非金融企業(yè)債務(wù)現(xiàn)狀與去杠桿政策優(yōu)化

李楓　李濟(jì)廣

[摘要]債務(wù)與GDP的比率高估了中國(guó)企業(yè)負(fù)債率，中國(guó)企業(yè)平均負(fù)債率并不太高而且此指標(biāo)意義不大，但企業(yè)償債能力總體偏低，部分行業(yè)債務(wù)率和劣質(zhì)債務(wù)率問(wèn)題突出?？刂坪媒?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是處理企業(yè)債務(wù)問(wèn)題的關(guān)鍵，要根據(jù)債務(wù)分布和債務(wù)質(zhì)量去杠桿、控信貸，謹(jǐn)慎對(duì)待與科學(xué)實(shí)施化解債務(wù)的常見(jiàn)對(duì)策，構(gòu)建負(fù)債監(jiān)管的長(zhǎng)效機(jī)制。

[關(guān)鍵詞]非金融企業(yè)債務(wù) 資產(chǎn)負(fù)債率 去杠桿 債務(wù)化解

[作者簡(jiǎn)介]李楓（1982-），遼寧凌源人，常州工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)管學(xué)院講師，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)；李濟(jì)廣（1954-），遼寧凌源人，江蘇理工學(xué)院商學(xué)院教授，研究方向：經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、企業(yè)治理等。

在我國(guó)，債務(wù)率較高的是非金融企業(yè)，不良債務(wù)給金融經(jīng)濟(jì)帶來(lái)潛在威脅的也是非金融企業(yè)。根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，2015年9月底，中國(guó)企業(yè)債務(wù)占全國(guó)總債務(wù)的比重大約是其他國(guó)家的2倍。

一、科學(xué)認(rèn)識(shí)我國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)現(xiàn)狀

（一）債務(wù)與GDP的比率高估了中國(guó)企業(yè)債務(wù)杠桿

衡量一國(guó)債務(wù)率最常見(jiàn)的方法是債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比。國(guó)內(nèi)外論者用這一指標(biāo)對(duì)我國(guó)非金融企業(yè)當(dāng)前杠桿率進(jìn)行計(jì)算或推算的結(jié)果較多，如：從1996年的84%提高到2014年的121%；從2008年的98%提高到2014年的123%；2014年為149.1%或149.9%；2015年包括融資平臺(tái)為156%，有觀點(diǎn)甚至認(rèn)為高達(dá)約160%；也有估算2016年一季度末為128%。上述數(shù)字居世界前列，遠(yuǎn)高于主要發(fā)達(dá)國(guó)家，如美國(guó)為67%，OECD國(guó)家閾值或通常認(rèn)為的安全線是90%。國(guó)際清算銀行（2016）關(guān)于銀行業(yè)危機(jī)的預(yù)警指標(biāo)，信貸與GDP之比與其長(zhǎng)期趨勢(shì)的偏差，2015年三季度中國(guó)第一；假設(shè)利率提高250基點(diǎn)，償債率與過(guò)去平均數(shù)的差異，也是中國(guó)第一，且2013～2015年外債迅速增加，似乎中國(guó)銀行業(yè)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)最大。

用債務(wù)與GDP之比作為杠桿率的重要指標(biāo)容易得出不科學(xué)的結(jié)論。按美、歐、日經(jīng)驗(yàn)，有個(gè)“5-30規(guī)則”，即在5年內(nèi)，以國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模與一國(guó)GDP之比（DCG）為代表的杠桿水平增長(zhǎng)幅度超過(guò)30個(gè)百分點(diǎn)，就極易發(fā)生危機(jī)，而有計(jì)算中國(guó)的DCG從2008年的121%上升至2012年的155%，漲幅為34%，似乎很危險(xiǎn)。但3年過(guò)去了，中國(guó)沒(méi)有發(fā)生危機(jī)。有觀點(diǎn)援引肯恩（Keen）綜合150年危機(jī)案例的結(jié)論，民間負(fù)債與GDP的比率高出150%且五年內(nèi)上升約20%，便可發(fā)生債務(wù)危機(jī)，而中國(guó)2015年債務(wù)率高且增速高達(dá)近30%。但到現(xiàn)在我國(guó)仍未有即將爆發(fā)危機(jī)的跡象。

用負(fù)債與GDP或國(guó)民收入的比例衡量杠桿率不科學(xué)。首先，就一國(guó)總體杠桿率而言，居民、企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)，他們各自的資產(chǎn)與負(fù)債之間的關(guān)系，性質(zhì)互不相同，不適合相加。其次，企業(yè)債務(wù)杠桿指經(jīng)濟(jì)主體通過(guò)負(fù)債以較少資本控制較多資產(chǎn)，并非是負(fù)債與增加值的關(guān)系。最后，各國(guó)增加值率有很大差異，一國(guó)不同時(shí)期的增加值率也會(huì)明顯的不同，負(fù)債與增加值總額GDP的比值受增加值率的影響。美國(guó)GDP負(fù)債率只有中國(guó)的52.34%，而兩國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率卻相差無(wú)幾，2014年中國(guó)為57.04%，美國(guó)是58.20%（盛天祥，2015）。各國(guó)增加值杠桿率并不是真實(shí)的杠桿率，尤其是橫向比較不準(zhǔn)確，這也是前述對(duì)中國(guó)危機(jī)預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確的主要原因。

（二）償債能力總體偏低但不是債務(wù)杠桿本身

中國(guó)在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中償債能力屬中等偏上水平。但就債務(wù)保障倍數(shù)“債務(wù)/EBITDA'而言，IMF（2016）認(rèn)為中國(guó)2015年許多上市公司更高的債務(wù)伴隨下降的盈利能力，債務(wù)/EBITDA的中位數(shù)很差，自2010年到2015年翻了一番多，高達(dá)近4倍，而除中國(guó)之外的亞洲是3.5倍，拉丁美洲約3倍，歐洲中東非洲只有2.3倍。

陳衛(wèi)東、熊啟躍（2016）研究，利息保障倍數(shù)“息稅前利潤(rùn)EBIT（凈利潤(rùn)+所得稅+利息）/利息費(fèi)用”，我國(guó)上市非金融企業(yè)這一指標(biāo)中位數(shù)從2007年的6.39下降為2014年的4.37，與外國(guó)基本持平，高于美國(guó)（3.61），低于德國(guó)（5.42）、英國(guó)（5.46）和日本（21.26），其中高分位點(diǎn)企業(yè)倍數(shù)偏低，而低分位點(diǎn)企業(yè)又領(lǐng)先于其他國(guó)家。實(shí)際上高分位點(diǎn)代表整體，所以中國(guó)這一比率偏低。

償債能力在一定程度上反映負(fù)債狀態(tài)，但不是杠桿率本身。償債能力受增加值率、利潤(rùn)率和利息率的影響（IMF估算，2015年中國(guó)3280個(gè)公司資產(chǎn)收益率中位數(shù)只有為1.81%，而除中國(guó)之外的亞洲是2.32%，歐洲中東非洲2.86%，拉丁美洲高達(dá)3.39%），而企業(yè)負(fù)債率主要指?jìng)鶆?wù)與資本的關(guān)系。

（三）企業(yè)杠桿率資產(chǎn)/本負(fù)債率總體并非很高

企業(yè)杠桿率的內(nèi)涵就在于債務(wù)與資本（或債務(wù)與資本派生的資產(chǎn)）的對(duì)比關(guān)系。盛天祥（2015）估算的資產(chǎn)負(fù)債率，中國(guó)上市公司非金融企業(yè)從2008年61.82%降為2014年的57.04%，而美國(guó)非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為58.20%。有計(jì)算2015年三季度末中國(guó)上市非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)只有41.88%，而2014年美、德、英、日上市公司資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)則達(dá)50.23%、56.67%、48.86%和44.37%。這說(shuō)明中國(guó)明顯低于發(fā)達(dá)國(guó)家。另外陳衛(wèi)東、熊啟躍估算上市非金融企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率從2015年三季度的60.8%降到2016年一季度末的59.9%，債務(wù)資本比從44.8%降至43.6%?？傮w而言，中國(guó)非金融企業(yè)負(fù)債率并不像一些論文和財(cái)經(jīng)評(píng)論所認(rèn)為的那樣高。另外，以上市公司負(fù)債率代替全國(guó)企業(yè)負(fù)債率也不一定準(zhǔn)確，因上市公司產(chǎn)值占全國(guó)總產(chǎn)值的比重不到10%，在非金融經(jīng)濟(jì)中的比重也不占主體，而上市公司和工業(yè)大企業(yè)平均負(fù)債率比較高。

（四）企業(yè)債務(wù)分布中部分行業(yè)負(fù)債過(guò)高

不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同類型的企業(yè)負(fù)債率差異很大，平均債務(wù)率對(duì)判斷債務(wù)形勢(shì)意義并不大，所以不能簡(jiǎn)單地說(shuō)我國(guó)負(fù)債率是高是低，必須明確哪里負(fù)債率高。endprint

按同花順二級(jí)行業(yè)分類的統(tǒng)計(jì)，2016一季度上市公司資產(chǎn)負(fù)債率較高的，建筑裝飾77.53%、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)76.76%、交運(yùn)設(shè)備服務(wù)71.10%、物流70.84%、酒店及餐飲69.06%、鋼鐵67.89%、機(jī)場(chǎng)航運(yùn)67.79%、貿(mào)易66.33%、造紙65.13%、電力64.34%、國(guó)防軍163.52%，相比2014年，園區(qū)開(kāi)發(fā)、機(jī)場(chǎng)航運(yùn)大幅下降，電力明顯下降，酒店及餐飲大幅上升，鋼鐵有所上升。負(fù)債率低的，服裝家紡、通信服務(wù)、生物制品、儀器儀表資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)中值分別只有25.05%、24.41%、19.68%、14.1%。當(dāng)然基于行業(yè)特點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的行業(yè)負(fù)債率高一些也正常。

IMF（2016）認(rèn)為在中國(guó)2015年2607個(gè)上市公司和264個(gè)非上上市公司中，風(fēng)險(xiǎn)（EBITDA/利息支出）集中在房地產(chǎn)、采礦、鋼鐵、制造、零售和批發(fā)（主要是工業(yè)貿(mào)易公司）五個(gè)行業(yè)。

地域間負(fù)債率不平衡，如山西省2015年三季度工業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到74%，煤炭、焦炭、冶金、電力達(dá)77.4%（王志剛，2015）。另外中小企業(yè)負(fù)債率較低，2015年底，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板非金融上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.73%、49.13%、35.91%。

（五）企業(yè)劣質(zhì)債務(wù)和劣質(zhì)債務(wù)率最需關(guān)注

債務(wù)質(zhì)量比債務(wù)的數(shù)量和比重更重要。各省杠桿率、除制造業(yè)企業(yè)外各行業(yè)的杠桿率水平，單一企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平，與不良貸款之間都沒(méi)有顯著的相關(guān)性。

近來(lái)，海外幾大著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)對(duì)我國(guó)的信用評(píng)級(jí)，國(guó)際權(quán)威金融機(jī)構(gòu)、海外一些著名媒體和財(cái)經(jīng)人士也對(duì)中國(guó)的債務(wù)表示極大擔(dān)憂?？茖W(xué)分析我國(guó)的企業(yè)杠桿率，一方面，應(yīng)認(rèn)識(shí)到企業(yè)平均債務(wù)水平并不是很高，債務(wù)大都是內(nèi)債并有充足的外匯儲(chǔ)備，經(jīng)濟(jì)增速也不算慢，因而全局性債務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性較小，宏觀上去杠桿的力度不必太大。另一方面，也應(yīng)看到我國(guó)企業(yè)債務(wù)也確實(shí)存在很大問(wèn)題。部分行業(yè)和企業(yè)高負(fù)債伴隨著低盈利而償債困難，融資成本與發(fā)達(dá)國(guó)家相比很高，銀行信貸、民間借貸、非法集資、網(wǎng)絡(luò)借貸中的詐騙、賴賬行為層出不窮，部分行業(yè)和企業(yè)貸款、債券、商業(yè)信用違約現(xiàn)象嚴(yán)重。即使不會(huì)發(fā)生社會(huì)范圍的債務(wù)危機(jī)，也會(huì)并且已經(jīng)造成出借人和企業(yè)的損失，拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，陷入困境的企業(yè)會(huì)出現(xiàn)客戶員工流失，獲得信用困難，融資成本上升，直至倒閉破產(chǎn)。需要指出，目前，非金融企業(yè)杠桿數(shù)據(jù)主要來(lái)自上市公司、規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)，非金融企業(yè)的負(fù)債率、債務(wù)償還能力、債務(wù)質(zhì)量等數(shù)據(jù)或不完善或估算或以上市企業(yè)代替，不是很準(zhǔn)確。

二、非金融企業(yè)去杠桿對(duì)策優(yōu)化

（一）正確處理降杠桿率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系

經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)是債務(wù)問(wèn)題的主要?jiǎng)右?，?jīng)濟(jì)下行是債務(wù)問(wèn)題暴露的主要隱患。雖然經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期杠桿率也許不高甚至下降，經(jīng)濟(jì)增速變慢時(shí)期杠桿率往往上升，但債務(wù)的不當(dāng)增加卻產(chǎn)生于經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)期。雖然在歷史上金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)前往往杠桿率大增，但不能說(shuō)是杠桿率過(guò)高造成了金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)，真實(shí)的邏輯關(guān)系是：投資過(guò)度一融資過(guò)度與生產(chǎn)過(guò)剩一經(jīng)濟(jì)下滑與周轉(zhuǎn)變慢一償債困難與投資不足一危機(jī)爆發(fā)。我國(guó)2008～2009年、2012～2014年企業(yè)杠桿率上升，根源就在于美國(guó)金融危機(jī)后，積極的財(cái)政政策、貨幣政策、投資政策和粗放式大規(guī)模投資導(dǎo)致了產(chǎn)能過(guò)剩和融資額過(guò)多。

片面追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“增長(zhǎng)主義”傾向是我國(guó)企業(yè)債務(wù)問(wèn)題的重要原因。利潤(rùn)追求、現(xiàn)代化追求、政績(jī)追求、腐敗追求、地位追求、稅收追求、穩(wěn)定追求，都推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)度增長(zhǎng)。較快增長(zhǎng)需要大量資金，企業(yè)高負(fù)債就在所難免。國(guó)家治理鋼鐵等行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題已經(jīng)有十幾年的歷史了，但由于大規(guī)模投資的刺激等原因，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題越克服越嚴(yán)重。房屋、商業(yè)服務(wù)設(shè)施甚至基礎(chǔ)設(shè)施都過(guò)剩，工業(yè)產(chǎn)能閑置率大約達(dá)25%左右，有些產(chǎn)品產(chǎn)能閑置過(guò)半，有些閑置是需要量的幾倍。供過(guò)于求使很多企業(yè)借新還舊幾成常態(tài)，債務(wù)負(fù)擔(dān)越滾越重。

控制好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是處理好企業(yè)債務(wù)問(wèn)題的關(guān)鍵?？茖W(xué)地去杠桿，一方面，要切實(shí)防止脫離國(guó)內(nèi)外實(shí)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境追求高速度。要反對(duì)企業(yè)盲目負(fù)債發(fā)展，以國(guó)家計(jì)劃手段嚴(yán)格控制過(guò)剩行業(yè)、杠桿率過(guò)高行業(yè)的投資與項(xiàng)目，允許一些部門一些地區(qū)低增長(zhǎng)甚至在改善機(jī)制、調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)的前提下不增長(zhǎng)，以此防止在去杠桿的過(guò)程中加杠桿。另一方面，也要在健康增長(zhǎng)中化解高負(fù)債企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。要維持全國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，盡可能中速、中高速增長(zhǎng)，避免經(jīng)濟(jì)突然下滑引發(fā)償債危機(jī)。

結(jié)構(gòu)調(diào)整是優(yōu)化企業(yè)債務(wù)狀況的重要途徑。關(guān)停部分過(guò)剩產(chǎn)能、卡死過(guò)剩行業(yè)擴(kuò)張性固定資產(chǎn)投資審批，可以讓行業(yè)形勢(shì)好轉(zhuǎn)。支持過(guò)剩產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新和困難企業(yè)升級(jí)改造，可以幫助他們擺脫困境。限制房地產(chǎn)投資購(gòu)買需求比如從嚴(yán)掌握住房貸款、落實(shí)房產(chǎn)稅、遺產(chǎn)稅、所得稅是防止房地產(chǎn)泡沫越擠越大閑置浪費(fèi)越來(lái)越多的必要途徑。

（二）正確處理降杠桿率與資金融通的關(guān)系

2008年美國(guó)金融危機(jī)后我國(guó)取消商業(yè)銀行信貸規(guī)模限制，要求擴(kuò)大信貸規(guī)模，加速了杠桿率的提升。社會(huì)融資規(guī)模存量增速（%）從2007年ZE2013年分別為21.5、20.5、34.8、27.0、18.2、19.1、17.5。以上數(shù)字包括百分之三點(diǎn)幾的股票融資，但基本不影響債務(wù)融資規(guī)模增速。IMF2016年4月的發(fā)布的數(shù)據(jù)認(rèn)為，中國(guó)信貸過(guò)剩占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的25%。在全球需求不振的背景下，包括房地產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的高融資高投資不可持續(xù)，導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)低迷，利潤(rùn)及償債能力下降，引起廣泛的金融穩(wěn)定擔(dān)憂。所以，去杠桿必須控信貸。不過(guò)由于高融資高增長(zhǎng)不可持續(xù)，近兩年并沒(méi)有像外媒所說(shuō)的2015年后信貸加速擴(kuò)張到史無(wú)前例的水平。社會(huì)融資規(guī)模存量20 14年同比增長(zhǎng)14.3%，2015年同比增長(zhǎng)只有12.4%（其中增長(zhǎng)較快的委托貸款20.9%，企業(yè)債券31.6%），2016年5月末同比增長(zhǎng)12.6%%。

要根據(jù)宏觀債務(wù)結(jié)構(gòu)和債務(wù)質(zhì)量去杠桿。對(duì)于過(guò)剩行業(yè)即使不輕易抽貸，也要最大限度控制新增貸款。對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率高于60%、利息保障倍數(shù)低于2倍的行業(yè)要予以關(guān)注，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到65以上尤其是70%以上的行業(yè)也要嚴(yán)控新增貸款。對(duì)于償債困難，但有發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計(jì)行業(yè)去產(chǎn)能或經(jīng)濟(jì)發(fā)展一段后有希望恢復(fù)活力的企業(yè)，應(yīng)對(duì)債務(wù)進(jìn)行展期或追加融資。對(duì)于優(yōu)質(zhì)信貸比重大的行業(yè)應(yīng)給予更高的負(fù)債率容忍度，對(duì)不良貸款比重大的行業(yè)要進(jìn)行化解，根據(jù)企業(yè)情況或展期、或減息、或注資、或停貸。對(duì)落后地區(qū)，要通過(guò)其他方式予以支持，而不能在過(guò)度融資方面開(kāi)口子。endprint

一直以來(lái)，大量文章提出要提高對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持力度，這需要分析。金融機(jī)構(gòu)要按經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事，超越一定的原則支持某類企業(yè)，必將增加不良貸款。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中大部分行業(yè)都是過(guò)剩的，就是餐館、商店也都過(guò)剩，放松融資讓經(jīng)濟(jì)主體更大規(guī)模投資和開(kāi)辦企業(yè)，將會(huì)導(dǎo)致更多的浪費(fèi)和破產(chǎn)。國(guó)有經(jīng)濟(jì)有利于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有利于縮小分配差距，值得信貸給予更多的支持。

（三）謹(jǐn)慎對(duì)待與科學(xué)實(shí)施化解企業(yè)債務(wù)的常見(jiàn)對(duì)策

關(guān)于債務(wù)重組。債轉(zhuǎn)股以及債務(wù)打折、降低利率、減免利息、債務(wù)展期或借新還舊等，如果發(fā)生在私營(yíng)經(jīng)濟(jì)主體之間，政府當(dāng)然不必過(guò)問(wèn)，但債權(quán)人如果是公有或公有控股單位、公眾公司，則要嚴(yán)格規(guī)范，一要防止發(fā)生曾經(jīng)有過(guò)的嚴(yán)重利益流失，二要防止債轉(zhuǎn)股等濫用，使債務(wù)人養(yǎng)成依賴心理。

關(guān)于增加直接融資比重。那種認(rèn)為我國(guó)融資方式單一，過(guò)度依賴間接融資的說(shuō)法早已過(guò)時(shí)。我國(guó)與中等收入國(guó)家、低收入國(guó)家直接融資平均水平相比差不多少，發(fā)達(dá)國(guó)家直接融資比重較大，在很大程度上是因?yàn)閲?guó)債和企業(yè)債規(guī)模大，股票融資比重并不明顯地高，而且股票市值波動(dòng)非常大，股票融資比重也不太好比較。我國(guó)直接融資渠道應(yīng)有盡有，只有債券二級(jí)市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)。今后可繼續(xù)鼓勵(lì)發(fā)行企業(yè)債，由于發(fā)達(dá)國(guó)家債權(quán)融資利息普遍很低，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)到境外借債，不失為降低企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的一個(gè)途徑。至于股票融資，由于中國(guó)股市股價(jià)太高，很多企業(yè)到股市圈錢結(jié)果資金閑置，上市致富造成不合理的財(cái)富再分配，以及沒(méi)有還債壓力而不利于企業(yè)創(chuàng)新升級(jí)，所以不應(yīng)特殊鼓勵(lì)。

關(guān)于發(fā)展中小銀行、民營(yíng)銀行。中國(guó)的銀行已經(jīng)很多，更多的銀行參與競(jìng)爭(zhēng)將造成資源浪費(fèi)，而且中小銀行容易倒閉，因此絕不能降低標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立更多的私營(yíng)銀行。多年來(lái)大量文章呼吁解決小微企業(yè)或中小企業(yè)“貸款難、貸款貴”的問(wèn)題，并將解決之道歸為增加小型銀行。其實(shí)現(xiàn)在的城市商業(yè)銀行、信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、一些地方銀行都是中小銀行或民營(yíng)銀行，數(shù)量并不少，他們也不是沒(méi)錢，而大銀行營(yíng)業(yè)部也不大。小微企業(yè)貸款難，貸款貴，是信用條件和銀行經(jīng)營(yíng)原則造成的。有利于農(nóng)民融資的是真正的合作金融組織。微觀上一些業(yè)主反映“貸款難，貸款貴”，但在宏觀上，我們必須根據(jù)社會(huì)融資總量把握具體的融資政策。另外，不要以為增加了供給就會(huì)自動(dòng)帶來(lái)需求。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展一靠產(chǎn)品創(chuàng)新創(chuàng)造需求，二靠增加居民收入擴(kuò)大需求，三靠生態(tài)建設(shè)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)拓空間。在一定的技術(shù)條件下，空氣、水、土壤的污染與經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張成正比，要是“貸款難、貸款貴”的問(wèn)題沒(méi)有了，供給過(guò)剩和生態(tài)惡化狀況就會(huì)更加不得了。2015年一年每千人企業(yè)量竟然較2014年增長(zhǎng)了20.1%，這無(wú)疑會(huì)增加過(guò)剩產(chǎn)能和服務(wù)能，給生態(tài)環(huán)境施加更大的壓力。

關(guān)于發(fā)展資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化有助于增加微觀資產(chǎn)的流動(dòng)性，但宏觀上并沒(méi)有增加可貸資金，因?yàn)橐粋€(gè)人購(gòu)買了你的證券化資產(chǎn)，他的儲(chǔ)蓄或放貸就減少了。資產(chǎn)證券對(duì)社會(huì)而言并沒(méi)有化解風(fēng)險(xiǎn)，并且會(huì)掩蓋風(fēng)險(xiǎn)，聚集風(fēng)險(xiǎn)，所以不能大規(guī)模發(fā)展。美國(guó)金融危機(jī)殷鑒不遠(yuǎn)，而很多人在此之后倡導(dǎo)大力發(fā)展資產(chǎn)證券化，實(shí)為不智。

關(guān)于企業(yè)重組。企業(yè)重組也要嚴(yán)格規(guī)范。無(wú)論出售、轉(zhuǎn)讓還是并購(gòu)、破產(chǎn)，都要由第三方進(jìn)行可行性研究，民主決策、公開(kāi)決策與公開(kāi)實(shí)施。

一些人主張活力不足的或大部分的國(guó)有企業(yè)退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，我們的觀點(diǎn)正好相反。美國(guó)金融危機(jī)期間，政府投入巨資將虧損的私人企業(yè)國(guó)有化，如投資310億美元控股通用公司60%股權(quán)，花費(fèi)2000億美元控股房利美、房地美，美聯(lián)儲(chǔ)投入850億美元對(duì)美國(guó)最大保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)持股92%。單是2008年10月推行的資本收購(gòu)計(jì)劃就使用2500億美元，涉及機(jī)構(gòu)707家，包括花旗集團(tuán)、富國(guó)銀行、美國(guó)銀行、摩根大通、摩根士丹利和高盛等大型金融企業(yè)。英、德等國(guó)家也動(dòng)用財(cái)政資金對(duì)金融機(jī)構(gòu)注資并對(duì)其債務(wù)提供擔(dān)保，換取股權(quán)甚至控股權(quán)。當(dāng)然這些做法被當(dāng)作是權(quán)宜之計(jì)。我們是社會(huì)主義國(guó)家，要求以公有制經(jīng)濟(jì)為主體。一些有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)遇到困難，正是國(guó)有經(jīng)濟(jì)通過(guò)兼并從而做大做強(qiáng)、增強(qiáng)行業(yè)集中度的好時(shí)機(jī)。我們的國(guó)有資本預(yù)算、國(guó)有企業(yè)、國(guó)有投資公司、外匯儲(chǔ)備，都可以收購(gòu)與控股非公有制企業(yè)。

（四）建設(shè)企業(yè)負(fù)債監(jiān)管的長(zhǎng)效機(jī)制

1.社會(huì)要抑制增長(zhǎng)主義傾向。要扭轉(zhuǎn)“增長(zhǎng)就好”的錯(cuò)誤觀念，防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱帶動(dòng)信用過(guò)剩，在新常態(tài)下保持健康穩(wěn)健的供給側(cè)，絕不能強(qiáng)拉投資追求高速度。

2.企業(yè)及地方融資平臺(tái)等投資主體要有民主科學(xué)的決策機(jī)制予以制約。政績(jī)追求、中飽私囊追求推動(dòng)的過(guò)度投資和不當(dāng)借貸，必須以科學(xué)的決策方式，尤其是民主的決策方式予以遏制。國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)不能脫離國(guó)家管理權(quán)和人民所有權(quán)，董事長(zhǎng)在表決時(shí)不能超越自己的一票權(quán)，政府融資平臺(tái)的投資和負(fù)債要經(jīng)過(guò)上派咨詢機(jī)構(gòu)研究、群眾聽(tīng)證和人大票決。決策失誤要集體問(wèn)責(zé)。

3.政府要加強(qiáng)債務(wù)調(diào)研和項(xiàng)目控制。統(tǒng)計(jì)部門應(yīng)全面統(tǒng)計(jì)企業(yè)負(fù)債率，中央銀行要調(diào)研行業(yè)和重要企業(yè)杠桿率的適宜度，銀監(jiān)委應(yīng)調(diào)研金融機(jī)構(gòu)實(shí)際的不良資產(chǎn)率和潛在的風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)率。計(jì)劃部門、國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)和國(guó)有投資控股公司要發(fā)揮好在資源配置中的重要作用，采用匿名評(píng)委會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目審批。政府要規(guī)范非銀行借貸，對(duì)非法集資、騙貸和賴賬行為嚴(yán)厲打擊，政法機(jī)關(guān)要對(duì)騙貸和賴賬行為進(jìn)行資金追究和偵破。

4.貨幣當(dāng)局要堅(jiān)守中性貨幣政策，加強(qiáng)信貸控制。貨幣過(guò)多和貨幣不足都影響經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。貨幣供應(yīng)量和信用控制既要滿足經(jīng)濟(jì)主體正常貨幣需要，也要考慮增長(zhǎng)速度是否過(guò)快，考慮企業(yè)債務(wù)比率、債務(wù)結(jié)構(gòu)和債務(wù)質(zhì)量是否適當(dāng)。endprint