歧路上的歐洲央行

西爾維斯特·艾芬格

量化寬松政策之所以能有效刺激美國經(jīng)濟(jì)增長，是因?yàn)樗ㄟ^資本市場(chǎng)運(yùn)作；而歐洲缺乏允許資本賬戶實(shí)現(xiàn)重新平衡的統(tǒng)一資本市場(chǎng)

歐洲央行又故伎重施了。最近在法蘭克福舉行的會(huì)議上，歐洲央行理事會(huì)決定進(jìn)一步增加債券采購規(guī)模，將額度由每月600 億歐元提升到800 億歐元，而且還可以購買公司債券。存款利率也再次降低，目前為-0.4%。這可遠(yuǎn)遠(yuǎn)算不上是一個(gè)中性的政策，也令歐洲央行大幅逾越了現(xiàn)有職權(quán)范圍。

這一系列政策舉措背后的動(dòng)機(jī)相當(dāng)明確 ：歐洲央行主席馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）致力于抑制嚴(yán)重威脅經(jīng)濟(jì)增長的通貨緊縮。因?yàn)樵谕ㄘ浘o縮的環(huán)境中償付債務(wù)愈發(fā)艱難，所以企業(yè)會(huì)傾向于推遲投資。歐盟統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2016年2月的年度消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)比1月下降了 0.2%，引發(fā)外界高度關(guān)注。

但當(dāng)前情況屬于技術(shù)性通貨緊縮，并非結(jié)構(gòu)性通縮，它很大程度上反映了自2014 年6月以來下跌了 70%以上的低油價(jià)影響。事實(shí)上，如果剔除能源和食品價(jià)格，歐元區(qū)現(xiàn)正處于結(jié)構(gòu)性低通脹的狀況。這與石油價(jià)格相結(jié)合應(yīng)該在實(shí)際上有益于經(jīng)濟(jì)，因?yàn)樗蠓苿?dòng)了消費(fèi)和投資。

為何歐洲央行推行的大規(guī)模量化寬松計(jì)劃——將足量資金投入流通——未能刺激對(duì)商品和服務(wù)的需求？一個(gè)問題是銀行不愿將負(fù)存款利率轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄利率，因?yàn)閾?dān)心會(huì)流失儲(chǔ)戶。它們被迫進(jìn)一步增加其向中小型企業(yè)抵押貸款和借款的利潤率，因此與量化寬松政策的目標(biāo)背道而馳的是，銀行給家庭和企業(yè)的貸款反而減少了。

與此同時(shí)，銀行、家庭和中小型企業(yè)仍在高杠桿經(jīng)營，并需要一段時(shí)間來償還其債務(wù)。雖然這似乎暗示歐洲央行將重點(diǎn)放在提振通脹是正確的，但事實(shí)上，債券購買計(jì)劃的簡(jiǎn)單擴(kuò)張忽略了困擾歐元區(qū)內(nèi)部各弱勢(shì)經(jīng)濟(jì)體的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)問題。更糟糕的是，通過允許這些經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行低息貸款，量化寬松政策令它們避免了結(jié)構(gòu)性改革。

德拉吉和歐洲央行理事會(huì)內(nèi)的鴿派——即歐洲南部各國央行的行長們——似乎認(rèn)為，他們只需給一輛車加油就能讓它跑起來，即便其離合器早已失靈。而在理事會(huì)中的鷹派如德意志銀行總裁簡(jiǎn)斯·魏德曼（Jens Weidmann）以及荷蘭中央銀行行長克拉斯·克努特（Klaas Knot）看到了這個(gè)方法的愚蠢之處，無奈他們只是少數(shù)派。

量化寬松政策之所以能有效刺激美國經(jīng)濟(jì)增長，是因?yàn)樗ㄟ^資本市場(chǎng)運(yùn)作；而歐洲缺乏允許資本賬戶實(shí)現(xiàn)重新平衡的統(tǒng)一資本市場(chǎng)，其政策通過銀行貸款渠道生效，所以它扭曲了債券和股票的價(jià)格。

更糟的是，歐洲央行政策導(dǎo)致大量財(cái)富從經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勢(shì)的北方歐元區(qū)國家——德國、 芬蘭和荷蘭的儲(chǔ)戶 （包括退休人員） 轉(zhuǎn)移到包括法國、 希臘、 意大利、 葡萄牙和西班牙在內(nèi)的南部歐元區(qū)國家債務(wù)人身上。這種轉(zhuǎn)移支付從來就不是這一經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟的特點(diǎn)，歐洲央行顯然也不具備強(qiáng)制推動(dòng)該聯(lián)盟根本性變革的職權(quán)——尤其是在這些變化只有利于一個(gè)國家集團(tuán)的情況下。

歐洲央行現(xiàn)行政策方針的問題極為嚴(yán)重，然而歐洲央行似乎致力于此——尤其是因?yàn)榱炕瘜捤烧叩氖芤嬲咚坪跻嘤谀切橹顿~的人。歐洲央行保持這種怪異和不負(fù)責(zé)任政策的時(shí)間越長，車毀人亡的可能性就越大。

（作者為荷蘭蒂爾堡大學(xué)金融及經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）