泡沫風(fēng)險(xiǎn)需防范

泡沫風(fēng)險(xiǎn)需防范

沈建光瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

今年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要好于去年，穩(wěn)增長(zhǎng)的緊迫性降低；但同時(shí)也要警惕杠桿率提升和房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱的風(fēng)險(xiǎn)。

隨著政府保增長(zhǎng)措施對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，當(dāng)前一些重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)今年要好于去年同期水平。一是房地產(chǎn)基本面明顯好于去年同期。二是PMI采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)處于擴(kuò)張區(qū)間。三是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有明顯反彈。四是發(fā)電量數(shù)據(jù)非常強(qiáng)勁。五是排除因統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)擠水分而造成固定資產(chǎn)投資異常大幅下降的遼寧后，1—8月全國(guó)投資增速超過10%。六是鐵路貨運(yùn)增速3年來(lái)首次轉(zhuǎn)正，重型卡車銷量回升。七是汽車生產(chǎn)與消費(fèi)都有顯著提升。八是修正的克強(qiáng)指數(shù)也從-5%的最低水平反彈到3%左右，改善十分明顯。九是工業(yè)品價(jià)格反彈。十是政策發(fā)力顯著強(qiáng)于去年。

在去年GDP為6.9%的背景下，上述數(shù)據(jù)表明，今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將更高，保增長(zhǎng)的任務(wù)已經(jīng)超額完成。但由于部分官方宏觀數(shù)據(jù)低估了實(shí)際經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況，政府的保增長(zhǎng)政策力度未減反增，導(dǎo)致某些領(lǐng)域出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱，杠桿過高的現(xiàn)象。特別需要注意的是房地產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)。在筆者看來(lái)，房?jī)r(jià)過快上漲將給經(jīng)濟(jì)回暖的可持續(xù)性帶來(lái)隱患，特別是以下八大風(fēng)險(xiǎn)需要警惕。

風(fēng)險(xiǎn)一是新常態(tài)經(jīng)濟(jì)潛在增速下降，收入未有上漲預(yù)期，缺乏基本面的支撐。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)主體活力仍然較差，但房地產(chǎn)市場(chǎng)一枝獨(dú)秀，高杠桿透支了居民對(duì)未來(lái)收入與經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，一旦情況轉(zhuǎn)差，金融風(fēng)險(xiǎn)必將增加。

風(fēng)險(xiǎn)二是從房?jī)r(jià)基本面指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格遠(yuǎn)超出可承受范圍。根據(jù)對(duì)中國(guó)主要城市房?jī)r(jià)收入比的測(cè)算，筆者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前一線城市北京、上海、深圳已經(jīng)遠(yuǎn)高于倫敦、紐約和東京；二線城市中，南京、廈門、蘇州，房?jī)r(jià)也已經(jīng)超過了收入可負(fù)擔(dān)情況；深圳、廈門資產(chǎn)泡沫情況更為突出。

風(fēng)險(xiǎn)三是恐慌性購(gòu)房、投機(jī)性購(gòu)房增加經(jīng)濟(jì)脆弱性。與去年的股市類似，當(dāng)前，隱性首付貸、消費(fèi)貸繞道進(jìn)入房地產(chǎn)、P2P網(wǎng)貸、民間過橋資金等產(chǎn)品大量進(jìn)入房市，使得當(dāng)前過快上漲的房屋具有更為明顯的金融資產(chǎn)的屬性。投機(jī)需求增加，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，必須引起警惕。

風(fēng)險(xiǎn)四是住宅用地供給不足，樓市“香港化”趨勢(shì)明顯。盡管中國(guó)整體國(guó)土面積較大，但住宅用地整體水平較低，供給受到制約。這點(diǎn)與香港情況類似。一方面，當(dāng)前中國(guó)主要土地是耕地，而18億畝的耕地紅線是不能碰的；另一方面，城市大量土地又被建設(shè)用地占據(jù)，留給住宅的用地少之又少，這也是住宅用地拍賣地王層出不窮的原因之一。

風(fēng)險(xiǎn)五是房?jī)r(jià)過快上漲加大收入差距，損害社會(huì)公平。正如香港樓市所反映出的問題，一旦房?jī)r(jià)漲幅超出普通民眾承受能力，勢(shì)必會(huì)拉大收入差距，加劇社會(huì)矛盾。2003年到2015年年間，香港整體房?jī)r(jià)上漲了4倍，同期香港普通民眾的居住條件并未得到改善。當(dāng)前，香港爆發(fā)出的一系列社會(huì)問題，都與收入差距擴(kuò)大有較大關(guān)系。

風(fēng)險(xiǎn)六是房地產(chǎn)一枝獨(dú)秀，或?qū)⒍糁茖?shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新。比居民加杠桿更加令人擔(dān)憂的是，房地產(chǎn)利潤(rùn)豐厚，遠(yuǎn)超出實(shí)體行業(yè)收益，打擊了企業(yè)家創(chuàng)新的信心。不少企業(yè)家賣掉企業(yè)進(jìn)入房市的現(xiàn)象令人擔(dān)憂。與此同時(shí)，高房?jī)r(jià)無(wú)疑推高了創(chuàng)新的成本，擠壓了有創(chuàng)新潛力企業(yè)的生存空間，阻礙經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

風(fēng)險(xiǎn)七是房地產(chǎn)政策綁架政府，使政策進(jìn)退兩難：如果出手調(diào)控，政策力度把握不好有可能會(huì)打擊經(jīng)濟(jì)；但若不出臺(tái)政策，恐慌性購(gòu)房推高房?jī)r(jià)將加大金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)八是加大人民幣貶值壓力。當(dāng)前一線城市房?jī)r(jià)收入比指標(biāo)遠(yuǎn)超國(guó)外，出于資產(chǎn)配置需求，越來(lái)越多的資金會(huì)選擇海外房產(chǎn)進(jìn)行配置。由于中國(guó)樓市價(jià)格存在一定修正的空間，加之美聯(lián)儲(chǔ)在12月的加息預(yù)期存在，給人民幣帶來(lái)了一定的貶值壓力。

總之，筆者認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要好于去年，穩(wěn)增長(zhǎng)的緊迫性有所降低；但同時(shí)也要警惕杠桿率提升和房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱的風(fēng)險(xiǎn)。其關(guān)鍵在于扭轉(zhuǎn)恐慌性購(gòu)房的預(yù)期，比如增加充足的土地供應(yīng)，引導(dǎo)信貸資金合理配置，因地制宜地啟動(dòng)地方房地產(chǎn)政策，避免資金過度進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，改革沒有捷徑可走，通過居民加杠桿幫助企業(yè)降杠桿的嘗試是有風(fēng)險(xiǎn)的；切實(shí)推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革，比如國(guó)企改革，才是解決問題的根本途徑。

［封面秀］

《時(shí)代》

“白頭盔”現(xiàn)身敘利亞

2016.1 0.17

目前在敘利亞共有3000余名來(lái)自各行各業(yè)的“白頭盔”志愿者，有教師，也有裁縫、消防員等。他們通過訓(xùn)練學(xué)會(huì)如何搜查崩塌的建筑物、如何滅火、如何應(yīng)對(duì)未引爆的炸彈和化學(xué)襲擊；他們冒著生命危險(xiǎn)迎著炮彈襲來(lái)的方向穿行。他們的格言來(lái)自古蘭經(jīng)：凡救活一人，如救活眾生。

《彭博商業(yè)周刊》

大通藍(lán)寶石卡風(fēng)靡美國(guó)

2016.9.28

摩根大通銀行發(fā)行的高端合金藍(lán)寶石信用卡，盡管年費(fèi)高達(dá)450美元，仍吸引了眾多“千禧一代”,并風(fēng)靡市場(chǎng)。如今信用卡不僅是一種支付方式和貸款的延伸，還是使用者身份和地位的體現(xiàn)。而摩根大通藍(lán)寶石卡的成功之處就在于，其不僅是一張放在錢包里的卡，更是使用者身份的象征。

德國(guó)《明星》

歐洲擔(dān)心特朗普最終上臺(tái)

2016.9.29

距離美國(guó)大選還有不到兩個(gè)月,如果是身邊簇?fù)碇鴺O右翼分子、種族主義者和槍械迷的特朗普勝選，他很可能會(huì)做一些在競(jìng)選時(shí)叫囂的事情,比如用核彈打擊恐怖分子、讓盟友繳納“保護(hù)費(fèi)”等。德、法等西方盟國(guó)正憂心忡忡地關(guān)注著美國(guó)大選的走勢(shì)，擔(dān)心特朗普的當(dāng)選會(huì)讓歐洲獨(dú)自應(yīng)付中東這個(gè)火藥桶。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》

低利率世界

2016.9.30

日本央行承諾將10年期國(guó)債收益率保持在零左右；美聯(lián)儲(chǔ)再一次推遲加息；脫歐公投后的英國(guó)央行將主要政策利率削減至0.25%，是其300年來(lái)的最低點(diǎn)。越來(lái)越多的證據(jù)表明，低利率造成的市場(chǎng)扭曲與日俱增，而益處則正不斷縮減。而低利率持續(xù)的時(shí)間越久，積累的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

要在這個(gè)低利率世界安全存活，必須要超越對(duì)央行的依賴。提升基本增長(zhǎng)率的結(jié)構(gòu)性改革在其中扮演著至關(guān)重要的角色。但它們的影響要發(fā)揮實(shí)際作用將很緩慢，而目前的經(jīng)濟(jì)卻亟需救援。尋求財(cái)政政策的幫助是當(dāng)務(wù)之急，抵抗經(jīng)濟(jì)衰退最主要的工具必須從中央銀行轉(zhuǎn)至政府。