張倩倩

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233030)

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外匯占款與貨幣供應(yīng)量關(guān)系研究

張倩倩

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233030)

外匯占款適量增加可以提高經(jīng)濟(jì)活力，緩解就業(yè)壓力，但是外匯占款過多會(huì)引起通貨膨脹.利用Eviews3.0軟件對(duì)我國外匯占款和貨幣供應(yīng)量的因果關(guān)系進(jìn)行分析，建立VAR模型并做出脈沖響應(yīng)圖，具體分析貨幣供應(yīng)量對(duì)外匯占款沖擊的響應(yīng).從貨幣投放機(jī)制出發(fā)，針對(duì)我國目前經(jīng)濟(jì)背景，提出合理控制外匯占款數(shù)量的方法和建議．

貨幣供應(yīng)量(M2)；外匯占款；貨幣投放機(jī)制；VAR模型；脈沖分析

0 引 言

我國是貿(mào)易大國，常年出現(xiàn)貿(mào)易“雙順差”現(xiàn)象[1-3]，同時(shí)我國實(shí)行結(jié)售匯制度，多方面因素導(dǎo)致我國外匯占款逐年增加[4-7].外匯占款的適度增加能提升我國的貿(mào)易地位、提高就業(yè)率、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長，但是當(dāng)外匯占款增加到一定程度而不采取措施進(jìn)行控制，必定導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量急劇增加，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)增大，嚴(yán)重的甚至?xí)鹑谑袌鑫C(jī).在資本市場上，通過增加貨幣供應(yīng)量帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的方法已經(jīng)過時(shí)，從根源上把握和控制外匯占款規(guī)模和貨幣供應(yīng)量成為研究重點(diǎn).本文從外匯占款的角度出發(fā)，對(duì)貨幣供應(yīng)量的各個(gè)影響因素進(jìn)行定性、定量研究，據(jù)此分析外匯占款與貨幣投放機(jī)制的緊密關(guān)系，提出合理有效控制外匯占款數(shù)量的建議和方法，為我國實(shí)行目標(biāo)明確的貨幣政策提供理論基礎(chǔ)[8-10].本文選取最新的外匯占款和貨幣供應(yīng)量月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，最大限度地使研究結(jié)果符合經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的發(fā)展需要．

1 我國基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制

央行的貨幣供給(M)、貨幣乘數(shù)(m)和基礎(chǔ)貨幣(MB)三者關(guān)系可表示為

(1)

貨幣乘數(shù)與法定存款準(zhǔn)備金(r)、現(xiàn)金比率(c)和超額準(zhǔn)備金率(e)有關(guān)，具體關(guān)系可表示為

(2)

從式(2)可知，m值大于1，因此，基礎(chǔ)貨幣會(huì)被數(shù)倍地放大后投入資本市場.針對(duì)貨幣乘數(shù)效應(yīng)特殊性質(zhì)，央行控制基礎(chǔ)貨幣的投放方法主要有公開市場操作、再貸款以及外匯占款3種．

1.1 公開市場操作

公開市場操作是央行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣數(shù)量的基本方法之一[11-13].當(dāng)貨幣市場上流通的貨幣量較少，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，央行就會(huì)從市場上購回發(fā)行的債券，將大量貨幣投放到市場中去；相反，如果經(jīng)濟(jì)膨脹過快，央行為抑制過度的通貨膨脹率，會(huì)大量發(fā)行債券，回收貨幣市場上過多的貨幣，達(dá)到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量目的.事實(shí)上，央行常用的控制基礎(chǔ)貨幣投放方法就是公開市場操作．

1.2 再貸款

再貸款是我國基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制的一種，狹義再貸款是指中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款的總稱，廣義再貸款是指貨幣的再融資[14].央行通過改變商業(yè)銀行貸款額度，達(dá)到控制基礎(chǔ)貨幣投放目的.通過調(diào)整再貸款率的高低可以有效控制基礎(chǔ)貨幣投放數(shù)量，達(dá)到控制貨幣供應(yīng)量的效果．

1.3 外匯占款

外匯儲(chǔ)備變化直接影響我國外匯占款的變動(dòng).一方面，央行通過在公開市場上買賣政府證券，

向銀行發(fā)放貼現(xiàn)貸款，對(duì)基礎(chǔ)貨幣實(shí)施控制；另一方面，央行購匯時(shí)形成的外匯占款也是基礎(chǔ)貨幣發(fā)行中的重要組成部分.央行為了適應(yīng)新常態(tài)發(fā)展需要，遏止經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)，采取收回再貸款政策、上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率以及公開市場操作等方式，降低由于外匯占款增加而投放的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量．

圖 1 外匯占款與貨幣供應(yīng)量的變化關(guān)系Fig.1 Foreign exchange relationship with changes in the money supply

2 外匯占款與貨幣供應(yīng)量實(shí)證分析

為使實(shí)證分析的結(jié)論更有說服力，選取1999年12月～2015年8月189個(gè)外匯占款和189個(gè)貨幣供應(yīng)量的月度數(shù)據(jù)(數(shù)據(jù)均來自中國人民銀行官方網(wǎng)站)，采用軟件Eviews3.0進(jìn)行分析.圖1為外匯占款與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系圖，分析圖1可知，二者之間存在一定正向關(guān)系，但并不能合理解釋其中的內(nèi)在因果關(guān)系，因此，對(duì)外匯占款與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系進(jìn)行更為嚴(yán)密的實(shí)證分析．

2.1 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了探究我國外匯占款和貨幣供應(yīng)量的因果關(guān)系，在進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)之前，對(duì)各時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn).對(duì)原始數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)，不僅可以消除異方差的影響，還能夠?qū)?shù)據(jù)進(jìn)行彈性分析.數(shù)據(jù)處理后采用PP檢驗(yàn)法，判斷該序列是否為同階單整序列．

外匯占款和貨幣供應(yīng)量在時(shí)序圖中都有一個(gè)上升趨勢(shì)，并不是在某一條水平線上下波動(dòng)，所以可以初步判斷這兩個(gè)時(shí)間序列都不平穩(wěn)且均有截距項(xiàng)序列.依據(jù)上述判斷，進(jìn)行PP檢驗(yàn).

分析表1可知，LN_M2的原時(shí)間序列為非平穩(wěn)序列，因?yàn)樗赐ㄟ^PP檢驗(yàn).但其一階差分序列在1%的顯著水平下通過PP檢驗(yàn)，所以該序列為一階單整序列Ⅰ(1)．

同樣，LN_FE的原時(shí)間序列未通過PP檢驗(yàn)，所以此時(shí)間序列為非平穩(wěn)序列.但其一階差分序列在1%的顯著水平下通過了PP檢驗(yàn)，所以該序列為一階單整序列Ⅰ(1).因此外匯占款和貨幣供應(yīng)量可以進(jìn)行協(xié)整分析．

表 1 LN_M2及其一階差分的PP檢驗(yàn)Table 1 PP inspection of LN_M2 and its first order difference

2.2 Granger因果檢驗(yàn)

由PP檢驗(yàn)結(jié)果可知，LN_FE與LN_M2都是一階單整序列，為了進(jìn)一步了解二者之間的關(guān)系，進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2.

分析表2可知，當(dāng)P值小于0.1時(shí)，拒絕原假設(shè)，外匯占款是貨幣供應(yīng)量變化的主要原因；當(dāng)P值大于0.1時(shí)，接受原假設(shè)，貨幣供應(yīng)量不是外匯占款變化的主要原因.可知外匯占款與貨幣供應(yīng)量之間存在單向因果關(guān)系.但現(xiàn)實(shí)中，貨幣供應(yīng)量也會(huì)通過匯率改變影響外匯占款的數(shù)量．

2.3 協(xié)整方程

根據(jù)前面的PP檢驗(yàn)，可知外匯占款與貨幣供應(yīng)量之間存在協(xié)整關(guān)系，將最佳滯后期設(shè)定為4，建立協(xié)整方程如表3所示.

表 2 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果Table 2 Granger causality test results

注：日期：10/04/15,采樣：1189,滯后：3.

表 3 協(xié)整方程Table 3 Cointegration equation

注：標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)整系數(shù):1.

分析表3可知，在5%的顯著性水平下，外匯占款與貨幣供應(yīng)量之間存在著一個(gè)協(xié)整方程,即

LN_M2=0.591 373LN_FE+7.489 378.

協(xié)整方程描述的是長期關(guān)系，分析協(xié)整方程可知,我國的外匯占款和貨幣供應(yīng)量存在著同方向變動(dòng)的均衡關(guān)系，LN_FE每增加1%，LN_M2就增加0.59%，兩者正相關(guān)，這與經(jīng)濟(jì)理論、外匯占款對(duì)貨幣投放機(jī)制的分析結(jié)果相符.

2.4 VAR模型

將LN_FE、LN_M2作為兩個(gè)內(nèi)生變量，建立VAR模型，進(jìn)一步得出外匯占款與貨幣供應(yīng)量的VAR關(guān)系，建模結(jié)果如表4.

表 4 LN_FE和LN_M2的VAR關(guān)系Table 4 VAR of relations of LN_FE and LN_M2

分析表4可知，外匯占款VAR模型表達(dá)式為：LN_FE=1.363 176LN_FE(-1)-0.353 118LN_FE(-2)-0.004 653LN_M2(-1)-0.014 966LN_M2(-2)+0.148 545.貨幣供應(yīng)量的VAR模型表達(dá)式為LN_M2=-0.029 590LN_FE(-1)+0.036 981LN_FE(-2)+0.823 466LN_M2(-1)+0.165 303LN_M2(-2)+0.076 532.

圖 2 脈沖響應(yīng)函數(shù)圖Fig.2 Impulse response function

2.5 脈沖響應(yīng)分析

對(duì)穩(wěn)定的VAR模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，探究貨幣供應(yīng)量對(duì)外匯占款沖擊的反應(yīng)程度,如圖2所示.

分析圖2可知，在外匯占款沖擊下，貨幣供應(yīng)量只有在第二季時(shí)出現(xiàn)下行趨勢(shì)，除此以外，貨幣供應(yīng)量一直都呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)，充分說明外匯占款對(duì)貨幣供應(yīng)量具有沖擊性，并且這種沖擊持久存在.外匯占款的增加對(duì)貨幣供應(yīng)量有擴(kuò)大的作用，二者是正向變化，央行通過基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制能夠?qū)⑼鈪R占款轉(zhuǎn)化成貨幣，這種被動(dòng)增加貨幣供應(yīng)的貨幣投放機(jī)制降低央行沖銷政策的效果．

3 結(jié)論及建議

3.1 結(jié)論

(1) 外匯占款與貨幣供應(yīng)量在理論上存在單向因果關(guān)系，即外匯占款變化會(huì)直接導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量發(fā)生改變，這與經(jīng)濟(jì)理論不謀而合，外匯占款增加會(huì)迫使央行加大基礎(chǔ)貨幣投放量，貨幣效應(yīng)乘數(shù)將基礎(chǔ)貨幣多倍放大，但在因果檢驗(yàn)過程中，未考慮到其他因素的影響，不能依據(jù)對(duì)時(shí)間序列的分析結(jié)果斷定貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)外匯占款沒有任何影響，事實(shí)上，貨幣供應(yīng)量增加會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹，引發(fā)世界范圍內(nèi)的通貨膨脹，影響國家外匯占款數(shù)量．

(2) 外匯占款與貨幣供應(yīng)量之間存在著長期均衡關(guān)系，對(duì)協(xié)整方程進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)：二者存在正向關(guān)系，貨幣供應(yīng)量隨外匯占款的增加而成比例增加，外匯占款每增加1%，貨幣供應(yīng)量就增加0.59%．

(3) 外匯占款對(duì)貨幣供應(yīng)量有著持久的沖擊性，外匯占款的增加可以擴(kuò)大貨幣供給量，若想對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行穩(wěn)定控制，必須嚴(yán)格約束外匯占款數(shù)量．

3.2 建議

近兩年，我國受經(jīng)濟(jì)新常態(tài)影響，外匯占款量有顯著的下降趨勢(shì)，說明我國對(duì)外匯占款控制效果較好，但不代表在新形勢(shì)下，高額外匯占款不能對(duì)我國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成威脅，從貨幣投放機(jī)制角度出發(fā)，對(duì)央行提出以下幾點(diǎn)政策建議：

(1)我國主動(dòng)適應(yīng)外匯占款帶來的沖擊，采取公開市場業(yè)務(wù)操作，賣出國庫券，降低基礎(chǔ)貨幣供給，抵消外匯占款負(fù)面影響，但這并不是長久之計(jì)，只能治標(biāo)不能治本，使我國貨幣政策操作陷入被動(dòng)狀態(tài)，因此，只能當(dāng)作輔助工具抑制貨幣供應(yīng)量增加．

(2)積極推進(jìn)結(jié)售匯制度改革.我國目前實(shí)行結(jié)售匯制度，這一制度為我國儲(chǔ)備大量的外匯，但隨著結(jié)售匯制度的長期實(shí)施，它的弊端也日益凸顯.強(qiáng)制的結(jié)售匯制度顯然已經(jīng)不能夠適應(yīng)我國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，2007年起，我國外匯管理局實(shí)施的新法規(guī)正式表明，我國已經(jīng)逐漸從實(shí)施強(qiáng)制性的結(jié)售匯制度轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)施意愿結(jié)售匯制度，意愿結(jié)售匯制度將有助于抑制我國外匯儲(chǔ)備的高速增長，同時(shí)也有助于提高外匯買賣的自主性和能動(dòng)性，有利于我國經(jīng)濟(jì)的收支平衡．

(3)積極采取措施，“藏匯于民”.將高額外匯轉(zhuǎn)移到企業(yè)和居民的手里，企業(yè)拿到這些外匯用來支持企業(yè)運(yùn)營、居民企業(yè)拿到這些外匯進(jìn)行儲(chǔ)蓄，這個(gè)做法一舉多得，一方面可以增加企業(yè)和居民的個(gè)人所有財(cái)富；另一方面還能夠發(fā)展民族企業(yè)，鼓勵(lì)居民自己創(chuàng)業(yè)，提高我國的企業(yè)競爭能力.高額的外匯如果只是儲(chǔ)備起來，短時(shí)間內(nèi)并不能提高我國居民的生活水平和國家的經(jīng)濟(jì)狀況，所以如果能夠“藏匯于民”則可以有效地解決高額外匯儲(chǔ)備帶來的各種問題．

(4)加速實(shí)現(xiàn)人民幣國際化.在經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)下，中國無論是在政治還是在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域都占據(jù)重要地位，但是美國憑借著其強(qiáng)大的金融、軍事力量，仍然主導(dǎo)著全球的金融市場，我國的外匯儲(chǔ)備絕大多數(shù)還與美元掛鉤，要想擺脫這種困境，必須大力推進(jìn)人民幣全球化，但一次性將人民幣推廣到全球進(jìn)而實(shí)現(xiàn)人民幣全球化顯然是不切實(shí)際的，我國可以先加強(qiáng)與周邊國家的政治經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)人民幣區(qū)域化，再一步步實(shí)現(xiàn)人民幣全球化的目標(biāo)，一旦人民幣成為結(jié)算貨幣，那么我國高額外匯占款對(duì)貨幣投放的壓力就不復(fù)存在了．

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編輯、校對(duì)：孟 超

Study on the relationship between foreign exchange and money supply

ZHANG Qianqian

(School of Finance，Anhui University of Finance and Economics， Bengbu 233030，Anhui,China)

Foreign exchange increase can improve economic activity， alleviate the employment pressure， but the oversupply of foreign exchange can cause inflation.Software Eviews 3.0 is used analyze causal relationship between China’s foreign exchange and money supply.The VAR model and impulse response figure are established，and the impact of money supply response on foreign exchange is analyzed. From the perspective of currency into mechanism， and the economic background in China，the reasonable method to control the number of foreign exchange is put forward and the suggestions is also discussed．

money supply (M2); foreign exchange; currency into mechanism; VAR model; pulse analysis

1674-649X(2016)04-0523-05

10.13338/j.issn.1674-649x.2016.04.020

2016-03-10

張倩倩(1992—)，女，山東省青島市人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士研究生，研究方向?yàn)榻鹑诠こ?、固定收益證券．

E-mail：zhangqianqian0626@163.com

張倩倩.外匯占款與貨幣供應(yīng)量關(guān)系研究[J].西安工程大學(xué)學(xué)報(bào)，2016，30(4)：523-527.

ZHANG Qianqian.Study on the relationship between foreign exchange and the money supply[J].Journal of Xi′an Polytechnic University,2016，30(4)：523-527.

F 830.91

A