文 / 華聯(lián)期貨 孫曉琴

鋁價(jià)6月有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)

文 / 華聯(lián)期貨 孫曉琴

北京時(shí)間5月18日公布的美聯(lián)儲(chǔ)4月會(huì)議紀(jì)要傳遞鷹派信號(hào)，美元指數(shù)走高壓制大宗商品出現(xiàn)短暫回調(diào)。4月中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，對(duì)大宗商品帶來壓制。受此拖累，5月鋁價(jià)自高位回調(diào)，滬鋁1607合約最低回調(diào)至11770元/噸，但隨后有所企穩(wěn)，目前在12000元/噸上方運(yùn)行。

后期來看，美聯(lián)儲(chǔ)是否加息將是6月市場(chǎng)焦點(diǎn)，而這也將對(duì)鋁價(jià)帶來指引。回到鋁自身基本面，供需偏強(qiáng)的狀況將持續(xù)，而這也對(duì)鋁價(jià)形成提振，6月鋁價(jià)有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

美聯(lián)儲(chǔ)是否加息為6月市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)5月18日公布的4月會(huì)議紀(jì)要顯示，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明第二季成長加速、且通脹和就業(yè)不斷改善，委員會(huì)多數(shù)成員青睞六月份加息。4月FOMC會(huì)議紀(jì)要之后，市場(chǎng)預(yù)期6月加息的概率由4%急速飆升至30%以上，7月加息的概率也升至50%。

4月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅16萬人，創(chuàng)2015年9月以來的最慢增速；失業(yè)率也略不及預(yù)期為5%。唯一表現(xiàn)良好的便是薪資增長，4月平均時(shí)薪月率和年率分別增長0.3%和2.5%。薪資增長是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息最為看重的前瞻性指標(biāo)之一，截至5月14日當(dāng)周，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)創(chuàng)2月初以來的最大跌幅。該數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)63周低于30萬關(guān)口，為1973年以來的最長。

就業(yè)市場(chǎng)的持續(xù)改善及美國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，使得美聯(lián)儲(chǔ)官員近期紛紛發(fā)表鷹派講話，市場(chǎng)對(duì)6月加息的預(yù)期再次加強(qiáng)。波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席Eric Rosengren表示，三月聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之后經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)正朝著積極的方向發(fā)展，他已經(jīng)準(zhǔn)備好支持收緊貨幣政策。Rosengren擁有今年FOMC委員會(huì)的投票權(quán)。同時(shí)，美國舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆在近期講話中指出，即將在今年11月舉行的美國總統(tǒng)大選不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的進(jìn)一步加息進(jìn)程構(gòu)成阻礙。

下一次聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議將于6月14~15日召開，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)是否加息都將對(duì)包括甲醇在內(nèi)的整個(gè)大宗商品市場(chǎng)帶來重磅影響，應(yīng)予以特別關(guān)注。

圖1：美國月度新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)（單位：千人）

中國5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)偏差，壓制大宗商品市場(chǎng)

日前公布的中國4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體低于市場(chǎng)預(yù)期。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年1~4月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）132592億元，同比名義增長10.5%，增速比1~3月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

1~4月份，中國樓市整體維持樂觀態(tài)勢(shì)，新開工面積和銷售面積穩(wěn)步復(fù)蘇，但整體的固定資產(chǎn)投資受抑于傳統(tǒng)行業(yè)的放緩出現(xiàn)了回落。

中國4月官方制造業(yè)PMI 50.1，高于50的枯榮線，但不及50.3的預(yù)期；4月中國財(cái)新制造業(yè)PMI為49.4，較3月的49.7回落0.3個(gè)點(diǎn)。具體來看，除價(jià)格指數(shù)外，其它如產(chǎn)出、新訂單、新出口訂單、就業(yè)、采購等指數(shù)環(huán)比紛紛回落，尤其產(chǎn)出指數(shù)再度跌至分水嶺50下方，環(huán)比下降0.5個(gè)點(diǎn)至49.9。與此同時(shí)，4月新訂單指數(shù)跌至50，新出口訂單連續(xù)5個(gè)月處在50下方的萎縮區(qū)域；有跡象表明外需疲弱導(dǎo)致新出口訂單進(jìn)一步減少。進(jìn)出口方面，2016年1~4月中國進(jìn)出口總值7.17萬億元人民幣，同比下滑4.4%。

4月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）為同比上漲2.3%，漲幅與3月相同。4月工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下跌3.4%。連續(xù)50個(gè)月同比下跌。

4月人民幣貸款僅增5556億元，不僅較3月大幅縮水近6成，而且為2015年10月來最低，更不及2009~2015年4月同期表現(xiàn)。受此帶動(dòng)，4月社會(huì)融資規(guī)模也縮水近7成。

圖2：中國官方及財(cái)新制造業(yè)PMI指數(shù)（單位：%）

總體來看，市場(chǎng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)后市信心不足，5月證券市場(chǎng)及大宗商品市場(chǎng)大幅回落，也側(cè)面印證了投資者的擔(dān)憂。后期來看，預(yù)計(jì)5月中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)偏弱的可能性很大，在沒有較大規(guī)模政策刺激的前提下，預(yù)計(jì)宏觀面對(duì)大宗商品難以帶來支撐。

鋁需求端：消費(fèi)支撐猶在

下游需求方面，當(dāng)前基建投資及房地產(chǎn)依然是鋁的消費(fèi)大頭，占比超過30%，汽車排第二，兩者加起來占比超50%。

房地產(chǎn)方面，受到穩(wěn)增長刺激政策及信貸大幅好轉(zhuǎn)，一季度地產(chǎn)數(shù)據(jù)多數(shù)止跌回升，4月延續(xù)好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，但增速出現(xiàn)放緩。具體來看，1~4 月商品房銷售面積為36012萬平方米，同比增長36.5%；1~4 月房屋新開工面積為43425 萬平方米，同比增長21.4%；1~4 月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額攀升至25376億元，同比增長7.2%；本年購置土地面積僅為 3576萬平方米，較2015年同期下滑11.7%，表明房地產(chǎn)行業(yè)或仍在去庫存中。

據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，2016年1~4月份國內(nèi)房地產(chǎn)鋁材消費(fèi)量（含每月的舊房改建用量）約為544.1萬噸，較2015年同比增長6.6%。2016年以來，房地產(chǎn)用鋁量一改2015年底負(fù)增長狀態(tài)，呈現(xiàn)正增長局面，基本維持在 5%~7%之間。卓創(chuàng)資訊調(diào)研顯示包括華東地區(qū)最大的型材加工企業(yè)在內(nèi)的多家企業(yè)反映，2016年以來建筑鋁材銷售量明顯增加，增幅5%~10%，良好的市場(chǎng)銷售已使得部分企業(yè)用工緊張，而仍在增加的訂單量觸動(dòng)個(gè)別企業(yè)考慮擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。

基建方面，2016年1~4月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)值為1248.6億元，同比增加44.18%。后期來看，海南電網(wǎng)公司“十三五”投資90億元改造升級(jí)農(nóng)網(wǎng)；陜西地電將投入160億元改造貧困縣農(nóng)村電網(wǎng)；安徽省中心村和農(nóng)村機(jī)井通電總投資67.2億元；云南電網(wǎng)將計(jì)劃投資59.55億元改造升級(jí)中心村電網(wǎng)；繼2015年完成農(nóng)村電網(wǎng)改造投資124億余元之后，湖北省計(jì)劃“十三五”期間每年投資超百億元升級(jí)改造農(nóng)村電網(wǎng)；內(nèi)蒙古電力集團(tuán)有限責(zé)任公司計(jì)劃完成電網(wǎng)建設(shè)投資98.96 億元等，都將增加對(duì)鋁的需求、進(jìn)而提升鋁價(jià)。

汽車方面，汽車目前是下游需求的另一個(gè)增長點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，4月汽車生產(chǎn)量為217萬輛，環(huán)比下降13.91%，同比增長4.25%；銷售量為212.24萬輛，環(huán)比下降13.01%，同比增長6.32%。其中乘用車生產(chǎn)量183.44萬輛，環(huán)比下降 14.42%，同比增長4.47%；銷售量為177.91萬輛，環(huán)比下降13.45%，同比增長6.50%；商用車生產(chǎn)33.55萬輛，環(huán)比下降11.03%，同比增長3.09%；銷售量34.33 萬輛，環(huán)比下降10.60%，同比增長5.41%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，6 月將小幅下滑進(jìn)入淡季，預(yù)計(jì)汽車用鋁增速將放緩。

供給端：復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，供給偏緊提振鋁價(jià)

據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2016年1~4月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量累計(jì)為1012萬噸，相比2015年同期同比下滑1.3%，供應(yīng)呈現(xiàn)縮減態(tài)勢(shì)。

國內(nèi)鋁價(jià)在中國春節(jié)之后顯著反彈，最高上破13000整數(shù)關(guān)口，但復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能及新投產(chǎn)能釋放規(guī)模相對(duì)有限。新產(chǎn)能投產(chǎn)受到供給側(cè)改革的部分影響，而復(fù)產(chǎn)消極的根源則主要來自于鋁企的資金壓力及對(duì)于后市的不確定。

今年以來，鋁企行動(dòng)的相對(duì)消極亦凸顯在過去幾年鋁價(jià)低迷市況下的悲觀心態(tài)。進(jìn)入5月之后，貴州、山西、四川、寧夏等地已有鋁企陸續(xù)復(fù)產(chǎn)、或有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，但絕對(duì)規(guī)模不大，且產(chǎn)能到位仍有一段時(shí)日，這意味著供應(yīng)端的弱勢(shì)依然存在。

從庫存及升貼水角度看，當(dāng)前國內(nèi)鋁現(xiàn)貨資源呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢(shì)。2016年3月起，國內(nèi)顯性鋁錠庫存已經(jīng)連續(xù)逾2個(gè)月保持下滑態(tài)勢(shì)，廣東地區(qū)現(xiàn)貨升水亦不斷攀高。而如果考慮到交割貨源的問題，即便近期有幾家新的鋁企納入上期所交割品牌注冊(cè)，但多數(shù)90%以上均供應(yīng)鋁水，因此當(dāng)前實(shí)際可流通的鋁錠交割貨源并不充裕，除非鋁企違約下游加工廠、或者消費(fèi)端快速降溫，但從目前情況看概率不大。

電解鋁庫存繼續(xù)下滑，上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月26日當(dāng)周電解鋁社會(huì)庫存較19日下滑7.6萬噸至45.7 萬噸。交易所庫存同樣下滑，截至5月26日，上期所庫存累計(jì)減少37911 噸至100508噸，降幅為27.38%；LME 庫存累計(jì)減少2.68萬噸至254.4325萬噸，降幅為1.04%。

成本方面，成本上升是支撐2016年鋁價(jià)偏強(qiáng)震蕩的一個(gè)重要因素。氧化鋁價(jià)格由于產(chǎn)能重啟供給充足走穩(wěn)，能源電力成本較4月小幅回落高位震蕩，保持平均1000元/ 噸~2000元/噸的利潤空間，使得電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)動(dòng)力充足。

6月預(yù)計(jì)氧化鋁價(jià)格將維持堅(jiān)挺，下降空間不大；國內(nèi)能源電力成本仍將受供給側(cè)改革影響偏強(qiáng)，因此目前來看成本方面難以帶來下跌動(dòng)力。同時(shí)根據(jù)安泰科報(bào)告，由于銀行收緊信貸，融資成本增加，中國電解鋁行業(yè)平均噸鋁財(cái)務(wù)費(fèi)用約為670元，較年初上漲12%。同時(shí)隨著“工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金”以及電改配套文件中各項(xiàng)政府性基金的陸續(xù)強(qiáng)制征收，預(yù)計(jì)中國電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本還將進(jìn)一步上升。

圖3：國內(nèi)鋁現(xiàn)貨庫存（單位：萬噸）

結(jié)論

綜上所述，當(dāng)前影響鋁價(jià)因素多空參半。

宏觀面，美聯(lián)儲(chǔ)是否加息將是6月市場(chǎng)焦點(diǎn)，而這也將對(duì)鋁價(jià)帶來指引。6月將陸續(xù)公布中國5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)中性偏弱可能性較大，對(duì)鋁價(jià)難以帶來明顯提振。但回到鋁自身基本面，較強(qiáng)的供需結(jié)構(gòu)將對(duì)鋁價(jià)形成支撐。鋁廠復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，庫存維持下滑，預(yù)計(jì)6月將維持當(dāng)前供應(yīng)相對(duì)偏緊的現(xiàn)狀，供需錯(cuò)配依舊是支撐鋁價(jià)的主要因素。

因此，雖然宏觀面有一定壓力，但6月鋁價(jià)仍有一定上升空間。當(dāng)前鋁價(jià)在12000元/噸附近得到支撐，后市有望再度挑戰(zhàn)13000元/噸關(guān)口。

Prices of aluminum in June is expected to continue strong