劉學(xué)智

自中國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”以來，在去產(chǎn)能和市場預(yù)期走弱的影響下，中國制造業(yè)投資和民間投資走弱，但穩(wěn)增長政策支撐基建投資實現(xiàn)較快增長，是穩(wěn)定投資的關(guān)鍵。外需環(huán)境未見根本改善，2016年下半年出口或維持小幅負增長。消費穩(wěn)中微升，新業(yè)態(tài)和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域消費保持較快增長。CPI上行壓力減小，PPI降幅持續(xù)收窄。預(yù)計2016年全年經(jīng)濟保持中高速平穩(wěn)運行，當前出現(xiàn)L型運行拐點的可能性較大，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型在多個層面逐漸顯現(xiàn)。

“三駕馬車”喜憂參半

投資總體穩(wěn)定增長

制造業(yè)投資增速可能繼續(xù)下行。2016年年初以來工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長，工業(yè)企業(yè)利潤增速上升，企業(yè)整體經(jīng)營狀況有所改善，預(yù)計全年工業(yè)增加值增長6%。然而1～5月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速下降至4.6%，并沒有隨著工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長而改善。首先，固定資產(chǎn)投資的初始投資額大、建設(shè)周期和回收期長。企業(yè)投資意愿的核心是對未來市場的預(yù)期，在經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，最終需求復(fù)蘇空間有限，企業(yè)預(yù)期走弱，缺乏自主擴大投資的積極性和意愿。其次，自2012年以來工業(yè)企業(yè)整體投資回報率持續(xù)下行，產(chǎn)能利用率下降，制造業(yè)投資放緩壓力較大。去產(chǎn)能進程推進，相關(guān)制造業(yè)的投資增速受到嚴重影響。第三，我國大量制造業(yè)以出口導(dǎo)向為主，當前全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，外需走弱導(dǎo)致制造業(yè)產(chǎn)品出口增長放緩，企業(yè)擴大投資和生產(chǎn)的動力不足。第四，在當前經(jīng)濟環(huán)境下，金融機構(gòu)風險偏好降低，對制造業(yè)信貸支持力度減弱，一定程度上影響到企業(yè)投資行為。因此，當前經(jīng)濟環(huán)境下企業(yè)對未來的市場預(yù)期偏謹慎，制造業(yè)投資增速可能繼續(xù)下行至3.5%左右。

房地產(chǎn)開發(fā)投資增速放緩。2015年房地產(chǎn)市場銷售回暖，帶動2016年初房地產(chǎn)開發(fā)投資增速回升，年內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有望維持在5%～7%之間。但由于占開發(fā)投資主導(dǎo)的三四線城市仍處于去庫存階段，土地成交和新開工規(guī)模受限，對開發(fā)投資進一步改善造成抑制。同時熱點城市供給端趨于收緊，投資后續(xù)增長缺乏動力。2016年下半年房地產(chǎn)投資增速可能放緩。房地產(chǎn)開發(fā)投資占固定資產(chǎn)投資的比重約18%，由于房地產(chǎn)開發(fā)投資在直接帶動投資增長的同時，還帶動上游鋼材、水泥等行業(yè)需求，對制造業(yè)投資和基建投資都將起到拉動作用，其直接和間接影響合計帶動投資增長的比重可達40%左右。從中長期來看，2015年末我國城鎮(zhèn)化率為56.1%，而中西部地區(qū)城市化水平不足東部地區(qū)的三分之一，目前正處于快速發(fā)展期，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)將帶來新的基建投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資空間。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資保持高增長?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資具有逆周期特點，在經(jīng)濟出現(xiàn)下行壓力時期穩(wěn)增長政策將支撐基建投資實現(xiàn)較快增長。2016年我國啟動了一批“十三五”規(guī)劃重大項目，年內(nèi)完成鐵路投資8000億元以上、公路投資1.65萬億元，重大水利工程新開工20項，建設(shè)城市地下綜合管廊2000公里以上；三年投資交通基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)4.7萬億元。審計署加大對貫徹落實已出臺國家重大建設(shè)項目的跟蹤審計，對落實不到位的項目督促加快整改，落實責任追究機制，推進重大項目建設(shè)落地。更加規(guī)范和透明的第三批PPP示范項目醞釀出臺，項目類型和涵蓋面更廣泛和全面，幾乎涵蓋所有特許經(jīng)營和政府采購領(lǐng)域，有望迎來政府與社會資本合作項目落地的高峰。

外貿(mào)形勢嚴峻

美歐經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，外需環(huán)境未見改善，下半年出口或維持小幅負增長。商務(wù)部在2016年上半年對全國20個省市調(diào)研情況表明，企業(yè)普遍反映2016年外貿(mào)形勢總體上比2015年更加復(fù)雜嚴峻，困難有加重趨勢。在全球性需求走弱的環(huán)境里，預(yù)計下半年我國出口外部環(huán)境依然不會有根本性變化，出口增速明顯回升尚需時日。較高的基數(shù)制約下半年增速顯著回升，2015年6～12月出口額維持在1895億～2230億美元，較高的基數(shù)致使2016年三、四季度實現(xiàn)同比正增長難度較大。預(yù)計全年出口增長-2%。

進口增速可能出現(xiàn)階段性反復(fù)。全球主要大宗商品價格顯著低于2015年同期水平，是2016年進口依然保持負增長的主要原因。2016年1～5月布倫特、西德克薩斯（WTI）、OPEC一攬子原油價格均明顯回升，如WTI原油價格從年初的36.77美元/桶升至5月末的48.89美元/桶。但與2015年5月末的60.23美元/桶的價位相比仍有較大差距。其他大宗商品價格同樣遜色于去年同期的價格水平。

大宗商品進口數(shù)量波動是進口增速出現(xiàn)階段性反復(fù)的重要原因。2015年，我國大宗商品進口數(shù)量總體保持增長。2016年1～5月，進口數(shù)量增長出現(xiàn)數(shù)次波動。1月首次出現(xiàn)回落；2～3月有所回升；4月進口再次出現(xiàn)大規(guī)?；芈?，拖累當月進口同比下降10.9%；5月重現(xiàn)回升，由此也推動當月進口跌幅收窄至0.4%。下半年類似情況可能反復(fù)出現(xiàn)，進口數(shù)量增速將在負增長區(qū)間上下波動，甚至不排除個別月份高于零。預(yù)計全年進口增長-4%。

凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻依然為負。2016年1～5月，我國貿(mào)易順差合計2210億美元，低于去年同期的2579億美元，凈出口對經(jīng)濟的驅(qū)動作用有所下滑。下半年，如出口繼續(xù)保持小幅負增長，進口增速上下波動，則貿(mào)易順差可能低于去年同期。由于服務(wù)貿(mào)易逆差可能繼續(xù)擴大，全年貨物與服務(wù)凈出口對經(jīng)濟的負貢獻率或大于去年，為-0.2%左右。

消費穩(wěn)中微升

2016年1～5月消費累計增速10.2%，比2015年消費增速低0.5個百分點。隨著國民收入的增長，消費能力和消費支出意愿增強，2015年人均GDP首次超過8000美元，人均消費性支出2.14萬元。以消費升級為導(dǎo)向，釋放消費潛力是2016年的重要工作，新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品的消費增速較快。但受到汽車、高檔奢侈品和原油相關(guān)產(chǎn)品消費增長緩慢的影響，2016年下半年消費增速反彈的力度有限，全年消費增長10.5%左右。消費的穩(wěn)定增長帶動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，第三產(chǎn)業(yè)占經(jīng)濟的比重處于持續(xù)提升過程中。

新業(yè)態(tài)和房地產(chǎn)相關(guān)消費保持較快增長。隨著經(jīng)濟社會發(fā)展，居民人均可支配收入提升，消費市場正在經(jīng)歷從溫飽型向小康型轉(zhuǎn)變。消費意識和消費趨向的增強，消費能力持續(xù)得到釋放，個性化、差異化、新業(yè)態(tài)消費將快速增長。信息技術(shù)快速發(fā)展推動網(wǎng)絡(luò)消費和信息服務(wù)消費快速增長，網(wǎng)上零售將保持25%以上的高增速。雖然網(wǎng)絡(luò)消費對實體店帶來強烈沖擊，但技術(shù)的進步提升了消費便利性，促進消費新業(yè)態(tài)的形成，對消費和經(jīng)濟增長都具有正面帶動作用。

基本生活類商品由于消費剛性而保持平穩(wěn)增長。部分基本生活消費品具有典型的剛性需求特征，主要包括日用品、糧油、食品、飲料、服裝鞋帽等。這些商品的實際消費增速基本能夠保持穩(wěn)定增長，名義增速受到物價水平波動的影響。2013年餐飲消費受到抑制三公支出的影響而大幅下滑，鋪張浪費部分被擠出之后，2015年餐飲消費增速逐漸反彈回升，目前基本回歸到正常增長狀態(tài)，預(yù)計2016年餐飲消費增速在11%左右。

政策推動消費增長及消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。2016年財政赤字率擴大到3%，財政支出結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，將加大對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的支持力度，把促進服務(wù)消費作為擴大消費的著力點。從減稅、降低成本、鼓勵創(chuàng)新、加快物流發(fā)展等保障新消費供給，促進產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量提升。根據(jù)促進消費帶動轉(zhuǎn)型升級規(guī)劃方案，2016年下半年將從鄉(xiāng)鎮(zhèn)商品銷售暢通、農(nóng)村消費升級、旅游休閑升級、家政服務(wù)擴容、綠色消費擴容等方面推進，促進消費增長和結(jié)構(gòu)升級。推動物流短板建設(shè)，擴大電子商務(wù)物流快遞協(xié)同發(fā)展，擴大免稅店設(shè)立范圍，促進優(yōu)質(zhì)商品消費向三四線城市延伸。

消費物價水平趨穩(wěn)，工業(yè)品價格大幅回升

CPI上行壓力減小

貨幣流動性進一步推高CPI的作用有限。從2000年以來經(jīng)歷的三次通脹周期與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系來看，每次物價大幅波動都與貨幣政策緊密相關(guān)，M1、M2增速大約領(lǐng)先CPI半年時間。在過去一年多貨幣政策持續(xù)穩(wěn)健偏向?qū)捤烧{(diào)節(jié)之后，M1和M2增速持續(xù)上升，2016年一季度對物價的抬升作用已經(jīng)顯現(xiàn)，CPI漲幅從2015年1.4%上漲到2016年1～5月2.1%。近期M1和M2運行出現(xiàn)背離，近3個月 M1和M2增速分別為22.1%、22.9%、23.7%和13.4%、12.8%、11.8%。5月核心CPI同比上漲1.6%，為近8個月最高。在當前宏觀環(huán)境下，貨幣政策保持穩(wěn)健中性，貨幣供應(yīng)量增速難以像2009年末至2010年初高達30%以上，對下半年CPI的持續(xù)抬升作用有限。

食品價格漲幅平穩(wěn)，石油相關(guān)消費品價格低位回升，旅游、服務(wù)類價格穩(wěn)定上漲。原油價格變動領(lǐng)先燃油類價格約一個季度，2016年年初國際原油價格低位反彈之后國內(nèi)燃油經(jīng)歷多次價格上調(diào)，下半年油價還有上調(diào)的可能。一系列石油相關(guān)消費制品價格受到原油價格影響，迎來溫和上漲過程。由于油價大幅走高的可能性不大，對非食品價格的推升空間有限。在基本生活需要滿足的基礎(chǔ)上，更高層次的消費需求日益強烈，帶來旅游和家政服務(wù)、醫(yī)療保健、文化娛樂等服務(wù)類消費快速增長，相關(guān)價格延續(xù)穩(wěn)定上漲。全年非食品價格漲幅在1.1%～1.3%。

食品價格漲幅較大，部分食品價格劇烈波動須引起關(guān)注。2016年年初導(dǎo)致CPI上行的主要原因是蔬菜和豬肉價格的走高，同比漲幅分別高達35.8%、33.6%。5月之后氣溫升高大量蔬菜生產(chǎn)供應(yīng)，蔬菜價格逐漸回落到正常水平。蔬菜價格受到季節(jié)性因素影響明顯，進入秋季以后產(chǎn)量的下降，如果有投機行為的介入，不排除部分蔬菜價格再次飆升的可能。6月初豬糧比價繼續(xù)上升至10.95，遠高于6的盈虧平衡點，生豬出場價格上漲至21元/公斤，三季度之后豬肉價格有可能不再持續(xù)上漲。預(yù)計全年食品價格漲幅在4%～6%。

PPI降幅持續(xù)收窄

工業(yè)輸入端價格已經(jīng)企穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)逐漸回升。2016年年初以來國際大宗商品價格總體保持企穩(wěn)回升態(tài)勢，但預(yù)計下半年大宗商品價格繼續(xù)上行動能不足，階段性回落可能性較大。國內(nèi)工業(yè)資源能源等輸入端價格回升，煤炭、石油天然氣開采、黑色金屬和有色金屬礦產(chǎn)業(yè)價格環(huán)比都有上升。在上游輸入性價格企穩(wěn)的帶動下，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格回升，PPIRM的九大類工業(yè)生產(chǎn)者購進價格環(huán)比回正，對工業(yè)產(chǎn)業(yè)的通縮壓力逐步減小。

上游生產(chǎn)資料價格企穩(wěn)，穩(wěn)增長政策帶動下游需求改善，PPI同比降幅逐漸收窄。工業(yè)生產(chǎn)購進端價格逐漸上升，上游價格企穩(wěn)傳導(dǎo)至工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)。大量穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地，下游市場需求改善逐漸明顯，帶動工業(yè)出廠產(chǎn)品價格企穩(wěn)。由于2015年同期工業(yè)產(chǎn)品價格呈下跌走勢，2016年下半年P(guān)PI同比基數(shù)逐漸降低，翹尾因素從6月的-3.22%逐月收窄，有助于PPI漲幅的改善。預(yù)計2016年年末PPI同比增速逐漸回升至0%左右，能源類產(chǎn)品價格可能依然負增長，但降幅明顯收窄，醫(yī)藥制造、通用設(shè)備制造、電力熱力供應(yīng)、部分消費產(chǎn)品制造等產(chǎn)品價格同比回正。

經(jīng)濟運行面臨新的不確定性與問題

全球市場需求疲弱制約經(jīng)濟增長，外部環(huán)境對中國資本市場和外匯市場帶來聯(lián)動風險隱患。2016年全球經(jīng)濟處于緩慢恢復(fù)階段，除美國以外的主要發(fā)達經(jīng)濟體、新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟脆弱性在增強，不確定因素依然較多。全球貿(mào)易規(guī)模仍有萎縮的可能，外需疲弱影響中國出口和對外貿(mào)易發(fā)展，對經(jīng)濟增長形成制約。美國仍有可能再次加息、英國退歐、地緣政治沖突、恐怖主義抬頭等外部因素導(dǎo)致國際資本風險偏好下降，全球金融市場動蕩，境內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢非常復(fù)雜，各種因素相互交織和相互疊加，導(dǎo)致我國金融領(lǐng)域風險增大。如果對紛繁復(fù)雜的內(nèi)外形勢應(yīng)對不當，特別是若再次出現(xiàn)人民幣匯率階段性大幅貶值，不排除引發(fā)市場恐慌情緒，導(dǎo)致匯率市場劇烈波動，大量資本外流，將造成國內(nèi)資本市場大幅震蕩。

去產(chǎn)能進程可能加重經(jīng)濟下行壓力。推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，去產(chǎn)能配套政策已基本到位，即將全面實施，2016年下半年將開始實際性操作。能源資源、建筑材料是去產(chǎn)能的重點領(lǐng)域，煤炭行業(yè)用三至五年時間退出產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右，鋼鐵產(chǎn)能化解1億噸至1.5億噸，水泥、平板玻璃、電解鋁、船舶都是去產(chǎn)能的重點行業(yè)。從短期來看，去產(chǎn)能進程的推進可能影響年均經(jīng)濟增速大約0.2個百分點；如果六大產(chǎn)能過剩行業(yè)去產(chǎn)能30%，可能會提升城鎮(zhèn)失業(yè)率約0.3個百分點。但如果相關(guān)減緩壓力的措施真正到位，從長期看，產(chǎn)能過剩治理有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型。

部分食品和資產(chǎn)價格上漲過快須引起關(guān)注。2016年基期調(diào)換后CPI權(quán)重有所變化，居住、交通、通信、醫(yī)療類價格權(quán)重提升，食品煙酒、生活用品價格權(quán)重降低。CPI權(quán)重調(diào)整之后降低了對食品和生活必需品價格變動的敏感性，并不能完全體現(xiàn)居民日常生活的物價感受。下半年貨幣供應(yīng)量對物價的抬升作用將減弱，但供求關(guān)系偏緊的商品依然容易受到價格抬升作用的影響，豬肉、部分蔬菜價格以及房價表現(xiàn)得較為明顯。貨幣供應(yīng)過度增長必然帶來溢出效應(yīng)，可能吹大房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格泡沫，不僅在短期內(nèi)帶來市場波動加大，還會增加中長期風險隱患。由于食品和住房價格事關(guān)居民基本生活，相關(guān)價格劇烈波動須引起重點關(guān)注。