姜超

滯脹期已經(jīng)處于尾聲階段，商品和相關(guān)的股票不排除還有階段性機(jī)會(huì)，但也應(yīng)該且戰(zhàn)且退了。

英國脫歐引爆的股市大跌被證明是個(gè)極佳的買點(diǎn)，而美國大選當(dāng)天的日股和港股也出現(xiàn)暴跌，但是見過世面的歐股和美股就冷靜得多，貌似這回A股也沒有那么好的便宜可撿了。

而當(dāng)天除了避險(xiǎn)之王黃金的耀眼之外，煤炭以及各種工業(yè)金屬的表現(xiàn)也讓全球目瞪口呆。而同一天公布的中國10月份PPI環(huán)比大漲了0.7%，同比漲幅達(dá)到1.2%，創(chuàng)12年以來新高。

縱觀川普的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策，套用中國的行話就是“穩(wěn)增長”，川普聲稱美國GDP增速可以達(dá)到4%，是本世紀(jì)平均增速的兩倍，而為了達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，川普推出了減稅、基建、發(fā)展國內(nèi)能源行業(yè)，設(shè)置貿(mào)易壁壘，驅(qū)逐移民等諸多藥方。其中最重要的政策是減稅和基建。

川普提出了自里根以來最大規(guī)模的減稅計(jì)劃：大幅降低個(gè)人所得稅率，最高邊際稅率由39.6%降至25%；將企業(yè)稅率由35%降至15%；廢除房地產(chǎn)、贈(zèng)與稅、隔代轉(zhuǎn)移稅等。據(jù)TaxPolicy Center估算，未來10年合計(jì)減稅接近10萬億美元。

政府支出方面，川普將壓縮日益增加的醫(yī)療、社會(huì)保障支出的相對(duì)規(guī)模，利用部分稅收來支持基建計(jì)劃，規(guī)模高達(dá)約5000億美元。

企業(yè)所得稅的減免和大規(guī)?；▽⒋碳て髽I(yè)投資，而個(gè)人所得稅的減免將增加居民收入，刺激消費(fèi)上升，設(shè)置貿(mào)易壁壘有助于縮減美國貿(mào)易逆差，因而美國經(jīng)濟(jì)的三駕馬車投資、消費(fèi)和凈出口都將得到改善。

川普的大規(guī)?；ㄓ?jì)劃勢必會(huì)增加對(duì)工業(yè)原料的需求，而中國供給側(cè)改革減少了鋼鐵、煤炭等工業(yè)原材料的供給，而大宗商品價(jià)格的上漲或推升全球通脹預(yù)期。

事實(shí)上目前全球主要國家的通脹均明顯反彈，美國9月份的CPI已經(jīng)回升到1.5%，創(chuàng)下兩年新高。美聯(lián)儲(chǔ)最看重的核心PCE物價(jià)指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月保持在1.7%的高點(diǎn)，接近2%的政策目標(biāo)。

而中國10月份的CPI回升至2.1%，通脹也有明顯回升。而且從物價(jià)回升的結(jié)構(gòu)來看，CPI中的食品價(jià)格已經(jīng)從高位回落，目前持續(xù)回升的是非食品價(jià)格，而非食品價(jià)格的回升則和工業(yè)品價(jià)格的回升密切相關(guān)。而分析10月份的PPI的上漲，發(fā)現(xiàn)主要?dú)w功于煤炭采選，黑色、有色金屬冶煉和壓延加工，石油加工，石油和天然氣開采等共大行業(yè)，這意味著煤炭、鋼鐵、油價(jià)的回升是工業(yè)品價(jià)格上漲以及通脹回升的主要原因。

如果只是看短期，目前商品無疑是最大的明星。至于股市，看多的觀點(diǎn)認(rèn)為錢沒地方去，房市不行了，債市也歇了，錢又出不去，所以只能去股市。股市這兩周最大的改變?cè)谟诿禾?、鋼鐵等商品價(jià)格的再次狂飆，改變了很多人對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的預(yù)期，認(rèn)為這些行業(yè)的盈利可以持續(xù)，所以代表傳統(tǒng)行業(yè)的上證指數(shù)可以買。

商品價(jià)格的上漲是滯脹時(shí)期的一個(gè)重要特征，2016年的經(jīng)濟(jì)增長平平，但是通脹上行明顯，這種環(huán)境下商品價(jià)格往往表現(xiàn)出色。

但是縱觀全球歷史，滯脹期其實(shí)很難長久，原因就在于通脹上升會(huì)引發(fā)利率上升，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行、需求萎縮，從而進(jìn)入衰退期。而目前雖然商品價(jià)格還在上漲，但是無論美國還是中國，都出現(xiàn)了貨幣收緊的趨勢，美國12月要加息，中國央行也說不方便降準(zhǔn)、利率彈性在增加，對(duì)利率敏感的債市已經(jīng)開始下跌了。

而在央行開始收緊之后，經(jīng)濟(jì)的再度回落往往已經(jīng)不遠(yuǎn)了。所以我們認(rèn)為滯脹期已經(jīng)處于尾聲階段，不排除商品和相關(guān)的股票還有階段性機(jī)會(huì)，但其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了，而目前全球黑天鵝到處飛，最佳選擇應(yīng)該是安全至上。

我們認(rèn)為在從滯脹向衰退轉(zhuǎn)化的過程中，商品類資產(chǎn)應(yīng)該且戰(zhàn)且退，而短期內(nèi)主要以黃金和現(xiàn)金為主展開配置，而一旦經(jīng)濟(jì)重新回落，債券將迎來配置機(jī)會(huì)。