新規(guī)在即，保本基金收益雪上加霜

李泓然

進(jìn)入2016年，打新新規(guī)出臺(tái)、信用債違約、股市走弱等因素使得保本基金盈利能力大幅下滑。2016年至今，保本基金收益慘淡，未能跑過(guò)低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣基金及純債基金。

2015年下半年，A股市場(chǎng)行情走弱，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，使得保本基金出現(xiàn)扎堆發(fā)行、募集效率較高、募集資金量較大的現(xiàn)象。據(jù)濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心統(tǒng)計(jì)，2015年至今，共成立106只保本基金，占保本基金總量151只的70.20%。保本基金規(guī)模的迅速擴(kuò)容，促使大量資金涌入。出于對(duì)保本產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制和健全相關(guān)法規(guī)細(xì)則的考慮，證監(jiān)會(huì)就修訂《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）公開(kāi)征求意見(jiàn)，擬從產(chǎn)品設(shè)立條件、風(fēng)險(xiǎn)控制、投資策略、基金規(guī)模和擔(dān)保機(jī)構(gòu)這5個(gè)主要方面新增監(jiān)管內(nèi)容，添加合理限制?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》不僅提高了保本基金的發(fā)行門(mén)檻，更影響到保本基金今后的投資運(yùn)作，對(duì)于保本基金未來(lái)的發(fā)展有重大的意義。目前，市場(chǎng)上保本基金的發(fā)行概況如圖1所示。

1 保本基金收益大幅下滑

保本基金在2015年表現(xiàn)優(yōu)異，廣受投資者認(rèn)可。據(jù)濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心統(tǒng)計(jì)，除去建倉(cāng)期，2015年具有完整業(yè)績(jī)的45只保本基金平均凈值增長(zhǎng)率為18.46%，其中，凈值增長(zhǎng)率在10%以上的達(dá)到37只，占比82%。2015年，保本基金之所以能取得如此高的收益源于兩方面：第一，多數(shù)保本基金參與了新股發(fā)行，獲得了高額回報(bào)；第二，2015年上半年股市整體走高，使得部分資產(chǎn)投資于二級(jí)市場(chǎng)的保本基金有所受益。在此背景下，各基金公司大力發(fā)行保本基金。

進(jìn)入2016年，打新新規(guī)出臺(tái)、信用債違約、股市走弱等因素使得保本基金盈利能力大幅下滑。2016年以來(lái)，保本基金收益慘淡，未能跑過(guò)低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣基金及純債基金。具有完整運(yùn)作業(yè)績(jī)的71只保本基金平均凈值增長(zhǎng)率僅為0.24%，更有部分保本基金產(chǎn)生虧損，同期貨幣基金平均凈值增長(zhǎng)率為1.62%，純債基金為2.79%。保本基金、純債基金及貨幣基金的收益情況對(duì)比如圖2所示。

2 強(qiáng)化保本屬性，嚴(yán)格把控新基發(fā)行及投資運(yùn)作

現(xiàn)在市場(chǎng)上運(yùn)作的保本基金多數(shù)采用連帶責(zé)任的擔(dān)保方式，且規(guī)定了擔(dān)保方擁有無(wú)條件追索權(quán)條款。連帶責(zé)任是指當(dāng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)無(wú)力賠償損失時(shí)，基金公司會(huì)負(fù)責(zé)賠償損失。這樣的保本保障制度，將使得基金公司可能承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，這與基金公司的資本金制度不相匹配，可能損害基金持有人的利益，并可能危及基金公司體系，潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。因此，《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)保本基金的設(shè)立條件、風(fēng)險(xiǎn)控制、杠桿比例等皆有細(xì)則，從一定意義上降低了保本基金的違約風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)看，主要對(duì)以下幾個(gè)方面做出了明確的要求。

第一，產(chǎn)品設(shè)立條件。明確基金管理人管理的保本基金，合同約定的保本金額乘以相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)后的總金額，不得超過(guò)基金管理人最近一年經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)的5倍（其中保險(xiǎn)資管公司為1倍）。同時(shí)，規(guī)定證券公司擔(dān)任基金管理人的，應(yīng)按照合同約定的保本金額乘以相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)后的總金額的20%計(jì)算特定風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。

第二，風(fēng)險(xiǎn)控制。要求基金管理人實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)保本基金凈值變動(dòng)，對(duì)凈值跌破到期日合同約定保本金額超過(guò)2%或連續(xù)20個(gè)交易日低于到期日合同約定保本金額的，要報(bào)送專項(xiàng)報(bào)告并采取措施調(diào)整。

第三，降低杠桿。保本基金投資穩(wěn)健資產(chǎn)的范圍，僅限于銀行存款、剩余期限超過(guò)剩余保本周期小于一年的國(guó)債、地方政府債券等，且投資穩(wěn)健資產(chǎn)投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)剩余保本周期；權(quán)益類資產(chǎn)投資金額不得超過(guò)安全墊2倍，信用等級(jí)在AA+以上的固定收益類資產(chǎn)投資金額不得超過(guò)安全墊10倍。

第四，適度降低擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)外擔(dān)保規(guī)模，將擔(dān)保人或保本義務(wù)人對(duì)外提供的擔(dān)保資產(chǎn)規(guī)模不得超過(guò)上一年凈資產(chǎn)的25倍降低為20倍。另外，對(duì)基金公司挑選擔(dān)保機(jī)構(gòu)提出了更高的要求，要對(duì)擔(dān)保人或保本義務(wù)人進(jìn)行審慎調(diào)查。

3 投資者可重點(diǎn)關(guān)注“老保本基金”

參考以上信息，筆者認(rèn)為保本基金在今后的發(fā)展中將會(huì)呈現(xiàn)2個(gè)趨勢(shì)：第一，《指導(dǎo)意見(jiàn)》中明確規(guī)定“基金管理人管理的保本基金，合同約定的保本金額乘以相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)后的總金額，不得超過(guò)基金管理人最近一年經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)的5倍”，根據(jù)測(cè)算可知，該項(xiàng)規(guī)定使得保本基金的發(fā)行規(guī)模直接受限，曾經(jīng)出現(xiàn)的發(fā)行規(guī)模在50億元的巨額保本基金時(shí)代將一去不復(fù)返。第二，意見(jiàn)稿中強(qiáng)調(diào)“權(quán)益類資產(chǎn)投資金額不得超過(guò)安全墊2倍”，這一舉措將有可能降低保本基金“安全墊”的積累速度，從而降低保本基金的杠桿幅度，使得其收益上限將有所下降。整體來(lái)看，投資者如過(guò)想投資保本基金，可多關(guān)注現(xiàn)處于過(guò)渡期或者即將開(kāi)始新運(yùn)作周期的成立時(shí)間較長(zhǎng)的保本基金。

排名第1的長(zhǎng)城久利保本混合基金過(guò)去3年表現(xiàn)優(yōu)異，成立以來(lái)凈值增長(zhǎng)率高達(dá)87.17%，大幅跑贏“3年銀行定期存款”的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，基金經(jīng)理史彥剛過(guò)往管理經(jīng)驗(yàn)豐富，且長(zhǎng)城基金管理公司固收類產(chǎn)品業(yè)績(jī)普遍可觀。另外，排名第2的華安保本混合長(zhǎng)期以來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較強(qiáng)，盈利能力突出。投資者可對(duì)以上兩只基金多加關(guān)注，并且建議在基金轉(zhuǎn)換期或者認(rèn)購(gòu)期購(gòu)買(mǎi)，只有這樣才能享有保本待遇。過(guò)去3年業(yè)績(jī)優(yōu)異的保本基金情況如附表所示。

收稿日期：2016-08-22