摘要：股利政策和投資決策、融資決策一起被稱為是“公司財務的三大主要問題”，對于公司的利潤分配、未來的價值增長都有著深刻的意義。合適的股利分配政策向投資者們傳遞著公司發(fā)展良好的信息，可以使公司得以進一步發(fā)展。本文以上市公司為樣本，對公司股利政策的分配問題進行實證分析。

關鍵詞：股利政策；股利分配；上市公司

中圖分類號：F832.51 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）024-000-02

我國金融市場是計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型條件下由政府主導建立的一種市場，具有與國際金融市場完全不同的特征，上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)也對股利政策的制定產(chǎn)生了一定的影響。因此，我國企業(yè)股利政策的制定與實施有許多獨特之處。此外，隨著股權(quán)分置改革的完成，我國上市公司股票已處于全開放狀態(tài)。在這樣的大背景下，作為公司金融活動核心內(nèi)容的股利政策變得愈加重要。

一、股利支付方式分析

通過發(fā)放現(xiàn)金股利，企業(yè)將利潤以可見的方式回饋給投資者，同時也樹立起穩(wěn)健發(fā)展的企業(yè)形象，從而吸引更多的投資資金；同時，轉(zhuǎn)股和送股可以擴張股本，有利于企業(yè)的進一步發(fā)展壯大。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，中國上市公司主要有三種股利支付方式：派發(fā)現(xiàn)金股利、派發(fā)股票股利以及轉(zhuǎn)增資本。

從表1可以看出，不分配股利企業(yè)所占比例較小，而分配股利企業(yè)中，只發(fā)放股票股利的上市公司比重不大，大多數(shù)公司傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利和混合股利，其中混合股利比重最大。2013年，混合股利比重達到最大值60.52%。

二、上市公司股利政策影響因素實證研究

2006年中國股權(quán)分置改革完成，金融市場逐漸成熟；吸引著越來越多的中小企業(yè)?；诖?，本文選取2015年在交易所上市的公司股利政策的相關數(shù)據(jù)為樣本進行描述性統(tǒng)計分析。

1.數(shù)據(jù)說明

本文選取截止至2015年5月上市并且數(shù)據(jù)完整的400家公司的相關股利數(shù)據(jù)作為研究樣本。數(shù)據(jù)來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫。

2.模型設計

本文建立如下多元線性回歸模型：

其中：

（1）Y表示現(xiàn)金股利支付率；

（2）Z1表示凈資產(chǎn)收益率；

（3）Z2表示每股現(xiàn)金凈流量；

（4）Z3表示凈利潤增長率；

（5）Z4表示資產(chǎn)負債率；

（6）Z5表示股權(quán)集中度；

（7）Z6表示流通股比例；

（8）Z7表示資產(chǎn)規(guī)模；

（9）Z8表示股票股利支付率。

進行多元線性回歸，結(jié)果如下表2。

根據(jù)表格可以看出：

（1）凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率通過顯著性檢驗，說明這兩個指標對現(xiàn)金股利支付率有顯著影響。

（2）其他指標都未通過顯著性檢驗，說明對股利支付率的影響并不十分顯著。這可能是因為這些上市公司發(fā)展時間短，股利政策的制定和實施還存在較大的不規(guī)范性和隨意性。

（3）從上述結(jié)論可以看出，影響現(xiàn)金股利與股票股利的最主要因素包括：凈資產(chǎn)收益率以及資產(chǎn)負債率。

各變量相關系數(shù)見表3。

三、結(jié)論建議

關于股利分配傾向的研究，本文運用多元回歸模型進行建模，得出以下結(jié)論：影響上市公司股利分配傾向的主要因素有獲利能力、負債水平、股本規(guī)模以及流通股比例。具體來說，獲利能力越強、負債水平越小、股本規(guī)模越大，企業(yè)派發(fā)股利的可能性也越大。此外，流通股比例也與股利分配傾向有關。流通股比例越大的企業(yè)越傾向于發(fā)放股利。關于股利政策的分配的實證研究，主要影響因素是凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負債率。從實證分析的結(jié)果看，顯著影響上市公司股利政策的因素并不是很多，最可能的原因是這些上市公司發(fā)展時間短，股利政策的制定實施存在較大的不確定性。

四、政策建議

中國金融市場的發(fā)展有著獨特的歷史背景和市場環(huán)境，成立時間也比較短，因此呈現(xiàn)出和西方國家較為發(fā)達的金融市場不同的特點。我國股票市場建立時間較晚，上市公司股利政策發(fā)展所經(jīng)歷時間相對也不夠長久，加上國內(nèi)相關監(jiān)管部門的工作不完善，因此上市公司股利分配過程中存在不規(guī)范、不合理的現(xiàn)象也較為普遍。

本文的實證研究指出，對上市公司而言，顯著影響股利政策的因素并不多，這可能是企業(yè)股利政策的不確定性造成的。如何制定既符合公司自身發(fā)展狀況又滿足投資者合理回報的股利政策關乎每一家上市公司的健康發(fā)展。為了實現(xiàn)這一目標，在制定股利政策時，企業(yè)應當綜合考慮各個指標的含義和影響作用，并且根據(jù)自身的營業(yè)情況和未來的發(fā)展能力做出合理地判斷。股利政策不規(guī)范很大一部分原因應當歸結(jié)到上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不完善。大股東持股比例過大，濫用權(quán)力謀求私欲都會導致股利結(jié)構(gòu)的變化，也就是所謂的隧道挖掘問題。

對于成長歷史短暫的上市公司而言，這一問題尤其特殊。追根溯源，只有從問題根源出發(fā)動手解決才有可能產(chǎn)生良好的效果。為此，上市公司應當結(jié)合自身實際，制定合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

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作者簡介：張少巖，女，山東龍口人，講師，棗莊學院經(jīng)濟與管理學院教師。