張歡

摘 要：文章以小微企業(yè)為研究對(duì)象，深入分析了小微企業(yè)融資難的原因以及融資后的償債能力。研究表明，小微企業(yè)的融資行為會(huì)影響企業(yè)的融資效率和融資成本，最終通過(guò)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)反映出來(lái)。小微企業(yè)融資問(wèn)題的解決需要規(guī)范企業(yè)自身財(cái)務(wù)管理水平，同時(shí)需要我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷完善。

關(guān)鍵詞：小微企業(yè) 融資問(wèn)題 財(cái)務(wù)管理

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2016）10-137-03

從國(guó)家工商總局網(wǎng)站上獲悉，截至2015年年初，全國(guó)各類企業(yè)總數(shù)突破7000萬(wàn)戶。其中，小型微型企業(yè)6666萬(wàn)戶占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的95%。不論是在促進(jìn)就業(yè)方面還是增強(qiáng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)活力方面，小微型企業(yè)都起到了舉足輕重的作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，由我國(guó)中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品與生產(chǎn)價(jià)值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）總量的60%，納稅占國(guó)家稅收總額的50%，70%的新增和再就業(yè)人口得到解決，且65%的發(fā)明專利和80%的新產(chǎn)品開發(fā)均出自小微企業(yè)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：巴曙松：2013年小微企業(yè)融資發(fā)展報(bào)告：中國(guó)現(xiàn)狀及亞洲實(shí)踐）

小微企業(yè)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一部分力量并未受到社會(huì)各界很多的關(guān)注。許多新興企業(yè)從小微逐步做起，逐漸發(fā)展起來(lái)，日益成為社會(huì)普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。2002年，全國(guó)人大常委會(huì)頒布實(shí)施了第一部關(guān)于中小企業(yè)的專門立法——《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》，成為了中小企業(yè)發(fā)展中的綱領(lǐng)性文件，也提升了社會(huì)對(duì)于中小企業(yè)成長(zhǎng)重要性的認(rèn)知，明確了政府、金融機(jī)構(gòu)等相關(guān)部門、單位的工作內(nèi)容和職責(zé)，為中小企業(yè)的發(fā)展?fàn)I造出了良好的氛圍。

一、融資理論分析

大量學(xué)者通過(guò)研究負(fù)債水平與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系得出了不同的結(jié)論。在早期，Masulis（1983）在比較計(jì)算上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之后得出結(jié)論：上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效與公司的負(fù)債水平正相關(guān)，即在一定的范圍內(nèi)，負(fù)債水平越低，公司的財(cái)務(wù)績(jī)效越低，反之亦然；并且公司負(fù)債水平與股價(jià)正相關(guān)。李義超、蔣振聲（2001）認(rèn)為我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。早期，Diamond（1991）在信息不對(duì)稱的背景下，通過(guò)上市公司數(shù)據(jù)研究公司績(jī)效與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的關(guān)系，指出質(zhì)量較好的公司具有較好的績(jī)效，能夠到期還本付息，因此以短期貸款為主要的融資方式；質(zhì)量較差的公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好，資金匱乏，短期內(nèi)償還大額本息存在困難，因此以長(zhǎng)期貸款為主要的融資方式。學(xué)者楊興全（2007）選取在我國(guó)滬深股市上市的公司作為研究樣本發(fā)現(xiàn)了類似的結(jié)論：低成長(zhǎng)公司通過(guò)增加短期負(fù)債可以降低債務(wù)融資率，也就是說(shuō)短期負(fù)債與債務(wù)融資率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

二、小微企業(yè)融資現(xiàn)狀

近年來(lái)，通過(guò)大力度建設(shè)中小企業(yè)金融支持體系，我國(guó)已經(jīng)初步形成了包括資本市場(chǎng)、銀行體系、投資創(chuàng)業(yè)在內(nèi)的中小企業(yè)多領(lǐng)域融資渠道。其中，許多中型企業(yè)甚至已經(jīng)成為中小型銀行的目標(biāo)客戶，其融資需求很大程度上得到了緩解。與此同時(shí)，仍有許多微型企業(yè)處于矛盾的邊緣，接受著金融支持體系的浪潮，卻在實(shí)質(zhì)上未能有效解決融資難的困境。也因此有大量的小微企業(yè)從政府援助轉(zhuǎn)向了民間借貸的融資方式。這為他們帶來(lái)了高額的融資成本，同時(shí)也伴隨著較高的融資風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)中國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)，我國(guó)將自有資金作為發(fā)展資本的中小企業(yè)占到總體的65%。有約25%的小型企業(yè)發(fā)展資本來(lái)源于銀行貸款，有大約60%的小型企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中感受到了融資困難帶來(lái)的發(fā)展制約。另一方面，從資金提供方角度，我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)非公有制企業(yè)的拒貸率超過(guò)五成。這也直接導(dǎo)致了超過(guò)80%的小微企業(yè)意愿選擇民間借貸完成融資，以快速便捷地滿足自身融資需求。

三、融資困難的根源

（一）企業(yè)管理水平落后

小微企業(yè)常常缺乏科學(xué)合理的管理制度?，F(xiàn)代企業(yè)制度的基本特征之一就是經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離。然而小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)、所有權(quán)高度統(tǒng)一的現(xiàn)象普遍存在。這樣的企業(yè)管理模式會(huì)出現(xiàn)大量問(wèn)題。例如決策者高度集權(quán)，導(dǎo)致決策缺乏科學(xué)性。家族式的企業(yè)管理方式，會(huì)導(dǎo)致內(nèi)控漏洞、越權(quán)辦事、監(jiān)管不力的現(xiàn)象發(fā)生。嚴(yán)重影響了企業(yè)決策的效果，增大了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于小微企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí)，集權(quán)式的管理制度容易導(dǎo)致人才的流失，制約了企業(yè)引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)理念。無(wú)多人參與的決策會(huì)造成經(jīng)營(yíng)者不能科學(xué)客觀地辨明投資方向，融資風(fēng)險(xiǎn)較高，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況缺乏透明度

財(cái)務(wù)制度不健全現(xiàn)象普遍存在于小微企業(yè)中。面對(duì)小微企業(yè)融資困難的現(xiàn)狀，經(jīng)營(yíng)者通常選擇隱瞞相當(dāng)一部分的不良財(cái)務(wù)信息，直接造成了資金所有者與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者之間的信息不對(duì)稱。這增加了銀行方面對(duì)小微企業(yè)的貸款審查力度。銀行在面對(duì)較大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)選擇惜貸行為也就不足為奇。

（三）企業(yè)信用等級(jí)偏低，貸款擔(dān)保物匱乏

小微企業(yè)因?yàn)樽陨砩a(chǎn)規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力弱，使得其資信等級(jí)低。而我國(guó)主板市場(chǎng)門檻過(guò)高，且創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作用有限，也嚴(yán)重阻礙了小微企業(yè)的直接融資。對(duì)于中小企業(yè)商業(yè)為了降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，銀行選取優(yōu)質(zhì)的抵押物作擔(dān)保并發(fā)放抵押貸款偏多，因此也更傾向于經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)定的中型企業(yè)，而將小微型企業(yè)拒之門外。

（四）資金提供方對(duì)小微企業(yè)融資的影響

1.民間借貸。經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中自發(fā)形成了民間借貸。這種融資渠道的產(chǎn)生不應(yīng)僅將原因歸為小微企業(yè)自身缺陷，同時(shí)也是源于我國(guó)金融制度的缺陷。雙重缺陷導(dǎo)致了資金的供求失衡，因而在改變小微企業(yè)融資困境方面，民間借貸的存在尤其合理性。2003年，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)課題組通過(guò)廣泛的數(shù)據(jù)調(diào)研測(cè)算出我國(guó)民間借貸的絕對(duì)規(guī)模在7405億至8164億元。民間借貸雖然有其高昂的貸款成本，但是其依靠人際社會(huì)建立起來(lái)的貸款信用體系為小微企業(yè)節(jié)省了大量的機(jī)會(huì)成本和時(shí)間成本。如果政府通過(guò)合理的制度安排，正確引導(dǎo)民間借貸，充當(dāng)資金供給雙方信息傳遞的媒介，這樣既能遏制非法集資現(xiàn)象的發(fā)生，又能充分發(fā)揮民間資本的效用。

2.金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)2015年人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，小微企業(yè)貸款余額17.39萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)13.9%，增速較上年有所放緩。在信貸增長(zhǎng)率方面，根據(jù)中國(guó)人民銀行網(wǎng)站《2015年金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，2015年末，小微企業(yè)貸款余額占企業(yè)貸款余額的31.2%，比上年末高0.8%。全年小微企業(yè)貸款新增2.11萬(wàn)億元，同比少增146億元，增量比同期大型企業(yè)和中型企業(yè)增量占比分別高3.7%和10.6%。由此可見(jiàn)，小微企業(yè)融資需求在不斷增加，但是實(shí)際新增的貸款數(shù)同比減少。這與銀行對(duì)小微企業(yè)惜貸有密切的關(guān)系。

四、小微企業(yè)融資方式對(duì)償債能力的影響

有許多因素會(huì)影響小微企業(yè)融資，但是這些因素最終都會(huì)反映在小微企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表上。對(duì)一家企業(yè)的綜合績(jī)效考量要達(dá)到客觀公正的要求，不僅需要考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)因素、還需要考慮企業(yè)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)因素。由于非財(cái)務(wù)指標(biāo)因素受到行業(yè)、地域、時(shí)間等不可量化因素的影響，因此本文考慮的是小微企業(yè)的融資方式選擇對(duì)其償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力的影響，以及其達(dá)到的盈利效果是否能夠覆蓋融資成本。

（一）資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率指企業(yè)負(fù)債總額占企業(yè)資產(chǎn)總額的比率，反映了企業(yè)的償債能力。適度的資產(chǎn)負(fù)債率狀況能夠保證企業(yè)通過(guò)合理舉債拓展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，也能保障企業(yè)的債務(wù)償還能力。其計(jì)算公式如下：

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%

一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)融資過(guò)程中資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度。處于成熟期的大中型企業(yè)，資本累計(jì)較多，資產(chǎn)負(fù)債率一般偏低，說(shuō)明其資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度高，更容易獲得外源融資，特別是股票市場(chǎng)的融資。而小微企業(yè)債務(wù)償還能力較弱，財(cái)務(wù)運(yùn)行的穩(wěn)定度低，很難獲得大量的外源融資。

（二）凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率（ROE）指的是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比。該指標(biāo)反映企業(yè)的盈利能力，用來(lái)衡量股東權(quán)益的收益水平。其計(jì)算公式如下：

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)*100%

企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，則其投入資金所獲得的利潤(rùn)回報(bào)越多，不僅滿足了股東需求而且為企業(yè)的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

（三）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指的是企業(yè)在一個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額與平均資產(chǎn)總額的比率，反映了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。其計(jì)算公式如下：

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/[（年初總資產(chǎn)余額+年末總資產(chǎn)余額）/2]

企業(yè)能夠通過(guò)提高自身經(jīng)營(yíng)效率創(chuàng)造出更多的利潤(rùn)。一個(gè)企業(yè)良好的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力也能夠?yàn)橥庠慈谫Y打下基礎(chǔ)。一般來(lái)說(shuō)企業(yè)融資效率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈正相關(guān)關(guān)系，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，則企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力越強(qiáng)，相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)效率越高，企業(yè)融資效率越高。

五、上市公司數(shù)據(jù)分析

（一）資產(chǎn)負(fù)債率（見(jiàn)表1）

（二）凈資產(chǎn)收益率（見(jiàn)表2）

（三）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（見(jiàn)表3）

六、研究結(jié)論

小微企業(yè)融資問(wèn)題一直是國(guó)內(nèi)外持續(xù)關(guān)注的重要問(wèn)題。小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱、資信水平較低的現(xiàn)狀會(huì)長(zhǎng)期存在。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善和金融市場(chǎng)的飛速發(fā)展，小微企業(yè)自身的財(cái)務(wù)績(jī)效狀況成為影響其融資的關(guān)鍵因素。選擇何種的融資方式?jīng)Q定了企業(yè)的融資效率與融資成本，最終會(huì)反映到企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上。本文以相關(guān)理論為基礎(chǔ)，通過(guò)公司數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)得出以下結(jié)論：

首先，本文選取了上市公司中符合小微企業(yè)劃型條件的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究指標(biāo)，選取了制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)、信息服務(wù)業(yè)等多行業(yè)的20家中小板上市公司為樣本（剔除了數(shù)據(jù)缺失或異常的公司），利用其2009年-2015年上市公司國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行分析。通過(guò)比較分析，小微企業(yè)融資方式的選擇會(huì)影響其融資效率和融資成本，這會(huì)最直接地反映到財(cái)務(wù)指標(biāo)上來(lái)。因此小微企業(yè)要重視完善自身財(cái)務(wù)制度，這有利于呈現(xiàn)真實(shí)全面的公司資產(chǎn)狀況與經(jīng)營(yíng)水平，有利于小微企業(yè)發(fā)現(xiàn)自身短板，選擇合適的融資方式。

其次，本文選取了資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為指標(biāo)，分析各行業(yè)20家小微企業(yè)2009年-2015年償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力的變化。研究表明，上市后的小微企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)能夠降低其債務(wù)償還的壓力，但是從長(zhǎng)期來(lái)看由于股權(quán)融資較高的融資成本，導(dǎo)致其償債能力不升反降。與此同時(shí)其資本利用率和資本的周轉(zhuǎn)速度也明顯下降，這不利于小微企業(yè)未來(lái)發(fā)展。我國(guó)的上市小微企業(yè)不能片面地追求規(guī)模最大化，應(yīng)該意識(shí)到股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)和資金利用的低效。我國(guó)小微企業(yè)應(yīng)優(yōu)化股權(quán)融資結(jié)構(gòu)，把風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)放在首位；同時(shí)，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)充分利用股東提供的資金積極創(chuàng)造財(cái)富，將管理水平與股東利益聯(lián)系起來(lái)，避免資金浪費(fèi)。

第三，小微企業(yè)應(yīng)該重視自身管理、財(cái)務(wù)方面的弱點(diǎn)，同時(shí)，企業(yè)自身應(yīng)考慮自身資本結(jié)構(gòu)，提升債權(quán)融資能力。

本文通過(guò)上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)，我國(guó)小微企業(yè)的自身特征與我國(guó)現(xiàn)行的金融體制客觀存在，小微企業(yè)融資難問(wèn)題也會(huì)持續(xù)存在。小微企業(yè)注意提升自身財(cái)務(wù)績(jī)效水平，加之以政策引導(dǎo)，隨著我國(guó)金融服務(wù)體系的不斷完善，小微企業(yè)融資問(wèn)題將得到緩解。

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（作者單位：杭州市氣象局 浙江杭州 310000）（責(zé)編：賈偉）