【摘要】釀酒行業(yè)作為中國(guó)上市公司中具有代表性的行業(yè)，本文通過(guò)研究釀酒行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的基本情況和發(fā)展?fàn)顩r，選取資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率為變量，提出假設(shè)和建立模型，找出資本結(jié)構(gòu)和績(jī)效之間的關(guān)系及其存在的問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)目前我國(guó)釀酒行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間表現(xiàn)公司績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率呈不顯著正相關(guān)關(guān)系，與產(chǎn)權(quán)比率呈不顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，與公司規(guī)模有顯著正相關(guān)關(guān)系。從而提出對(duì)策與建議。即優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提高公司績(jī)效，改善治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)證券市場(chǎng)的監(jiān)督和法制建設(shè)，完善對(duì)管理層的監(jiān)督機(jī)制等。從而更好的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，確定合理的資本結(jié)構(gòu)，使資金良性循環(huán)，降低資本成本減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)償債能力和績(jī)效。

【關(guān)鍵詞】釀酒行業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；績(jī)效

1.資本結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論

1.1資本結(jié)構(gòu)

1.1.1什么是資本結(jié)構(gòu)？

企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系是廣義的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)各種長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系是狹義的資本結(jié)構(gòu)，尤其是指長(zhǎng)期的股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

1.1.2優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意義

首先，一個(gè)企業(yè)的綜合成本率與債權(quán)資本比例有著很大的關(guān)系，要想有較低的綜合成本率，債權(quán)資本比例的有效安排是必不可少的。其次，一個(gè)公司的價(jià)值的增加是可以通過(guò)很多手段的，其中債券資本比例的合理安排是一個(gè)有效途徑，除此之外，財(cái)務(wù)杠桿利益的獲得也可以在合理安排債券資本比例的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)。

1.2資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論

1.2.1資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展

1.2.2早期資本結(jié)構(gòu)理論

1.2.2.1資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響的相關(guān)理論分析

兩權(quán)分離和委托代理理論是公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)于公司績(jī)效影響的相關(guān)理論的主要兩種。公司通過(guò)對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇而對(duì)公司績(jī)效的影響是資本結(jié)構(gòu)的主要表現(xiàn)。釀酒行業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響是本文研究的主要內(nèi)容。

1.2.2.2MM資本結(jié)構(gòu)理論

MM資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，如果提供相應(yīng)條件，那么在擁有這一條件時(shí)公司價(jià)值完全不受資本結(jié)構(gòu)影響。這時(shí)決定公司價(jià)值的因素是公司的實(shí)際資產(chǎn)，而它的其他因素的市場(chǎng)價(jià)值對(duì)于公司價(jià)值并不起決定作用。

1.2.3新的資本結(jié)構(gòu)理論

從一般的研究分析來(lái)看，企業(yè)的負(fù)債高低和企業(yè)的市場(chǎng)績(jī)效沒有必然的聯(lián)系，債務(wù)的管理是否有效是問(wèn)題的重點(diǎn)。一般來(lái)說(shuō)負(fù)債影響公司績(jī)效是通過(guò)以下方面來(lái)的：第一，負(fù)債對(duì)經(jīng)營(yíng)者的行為選擇進(jìn)行影響，可以使股權(quán)代理成本降低。第二，通過(guò)各種方式對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行激勵(lì)，引發(fā)其努力工作的動(dòng)機(jī)。第三，當(dāng)債務(wù)作為一種有效的擔(dān)保機(jī)制時(shí)，它能夠使經(jīng)營(yíng)者發(fā)揮更大的潛力。

2.釀酒行業(yè)上市公司的基本情況和發(fā)展情況

2.1釀酒行業(yè)上市公司基本情況概述

釀酒行業(yè)自古有之，在發(fā)展過(guò)程中逐漸形成包括啤酒類企業(yè)、白酒類企業(yè)、葡萄酒類企業(yè)、黃酒保健酒類和其他酒類在內(nèi)的酒類產(chǎn)品體系，這四大酒類在中國(guó)都有著悠久的歷史與深厚的文化底蘊(yùn)，同時(shí)在發(fā)展過(guò)程中也存在許多亟待解決問(wèn)題。

酒類行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀：第一，市場(chǎng)表現(xiàn)差異大。葡萄酒非常具有潛在的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但由于環(huán)境、人文等眾多因素的影響，使得企業(yè)沒有足夠的規(guī)模；第二，供需不平衡。無(wú)論是哪一種酒類，在市場(chǎng)上都存在供大于需的狀況。第三，行業(yè)內(nèi)發(fā)展不平衡。中國(guó)酒類企業(yè)數(shù)量相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較龐大的，但在酒類市場(chǎng)中處于龍頭地位的企業(yè)是非常少的。第四，酒類產(chǎn)品的特殊性。酒類產(chǎn)品對(duì)于生態(tài)、交通安全等許多人們關(guān)注的焦點(diǎn)有著重大影響。對(duì)于酒類的消費(fèi)，我國(guó)制定頒布一系列限制措施，這都對(duì)酒類企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。第五，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)近年來(lái)來(lái)不斷深化改革開放，酒類產(chǎn)品也逐步走出國(guó)門，而其他國(guó)家的酒類企業(yè)也趁機(jī)進(jìn)軍我國(guó)市場(chǎng)，我國(guó)酒類企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)越來(lái)越激烈。

2.2 釀酒行業(yè)發(fā)展情況分析

2014年，輕工類企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)放緩，在這樣一個(gè)環(huán)境中，釀酒行業(yè)雖然沒有在低迷之勢(shì)中出現(xiàn)巨大轉(zhuǎn)折，但其低迷的發(fā)展態(tài)勢(shì)也并沒有出現(xiàn)進(jìn)一步加劇的現(xiàn)象，反而有所緩解。不過(guò)，由于釀酒行業(yè)長(zhǎng)期處于總體低迷的發(fā)展趨勢(shì)中，即使低迷趨勢(shì)沒有像其它輕工行業(yè)一樣下滑較快，但在輕工全行業(yè)中占得的比重仍在不斷地降低。對(duì)于釀酒企業(yè)來(lái)說(shuō)更為艱難，總發(fā)展趨勢(shì)受政府加強(qiáng)政策實(shí)施的影響，釀酒行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)持續(xù)走低，釀酒行業(yè)的發(fā)展前景仍不夠明確，沒有出現(xiàn)任何反彈趨勢(shì)。在市場(chǎng)銷售中所遇到阻力是前所未有的，整個(gè)行業(yè)利潤(rùn)空間進(jìn)一步被壓縮，酒類行業(yè)遭到嚴(yán)重打擊。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)飲料酒行業(yè)發(fā)展迅速，導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)展空間變小，使得釀酒行業(yè)產(chǎn)生了供大于求的問(wèn)題，而且這一矛盾在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)大背景下更加顯著，傳統(tǒng)市場(chǎng)格局已不再適合當(dāng)今社會(huì)的發(fā)展，而由于難以開闊新的發(fā)展市場(chǎng)，使得釀酒行業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中沒有優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)然，作為消費(fèi)類行業(yè)，釀酒行業(yè)上市公司都不屬于資本密集型，因此對(duì)于資本密集像企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們擁有更低的負(fù)債。但不同的企業(yè)有不同的情況，應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況分析，不能一概而論。

3.釀酒行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效影響的分析

本文將對(duì)釀酒行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，從而找出公司資本結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)績(jī)效之間的關(guān)系。選擇酒類企業(yè)進(jìn)行分析研究的原因，是因?yàn)獒劸菩袠I(yè)在我國(guó)比較有競(jìng)爭(zhēng)力，也存在著像貴州茅臺(tái)這樣的國(guó)有股份公司，而且它們的品牌有著比較悠久的歷史與文化底蘊(yùn)，在釀酒行業(yè)中屬于龍頭地位。應(yīng)該首先闡明的是，相比產(chǎn)品的質(zhì)量、品牌等因素，公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司市場(chǎng)績(jī)效的影響表現(xiàn)和效果不會(huì)非常明顯，但質(zhì)量、品牌等指標(biāo)都難以量化，更關(guān)鍵的是，不管是通過(guò)引進(jìn)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)技術(shù)和優(yōu)良設(shè)施還是通過(guò)改善制作工藝和優(yōu)化生產(chǎn)流程以此來(lái)提高產(chǎn)品質(zhì)量，或是出資建設(shè)公司品牌以其擴(kuò)大影響力，最終成本都將表現(xiàn)到公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中，無(wú)論如何這都是對(duì)市場(chǎng)績(jī)效的一種檢驗(yàn)。

目前我國(guó)釀酒行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間表現(xiàn)公司績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率呈不顯著正相關(guān)關(guān)系，與產(chǎn)權(quán)比率呈不顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，與公司規(guī)模有顯著正相關(guān)關(guān)系。而我國(guó)現(xiàn)階段融資模式和資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)很可能是造成這種結(jié)果的原因。通過(guò)研究釀酒行業(yè)各個(gè)上市公司的截面數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)釀酒行業(yè)中絕大多數(shù)公司擁有較低的負(fù)債率，資產(chǎn)負(fù)債率都在20%～40%之間。又通過(guò)對(duì)釀酒行業(yè)各個(gè)上市公司近三年的財(cái)務(wù)狀況研究，也就是縱向分析，大部分企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降。通過(guò)分析釀酒行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，可以看出它們的現(xiàn)金流也是相當(dāng)充足。這表明大多數(shù)釀酒類上市公司都有較好的市場(chǎng)績(jī)效，也反應(yīng)出其產(chǎn)品在消費(fèi)市場(chǎng)上有著比較大的優(yōu)勢(shì)。

近年，由于通貨膨脹的影響，釀酒行業(yè)發(fā)展極為迅速，呈現(xiàn)出跳躍式的增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)管理的進(jìn)步是一方面的因素，更重要的是物價(jià)在這種條件下大幅升高。要想使上市公司的市場(chǎng)績(jī)效更好，融資結(jié)構(gòu)并非首要因素，微觀因素才是重點(diǎn)所在。

4.提高企業(yè)績(jī)效的對(duì)策與建議

4.1對(duì)策

4.1.1優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提高公司績(jī)效

企業(yè)在選擇利于自身發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)考慮自身的客觀條件，并準(zhǔn)確謹(jǐn)慎的分析其未來(lái)的成長(zhǎng)性，從而做出對(duì)企業(yè)前景最有力的融資策略。同時(shí)，銀行作為企業(yè)外部負(fù)債融資主要方式，在公司治理中發(fā)揮著相應(yīng)的“債權(quán)人治理”的作用，因此，通過(guò)改善銀行和企業(yè)之間的關(guān)系同樣會(huì)對(duì)企業(yè)的治理有有利的信息優(yōu)勢(shì)。

4.1.2改善治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)建和優(yōu)化能產(chǎn)生重大影響。每個(gè)企業(yè)的愿景都是要長(zhǎng)期健康的發(fā)展，為此必須要有符合其自身的治理結(jié)構(gòu)。所以企業(yè)要建立健全內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，加快內(nèi)部治理的步伐，充分發(fā)揮內(nèi)部監(jiān)管的作用，使其真正成為經(jīng)營(yíng)決策的監(jiān)督者，促進(jìn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化機(jī)制的形成。另一方面，努力完善公司外部治理機(jī)制，引進(jìn)外國(guó)投資，吸收國(guó)外優(yōu)秀企業(yè)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，積極發(fā)揮外部機(jī)構(gòu)在公司治理中的作用。

4.1.3加強(qiáng)證券市場(chǎng)的監(jiān)管和法制建設(shè)

我國(guó)制造業(yè)上市公司存在著“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司關(guān)聯(lián)交易的形式，因此必須強(qiáng)化監(jiān)管證券市場(chǎng)的力度，打造能促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的監(jiān)管機(jī)制。另外，在法律上沒有完善的保障機(jī)制，投資者的利益經(jīng)常會(huì)被公司內(nèi)部人侵害。所以，應(yīng)建立包括對(duì)上市公司及其相關(guān)中介機(jī)構(gòu)行為規(guī)范的法律制度，增強(qiáng)對(duì)上市公司行為約束，增加違規(guī)行為的成本，以此來(lái)提高企業(yè)的績(jī)效。

4.1.4完善對(duì)管理層的監(jiān)督機(jī)制

在上市公司中，通常比作為委托方的股東掌握更多的信息的是公司高管人員即公司的代理人，因此，公司高管人員很可能利用所有者的資料不完善和企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的難以確定去弄虛作假，從而使股東的利益受到損害。因此，必須建立一種有效的機(jī)制，即將高管人員置于股東的監(jiān)督之下，比如建立嚴(yán)格的審計(jì)、考核體系，引進(jìn)外部投資者，使股東會(huì)、董事會(huì)、獨(dú)立董事的職權(quán)和責(zé)任加強(qiáng)等等，減少因?yàn)椴粚?duì)稱的信息對(duì)市場(chǎng)的錯(cuò)誤引導(dǎo)，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制也會(huì)有更大的進(jìn)步

4.2建議

一般來(lái)說(shuō)，要想實(shí)現(xiàn)負(fù)債對(duì)公司績(jī)效的影響，主要是通過(guò)影響企業(yè)的直接管理者也就是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者的行為，經(jīng)營(yíng)者的行為與公司績(jī)效之間存在直接的聯(lián)系。首先，負(fù)債是一種債權(quán)，它是具有約束性的債權(quán)。所以，一個(gè)有著過(guò)高負(fù)債比率的企業(yè)，它的經(jīng)營(yíng)者必須考慮減少奇特的自由現(xiàn)金流量，同時(shí)也可減少經(jīng)營(yíng)者利用企業(yè)過(guò)多的自由現(xiàn)金流量去進(jìn)行對(duì)自己有利的活動(dòng)。其次，在企業(yè)融資總額及經(jīng)營(yíng)者持股量不變的前提下，采用負(fù)債方式融資，就等于是把股權(quán)融資比例降低，換句話說(shuō)就是相當(dāng)于提高經(jīng)營(yíng)者的持股比例，從而使經(jīng)營(yíng)者的積極性有所提高。從資本結(jié)構(gòu)方面去看，首先，想到的是直接融資特別是債券融資，因?yàn)樗鼈兊某杀疽绕渌谫Y方式低，所以上市公司在進(jìn)行融資時(shí)要適當(dāng)考慮債券市場(chǎng)，也就是利用發(fā)行公司債來(lái)獲得資金。其次，對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，要進(jìn)一步增強(qiáng)其有序性，不能為了提高公司的業(yè)績(jī)，就使用聯(lián)合其他企業(yè)進(jìn)行漲價(jià)的辦法。這是由于隨著人們擁有更加成熟的消費(fèi)理念，更加豐富的消費(fèi)層次，人們將會(huì)對(duì)酒類消費(fèi)市場(chǎng)進(jìn)行更加詳細(xì)的劃分。

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作者簡(jiǎn)介：

王嚴(yán)嚴(yán)（1993-），女，漢族，陜西咸陽(yáng)人，西安外事學(xué)院商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)本科生。