韓會師

2014年以來，人民幣貶值問題越來越熱，其熱度甚至超過明星八卦。更有趣的是，匯率以前一直是交易員和研究員小圈子里面的嚴肅話題，但隨著參與討論人員的增多和職業(yè)背景的復(fù)雜化，討論氛圍也越來越向狗仔小報明星八卦的方向靠攏。很多討論者并不在意最為關(guān)鍵的交易數(shù)據(jù)，而是沉浸在一個又一個憑空構(gòu)建的或粗糙或精致的邏輯或想象中難以自拔。

最近常在網(wǎng)絡(luò)上或和朋友聊天中看到、聽到“大家都在買美元，所以人民幣一定會暴跌”這種言論，這可能也是讀到筆者這篇文章的朋友最為擔(dān)憂的問題之一。但如果仔細分析一下這句話，并且將它和一些最基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)放在一起，就會發(fā)現(xiàn)這句話的因果關(guān)系根本不能成立。

人民幣怎么才能算暴跌我們先放在一邊，難道中國人真的都在熱火朝天地買美元嗎？的確，筆者周邊也有不少朋友在買美元，但筆者真的不敢上升到“大家都在買美元”的程度，因為筆者周邊的朋友主要是三類人：一是外匯交易員和研究員、二是外貿(mào)企業(yè)的高級財務(wù)管理人員、三是不直接從事外匯交易的商業(yè)銀行國際業(yè)務(wù)和金融市場業(yè)務(wù)條線人員。

這三類人有一些共同的特點：一是對匯率波動較為敏感，對交易機制較為熟悉；二是收入相對較高；三是對不同幣種資產(chǎn)的收益率差異比較敏感。

但全中國的百姓都具備上述三個特點嗎？很明顯不是。這也是上述人員不能代表全部中國人的主要原因，而且上述人群中也并非所有人都在心急火燎地買美元。我們簡單考慮幾個數(shù)據(jù)就能馬上明白為什么絕大多數(shù)中國人目前對購匯外匯的熱情并不高。

目前國家規(guī)定每人每年的外匯購買額度是5萬美元，如果國人對購買美元的熱情很高，那么根本用不著14億國民齊上陣，只要很小的一部分人，即6千萬人，動用5萬美元的購匯額度，就會立即將3萬多億的外匯儲備全部買光。但是人民幣從2014年貶值到2016年的今天，我國外匯儲備只不過從最高峰時的4萬億美元下跌至目前的3.2萬億美元，這還是企業(yè)和民眾個人共同購匯的結(jié)果。

為什么多數(shù)老百姓沒有像當(dāng)年追逐中小板股票一樣去追逐美元呢？原因說起來比較復(fù)雜，限于文章篇幅，將來有機會可以再細加討論，但筆者粗略考慮，可能至少有兩個原因非常重要。

第一個原因，可能也是最重要的一個原因，就是多數(shù)人比較“窮”，他們窮得實在沒有足夠的余錢去在美元投資上搏一把，這和多數(shù)中國人不買特斯拉的原因是一樣的。

特別是在北上廣深等一線大城市工作生活的年輕人，這些人雖然接受新事物快、思維活躍、信息獲取能力強，但是每月工資還完房貸、信用卡以及留足交通費之后，恐怕能看兩場電影就不錯了，能不能請女朋友吃頓高檔餐廳都很難說。工作了10年、8年仍然買不上一套像樣的房子，娶不到老婆的也大有人在。

由于多數(shù)人拿不出30幾萬的人民幣去兌換美元，所以這就從根本上避免了人民幣陷入人民（購匯）戰(zhàn)爭的汪洋大海之中。

第二個原因也很重要，就是人民幣目前每年貶值的絕對幅度還不算很大。看到這里可能已經(jīng)有人想破口大罵了，難道2015年對美元貶值4.5%還不算大嗎？如果您只看到了4.5%的貶值幅度，那您一定忽視了美元投資的機會成本，即持有人民幣帶來的收益。

理性投資者在選擇人民幣或者美元的時候，一定要綜合考慮二者可能帶來的投資收益。以2015年為例，2015年人民幣理財產(chǎn)品的年化收益率可以達到4-4.5%，而美元理財產(chǎn)品的收益率大多數(shù)在1.5%以下（雖然有小部分可以達到2%，但發(fā)行規(guī)模有限），二者存在2.5-3%的利差，這就意味著即使美元對人民幣升值4.5%，且投資者在年初就持有美元，那么全年其投資美元的收益也不過比投資人民幣高1.5-2個百分點，而不是4.5個百分點。

雖然很多網(wǎng)絡(luò)輿論在不遺余力地宣揚，人民幣一定會大幅度貶值，甚至有不少輿論認為人民幣對美元一定會重新回到8.0乃至9.0時代，但對于多數(shù)普通百姓而言，這些預(yù)測距離他們的實際生活還是遙遠了一點。至少直到今天，人民幣的貶值速度還不足以令持有美元的收益大大超越持有人民幣，這可能是一部分有錢人兌換美元的意愿也不甚強烈的主要原因。

人民幣有貶值壓力雖然是事實，也不能完全否定未來可能發(fā)生“大家都去買美元”的情況，但至少現(xiàn)在還沒有任何有力證據(jù)表明全中國的百姓都正在砸鍋賣鐵買美元，也不應(yīng)該毫無數(shù)據(jù)依據(jù)就散步相關(guān)言論，為了騙取多一點兒點擊量而故意煽動、散布恐慌情緒更是罪過。

當(dāng)然，筆者并不反對有資產(chǎn)分散化需求的朋友去配置美元資產(chǎn)，未來人民幣對美元也的確存在繼續(xù)貶值的可能，但是這和“大家都在買美元”可能關(guān)系不大。即使人民幣繼續(xù)貶值，如果每年的貶值幅度不能明顯超越人民幣與美元的利差，持有美元也難以獲得高額收益，這其中的利弊需要各位朋友仔細斟酌。