江珊

摘 要：目前，中國已經(jīng)成為僅次于美國的全球第二大并購市場，文化產(chǎn)業(yè)的整合也趨于熱潮。2013年H影視公司宣布收購Y游戲企業(yè)50.88%的股權(quán)，交易達(dá)成后，兩者之間可以利用“影游互動”的商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)很好的協(xié)同，增強(qiáng)了H公司的現(xiàn)金流動性和盈利能力的同時也豐富了Y游戲公司的研發(fā)版權(quán)。本文通過分析這一并購案的并購匹配和協(xié)同效應(yīng)來分析評價此次交易活動，并借此提出適合影視文化產(chǎn)業(yè)并購交易的一般規(guī)律。

關(guān)鍵詞：并購；協(xié)同；影游互動

并購重組是上市公司增強(qiáng)競爭力、提升公司價值的有效方式。在國家大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的政策支持下，影視行業(yè)掀起了并購熱潮。僅2013年，并購金額超過1億元的并購案例就有7起，其中H影視公司的多元化并購案例最多，3起并購共計耗資11.34億元。H公司此次并購Y游戲企業(yè)屬于跨行業(yè)并購，通過此次并購，H影視公司在電影、電視、藝人等三大內(nèi)容制造之外，增加了游戲這項(xiàng)在內(nèi)容制造方面非常重要的產(chǎn)品和端口，利用成熟的“影游互動”的商業(yè)模式，發(fā)揮良好的協(xié)同效應(yīng)。因此，對這一并購事件進(jìn)行分析總結(jié)并購經(jīng)驗(yàn)，對文化產(chǎn)業(yè)整合具有借鑒意義。

一、 并購匹配分析

H影視公司于2009年10月30日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，成為國內(nèi)首家以IPO方式登陸國內(nèi)A股市場的全內(nèi)容制作上市傳媒公司。公司是目前國內(nèi)唯一一家將影視娛樂、品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂和互聯(lián)網(wǎng)娛樂三大業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)有效整合的娛樂傳媒企業(yè)，是業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最完整、娛樂資源最豐富的公司之一，具有以下資源優(yōu)勢：

（一）領(lǐng)先的市場地位，強(qiáng)大的品牌影響力。H公司是影視業(yè)的龍頭企業(yè)，雖然在兩家國有企業(yè)占據(jù)絕對市場份額的優(yōu)勢背景下，H公司依然在發(fā)行市場中占有率保持在7%以上，位居市場第四，尤其是在電影行業(yè)進(jìn)入高速增長，電視劇總產(chǎn)量持續(xù)高產(chǎn)、精品劇單集價格穩(wěn)中有升的時期，H公司無疑將會充分享受行業(yè)的豐厚利潤。

（二）龐大的知識產(chǎn)權(quán)庫。H公司每年都會制作大量的電視劇、電影等產(chǎn)品，2010年以來，該公司執(zhí)行制作或聯(lián)合制作的影視劇數(shù)量大幅增加，制作發(fā)行了一批票房口碑均受好評的優(yōu)秀影視作品，這部分知識產(chǎn)權(quán)將成為H公司盈利的絕對優(yōu)勢。

（三）強(qiáng)大的營銷宣傳能力和多樣化的客戶渠道。目前H公司已經(jīng)培養(yǎng)和聚集了一批優(yōu)秀的娛樂人才，打造了較為完善的集影視、藝人經(jīng)紀(jì)、娛樂營銷等為一體的原創(chuàng)內(nèi)容制造鏈條，創(chuàng)造性的開發(fā)了一套適合市場和公司發(fā)展?fàn)顩r的品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂運(yùn)營模式，率先建立了包括游戲、新媒體、粉絲社區(qū)、在線發(fā)行等模塊在內(nèi)的互動娛樂系統(tǒng)，客戶渠道多樣化。

盡管H公司擁有絕對的市場地位，但是仍然存在著存貨積壓，現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)時間長等問題?？v觀H公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)，可以明顯看出其主營業(yè)務(wù)為電視劇、電影和藝人經(jīng)紀(jì)，而商業(yè)大片盡管投資回報高、市場影響大、運(yùn)作模式成熟，但是受到大額資金投入的限制，產(chǎn)量低下，尤其是在回報不達(dá)預(yù)期的時候會嚴(yán)重影響公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流，短期內(nèi)凈資產(chǎn)收益率低，消費(fèi)周期性明顯，影視作品制作周期長，占用流動資金較多，而在影視作品后期資源利用上還未能夠形成較完整的產(chǎn)業(yè)鏈以彌補(bǔ)影視企業(yè)對流動資金的需求，存貨—影視作品過多，成本積壓，不利現(xiàn)金流的周轉(zhuǎn)。

Y游戲企業(yè)主營業(yè)務(wù)為移動網(wǎng)絡(luò)游戲的研發(fā)、運(yùn)營服務(wù)，擁有強(qiáng)大的策劃、研發(fā)與運(yùn)營實(shí)力，在移動網(wǎng)游領(lǐng)域始終位居業(yè)界重要地位。目前Y企業(yè)所開發(fā)的游戲總注冊用戶逾億人，月均活躍用戶達(dá)百萬人，是中國領(lǐng)先的移動網(wǎng)游企業(yè)之一，具有諸多優(yōu)勢：

（一）較長盈利周期和較好盈利水平的維持能力。為力求玩家進(jìn)入游戲的每一個步驟都獲得較好的用戶體驗(yàn)，Y企業(yè)在研發(fā)前、研發(fā)中、運(yùn)營中都建立了獲取玩家意見和建議的有效渠道，密切關(guān)注數(shù)據(jù)表現(xiàn)與用戶體驗(yàn)的結(jié)合，這種獨(dú)特的運(yùn)營理念使Y企業(yè)維持了較大的用戶集中池，取得玩家利益、企業(yè)利益、合作方利益最優(yōu)化的平衡。

（二）行業(yè)前景廣闊，具有強(qiáng)大的變現(xiàn)能力。移動網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)已初具規(guī)模并保持爆發(fā)式的增長速度，未來前景極為廣闊，Y企業(yè)開發(fā)的游戲受市場歡迎度高、現(xiàn)金擁有量大，此次并購后將會減緩H企業(yè)的現(xiàn)金流短缺問題。

在Y企業(yè)多年的經(jīng)營中，其突出的不足之處表現(xiàn)在：

（一）嚴(yán)重依賴少數(shù)重點(diǎn)產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計2013 年1-6 月，Y游戲企業(yè)80%以上的收入來自于其2012 年底推出的主打游戲《時空獵人》，2013年7月20日推出新款產(chǎn)品《神魔》，預(yù)計表現(xiàn)良好，但是很明顯Y企業(yè)現(xiàn)階段的經(jīng)營業(yè)績依賴于少數(shù)重點(diǎn)產(chǎn)品的情況較為嚴(yán)重，而移動網(wǎng)游行業(yè)具有產(chǎn)品更新?lián)Q代快、可模仿性強(qiáng)、用戶偏好轉(zhuǎn)換快等特點(diǎn)，一旦游戲?qū)ν婕覜]有持續(xù)的吸引力將直接對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

（二）版權(quán)嚴(yán)重短缺。盡管Y企業(yè)目前的游戲從制作到銷售均處于很好的發(fā)展態(tài)勢，但是缺乏版權(quán)（IP）將會嚴(yán)重掣肘其未來的經(jīng)營。目前文化界十分注重版權(quán)價值，想要獲得較好的題材需要付出高額的價錢，這將會嚴(yán)重增加Y企業(yè)的經(jīng)營成本。而這正是Y企業(yè)目前所面臨的窘境，也是企業(yè)最終選擇H公司這樣一個非平臺的原因。

很明顯，面對著這樣的資源基礎(chǔ)，雙方完全可以進(jìn)行資源互補(bǔ)，從而形成良好的協(xié)同效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)并購的價值。

二、協(xié)同效應(yīng)評估

H影視公司并購Y游戲企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營中，兩公司將實(shí)現(xiàn)明顯的協(xié)同效應(yīng)：

（一）降低成本，增加推廣渠道。影視項(xiàng)目爆發(fā)性的市場宣傳影響力可提升作品的品牌影響力，為游戲產(chǎn)品帶來更加有效的宣傳推動作用。影視劇相關(guān)播放為游戲帶來引流入口，游戲又可以增加收入。這將做一定程度上減少宣傳費(fèi)用。同時，兩者也可以在制作中節(jié)約成本。例如，影視和游戲中的人物形象、名稱、場景、音樂資源等均可相互共享，實(shí)現(xiàn)成本的節(jié)約。

（二）降低市場風(fēng)險，加強(qiáng)市場定位。H影視公司利用其強(qiáng)大的內(nèi)容制作能力，發(fā)揮版權(quán)優(yōu)勢，通過品牌授權(quán)進(jìn)行更多的延伸開發(fā)，將影視改編為游戲、娛樂為Y企業(yè)的手游提供創(chuàng)作源泉，同時將Y企業(yè)的熱門游戲改編為電影等作品，減少了市場風(fēng)險的同時增加收入。

（三）減少投資開發(fā)。該并購案中兩家公司趨于同質(zhì)性，H公司不僅授予Y企業(yè)的管理層充分的自主權(quán)，同時不需要再投資大量的資金開發(fā)Y企業(yè)的商業(yè)模式，可以將自身經(jīng)營的模式復(fù)制于其中，尤其是H公司具有特色的收益評估+預(yù)算控制+資金回流為主線的綜合性財務(wù)管理模塊、強(qiáng)調(diào)專業(yè)分工的事業(yè)部+工作室的彈性運(yùn)營管理模塊以及強(qiáng)調(diào)營銷與創(chuàng)作緊密結(jié)合的創(chuàng)作與營銷管理模塊等，可以為Y企業(yè)提供豐富的管理資源。

（四）增強(qiáng)財務(wù)穩(wěn)健性。兩公司統(tǒng)一籌資、規(guī)劃，H公司完全可以利用Y企業(yè)手游現(xiàn)金流的優(yōu)勢彌補(bǔ)自身因影視資金積壓的劣勢，減少現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險，為影視的創(chuàng)造提供更加豐富的現(xiàn)金支持。

三、結(jié)語

近年來，中國企業(yè)一直處于活躍的并購中，但是如何選擇合適的并購對象，在后續(xù)的并購整合中實(shí)現(xiàn)價值的增值十分重要，尤其是并購溢價一直處于較高的水平中。本文中所談及的并購案例中，雙方可以形成明顯的互補(bǔ)資源支持基礎(chǔ)，利用成熟的“影游互動”的商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)了良好的協(xié)同效應(yīng)，在后續(xù)的并購績效中表現(xiàn)突出。很明顯，并購是影視行業(yè)未來發(fā)展的快速通道，通過并購整合優(yōu)勢細(xì)分產(chǎn)業(yè)，增加競爭力，完善產(chǎn)業(yè)鏈條，擴(kuò)大資源規(guī)模，樹立品牌效應(yīng)，促進(jìn)上市公司在不斷的競爭中發(fā)展起來。

（作者單位：北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

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