財務(wù)重述對公司股權(quán)融資成本的影響分析

? 【摘要】近幾年來，無論是企業(yè)管理者還是外部信息使用者對“財務(wù)重述”的關(guān)注度都日益提高。隨著我國關(guān)于內(nèi)部控制信息披露法律法規(guī)的不斷完善以及相關(guān)政策的強(qiáng)力支持，“財務(wù)重述”作為內(nèi)部控制信息披露的重要方式已經(jīng)成為了實務(wù)界和理論界研究的焦點。在我國，股權(quán)融資依然是上市公司主要的外部融資渠道，股權(quán)融資成本的高低直接關(guān)系到企業(yè)的盈利能力，而且股票市場有別于債務(wù)市場，適用于債務(wù)市場的相關(guān)結(jié)論未必同樣適用于股票市場。不同于以往大部分文獻(xiàn)將研究重點放在財務(wù)重述所引起的市場反應(yīng)方面，本文將財務(wù)重述引起的經(jīng)濟(jì)后果聚焦在企業(yè)的股權(quán)融資成本上面。

【關(guān)鍵詞】財務(wù)重述 ?股權(quán)融資成本 ?會計信息

一、引言

財務(wù)重述嚴(yán)重影響了上市公司所披露的會計信息質(zhì)量，同時降低了資本市場中信息資源的透明度，不僅會錯誤引導(dǎo)投資者對季報、年報等財務(wù)報表的理解與使用，而且還會阻礙資本市場的有序發(fā)展，降低其資源配置、風(fēng)險分配效率?？v觀國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，有關(guān)基于公司股權(quán)融資成本視角的財務(wù)重述的研究文獻(xiàn)比還很少，且大多都是理論分析，并未利用已有數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析。因此，本文從基于上市公司股權(quán)融資的視角，進(jìn)一步研究財務(wù)重述對股權(quán)融資成本產(chǎn)生何種影響。

二、財務(wù)重述影響股權(quán)融資成本的理論基礎(chǔ)

（一）信息不對稱理論

是指在市場交易活動中，由于內(nèi)外部人員了解信息的程度不同，如果一方比另一方掌握更多的信息，這一方便建立起了信息優(yōu)勢。這就使得擁有充分信息的一方在交易過程中處于有利地位，與此同時，信息匱乏的一方就處于絕對劣勢。也正是因為如此，企業(yè)管理者在與投資者的博弈過程中處于絕對信息優(yōu)勢地位。投資者只能通過企業(yè)發(fā)布的財務(wù)報告或其他公告來了解企業(yè)的經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量和資產(chǎn)狀況，而企業(yè)管理者通常比外部投資者擁有更多關(guān)于企業(yè)發(fā)展前景及盈利能力的內(nèi)部信息。目前財務(wù)重述已經(jīng)影響了信息披露機(jī)制的有效性，非但不能夠降低投資者因經(jīng)營者侵占利益而要求的風(fēng)險損失的補(bǔ)償，還將增加管理者對投資者利益的剝奪。

（二）信號傳遞理論

在證券市場中，由于信息不對稱的存在，公司和投資者之間以及公司管理者者與所有者之間的信息差異使得道德風(fēng)險和逆向選擇廣泛存在。信號傳遞理論是為解決信息不對稱引發(fā)的逆向選擇問題而產(chǎn)生的理論。作為投資者而言，他們無法掌握所有企業(yè)的內(nèi)部信息，為了了解企業(yè)的經(jīng)營狀況并作出合理決策，他們通常會查看企業(yè)經(jīng)營者或管理者提供的年報等信息，理性的投資人會客觀的分析所獲得信息傳遞出的信號，從而影響投資決策。

（三）有效市場理論

作為信息披露之一的財務(wù)重述跟有效市場密切相關(guān)，無論是從政府角度、投資者角度還是公司角度上來說，其證券市場的行為都受信息資源的影響。財務(wù)重述作為一種有效的信息傳遞制度，其就是利用信息傳遞的方式，來為投資者的投資決策提供參考意見。投資者在有效市場進(jìn)行投資的機(jī)會是平等的，為了實現(xiàn)有效信息的獲取，更加客觀、合理地分析預(yù)測證券的未來報酬，投資者最直接關(guān)心的便是擁有公開、透明、完整的信息。企業(yè)在利用諸如財務(wù)重述等一系列信息披露方式為投資者提供投資信息的同時，也增強(qiáng)了該企業(yè)信息的透明度，在一定程度上助推了市場有效性的發(fā)展。也就是說公司發(fā)布信息的透明度的高低、真實性與否、反映是否及時，將是影響其融資成本關(guān)鍵因素。

三、財務(wù)重述影響股權(quán)融資成本的作用機(jī)理

（一）基于股票流動性的層面

股票流動性是指投資者以最小成本、最小價格影響和最快速度完成交易大宗股票的容易程度。在資本市場中，投資者只能通過投資者發(fā)布的財務(wù)報告單方面的獲取企業(yè)經(jīng)營、財務(wù)信息。也正是因為如此，多數(shù)企業(yè)無法充分獲取投資者的信任和關(guān)注，導(dǎo)致企業(yè)吸引投資能力下降，股票的流動能力也會因此受到不小的阻力。當(dāng)企業(yè)股票流動性較低時，更高的流動性成本將會直接附加在投資者身上，這時投資者將會要求更高必要報酬率來尋求補(bǔ)償。另外，由于上市公司與利益關(guān)聯(lián)方之間存在著嚴(yán)重的信息不對稱現(xiàn)象，管理層有強(qiáng)烈的動機(jī)通過依靠自身信息的優(yōu)勢來發(fā)起財務(wù)重述的機(jī)會主義行為。當(dāng)公司歷史財務(wù)信息不可靠或者不真實，市場上大部分投資者都會對其持觀望態(tài)度，公司的股票流動性大大下降，此時投資者會要求更高的回報率來補(bǔ)償自己承擔(dān)的流動性風(fēng)險。作為結(jié)果，上市公司融資難度上升，股權(quán)融資成本也相應(yīng)提高。

（二）基于市場預(yù)測風(fēng)險的層面

投資者在投資決策時會考慮由于信息披露數(shù)量、質(zhì)量的不同而形成的各個證券之間的風(fēng)險差異，這是因為投資者是基于己經(jīng)掌握的信息來估計公司未來價值、預(yù)測風(fēng)險的，所以投資者就會發(fā)現(xiàn)不同的股票其信息含量存在差異。因此，投資者對低風(fēng)險公司股票要求較低的投資回報，對高風(fēng)險的公司股票要求更高的投資回報。信息含量不同的公司股票所要求的投資回報率是不同的，而財務(wù)重述作為信息披露的重要方式，它的存在便會督促上市公司謹(jǐn)慎發(fā)布財務(wù)重述、提高信息披露水平來降低公司的股權(quán)融資成本。

四、總結(jié)與建議

研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)發(fā)生的財務(wù)重述行為會加劇和外部關(guān)聯(lián)者之間的信息不對稱程度，使企業(yè)陷入孤立無援的困境。投資者作為外部信息的重要應(yīng)用者及相關(guān)者，其對風(fēng)險的控制來自于對所獲取信息的分析判斷，財務(wù)重述嚴(yán)重影響了公司在投資者心中的形象，會提高投資者的預(yù)計風(fēng)險水平，其報酬率也會隨之提高。另外，由于公司的股票流動性同樣會受到不同程度的沖擊，投資者會從自身角度要求更多的風(fēng)險溢價，從而會提高其必要收益率。

現(xiàn)階段我國沒有明確的法律法規(guī)對公司以前會計年度報告的錯誤信息進(jìn)行追責(zé)。因此政府部門應(yīng)該大力推進(jìn)相關(guān)法律法規(guī)制度化。對于重述公告的格式、原因、等詳細(xì)的信息方面，也沒有統(tǒng)一的規(guī)定。同時，上市公司發(fā)布財務(wù)重述報告比較自由，并沒有一個系統(tǒng)的制度可以規(guī)范。因此，為了解決這一問題，政府監(jiān)管部門應(yīng)該將法律條文再進(jìn)一步細(xì)化深化，對重述涉及到的披露時間、規(guī)范格式、所屬類別、具體內(nèi)容等問題進(jìn)行明確，引導(dǎo)上市公司作出理性、合理的重述行為，做到有針對性，有目的性。

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作者簡介：朱友明（1991-），男，漢族，山東日照人，碩士研究生在讀，河北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理，應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)。