“全口徑”下跨境融資方略

文/郭茹 編輯/王亞亞

“全口徑”下跨境融資方略

文/郭茹 編輯/王亞亞

境內(nèi)企業(yè)應(yīng)詳細(xì)比對不同跨境融資模式特點，選擇適合自身的業(yè)務(wù)模式，方能享受政策紅利。

全口徑新政的推出、資本項目結(jié)匯“負(fù)面清單”的管理方式，以及發(fā)改委對境外發(fā)債備案登記管理的改革等等政策紅利，為境內(nèi)機構(gòu)，尤其是中資企業(yè)充分利用境內(nèi)外兩個市場利率、匯率優(yōu)勢，降低融資成本，解決“融資難、融資貴”的問題提供了多種融資渠道和選擇。在這樣的大背景下，境內(nèi)企業(yè)要詳細(xì)比對不同跨境融資模式的特點，選擇適合自身的跨境融資策略，方能享受政策紅利。

“全口徑”下的跨境融資模式

目前跨境融資比較常見的是以借貸形式直接從境外融入本、外幣資金，以及通過境外發(fā)行債券，然后將募集資金調(diào)回境內(nèi)使用的模式，主要有以下三種。

一是海外直貸人民幣，即境內(nèi)機構(gòu)從境外融入人民幣資金，并調(diào)回境內(nèi)使用。境內(nèi)機構(gòu)從境外舉借人民幣外債在一定程度上來說不存在貨幣錯配，沒有匯率風(fēng)險，而且當(dāng)境外人民幣資金融資成本比境內(nèi)低時，海外直貸人民幣還可以節(jié)省利息支出。因此，對于海外直貸人民幣業(yè)務(wù)，主要是基于境內(nèi)外人民幣資金成本的差異。一旦境內(nèi)外人民幣資金利率趨同，甚至出現(xiàn)倒掛時，境內(nèi)機構(gòu)可能會放棄海外直貸人民幣業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而尋求其他融資渠道。

二是海外直貸美元+掉期，即境內(nèi)機構(gòu)從境外融入美元，調(diào)回境內(nèi)后辦理人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。由于境內(nèi)機構(gòu)從境外融入外幣資金，在自身沒有外幣收入來源的情況下，存在貨幣錯配，因而可能需要承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險。對此，境內(nèi)機構(gòu)需綜合考量海外借入外幣的資金成本，以及由于貨幣錯配導(dǎo)致的匯兌成本。針對海外直貸美元先結(jié)后購的特征，根據(jù)資本項目外匯收入意愿結(jié)匯政策，前端從境外融入的外匯資金可根據(jù)主體意愿先行即期結(jié)匯，納入結(jié)匯待支付賬戶管理；后端存在真實的購匯歸還外債的需求，辦理遠期購匯。因此在人民幣貶值的預(yù)期下，外債配套人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)無疑是最佳組合。如果境內(nèi)機構(gòu)確能預(yù)期人民幣升值，可以選擇不敘做對沖匯率風(fēng)險的交易，而在到期時以即期購匯歸還債務(wù)。若屆時人民幣如期升值，則境內(nèi)機構(gòu)海外直貸外幣的資金成本為（資金成本-匯兌收益）；反之，若人民幣貶值，則境內(nèi)機構(gòu)的資金成本為（資金成本+匯兌損失）。

相比較而言，海外直貸外幣+掉期由于鎖定了資金成本（境外資金成本+掉期點〔正/負(fù)〕），因而既能夠有效規(guī)避由于匯率波動帶來的匯率風(fēng)險損失，也便于融資初期的成本測算，是較為合理的融資方式。

上述兩種模式均為海外直貸，區(qū)別在于境外融資的幣種不同，而需要考慮的成本測算稍有差異。

三是內(nèi)保外債。根據(jù)發(fā)改外資[2015]2044號文，企業(yè)發(fā)行外債，包括直接發(fā)債和間接發(fā)債均實行備案登記制管理，降低了境內(nèi)企業(yè)直接到境外發(fā)債的主體門檻，且明確規(guī)定企業(yè)發(fā)行外債募集資金根據(jù)實際需要自主在境內(nèi)外使用。因此，原為多數(shù)境內(nèi)企業(yè)選擇的境外間接發(fā)債方式，逐漸向申請直接境外發(fā)債方式融資轉(zhuǎn)化。針對不具備境外發(fā)債資質(zhì)，但又有融資需求的境內(nèi)企業(yè)，可以由境內(nèi)銀行向其境外承銷商開出備用信用證或保函用于增信，繼而在境外發(fā)行債券。此外，由于以銀行出具備用信用證或保函作為增信工具，由境內(nèi)機構(gòu)境外直接發(fā)債的模式，不受內(nèi)保外貸資金調(diào)回的限制，因而這種方式也是目前受到關(guān)注的融資模式。

對于境外發(fā)債幣種是美元或歐元的，由于募集資金調(diào)回境內(nèi)使用，也會存在由于貨幣錯配而導(dǎo)致的匯率風(fēng)險，因而可以考慮配套遠期鎖匯、掉期等衍生產(chǎn)品，用以規(guī)避匯率風(fēng)險帶來的損失。

“全口徑”下的跨境融資模式分析

從融資主體角度看，海外直貸業(yè)務(wù)在全口徑新政下，境內(nèi)中、外資企業(yè)(房地產(chǎn)企業(yè)及政府融資平臺除外)均可從境外金融機構(gòu)或企業(yè)等非居民融入人民幣或外幣資金，融資主體范圍較廣；而內(nèi)保外債業(yè)務(wù)，由于發(fā)改委對在境外發(fā)債的境內(nèi)主體的審核條件較高，要求具有一定的資質(zhì)，因而融資主體范圍相對狹窄。具體而言，內(nèi)保外債的發(fā)債主體需具有良好的公司治理機制和資信情況，以及較強的盈利能力；募集資金投向應(yīng)主要用于固定資產(chǎn)投資項目，并需符合國家宏觀調(diào)控政策、產(chǎn)業(yè)政策、利用外資和境外投資政策以及固定資產(chǎn)投資管理規(guī)定等。此外，其還需符合已發(fā)行的所有債券或者其他債務(wù)不能處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)，且最近三年無重大違法、違規(guī)行為等要求。由于內(nèi)保外債業(yè)務(wù)的融資主體范圍較為狹窄，該項業(yè)務(wù)主要適用于央企等大型企業(yè)。對于境內(nèi)機構(gòu)來說，應(yīng)根據(jù)自身條件，合理選擇跨境融資方式。

從融資規(guī)?？?，前文談到的三種跨境融資模式，均需要納入全口徑跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額上限額度，即企業(yè)的跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額不能超過1倍凈資產(chǎn)的上限。具體計算公式為：

跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額=Σ本外幣跨境融資余額×期限風(fēng)險轉(zhuǎn)換因子×類別風(fēng)險轉(zhuǎn)換因子+Σ外幣跨境融資余額×匯率風(fēng)險折算因子

式中，期限風(fēng)險轉(zhuǎn)換因子1年（不含）以上為1，1年（含）以下為1.5；匯率風(fēng)險折算因子為0.5。不難看出，1年（不含）以上的中長期跨境融資較1年以下的短期跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額要?。煌鈳趴缇橙谫Y較人民幣跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額要小。

因此境內(nèi)機構(gòu)在選擇跨境融資方案之前，應(yīng)先確認(rèn)融資金額是否在允許的額度之內(nèi)，將境內(nèi)已發(fā)生的占用跨境融資的額度匯總后再根據(jù)本次融資需求進行測算。

從融資渠道看，“海外直貸人民幣”和“海外直貸美元+掉期”兩種融資方式，在融資渠道上有兩種選擇：一種是企業(yè)間海外直貸，即境內(nèi)機構(gòu)從境外關(guān)聯(lián)公司、其他外國企業(yè)或個人借入本、外幣，并調(diào)回境內(nèi)使用；另一種是銀企間海外直貸，即境內(nèi)機構(gòu)通過境內(nèi)銀行從境外金融機構(gòu)借入本、外幣，并調(diào)回境內(nèi)使用。這兩種渠道的選擇主要取決于境內(nèi)機構(gòu)自身是否擁有境外平臺。

如果境內(nèi)機構(gòu)擁有境外平臺，可自行與境外債權(quán)主體簽訂外債合同，辦理跨境融資業(yè)務(wù)。合同簽約后，其應(yīng)在不晚于提款前三個工作日，在外匯局資本項目信息系統(tǒng)辦理外債簽約登記，然后憑外匯局出具的《外債簽約情況表》和業(yè)務(wù)登記憑證在銀行辦理外債賬戶開立、提款等后續(xù)業(yè)務(wù)。如果融資主體沒有境外平臺，則需要通過境內(nèi)銀行辦理融資。首先，其需獲得境內(nèi)銀行授信額度或向境內(nèi)銀行繳納一定的保證金；其后，在境內(nèi)銀行向境外金融機構(gòu)詢價并達成一致，并向境外金融機構(gòu)出具備用信用證或保函用以擔(dān)保融資事項后，境內(nèi)融資主體再與境外金融機構(gòu)簽署貸款合同；最后按照全口徑新政要求辦理外債登記，憑外匯局出具的《外債簽約情況表》和業(yè)務(wù)登記憑證在境內(nèi)銀行開立外債賬戶，用以接收境外金融機構(gòu)發(fā)放的本、外幣貸款。

就內(nèi)保外債而言，首先境內(nèi)發(fā)債機構(gòu)需要向發(fā)改委完成境外發(fā)債的備案，并進行主體評級。如果其不具備境外發(fā)債資質(zhì)，則需向境內(nèi)銀行申請以備用信用證或保函的形式進行增信，然后路演定價，其后發(fā)債主體及各方簽訂相關(guān)交易協(xié)議；簽約后在不晚于提款前三個工作日，發(fā)債機構(gòu)需在外匯局的資本項目信息系統(tǒng)辦理跨境融資簽約備案，并由結(jié)算銀行向人行系統(tǒng)報送相關(guān)融資信息。比較而言，海外直貸業(yè)務(wù)操作流程較內(nèi)保外債要相對簡便。

就融資成本而言，“海外直貸人民幣”的融資成本為：境外人民幣資金貸款利率+擔(dān)保成本（通過境內(nèi)銀行）；“海外直貸美元+掉期”的融資成本為：境外美元資金貸款利率+/-掉期成本/收益+擔(dān)保成本（通過境內(nèi)銀行）；“內(nèi)保外債”的融資成本為：境外發(fā)債票面利率+風(fēng)險溢價+交易成本+擔(dān)保成本+/-掉期成本/收益（發(fā)行幣種為美元/歐元）。

因此，在選擇跨境融資方式時，需考量的成本因素一方面是比較境內(nèi)、外和本、外幣的資金成本；另一方面，是權(quán)衡三種跨境模式的成本，以成本最低、流程簡單、提款快速為最佳選擇。

“全口徑”下跨境融資的建議

一直以來，大批境內(nèi)機構(gòu)對跨境融資趨之若鶩。究其原因，主要是由于境內(nèi)外資金價格的差異。在充分利用“全口徑”新政的政策紅利時，跨境融資能否得到廣泛應(yīng)用，其需要考量的仍然是境內(nèi)外融資成本。那么在假設(shè)境內(nèi)外資金成本存在利差的前提下，如何有效、合理地開展全口徑跨境融資，就成為境內(nèi)機構(gòu)需要認(rèn)真思考的問題。

海外直貸資金可用于日常生產(chǎn)經(jīng)營等除“負(fù)面清單”外的用途，用途較為廣泛。尤其對于在境內(nèi)融資困難但對資金價格上漲具有承受能力的境內(nèi)機構(gòu)而言，海外直貸無疑提供了新的融資渠道和途徑。但對于在境內(nèi)有融資途徑且以降低融資成本為主要目的的境內(nèi)機構(gòu)來說，則應(yīng)在綜合衡量境內(nèi)外融資成本的基礎(chǔ)上再行選擇。

內(nèi)保外債一般適用于一年以上的中長期融資需求。由于內(nèi)保外債募集資金調(diào)回境內(nèi)的使用范圍需要經(jīng)過國家發(fā)改委的備案審批，且要求優(yōu)先用于支持“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶與國際產(chǎn)能和裝備制造合作等重大工程建設(shè)和重點領(lǐng)域投資，使用范圍較為狹窄，因而更適宜有中長期融資需求，且交易背景為重點領(lǐng)域投資或重大工程建設(shè)的境內(nèi)大型企業(yè)。

作者單位：北京銀行杭州分行