蔣紅蕓　李思

【摘 要】 文章以上市公司為考察對(duì)象，利用2008—2014年數(shù)據(jù)研究了不同投資期限的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的影響，并分行業(yè)進(jìn)行了兩者間的相關(guān)性分析。結(jié)果表明：長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高時(shí)，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任越積極；短期機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高時(shí)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越差，說(shuō)明長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于短期機(jī)構(gòu)投資者更能參與公司治理，倡導(dǎo)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任。因此，有必要提高長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的持股比例，督促企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，更好地維護(hù)社會(huì)和諧、資本市場(chǎng)穩(wěn)定。

【關(guān)鍵詞】 機(jī)構(gòu)投資者； 企業(yè)社會(huì)責(zé)任； 投資期限

【中圖分類號(hào)】 F830.59 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2016）20-0074-06

一、引言

隨著許多社會(huì)問題的產(chǎn)生，企業(yè)社會(huì)責(zé)任受到了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，但是從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度解釋企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的研究并不多[1]。機(jī)構(gòu)投資者是指通過籌集公眾手中的分散資金或直接利用自有資金來(lái)進(jìn)行有價(jià)證券投資活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)，它們相較于個(gè)人投資者，能夠更好地收集企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的信息，并根據(jù)其履行情況來(lái)確定持股計(jì)劃；相對(duì)于家族擁有所有權(quán)或國(guó)有資本控股的投資者，它們由于控制權(quán)獲利較低、政治考慮因素較少，會(huì)更關(guān)注公司的發(fā)展前景，積極督促企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，反對(duì)主要股東或管理層的機(jī)會(huì)主義行為。但是，另外一些機(jī)構(gòu)投資者由于分散的股權(quán)和頻繁的交易，使得他們可能通過“用腳投票”消極應(yīng)對(duì)治理問題，不主張企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，更注重獲取短期利益[2]。機(jī)構(gòu)投資者具有不同的公司治理效應(yīng)，這就啟發(fā)我們區(qū)分機(jī)構(gòu)投資者的類型，研究不同持股特征的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響。

國(guó)外關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究起步較早，Graves and Waddock[3]認(rèn)為投資具有一定的長(zhǎng)期績(jī)效，而企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值的增長(zhǎng)，所以具有社會(huì)責(zé)任組織的企業(yè)更容易獲得機(jī)構(gòu)投資者的青睞。Petersen and Vredenburg[4]研究了機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資決策是否受企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的影響，發(fā)現(xiàn)具有社會(huì)責(zé)任性質(zhì)的具體實(shí)踐活動(dòng)會(huì)影響到機(jī)構(gòu)投資者的投資決策，并讓其決定是否繼續(xù)持有或出售股份。可見，企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的持股決策與偏好產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。那么，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行有何種影響，Neubaum and Zahra[5]研究發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)所有權(quán)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈正相關(guān)，而且長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)持股活動(dòng)越強(qiáng)、協(xié)調(diào)力度越大，越有利于企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任。Cox et al.[6]也發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任信息披露情況更為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者所關(guān)注，且其投資額增加會(huì)優(yōu)化企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)，并指出企業(yè)社會(huì)責(zé)任與機(jī)構(gòu)投資者間的關(guān)系會(huì)受到企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特征等因素的影響，其中機(jī)構(gòu)投資期限對(duì)兩者間的影響特別顯著。由于不同投資期限的機(jī)構(gòu)投資者有著不同的偏好與投資視野，所以研究機(jī)構(gòu)投資期限對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響意義重大。

我國(guó)目前探討機(jī)構(gòu)投資期限與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的文獻(xiàn)較少，楊海燕[7]認(rèn)為實(shí)證成果主要集中在機(jī)構(gòu)投資者與公司治理之間的研究。李爭(zhēng)光等[8]研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者能顯著提高企業(yè)績(jī)效，尤其是穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮了積極監(jiān)督作用。夏冬林和李剛[9]經(jīng)過實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者有助于改善盈余質(zhì)量，還能夠緩解大股東對(duì)會(huì)計(jì)盈余信息含量的惡化，起到一定的制衡作用。丁方飛和范麗[10]研究認(rèn)為我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股、持股規(guī)模和參與持股家數(shù)與信息披露質(zhì)量正相關(guān)，表明我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者能促進(jìn)資本市場(chǎng)信息質(zhì)量提升。大量實(shí)證研究說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者能夠發(fā)揮積極治理作用，然而考察機(jī)構(gòu)持股能否促進(jìn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的研究還比較少。梁勇和干勝道[11]認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者是企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)的重要主體，但由于它們?cè)诮Y(jié)構(gòu)、規(guī)模、性質(zhì)以及投資期限等方面存在顯著差異，可能會(huì)主張企業(yè)承擔(dān)不同程度的社會(huì)責(zé)任。隨著我國(guó)超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，其類型和數(shù)量都在不斷增加，僅從機(jī)構(gòu)投資者整體角度來(lái)研究其對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的影響，所得結(jié)論可能有失公允，所以對(duì)機(jī)構(gòu)投資期限進(jìn)行劃分，考察不同期限的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響是非常必要的。

本文的研究可能具有以下貢獻(xiàn)：第一，本文從機(jī)構(gòu)投資期限入手，檢驗(yàn)了長(zhǎng)短期投資者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)的作用，不同于其他學(xué)者著重機(jī)構(gòu)投資比例的視角。同時(shí)，經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于短期機(jī)構(gòu)投資者，長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者更加重視企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，從而為公司治理領(lǐng)域中機(jī)構(gòu)投資者的角色定位做了進(jìn)一步的深化研究。第二，本文的研究結(jié)論有助于為政府和監(jiān)管部門如何引導(dǎo)上市公司改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，進(jìn)而維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定提供啟示。

二、理論與研究假設(shè)

隨著機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，其在資本市場(chǎng)中開始發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，對(duì)社會(huì)責(zé)任的履行情況也不可避免地產(chǎn)生了影響，理論界將機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生的治理作用歸納為兩個(gè)理論假說(shuō)：短視投資者假說(shuō)和超級(jí)投資者假說(shuō)。

短視投資者假說(shuō)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者會(huì)面臨內(nèi)外兩種壓力，使他們相對(duì)于其他投資者而言表現(xiàn)得更為短視、對(duì)公司治理的重視程度更低。內(nèi)部壓力體現(xiàn)在確定持股策略時(shí)要確保投資組合的多樣性，這樣才能保證在一定的預(yù)期收益下，投資風(fēng)險(xiǎn)被控制在可接受的低水平，但是過度重視企業(yè)社會(huì)責(zé)任，會(huì)因投資組合多樣化的減弱而使投資風(fēng)險(xiǎn)加大。外部壓力體現(xiàn)在制定持股策略時(shí)要基于短期目標(biāo)，以滿足短期績(jī)效考核的要求，但注重社會(huì)責(zé)任的投資往往傾向于長(zhǎng)期。因此短期機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，需要經(jīng)常平衡其投資組合，選擇短期盈利較好的企業(yè)來(lái)保持和增加它們的投資業(yè)績(jī)，而且沒有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去關(guān)注企業(yè)將來(lái)的發(fā)展情況、督促企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任。為此，本文提出假設(shè)1。

H1：在其他條件不變的情況下，短期機(jī)構(gòu)持股與企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任負(fù)相關(guān)。

超級(jí)投資者假說(shuō)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者有條件和動(dòng)機(jī)去積極參與公司治理[12]。首先，在進(jìn)行投資考察時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者所具有的規(guī)模和專業(yè)化使其在信息獲取上更有優(yōu)勢(shì)，能夠獲得更多企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的信息，來(lái)制定最優(yōu)的持股決策。其次，機(jī)構(gòu)投資者擁有的股份一般較大，且較為集中，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者“用腳投票”來(lái)對(duì)待出現(xiàn)問題的投資公司時(shí)，會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)性損失、股價(jià)大幅度下跌而比小投資者虧損更多，使其不得不向關(guān)注社會(huì)責(zé)任的長(zhǎng)期投資者轉(zhuǎn)變。最后，由于積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任有利于風(fēng)險(xiǎn)的降低、長(zhǎng)期價(jià)值的提升，那么投資重視社會(huì)責(zé)任的公司在一定程度上可以降低潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者較集中的投資組合和高昂的退出成本等，使其更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展能力，注重企業(yè)擁有良好的社會(huì)責(zé)任。為此，本文提出假設(shè)2。

H2：在其他條件不變的情況下，長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)持股與企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任正相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選擇

為考察機(jī)構(gòu)投資期限對(duì)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的作用，本文選取2008—2014年滬深上市公司作為初始樣本，對(duì)其數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，為了保證數(shù)據(jù)的合理性，按以下原則對(duì)樣本進(jìn)行篩選：（1）剔除金融類公司，因?yàn)樵撔袠I(yè)的股權(quán)制度和運(yùn)營(yíng)特征與一般公司差異較大；（2）剔除ST類公司，因?yàn)樵擃惞久媾R退市風(fēng)險(xiǎn)，履行社會(huì)責(zé)任的動(dòng)機(jī)較弱，可能會(huì)對(duì)本文研究結(jié)果產(chǎn)生影響；（3）剔除重要數(shù)據(jù)缺失和數(shù)據(jù)異常的上市公司。經(jīng)篩選后，共獲得7 278個(gè)觀察數(shù)據(jù)，樣本來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，使用SPSS 17.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行實(shí)證分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量

本文的被解釋變量為企業(yè)社會(huì)責(zé)任，理論界對(duì)其所涵蓋內(nèi)容還沒有達(dá)成一致意見，借鑒沈洪濤等[13]的度量經(jīng)驗(yàn)使用每股社會(huì)貢獻(xiàn)值對(duì)其進(jìn)行衡量，該指標(biāo)由上交所2008年5月發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)上市公司社會(huì)責(zé)任承擔(dān)工作的通知》中定義，其計(jì)算公式為：每股社會(huì)貢獻(xiàn)值=（凈利潤(rùn)+本期應(yīng)付職工薪酬+支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+營(yíng)業(yè)稅金及附加+所得稅費(fèi)用+捐贈(zèng)+財(cái)務(wù)費(fèi)用-上期應(yīng)付職工薪酬-排污費(fèi)及清理費(fèi)）/期初和期末總股數(shù)的平均值。

2.解釋變量

本文的解釋變量為機(jī)構(gòu)投資期限，借鑒Gaspara et al.[14]的研究方法對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資期限進(jìn)行劃分，依據(jù)機(jī)構(gòu)投資者過去四個(gè)半年度的交易情況計(jì)算其股票換手率，低的換手率表示長(zhǎng)期投資期限，高的換手率表示短期投資期限。

對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的平均換手率AVG_CRk，t的大小進(jìn)行排序后分為三組，其中長(zhǎng)期投資者為平均換手率較小的一組，短期投資者為平均換手率較大的一組。最后，計(jì)算每只股票中的長(zhǎng)（短）期機(jī)構(gòu)投資者持股比例，其中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者持股比例為每期的長(zhǎng)期投資者持有股票總和除以當(dāng)期流通股總數(shù)量的比例，同理，短期機(jī)構(gòu)投資者持股比例用每期的短期投資者持有股票總和除以當(dāng)期流通股總數(shù)量的比例表示。

加權(quán)平均換手率指標(biāo)數(shù)值越大，表明該股票的機(jī)構(gòu)投資者投資期限越短。式中Mj，t表示在t期持有上市公司j股份的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量，Wk，j，t表示機(jī)構(gòu)投資者k在t期持有上市公司j的股權(quán)比例。

3.控制變量

公司規(guī)模（Size）為公司年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，當(dāng)公司規(guī)模較大時(shí)往往具有相對(duì)完善的治理結(jié)構(gòu)，會(huì)傾向于積極履行社會(huì)責(zé)任，而規(guī)模較小的公司為了尋求快速發(fā)展，可能會(huì)忽視履行社會(huì)責(zé)任，預(yù)期符號(hào)為正。公司成長(zhǎng)性（Growth）為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，高成長(zhǎng)企業(yè)為了贏得較好的社會(huì)聲譽(yù)，實(shí)現(xiàn)快速穩(wěn)定發(fā)展，會(huì)注意履行社會(huì)責(zé)任，但同時(shí)他們也需要大量資金來(lái)開拓市場(chǎng)或增加投資，可能會(huì)忽視社會(huì)責(zé)任；而對(duì)于成長(zhǎng)能力較差的公司，其投資機(jī)會(huì)較少，每年可能會(huì)留存較多利潤(rùn)，有能力履行更多社會(huì)責(zé)任，但其發(fā)展趨勢(shì)不容樂觀，需要資金開拓新業(yè)務(wù)，從而影響到社會(huì)責(zé)任的履行，預(yù)期符號(hào)不確定。凈資產(chǎn)收益率（ROE）能反映股東投入資金的獲利能力，凈資產(chǎn)利用效率越高的企業(yè)可能盈利水平越好，更有能力履行社會(huì)責(zé)任，預(yù)期符號(hào)為正。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）能夠衡量企業(yè)的負(fù)債水平，當(dāng)企業(yè)承擔(dān)的償債壓力較小時(shí)，其履行社會(huì)責(zé)任的可能性會(huì)更大，預(yù)期符號(hào)為負(fù)。

（三）研究模型

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）樣本描述性統(tǒng)計(jì)

本文以滬深上市公司作為企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的研究樣本，表2報(bào)告了樣本各指標(biāo)變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。

由表2可知，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的最小值為-2.671，最大值為7.855，相差較大，其標(biāo)準(zhǔn)差為0.779，說(shuō)明上市公司在承擔(dān)社會(huì)責(zé)任方面分布不夠均勻，差異較大。其余變量標(biāo)準(zhǔn)差除公司規(guī)模大于1外均小于1，說(shuō)明各指標(biāo)效果在上市公司的分布較為均勻。其中機(jī)構(gòu)投資者期限均值為0.021，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者在上市公司的換手率還是相對(duì)低的；機(jī)構(gòu)投資者持股均值為0.071，反映出我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者開始占有一定的數(shù)量；長(zhǎng)、短期機(jī)構(gòu)投資者持股均值分別為0.022、0.043，可見機(jī)構(gòu)投資者中短期機(jī)構(gòu)投資者比例更高；公司規(guī)模均值為21.796，標(biāo)準(zhǔn)差為1.192，說(shuō)明上市公司間的規(guī)模差異較大；凈資產(chǎn)收益率均值為0.069，說(shuō)明我國(guó)上市公司總體獲利能力一般；公司成長(zhǎng)性、資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為0.118、0.385，表明我國(guó)上市公司成長(zhǎng)能力總體較好、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被控制在適宜水平。

（二）相關(guān)性分析

為了研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任與機(jī)構(gòu)投資期限的相關(guān)性，本文對(duì)上市公司七年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行了Pearson相關(guān)性分析，結(jié)果整理如表3所示。

由表3可以看出，機(jī)構(gòu)投資者期限、短期機(jī)構(gòu)投資者持股、資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)社會(huì)責(zé)任為顯著負(fù)相關(guān)，機(jī)構(gòu)投資者持股、長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者持股、公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性、凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)社會(huì)責(zé)任為顯著正相關(guān)，與預(yù)期假設(shè)一致，說(shuō)明長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者會(huì)督促企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任；相反，短期機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)抑制企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，并且企業(yè)換手率較高時(shí)會(huì)降低其履行社會(huì)責(zé)任的積極性。當(dāng)企業(yè)規(guī)模越大、成長(zhǎng)性越好、獲利能力越強(qiáng)時(shí)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好，當(dāng)企業(yè)面臨較大償債壓力時(shí)可能會(huì)忽視履行社會(huì)責(zé)任；對(duì)于其他變量間的關(guān)系，有的相關(guān)性會(huì)達(dá)到0.6，變量之間可能存在線性關(guān)系，所以進(jìn)行了多重共線性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示VIF值均小于5，所以回歸模型所設(shè)定的各變量之間不存在顯著的多重共線問題。

由于不同行業(yè)具有不同的特征，其機(jī)構(gòu)投資期限對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的影響可能有所不同，所以也進(jìn)行了分行業(yè)相關(guān)性分析。篇幅所限，表4僅列出了各行業(yè)每股社會(huì)貢獻(xiàn)值與解釋變量的相關(guān)性情況。

從表4中可知，各行業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股、長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)社會(huì)責(zé)任顯著正相關(guān)，短期機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)社會(huì)責(zé)任顯著負(fù)相關(guān)，除房地產(chǎn)行業(yè)外，機(jī)構(gòu)投資者期限也與企業(yè)社會(huì)責(zé)任負(fù)相關(guān)，與表3整體相關(guān)性結(jié)論相同。房地產(chǎn)行業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者期限與企業(yè)社會(huì)責(zé)任正相關(guān)，可能是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者對(duì)于房產(chǎn)市場(chǎng)的動(dòng)向較為敏感，即使持股期限較短時(shí)，對(duì)房產(chǎn)項(xiàng)目和資金的監(jiān)管力度也較大，同時(shí)近年房地產(chǎn)的整體走勢(shì)相對(duì)放緩，機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論持股期限長(zhǎng)短，都需要更加重視企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的情況，才能更好地維持和改善投資業(yè)績(jī)。

（三）回歸結(jié)果分析

首先對(duì)各年的社會(huì)責(zé)任與機(jī)構(gòu)投資期限數(shù)據(jù)進(jìn)行分期回歸分析，結(jié)果整理如表5所示。

由表5可知，2008—2014年間我國(guó)上市公司長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者持股、公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性、凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)社會(huì)責(zé)任均呈正相關(guān)，而機(jī)構(gòu)投資期限、短期機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)社會(huì)責(zé)任均呈負(fù)相關(guān)，其他各指標(biāo)在五年間與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系均有正有負(fù)?？梢姍C(jī)構(gòu)投資者換手率較低、持股期限較長(zhǎng)時(shí)會(huì)更有利于企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，公司規(guī)模較大、成長(zhǎng)性較好、獲利能力較強(qiáng)時(shí)也會(huì)加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系在七年間有正有負(fù)，且在前四年為負(fù)相關(guān)、后三年為正相關(guān)，說(shuō)明伴隨機(jī)構(gòu)投資者地位的提升，對(duì)于企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任開始發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，更看重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和穩(wěn)定性，不只是關(guān)注短期獲利能力。資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系在七年間也有正有負(fù)，但沒有規(guī)律性，且負(fù)相關(guān)居多，說(shuō)明企業(yè)負(fù)擔(dān)的償債壓力較小時(shí)更有利于其履行社會(huì)責(zé)任。從總體來(lái)說(shuō)，對(duì)各年數(shù)據(jù)的分期分析結(jié)果中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任回歸模型的擬合度均在0.4以上，總體擬合效果一般；各年份所做F檢驗(yàn)，在顯著性為0.05水平上，其Sig.均為0.000，說(shuō)明各年份方程是顯著的。

為進(jìn)一步分析企業(yè)社會(huì)責(zé)任與機(jī)構(gòu)投資期限之間的關(guān)系，本文對(duì)上市公司七年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行了整體回歸分析，結(jié)果如表6所示。

由表6可知，模型的F值為757.201，在0.05的顯著性水平上Sig.為0.000，回歸模型總體上是有效的，總體方程顯著；模型的擬合度為0.455，說(shuō)明模型對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的解釋水平總體上不拒絕原假設(shè)。從回歸結(jié)果來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資期限、短期機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任有顯著的抑制作用，所以機(jī)構(gòu)投資者換手率高、機(jī)構(gòu)投資者為短期持股時(shí)會(huì)抑制企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任，支持了本文H1。而機(jī)構(gòu)投資者持股、長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行有顯著的促進(jìn)作用，表明機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)中開始發(fā)揮作用，積極參與公司治理，并且長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展能力，傾向于督促企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任，支持了本文H2。控制變量中，公司規(guī)模、企業(yè)成長(zhǎng)性、凈資產(chǎn)收益率都對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任有顯著促進(jìn)作用，而資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任有顯著抑制作用，與預(yù)期假設(shè)均基本相符。

五、結(jié)論與建議

本文考察了機(jī)構(gòu)投資期限對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的影響，認(rèn)為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值和持續(xù)發(fā)展能力更為關(guān)注，而社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略有利于長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造，所以它們會(huì)積極督促企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。短期機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，沒有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而且它們需要經(jīng)常平衡其投資組合，以保持和改善它們的投資業(yè)績(jī)，所以其更加偏好公司的短期盈利，不注重企業(yè)將來(lái)的發(fā)展情況，也不會(huì)督促企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任。為了驗(yàn)證這個(gè)假設(shè)，使用2008—2014年滬深上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了機(jī)構(gòu)投資期限和企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系，研究結(jié)果表明：不同投資期限的機(jī)構(gòu)投資者具有不同的公司治理效應(yīng)，長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)社會(huì)責(zé)任顯著正相關(guān)，會(huì)積極監(jiān)督企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任；而短期機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)社會(huì)責(zé)任具有負(fù)相關(guān)性，更傾向于短視行為。

基于上述分析可以看出，隨著機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者持股長(zhǎng)期化是必要的，有利于充分發(fā)揮長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的積極監(jiān)督作用，減少短期投機(jī)行為和股價(jià)的頻繁波動(dòng)，創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的資本市場(chǎng)環(huán)境。因此，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者本身來(lái)說(shuō)，應(yīng)積極發(fā)揮主動(dòng)性，改善投資期限，督促企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任，堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，履行社會(huì)責(zé)任可以為其贏得口碑、爭(zhēng)取更多投資者，具有更好的長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)會(huì)，所以企業(yè)可以根據(jù)自身情況適當(dāng)調(diào)整機(jī)構(gòu)投資者的持股比例，增加長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，同時(shí)采取適當(dāng)措施鼓勵(lì)短期機(jī)構(gòu)投資者向長(zhǎng)期投資者轉(zhuǎn)變，來(lái)更好地影響自身的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。對(duì)于政府和監(jiān)管部門來(lái)說(shuō)，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任有利于社會(huì)和諧、資本市場(chǎng)穩(wěn)定，所以政府和監(jiān)管部門需要積極倡導(dǎo)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，引導(dǎo)上市公司改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者合理確定投資期限，以實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的科學(xué)和可持續(xù)發(fā)展。

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