汪蕩蕩

【摘要】在2015年上半年的牛市行情當中，市場上的杠桿投資產品都獲得了較好的回報，分級基金進取份額也成了投資者熱捧的產品。在市場去杠桿急轉直下的背景下，穩(wěn)健份額又受到熱捧，本文對影響分級基金價格杠桿的因素做了實證分析，回歸結果顯示，母基金折溢價率和A份額的約定收益率系數(shù)都比較小，說明他們的微小變化對價格杠桿的影響比較小，事實上不僅他們的系數(shù)比較小，他們本身的波動也比較小。初始杠桿，A份額和B份額的收盤價大小的系數(shù)比較大。

【關鍵詞】分級基金 價格杠桿 影響因素

一、分級基金簡介

分級基金作為一種杠桿型投資產品在我國金融市場自一出現(xiàn)就受到廣大投資者的追捧。它的設計是通過對母基金進行分解，形成對風險收益有不同要求的兩個子份額，優(yōu)先份額通常約定獲得高于定期存款的基準收益，風險較?。辉跍p去優(yōu)先份額的基準收益后，進取份額則會獲得絕大部分的基金收益，同時承擔可能出現(xiàn)的損失，風險較大?？梢娺M取份額就是把借的穩(wěn)健份額得錢拿去投資而獲得一定的杠桿。

分級基金杠桿分為初始杠桿、凈值杠桿、價格杠桿。初始杠桿指分級基金發(fā)行時所具有的杠桿倍數(shù)，它的計算方式為穩(wěn)健份額數(shù)加上進取份額數(shù)與進取份額數(shù)的比值。凈值杠桿的具體含義為分級基金進取份額凈值漲幅和母基金凈值漲幅的比值。投資者實際買賣進取份額時更為關注價格的變化也即受到的是二級市場進取份額價格波動的影響。一般情況下投資者更關注的是價格杠桿。

價格杠桿=母基金總凈值/B份額總市值=（母基金份數(shù)*母基金凈值）/（B份額份數(shù)*B份額價格）=（母基金凈值/B份額價格）*初始杠桿。

二、實證分析

（一）數(shù)據(jù)的選取和描述性分析

股票型分級基金初始杠桿一般是1.67或者2，市面上的初始杠桿為1.67的分級基金數(shù)量不多，使用面板數(shù)據(jù)沒什么意義，因此橫截面數(shù)據(jù)是一個比較好的選擇。數(shù)據(jù)時間點為2015年6月26日，囊括了所有初始杠桿為1.67的分級基金，在此基礎上選取一些初始杠桿為2的分級基金作為樣本，共55只樣本分級基金。根據(jù)描述性檢驗結果進行描述性分析分級基金進取份額的描述性分析結果如下表1：

分析上表可知，母基金的折溢價率標準差最大，變動比較劇烈，原因在于每只分級基金的特點不同，投資范疇有差別，兩個子份額市場供求受到自身條件的影響。穩(wěn)健份額的約定收益率標準差不大，樣本內的約定收益率波動平穩(wěn)。A份額的收盤價標準差非常小，并且均值和最大值、最小值之間的差值差別大，說明樣本內A份額收盤價波動非常小，但是有異常值存在。同理B份額收盤價標準差不大，也可能有異常值，但是從標準差上分析可知B份額收盤價的波動比A份額要大。

（二）模型的建立和實證結果分析

價格杠桿為因變量Y，母基金折溢價率、約定基準收益率、初始杠桿、A份額收盤價、B取份額收盤價為自變量X1，X2，X3，X4，X5。

建立模型：Y=α0+α1X1+α2X2+α3X3+α4X4+α5X5+μ

其中α0，α1，α2，α3，α4，α5分別是截距項，母基金折溢價率系數(shù)，約定基準收益率系數(shù)，初始杠桿系數(shù)，A份額收盤價系數(shù)，B份額收盤價系數(shù)。μ是隨機誤差項。本文并沒有選擇母基金凈值作為自變量，因為通過A、B份額的收盤價可以計算出母基金份額的理論價格，那么三種變量就存在線性相關的問題。

回歸結果如下表2：

分析上表可以發(fā)現(xiàn)母基金折溢價率，A份額的約定準收益率和B份額的收盤價與價格杠桿成反比關系，觀察他們的T統(tǒng)計量和P值可知在95%的置信區(qū)間內，這三個變量是顯著的。初始杠桿倍數(shù)，A份額收盤價的符號是正的，驗證了兩者與價格杠桿的正相關關系。觀察他們的T統(tǒng)計量和P值可知在95%的置信區(qū)間內，這兩個變量也是顯著的。比較每個自變量的絕對值大小可以發(fā)現(xiàn)母基金折溢價率和A份額的約定收益率系數(shù)都比較小，說明他們的微小變化對價格杠桿的影響比較小。初始杠桿，A份額和B份額的收盤價大小的系數(shù)是比較大的。最后觀察回歸方程整體的擬合度，R2和調整R2都是比較大的，說明了方程的整體擬合度比較好。

三、結論和投資建議

相對于其他產品來說，分級基金的專業(yè)性更強，需要投資者兼有更多的專業(yè)知識和素養(yǎng)，對風險管理有著更深刻和明確的認知。在市場處于下降情緒時，投資者可以購買穩(wěn)健、進取份額分別上市交易中的穩(wěn)健份額，即便處于熊市中也能獲得比銀行固定利率高的可觀收益，和債券類似。在市場反轉上升的階段，進取份額則是優(yōu)先的選擇，價格杠桿倍數(shù)高的進取份額在母基金上漲的時候上升速度更快，獲利更多。

參考文獻：

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[3]鄭國萍.分級基金的杠桿機制及其績效研究[D][碩士學位論文].鄭州大學，2013.