盧盡義

中國家居裝飾及家具商場營運(yùn)商紅星美凱龍（01528.HK），截至9月30日止首九個(gè)月收入按年上升1.9%至68.55億元（人民幣.下同），期內(nèi)盈利下降0.9%至32.79億元。

紅星美凱龍（01528.HK）為內(nèi)地最大家居裝修及家具（HI&F）商場運(yùn)營商，有「內(nèi)地宜家家俬（IKEA）」之稱。其業(yè)務(wù)模式建立在自營商場及委管商場的結(jié)合之上，就自營商場而言，向商戶提供綜合服務(wù)，包括設(shè)計(jì)購物空間、員工培訓(xùn)、銷售及市場營銷、日常經(jīng)營及管理以及客戶服務(wù)，以收取固定的月租金及管理費(fèi)。

集團(tuán)于129個(gè)城市設(shè)有181個(gè)商場，在新房和既有房屋銷量增長，以及消費(fèi)升級推動下，HI&F 市場需求日增，是房地產(chǎn)行業(yè)中少數(shù)可受益的上市公司。近年中國網(wǎng)購發(fā)展蓬勃，令家居裝飾及家具零售行業(yè)競爭更趨激烈，集團(tuán)亦面臨來自電子商務(wù)運(yùn)營商，例如Meidele及齊家裝修，以及天貓和京東家居裝飾及家具零售業(yè)務(wù)等的競爭。

議價(jià)能力增加

然而，HI&F產(chǎn)品具有消費(fèi)者購買次數(shù)低且要親身體驗(yàn)特點(diǎn)，增加公司向租戶議價(jià)的能力，較一般商場營運(yùn)商受電子商務(wù)影響相應(yīng)較少。集團(tuán)的雙重商業(yè)模式，包括重資產(chǎn)（組合商場）和輕資產(chǎn)（委管商場），應(yīng)能促使其在承擔(dān)低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。預(yù)計(jì)未來五年中國家居裝飾及家具零售市場，將以平均復(fù)合年增長10%的趨勢延續(xù)。

就零售額而言，集團(tuán)去年在家居裝飾及家具零售市場中所占市場份額最大。事實(shí)上，集團(tuán)已申請A股上市，擬集資近40億元。雖然A股上市申請已獲中證監(jiān)受理，但暫仍未見動靜，料與近月A股市場表現(xiàn)欠佳有關(guān)。

有望受惠深港通

此外，集團(tuán)所處行業(yè)與中國房地產(chǎn)市場息息相關(guān)，中央擬加大力度調(diào)控樓市，或拖延其回歸上市步伐。不過，相信登陸A股之路不變。目前公司現(xiàn)價(jià)市盈率（P/E）僅5.5倍，市賬率（P/B）僅0.4倍，較A股同業(yè)呈大幅折讓。據(jù)市場估計(jì)，A股家居建材板塊平均P/E為35倍，紅星美凱龍股價(jià)呈大幅折讓。目前，紅星美凱龍市值達(dá)82億港元，但自去年6月上市以來，股價(jià)一直潛水，現(xiàn)價(jià)約7.74港元，較上市價(jià)13.28港元插逾七成，值博率之高可見一斑。深港通有望啟航，短線挑戰(zhàn)20天線8.15港元水平不難，中線目標(biāo)10.5港元，暫以6.95港元技術(shù)止蝕。