淺析我國(guó)證券信息披露制度

摘 要 證券市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上就是一個(gè)信息流動(dòng)的市場(chǎng)，證券信息披露制度一方面能夠?yàn)橥顿Y者作出理性投資提供有力的保障，另一方面也是證券監(jiān)管對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)管的主要途徑。但我國(guó)目前對(duì)于證券信息披露制度的立法存在諸多不足；實(shí)踐中，執(zhí)法力度也十分薄弱；信息披露制度在我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)際問(wèn)題涌現(xiàn)。針對(duì)這一實(shí)際情況，本文通過(guò)對(duì)美國(guó)信息披露制度的剖析及與我國(guó)的對(duì)比，提出通過(guò)對(duì)立法的完善、執(zhí)法力度的加強(qiáng)等措施改進(jìn)我國(guó)證券信息披露制度。

關(guān)鍵詞 證券市場(chǎng) 信息披露制度 執(zhí)法力度

作者簡(jiǎn)介：胡海花，華東交通大學(xué)研究生院，碩士研究生，研究方向：民商法。

中圖分類號(hào)：D922.28 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2016.11.167

一、我國(guó)證券信息披露制度的現(xiàn)狀

信息公開制度，在英美法中也稱為信息披露制度，主要是指市場(chǎng)上的有關(guān)當(dāng)事人在證券發(fā)行、上市和交易過(guò)程中依照法律、法規(guī)、證券主管部門管理規(guī)章及證券交易所等自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定，以一定的方式向投資者和社會(huì)公眾公開與證券有關(guān)的信息而形成的一整套行為規(guī)范和活動(dòng)準(zhǔn)則。

（一）信息披露制度的立法不完善

我國(guó)證券市場(chǎng)自滬深交易所成立以來(lái)，制定了證券立法、會(huì)計(jì)信息披露規(guī)則體系、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系和審計(jì)準(zhǔn)則體系四種法律規(guī)范，也形成了以會(huì)計(jì)信息披露為核心的信息披露制度。由財(cái)政部發(fā)布，于2007年1月1日起在上市公司實(shí)施、鼓勵(lì)其他企業(yè)執(zhí)行的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系包括1個(gè)基本準(zhǔn)則，38個(gè)具體準(zhǔn)則和2個(gè)專用指南。雖然新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系的頒布會(huì)進(jìn)一步充實(shí)信息披露制度，規(guī)范證券市場(chǎng)秩序，提高財(cái)務(wù)信息的披露質(zhì)量。但實(shí)際執(zhí)行情況卻是，該具體準(zhǔn)則并沒有清楚規(guī)定上市公司應(yīng)于何時(shí)何地何種方式披露何種信息，上市公司披露信息仍可自由選擇、十分隨意；并且該具體準(zhǔn)則仍然不能對(duì)應(yīng)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)的步伐，或者落后或者超前，兩種情況都會(huì)抑制會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)的發(fā)展。

從違法責(zé)任的承擔(dān)方面來(lái)看，我國(guó)主要規(guī)定了三種責(zé)任形式，行政責(zé)任、刑事責(zé)任和民事責(zé)任。其中立法對(duì)行政責(zé)任和刑事責(zé)任的規(guī)定都較為明確；對(duì)于民事責(zé)任，《民法通則》并未涉及，相關(guān)證券立法也只是簡(jiǎn)單地規(guī)定了違規(guī)者應(yīng)賠償他人的損失，但是沒有規(guī)定具體操作細(xì)則。這無(wú)形中增加了民事訴訟機(jī)制對(duì)該類案件的操作難度，從而也就很難真正的對(duì)違法者進(jìn)行懲罰。

此外，審計(jì)準(zhǔn)則體系算是一個(gè)內(nèi)容較為完整的立法，但在施行過(guò)程中該準(zhǔn)則并不能對(duì)應(yīng)實(shí)際情況，而且也不能為注冊(cè)會(huì)計(jì)師的工作提供具體指導(dǎo)。2006年2月新的審計(jì)準(zhǔn)則頒布，新準(zhǔn)則的頒布有助于改善信息披露質(zhì)量，但仍很難在短時(shí)間內(nèi)改變現(xiàn)狀。

（二）信息披露制度執(zhí)行力不強(qiáng)

目前，我國(guó)證券信息披露制度的基本框架已經(jīng)形成，但是具體的執(zhí)行機(jī)制卻嚴(yán)重缺失，我國(guó)證券法和刑法修正案并沒有對(duì)法律責(zé)任和相關(guān)救濟(jì)制度作出實(shí)質(zhì)性的規(guī)定。這時(shí)候，證券信息披露制度化為一紙空洞的條則，起不到任何實(shí)際的作用。實(shí)踐中該制度執(zhí)行的情況表現(xiàn)為：1.處罰力度不夠，主要是對(duì)上市公司進(jìn)行行政處罰，而民事賠償那塊卻幾乎沒有，威懾力不大。2.行政處罰效率不高，上市公司違法后，證監(jiān)會(huì)在時(shí)間上查處的相對(duì)比較緩慢，質(zhì)量上也沒有查出什么重大問(wèn)題。3.也沒有規(guī)定違規(guī)者應(yīng)自動(dòng)修補(bǔ)違法行為。

（三）信息披露制度的實(shí)際表現(xiàn)

我國(guó)證券信息披露制度的基本框架已經(jīng)建立，但是在實(shí)踐中照樣出現(xiàn)眾多問(wèn)題，主要問(wèn)題如下：1.信息披露不真實(shí)。2.信息披露不充分。3.信息披露不及時(shí)。4.信息披露不嚴(yán)謹(jǐn)。5.濫用預(yù)測(cè)性信息。

主要是指公司為了能順利上市，達(dá)到吸引眾多投資者投資以便募集到更多資金的目的，都會(huì)在上市前對(duì)公司概況進(jìn)行比較完美地潤(rùn)色，如下重金聘請(qǐng)著名的會(huì)計(jì)事務(wù)所或注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)公司的良好信息與不良好信息一律進(jìn)行包裝，存在很大程度地虛假報(bào)道，樹立公司資金充沛、發(fā)展?jié)摿薮蟮冉】敌蜗?。還包括在實(shí)際資本市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中許多公司在披露信息上流于形式，為了完成證監(jiān)會(huì)、證交所的任務(wù)而隨便披露一些證券信息，內(nèi)容大多是利于公司的證券信息，而不利于公司的證券信息則予以規(guī)避、隱瞞等現(xiàn)象。

二、美國(guó)證券信息披露制度的現(xiàn)狀及與我國(guó)的區(qū)別

（一）美國(guó)證券信息披露制度的現(xiàn)狀

美國(guó)證券信息披露制度也是不斷追尋、給之前的感受心得下結(jié)論，然后無(wú)止境地前進(jìn)。2002年是美國(guó)證券信息披露制度發(fā)展的分水嶺時(shí)段，之前，美國(guó)實(shí)行的是自愿信息披露制度；之后因?yàn)榘踩坏仁录陌l(fā)生，總統(tǒng)布什于2002年簽署《薩班斯——奧克斯利》法案，從此美國(guó)實(shí)行證券信息強(qiáng)制披露制度。對(duì)比之前的自愿信息披露制度，該法案做出了三個(gè)重大修改：1.強(qiáng)制要求上市公司必須披露會(huì)影響證券價(jià)格的信息。2.明確規(guī)定上市公司的首席執(zhí)行官、首席財(cái)務(wù)官和其他具有信息披露義務(wù)的高級(jí)管理人員對(duì)所披露信息的真實(shí)性負(fù)責(zé)，這在一定程度上約束了高管人員的行為。3.注冊(cè)會(huì)計(jì)師必須對(duì)上市公司披露的信息進(jìn)行測(cè)試，達(dá)到合格水平后才能出具驗(yàn)證報(bào)告，上市公司得到此報(bào)告后方能披露該信息。注冊(cè)會(huì)計(jì)師必須獨(dú)立不受他人影響地進(jìn)行測(cè)試，而且得指出測(cè)試過(guò)程發(fā)現(xiàn)的上市公司存在的問(wèn)題?？梢?，美國(guó)如今實(shí)行的是信息強(qiáng)制披露制度，該制度規(guī)定了雙重保證，一重是高管人員對(duì)信息真實(shí)性的保證，另一重是注冊(cè)會(huì)計(jì)師的驗(yàn)證保證。

（二）中美證券信息披露制度區(qū)別

在證券發(fā)行方面，美國(guó)大多數(shù)州實(shí)行的是注冊(cè)制。注冊(cè)制著眼于全部信息披露，是指發(fā)行公司應(yīng)該完全公開會(huì)影響證券價(jià)格的信息。我國(guó)的證券發(fā)行主要實(shí)行保薦制，即發(fā)行公司必須有一至二名上市推薦人（經(jīng)證券交易所批準(zhǔn)的組織）推薦并出具上市推薦書，發(fā)行公司才可以向證券交易所申請(qǐng)股票上市。

兩國(guó)的信息披露制度差異十分明顯，所以不同的地方自然會(huì)有很多：1.注冊(cè)制下，披露的信息幾乎包括所有的證券信息，再者該信息必須得實(shí)事求是，然后立即充分披露，另外注冊(cè)制還具體規(guī)定了信息應(yīng)該怎樣寫。保薦制下的信息披露制度實(shí)施主動(dòng)權(quán)掌握在保薦人手上，證券發(fā)行過(guò)程中的所有事情保薦人幾乎都有參加而且還居于不可缺少的重要地位，如是保薦人而不是證券交易所確定發(fā)行人是否符合上市條件；是保薦人而不是證券交易所輔導(dǎo)發(fā)行公司董事了解發(fā)行事宜；而且保薦制下披露的信息不夠完整，細(xì)致程度遠(yuǎn)不如注冊(cè)制。2.注冊(cè)制規(guī)定，在證券發(fā)行行為未經(jīng)監(jiān)管部門同意前，發(fā)行人不得參與與證券發(fā)行后相關(guān)的實(shí)際銷售工作。保薦制則沒有此時(shí)間規(guī)定，且實(shí)際情況是公司在發(fā)行上市前定會(huì)大肆報(bào)道，吸引投資者和募集資金。另外，美國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)的門檻設(shè)定的較中國(guó)低，但是對(duì)信息披露違法行為的處罰比中國(guó)要嚴(yán)格。

三、改進(jìn)我國(guó)證券信息披露制度的建議

（一）盡快制定完善的具體操作準(zhǔn)則

應(yīng)完善立法，明確確定證監(jiān)會(huì)、證交所的職責(zé)。1.證監(jiān)會(huì)有權(quán)要求企業(yè)何時(shí)、何地、何種方式披露定期報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告和重大財(cái)務(wù)報(bào)告，證監(jiān)會(huì)也會(huì)從利于、方便投資者的角度，同時(shí)也不損害企業(yè)正當(dāng)權(quán)益的角度規(guī)定企業(yè)強(qiáng)制披露信息的時(shí)間、地點(diǎn)、方式。2.證監(jiān)會(huì)并不是與企業(yè)最密切聯(lián)系的群體，而證交所與企業(yè)聯(lián)系最為密切，因此企業(yè)發(fā)生的一些重大財(cái)務(wù)事件、內(nèi)部管理人員的變動(dòng)等等，證監(jiān)會(huì)并不會(huì)立即知曉，而有待于企業(yè)的自行披露，這樣一來(lái)有可能會(huì)讓企業(yè)鉆取證監(jiān)會(huì)職責(zé)的漏洞，但是證交所也許會(huì)知曉，所以可以賦予證交所一定的職責(zé)，如向證監(jiān)會(huì)報(bào)告企業(yè)最新動(dòng)向、提請(qǐng)證監(jiān)會(huì)要求企業(yè)披露臨時(shí)報(bào)告和重大財(cái)務(wù)報(bào)告等。

（二）加大信息披露的執(zhí)法力度，建立相應(yīng)的救濟(jì)制度

救濟(jì)措施應(yīng)與立法相適應(yīng)，加大執(zhí)法力度。在企業(yè)違反證券信息強(qiáng)制披露的時(shí)候，不僅要給予行政責(zé)任和刑事責(zé)任，也要加之該當(dāng)?shù)拿袷仑?zé)任，如投資者因?yàn)槠髽I(yè)披露的證券信息不真實(shí)、不及時(shí)、不充分、不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)榷馐軗p失，那么企業(yè)不僅要受到證監(jiān)會(huì)給予的行政處罰，還要接受民事賠償，賠償投資者因此受到的損失。只有讓企業(yè)在違法的時(shí)候接受了慘痛的代價(jià)，其才會(huì)接受教訓(xùn)，依據(jù)法律法規(guī)的規(guī)定按時(shí)按地按照規(guī)定的方式披露自身真實(shí)可靠、及時(shí)、充分、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)淖C券信息。

（三）優(yōu)化公司結(jié)構(gòu)，保障信息如實(shí)披露

我國(guó)法律只是規(guī)定發(fā)行人和上市公司具有披露信息的義務(wù)，但卻沒有規(guī)定由上市公司內(nèi)部哪些人來(lái)披露信息，所以說(shuō)上市公司的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員并沒有披露信息的義務(wù)，其可隨意決定是否披露。正因?yàn)槿绱?，資本市場(chǎng)上出現(xiàn)了違法違規(guī)行為，法律并不能懲罰公司的經(jīng)營(yíng)人員，因?yàn)榉刹]有規(guī)定他有此項(xiàng)披露義務(wù)，那該法對(duì)他來(lái)說(shuō)就是一紙空文。據(jù)此筆者建議：1.從國(guó)家立法層次來(lái)講，國(guó)家應(yīng)立法確定公司內(nèi)掌管經(jīng)營(yíng)權(quán)的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員具有承擔(dān)披露公司信息的職責(zé)。2.從公司內(nèi)部來(lái)講，在公司章程上規(guī)定由公司的董事長(zhǎng)或總經(jīng)理完成披露行為。另外，負(fù)有披露信息職責(zé)的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員必須在披露報(bào)告上簽字蓋章，以此來(lái)表明其對(duì)所披露信息的真實(shí)可靠性、及時(shí)性、充分性、嚴(yán)謹(jǐn)性負(fù)全責(zé)，并且披露人員要接受公司全體人員、證監(jiān)會(huì)、證交會(huì)以及投資者的監(jiān)督與質(zhì)疑。

（四）逐步完善我國(guó)的獨(dú)立會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，增強(qiáng)獨(dú)立會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的可操作性

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的初始意義是：在公司外部建立獨(dú)立監(jiān)督公司經(jīng)營(yíng)情況的規(guī)則體系。但實(shí)際的資本市場(chǎng)卻是，計(jì)監(jiān)會(huì)淪為公司的依附品，會(huì)計(jì)工作聽從公司的安排，幾乎起不到獨(dú)立查賬的作用。筆者建議：1.逐步完善我國(guó)的獨(dú)立會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，提高計(jì)監(jiān)會(huì)的地位，明確計(jì)監(jiān)會(huì)的查賬職責(zé)，加強(qiáng)會(huì)計(jì)工作人員的素質(zhì)培養(yǎng)，切斷公司與計(jì)監(jiān)會(huì)的利益關(guān)系，必須做到注冊(cè)會(huì)計(jì)師們查賬獨(dú)立，全部擺脫公司的掌控。2.增強(qiáng)獨(dú)立會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的可操作性，規(guī)定計(jì)監(jiān)會(huì)有定期查詢公司賬目、審核公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等的權(quán)力，在公司出現(xiàn)重大財(cái)務(wù)事件、公司內(nèi)部人員出現(xiàn)重大變動(dòng)等情況下不定期對(duì)公司進(jìn)行檢查的權(quán)利，具體何時(shí)查賬由審監(jiān)會(huì)自行決定，但需提前數(shù)日通知公司。

（五）充分利用媒體監(jiān)督的力量

如今已是網(wǎng)絡(luò)高速上升的紀(jì)元，沒有人能擺脫網(wǎng)絡(luò)的監(jiān)督，應(yīng)充分利用網(wǎng)絡(luò)等相關(guān)媒體。媒體在資本市場(chǎng)基本上市無(wú)孔不入，公司在遇到重大不利事件首先想到的是怎樣擺脫媒體的曝光，因?yàn)槊襟w一旦曝光，就等于是公之于眾，全世界都將知道該公司發(fā)生的重大不利事件，從這一方面來(lái)講，這對(duì)公司來(lái)說(shuō)無(wú)疑是個(gè)巨大的災(zāi)難；但是從另一方面來(lái)講，正因?yàn)槊襟w有這種震懾力，公司懼怕媒體的曝光，無(wú)形之中給公司施加了巨大的壓力，公司面對(duì)此壓力唯一能做的也就是好好經(jīng)營(yíng)公司、合理配置公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)，把公司做大做強(qiáng)，化為一個(gè)能力豐厚的公司，自身?xiàng)l件十分好，公司自然會(huì)按時(shí)按地按照規(guī)定的方式自愿披露證券信息。

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