淺析財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與IPO抑價(jià)

文/余天昭

淺析財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與IPO抑價(jià)

文/余天昭

IPO抑價(jià)現(xiàn)象是指第一次公開發(fā)行的定價(jià)明顯低于上市初始定價(jià)的市場(chǎng)價(jià)格。本文主要探討財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)所涉及的信息公開并由此研究財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和IPO抑價(jià)之間的關(guān)系。通過調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的公開程度和IPO抑價(jià)存在著固有的必然聯(lián)系：在我們不考慮企業(yè)IPO前有意圖的盈余管理，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的公開、完整和透明化程度和IPO抑價(jià)呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息；IPO前盈余管理和IPO抑價(jià)

阿里巴巴在美國的紐交所成功上市時(shí)，首次掛牌交易的當(dāng)天阿里巴巴股價(jià)由68美元的發(fā)行價(jià)上漲到93.89美元收盤，上漲38.07％（計(jì)25.89美元）市值達(dá)2，314億美元。投資者從此次發(fā)售的3.2億股美國存托股票中獲得了豐厚收益，達(dá)到驚人的近83億美元，這就是大家所熟知并關(guān)注的IPO抑價(jià)。

一、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與IPO抑價(jià)基本概念

（一）財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的概念

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)所指經(jīng)過財(cái)務(wù)的核算與監(jiān)督，將企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與盈利能力等信息提供給外部和企業(yè)有著經(jīng)濟(jì)利害關(guān)系的投資者、業(yè)務(wù)伙伴、債權(quán)人或政府有關(guān)部門的一種管理活動(dòng)。計(jì)在具體的工作中，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)遵循系列的會(huì)計(jì)程序，為管理者提供決策的信息依據(jù)，并積極融入經(jīng)營管理決策，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。

（二）IPO抑價(jià)的概念及內(nèi)涵

IPO（首次公開發(fā)行募股）是指一家企業(yè)或公司（股份有限公司）第一次將它的股份向公眾出售。IPO抑價(jià)是指公開發(fā)行股票的定價(jià)明顯低于上市初始的市場(chǎng)價(jià)格， 根據(jù)其字面意思更深層次的解釋就是發(fā)行的價(jià)格不高。因此，IPO抑價(jià)所說的就是股票的發(fā)行價(jià)格低于第一次公開上市之后的市場(chǎng)交易價(jià)格，造成交易市場(chǎng)和發(fā)行市場(chǎng)之間產(chǎn)生巨額價(jià)差，致使第一次公開發(fā)行中投資者存在一定的超額收益。

二、IPO抑價(jià)的產(chǎn)生原因

（一）國外成熟資本市場(chǎng)有關(guān)IPO抑價(jià)原因的相關(guān)理論

“贏者詛咒假說”在IPO抑價(jià)理論的研究中一直擁有主流的地位。提出該理論的Rock先生將資本市場(chǎng)上的投資者按信息的掌握來分類，有掌握信息和未掌握信息的投資者。投資者在掌握信息的前提下，往往能利用其擁有信息并進(jìn)行相應(yīng)的分析和判斷理所當(dāng)然的選擇和購買更具投資價(jià)值的股票，對(duì)于未能掌握相關(guān)信息的投資者，所購買的股票經(jīng)常是掌握信息投資者所規(guī)避的、投資價(jià)值低的股票。對(duì)于股票發(fā)行人來說如何吸引未掌握信息投資者的參與往往是IPO的重要問題，為確保股票的順利發(fā)行，降低新股發(fā)行價(jià)成了一種必然的行為，這一行為又恰好在一定程度上彌補(bǔ)了未掌握信息的投資所承擔(dān)的特殊投資風(fēng)險(xiǎn)。

“投資銀行買方壟斷假說”在20世紀(jì)的年代就由Baron所提出，這一理論的研究基礎(chǔ)在于公司的新股發(fā)行一般由投資銀行主理，投資銀行因此理所當(dāng)然在新股的發(fā)行過程中行使其獨(dú)有的發(fā)行定價(jià)權(quán)，將新股的發(fā)行價(jià)定其市場(chǎng)價(jià)值以下，由此投資銀行承銷或包銷該股票的風(fēng)險(xiǎn)得以有效的降低，與此同時(shí)折價(jià)發(fā)行也給投行的投資者提供了一個(gè)“超額報(bào)酬率”的機(jī)會(huì)從而維系與投資者的良好關(guān)系。

“信息不對(duì)稱理論”的研究一致認(rèn)為在股票發(fā)行人、投資者和股票發(fā)行的承銷商間擁有不同的經(jīng)濟(jì)信息而且對(duì)信息分析、理解和判斷的程度不同，承銷商在發(fā)行的過程序中利用其信息優(yōu)勢(shì)必然會(huì)給投資者在IPO新股認(rèn)購中帶來風(fēng)險(xiǎn)，而在股票發(fā)行中的IPO抑價(jià)便成為了這一風(fēng)險(xiǎn)的有效補(bǔ)償方式。

（二）我國資本市場(chǎng)的IPO抑價(jià)特殊原因

我國股票市場(chǎng)在1990年上海證券交易所以來，雖然經(jīng)歷了20多年的發(fā)展但仍是一個(gè)弱勢(shì)有效的資本市場(chǎng)，有著發(fā)展不成熟、市場(chǎng)化程度不高的事實(shí)，IPO抑價(jià)也由此存在著一些特殊原因。

第一個(gè)特殊原因是“上市前期流通股權(quán)少而且分散”。在新股權(quán)上市后的相當(dāng)長一段時(shí)間，上市公司的實(shí)際流通股權(quán)少，企業(yè)戰(zhàn)略性的、全面的經(jīng)營信息往往不被系統(tǒng)性的公眾化也不為投資者所熟知，因而在市場(chǎng)上將承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

其次是“市場(chǎng)充滿投機(jī)氣氛”。在我國這樣一個(gè)還有待完善的資本市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者在IPO中還未占有主導(dǎo)性的地位，反而是以個(gè)人投資者成為主，機(jī)構(gòu)投資者為輔。個(gè)人投資者往往不具備良好的投資知識(shí)和價(jià)值投資的理念，反而擁有較生的投機(jī)心理，由此形成了濃厚的投機(jī)氣氛體現(xiàn)了我國IPO市場(chǎng)中非理性成分。

三、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與IPO抑價(jià)關(guān)系的分析

（一）財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的充分披露降低IPO抑價(jià)

在擁有較為完善的資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的西方國家，許多學(xué)者針對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和IPO抑價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行了廣泛而深入地研究，他們還運(yùn)用多種模型和理論從多個(gè)不同的角度對(duì)IPO抑價(jià)進(jìn)行詮釋和分析。目前大部分學(xué)者將所關(guān)注的重點(diǎn)放在了“信息不對(duì)稱”上。

在IPO過程中，財(cái)務(wù)信息的披露有嚴(yán)格的規(guī)范，一般信息披露包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)報(bào)表及部分科目明細(xì)說明。然而，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)為企業(yè)提供的預(yù)測(cè)信息，如根據(jù)市場(chǎng)變化的銷售、產(chǎn)品及定價(jià)方面的銷售收入預(yù)測(cè)，依據(jù)市場(chǎng)環(huán)境因素、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品的配套服務(wù)及供應(yīng)商等諸多因素所形成的成本和銷售毛利預(yù)測(cè)等，這類信息并未能被充分披露往往只是投資銀行所能擁有的。

通過信息不對(duì)稱理論我們知道，在IPO的過程IPO抑價(jià)將隨著信息不對(duì)稱程度的降低而降低，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的信息的公眾化程度和IPO抑價(jià)呈負(fù)相關(guān)。

（二）IPO前盈余管理被誤認(rèn)為是單純的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)行為

在眾多的IPO抑價(jià)理論研究中，IPO前的盈余管理通常被認(rèn)為是IPO抑價(jià)產(chǎn)生的根源。研究表明IPO過程中的盈余管理也必然存在，而且通常利用收入調(diào)節(jié)、存貨計(jì)價(jià)方法、費(fèi)用資本化、固定資產(chǎn)折舊年限及方法等諸多手段進(jìn)行盈余管理。在一些低質(zhì)量的企業(yè)中提高股票發(fā)行價(jià)格的重要手段便是通過不適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算行為進(jìn)行盈余管理從而提升IPO前盈余，然后在上市后的未來真實(shí)績效與盈利預(yù)測(cè)隨即產(chǎn)生了巨大的差異，這便是我們所熟知的應(yīng)計(jì)盈余管理，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)扮演了極其重要的角色。

我們現(xiàn)階段的IPO采用核準(zhǔn)制，相關(guān)部門對(duì)發(fā)行人在IPO期間的收入和盈利特別制定了相應(yīng)的規(guī)定和標(biāo)準(zhǔn)，如企業(yè)的市場(chǎng)占有率、銷售毛利和受眾客戶量等?；谄髽I(yè)收入是操縱利潤最直接有效的方式，相關(guān)審核部門對(duì)企業(yè)收入的審核極其嚴(yán)格，這就要求企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行關(guān)于收入確認(rèn)的規(guī)定。在西方成熟資本市場(chǎng)，上市公司的審計(jì)也有非常嚴(yán)格的制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則支持，對(duì)收入確認(rèn)及成本核算也有著細(xì)致的規(guī)定。在會(huì)計(jì)制度從緊的今天，IPO過程應(yīng)計(jì)盈余管理行為被有效的遏制，真實(shí)盈余管理終將取代應(yīng)計(jì)盈余管理。

真實(shí)盈余管理的最大特征就是通過構(gòu)造真實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行管理來實(shí)現(xiàn)盈余目標(biāo)。應(yīng)計(jì)盈余管理僅限于會(huì)計(jì)盈余，而真實(shí)盈余管理的對(duì)象是財(cái)務(wù)報(bào)告中的會(huì)計(jì)信息，往往通過改變真實(shí)的交易活動(dòng)，背離企業(yè)正常的經(jīng)營規(guī)律，并最終借助于對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告的披露將被規(guī)劃過的盈余信息傳遞給他們的使用者。

四、關(guān)于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和IPO抑價(jià)關(guān)系的建議

（一）提高財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的穩(wěn)定性，為社會(huì)公眾提供穩(wěn)定的信息源

在我們對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的信息不對(duì)稱與IPO抑價(jià)之間的關(guān)系的分析中，假設(shè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的信息不對(duì)稱與IPO抑價(jià)呈負(fù)相關(guān)。在諸多的與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和IPO抑價(jià)關(guān)系的一些理論研究中，許多學(xué)者就這兩者之間的關(guān)系提出了一些合理的假設(shè)，舉例來說，2013年，中國的一位學(xué)者于忠泊認(rèn)為財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的不對(duì)稱可能會(huì)對(duì)企業(yè)股票的回報(bào)率有極大的影響，進(jìn)一步來說，會(huì)降低企業(yè)股票的回報(bào)率，之后，在對(duì)500家樣本企業(yè)的測(cè)量模型展開的一些分析論證了這一假設(shè)。論證結(jié)果表示，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與IPO抑價(jià)之間有著十分明顯的關(guān)系。鑒于中國資本市場(chǎng)的信息存在嚴(yán)重的不對(duì)稱現(xiàn)象，因此有必要增強(qiáng)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

在IPO抑價(jià)的大環(huán)境中，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性對(duì)于企業(yè)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)具有非常重要的意義。因此，企業(yè)要努力做到完善對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的管理，并通過有效地采取財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露，為企業(yè)外部的投資者對(duì)股票和價(jià)值判斷提供更為可靠的憑據(jù)。對(duì)于IPO企業(yè)的發(fā)展來說，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)是否具有比較高的準(zhǔn)確度，直接影響了社會(huì)投資者對(duì)于企業(yè)的投資決策，同時(shí)對(duì)企業(yè)后續(xù)的資本市場(chǎng)行為有著重要的作用。

為保證財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性，一方面相關(guān)政策部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展有利的法律法規(guī)建設(shè)，來增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)秩序和信息披露的約束，特別是在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息領(lǐng)域。另一方面企業(yè)還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的監(jiān)督管理，在企業(yè)內(nèi)部加強(qiáng)信息管理，保證財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息具有一定的對(duì)稱性，及時(shí)公開企業(yè)自身的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息，為社會(huì)公眾提供穩(wěn)定的信息源。

（二）提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，增強(qiáng)投資者的理性

從目前的國內(nèi)市場(chǎng)來看，投資者在證券市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)缺乏，也不具備理性投資的理念。鑒于企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與投資密切相關(guān)，參與IPO過程對(duì)于投資者來說是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，因此要求投資者要學(xué)會(huì)理性地辨識(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和IPO抑價(jià)之間的關(guān)系，還有它們相互之間產(chǎn)生的影響。

除此之外，投資者本身也要增強(qiáng)相關(guān)證券知識(shí)的學(xué)習(xí)，來提高自身投資、決策水平。另外，投資者還應(yīng)該學(xué)會(huì)對(duì)相關(guān)政策的解讀，參與一些相關(guān)證券知識(shí)的宣傳教育講座，學(xué)會(huì)在不斷的學(xué)習(xí)過程中增強(qiáng)自我能力和素質(zhì)。正如有投資就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)當(dāng)每時(shí)每刻牢記這一觀點(diǎn)，時(shí)刻存有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)來進(jìn)行投資，學(xué)會(huì)辯證地看待財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息和IPO抑價(jià)兩者之間的關(guān)系。

五、結(jié)語與展望

無論在新興的資本市場(chǎng)還是西方國家成熟的資本市場(chǎng)， IPO抑價(jià)是一個(gè)普遍現(xiàn)象。這一現(xiàn)象的產(chǎn)生的主要原因是IPO抑價(jià)一方面影響資本市場(chǎng)股票發(fā)行者、承銷商和中小投資者等各個(gè)利益主體間的利益，更深層次的講IPO抑價(jià)對(duì)資本市場(chǎng)配置資源功能的發(fā)揮也有著重大的影響，IPO抑價(jià)的研究方興未艾。

在IPO抑價(jià)的當(dāng)今，企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)不但與企業(yè)自身的發(fā)展有關(guān)，同時(shí)還與企業(yè)的外部投資者的一些經(jīng)濟(jì)效益有關(guān)。所以無論是從企業(yè)本身的角度還是從社會(huì)角度來說，我們都應(yīng)該以辯證的思維去看待財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息、投資者以及IPO抑價(jià)等之間的相互關(guān)系以及他們之間的影響。希望此文能給企業(yè)投資者一些啟發(fā)，從企業(yè)管理者的視野關(guān)注財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息，理解財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)在企業(yè)管理中所具備的反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、控制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和評(píng)價(jià)經(jīng)營業(yè)績的職能。

［1］曾德華.我國創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)影響因素研究［D］.江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012

［2］石春萍.財(cái)務(wù)信息與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO抑價(jià)的相關(guān)性研究［J］.貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)，2013，2（07）：88-91.

［3］肖曙光，蔣順才.我國A股市場(chǎng)高IPO抑價(jià)現(xiàn)象的制度因素分析［J］.會(huì)計(jì)研究，2014.6：70-75.

（作者單位：偉本智能機(jī)電（上海）股份有限公司）