碳經(jīng)濟增加值=（資本收益率-低碳加權(quán)資本成本率）×低碳投入成本，其中資本收益率=（稅前利潤-現(xiàn)金所得稅）/投入成本，低碳加權(quán)資本收益率包括債務成本、所有者權(quán)益成本和消耗資源環(huán)境的成本的加權(quán)資本成本率，低碳投入成本=資產(chǎn)-負債+環(huán)境資本投入。當該指標大于零時，該項目可行。而平衡計分卡的使用則需要在財務、客戶、內(nèi)部運營、學習與成長四個角度基礎(chǔ)上加上環(huán)境績效指標，即從五個方面評價戰(zhàn)略績效。

四、結(jié)論

本文對我國企業(yè)碳財務戰(zhàn)略理論體系的構(gòu)建做了初步的探討，從碳籌資、碳投資、碳成本管理、碳財務績效評價戰(zhàn)略等四個方面作了較為細致的探索。然而對于現(xiàn)代企業(yè)來說，“自利動機”依然主導企業(yè)管理者的思維，過度追求企業(yè)自身價值的最大化，而忽略了環(huán)境代價這個關(guān)系人類生存發(fā)展的隱性成本。因此，我們應當仔細分析我國碳排放的現(xiàn)狀，預測未來發(fā)展趨勢，批判性地吸收國外的相關(guān)研究成果，建立適合我國企業(yè)低碳發(fā)展的新道路；同時政府也應該加大低碳建設(shè)的腳步，制定更為完善的法律法規(guī)，建立健全涉及低碳的產(chǎn)業(yè)支持政策，包括稅收優(yōu)惠、財政補貼等，對污染源頭進行事前的預防和統(tǒng)一的規(guī)劃，同時建立健全鼓勵低碳消費的消費體系，以此來推動低碳經(jīng)濟的發(fā)展。因此，建立符合企業(yè)自身發(fā)展的碳財務戰(zhàn)略需要政府、企業(yè)跟社會大眾共同努力。

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