孫鳳娥 蘇 寧 江永宏

1(北京林業(yè)大學(xué)，北京 100083) 2(清華大學(xué)，北京 100084)

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企業(yè)期貨市場(chǎng)投機(jī)行為效應(yīng)
——基于中國(guó)有色金屬行業(yè)的實(shí)證研究

孫鳳娥1蘇 寧1江永宏2

1(北京林業(yè)大學(xué)，北京 100083)2(清華大學(xué)，北京 100084)

隨著期貨市場(chǎng)發(fā)展，期貨交易量已遠(yuǎn)超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要，期貨市場(chǎng)已成為企業(yè)重要的投機(jī)場(chǎng)所?；诖?，本文主要研究了期貨市場(chǎng)投機(jī)是否真正有利于提高企業(yè)業(yè)績(jī)這一問(wèn)題。首先提出了對(duì)企業(yè)期貨交易行為是出于套期保值還是投機(jī)動(dòng)機(jī)的識(shí)別方法，在此基礎(chǔ)上，基于中國(guó)有色金屬行業(yè)上市公司期貨交易數(shù)據(jù)，研究了期貨投機(jī)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。結(jié)果表明：從投資回報(bào)的角度看，有色金屬行業(yè)上市公司的期貨投機(jī)行為并未為其帶來(lái)超額收益，反而對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了負(fù)面影響。

期貨市場(chǎng) 投機(jī) 企業(yè)業(yè)績(jī) 套期保值

引 言

隨著市場(chǎng)匯率、利率的波動(dòng)，以及商品市場(chǎng)價(jià)格不確定性的不斷增大，越來(lái)越多的企業(yè)參與到期貨交易中進(jìn)行套期保值，以對(duì)沖公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。然而，現(xiàn)實(shí)中期貨商品的交易量已大大超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，越來(lái)越多的期貨交易背離了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的目的，而是存在投機(jī)動(dòng)機(jī)(Bartram等，2009)。由于我國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻低，期貨市場(chǎng)監(jiān)管者及交易者對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，促使大量企業(yè)進(jìn)行投機(jī)性交易，追逐短期利益。中國(guó)人民銀行泰州市中心支行課題組(2006)通過(guò)對(duì)泰州市有出口業(yè)務(wù)的30家企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，不少企業(yè)在遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易過(guò)程中，并未將套期保值當(dāng)作主要目的，而主要是為了追逐短期賬面利潤(rùn)。這種賭徒心理雖有可能為企業(yè)帶來(lái)高額收益，但一旦操作不當(dāng)便會(huì)使企業(yè)蒙受重大損失(Bartram，2011)。

1 期貨市場(chǎng)投機(jī)行為識(shí)別

從企業(yè)披露的報(bào)告中我們可以獲取其是否存在期貨市場(chǎng)交易行為的信息，但并不能直接獲得其行為動(dòng)機(jī)，因此如何根據(jù)已有信息判斷企業(yè)期貨交易的目的是本文研究的關(guān)鍵。國(guó)內(nèi)外已有一部分針對(duì)如何識(shí)別金融衍生品交易投機(jī)行為的研究。Geczy(1997)采用回歸分析的方法判斷企業(yè)進(jìn)行金融衍生品交易的意圖是套期保值還是投機(jī)，該文提出企業(yè)規(guī)模大能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)衍生品價(jià)格預(yù)測(cè)的信息優(yōu)勢(shì)并降低單位交易成本，因此規(guī)模大的企業(yè)更傾向于進(jìn)行衍生品投機(jī)活動(dòng)，對(duì)于陷入財(cái)務(wù)困境的公司而言，金融衍生品投機(jī)行為可以掩蓋其主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)績(jī)效不佳的真實(shí)狀況，因此，面臨財(cái)務(wù)困境的公司更傾向于進(jìn)行金融衍生品投機(jī)，因此，可以衍生品交易為自變量，公司規(guī)模、財(cái)務(wù)困境變量為因變量進(jìn)行回歸分析，若各自變量的回歸系數(shù)均為正數(shù)，則意味著企業(yè)金融衍生品交易目的是投機(jī)；若系數(shù)均為負(fù)值，則表明企業(yè)通過(guò)金融衍生品交易進(jìn)行套期保值。但這種方法在進(jìn)行判斷時(shí)帶有較大的主觀性，衍生品投機(jī)行為的影響因素很多，除取決于企業(yè)所能獲得的信息、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況外，還取決于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)管理水平等，因此通過(guò)這種方法得出的結(jié)論可能存在較大偏誤。Hentschel和Kothari(2001)從金融衍生品交易所產(chǎn)生的效果來(lái)識(shí)別其動(dòng)機(jī)，如果金融衍生品交易加大了企業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)性則為投機(jī)，反之，則為套期保值。這一方法的缺陷在于其忽略了企業(yè)其他業(yè)務(wù)的波動(dòng)性，例如在企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收益波動(dòng)較大時(shí)，投機(jī)行為反而會(huì)平滑企業(yè)整體業(yè)績(jī)，降低其波動(dòng)程度，因此會(huì)得出與事實(shí)相反的結(jié)論。以上方法都是從側(cè)面來(lái)進(jìn)行識(shí)別，與此不同，Adam和Fernando(2008)提出可從金融衍生品交易量方面來(lái)判斷其交易動(dòng)機(jī)，認(rèn)為如果金融衍生品交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了企業(yè)需對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的交易量時(shí)，企業(yè)存在投機(jī)動(dòng)機(jī)，這種方法較為直接，但是卻容易遺漏某些投機(jī)動(dòng)機(jī)的交易行為，因?yàn)檫@種方法未考慮交易的標(biāo)的和方向。此外，中國(guó)財(cái)政部在2006年頒布的《新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，詳細(xì)地規(guī)定了我國(guó)上市企業(yè)運(yùn)用衍生金融工具投機(jī)套利和套期保值的披露、確認(rèn)、計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，為區(qū)分企業(yè)運(yùn)用衍生金融工具目的提供了有利的判斷依據(jù)。竇登奎(2011)在此基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)金融衍生品交易的動(dòng)機(jī)進(jìn)行了識(shí)別，但由于企業(yè)會(huì)計(jì)處理的靈活性，這種識(shí)別方式可能仍存在一定偏誤。綜合來(lái)看，雖然現(xiàn)有的區(qū)分方法較多，但仍存在主觀性較強(qiáng)、不全面或不夠直觀等一系列問(wèn)題。本文認(rèn)為可以從套期保值和投機(jī)的基本特征出發(fā)對(duì)其進(jìn)行識(shí)別。

從企業(yè)期貨市場(chǎng)套期保值或投機(jī)的行為動(dòng)機(jī)來(lái)看，套期保值的主要目的是規(guī)避企業(yè)生產(chǎn)中投入的原材料價(jià)格上漲或產(chǎn)品價(jià)格下降等給企業(yè)造成的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此期貨合約的標(biāo)的物應(yīng)與其主營(yíng)業(yè)務(wù)投入品或產(chǎn)出品相一致，且要達(dá)到對(duì)沖效果，企業(yè)必須持有與現(xiàn)貨市場(chǎng)損益相反的頭寸(張倩，馮蕓，2014)。相反，對(duì)期貨市場(chǎng)投機(jī)者而言，實(shí)際的合約標(biāo)的物本身并不重要，重要的是標(biāo)的物的價(jià)格走勢(shì)與自己的預(yù)測(cè)是否一致。當(dāng)預(yù)期標(biāo)的物價(jià)格將要上漲，就擇機(jī)買(mǎi)進(jìn)期貨合約，反之則賣(mài)出(Hooi等，2010)。據(jù)此我們可以判斷如果期貨標(biāo)的與企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)或者期貨保值方向與企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的方向恰好相反，則視為投機(jī)行為。具體可參照以下步驟對(duì)企業(yè)期貨交易的動(dòng)機(jī)進(jìn)行識(shí)別：①根據(jù)企業(yè)披露信息判斷其主營(yíng)業(yè)務(wù)，如銅或鋁等。如果該企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)是鋁，但期貨交易標(biāo)的卻是與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的金銀等，則視為投機(jī)行為。②若企業(yè)期貨交易標(biāo)的與主營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)，則進(jìn)一步判斷企業(yè)套期保值的方向。通過(guò)期貨價(jià)格在企業(yè)套期保值合約期限內(nèi)的走勢(shì)及企業(yè)在期貨市場(chǎng)上的損益大小和方向，判斷企業(yè)通過(guò)該商品選用期貨交易進(jìn)行的是買(mǎi)期還是賣(mài)期套期保值。③判斷企業(yè)的期貨交易活動(dòng)是套期保值還是投機(jī)套利。若期貨標(biāo)的為原材料，則買(mǎi)期套保為套期保值活動(dòng)，而賣(mài)期套保為投機(jī)套利活動(dòng)。同理，若期貨標(biāo)的為企業(yè)產(chǎn)品，則買(mǎi)期套保為投機(jī)活動(dòng)，而賣(mài)期套保是套期保值活動(dòng)。

2 期貨市場(chǎng)投機(jī)行為效應(yīng)分析

2.1 理論分析與研究假設(shè)

目前對(duì)企業(yè)期貨市場(chǎng)投機(jī)行為的研究主要集中在對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)性的影響上，較少涉及對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)本身的影響。在良好的金融市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)采取適度且專(zhuān)業(yè)的期貨市場(chǎng)投機(jī)行為，對(duì)期貨標(biāo)的價(jià)格走勢(shì)做出科學(xué)準(zhǔn)確的預(yù)判，則可利用杠桿獲取超額回報(bào)，提高企業(yè)投資收益。但期貨市場(chǎng)投機(jī)不可避免的會(huì)擴(kuò)大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口，增大企業(yè)損失的可能性。損失一方面來(lái)自可能的投機(jī)失利導(dǎo)致的直接損失，以及投機(jī)活動(dòng)帶來(lái)的內(nèi)部管理成本的提高。目前我國(guó)金融市場(chǎng)尚不完善，投資者存在非理性投資行為及過(guò)度投機(jī)動(dòng)機(jī)，而且企業(yè)內(nèi)部金融專(zhuān)業(yè)人才不足，這些均導(dǎo)致投機(jī)行為失敗的可能性提高。另一方面來(lái)自企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)提高帶來(lái)的間接成本。具體包括：①風(fēng)險(xiǎn)提高導(dǎo)致現(xiàn)金流波動(dòng)性增大，財(cái)務(wù)彈性降低，使得企業(yè)對(duì)其他業(yè)務(wù)投資不足，降低了企業(yè)通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)獲取收益的可能性，提高了企業(yè)的機(jī)會(huì)成本；②風(fēng)險(xiǎn)提高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)融資成本提高，債權(quán)人在簽訂借款合同時(shí)會(huì)規(guī)定更多的限制性條款，并增強(qiáng)對(duì)貸款的事后監(jiān)督，從而提高股東與債權(quán)人間的代理成本。此外，風(fēng)險(xiǎn)提高可能會(huì)引起債權(quán)人借款意愿降低，使得企業(yè)債務(wù)融資水平下降，債務(wù)利息抵稅效應(yīng)相應(yīng)降低；③一旦企業(yè)投機(jī)失利，則會(huì)承受雙倍損失，并導(dǎo)致現(xiàn)金流吃緊，極大的提高了企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性，財(cái)務(wù)困境成本隨之提高。

由以上分析可知，如果企業(yè)通過(guò)適度、專(zhuān)業(yè)的期貨投機(jī)操作，獲得的收益超過(guò)投機(jī)業(yè)務(wù)管理成本及風(fēng)險(xiǎn)提升所導(dǎo)致的超額融資成本、代理成本等，則該行為能夠提升企業(yè)業(yè)績(jī)，反之，若企業(yè)過(guò)度投機(jī)且投機(jī)失利，則可能對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。由此提出本文假設(shè)：

H1a:期貨市場(chǎng)投機(jī)行為能夠提升企業(yè)業(yè)績(jī)。

H1b:期貨市場(chǎng)投機(jī)行為不利于提升企業(yè)業(yè)績(jī)，反而對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)向影響。

2.2 研究設(shè)計(jì)

參與期貨投機(jī)的企業(yè)及機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量巨大，跨越行業(yè)廣泛(李義超和肖海霞，2010)，為提高研究可行性，本文主要選取有色金屬行業(yè)上市公司為研究對(duì)象。之所以選取該行業(yè)，是因?yàn)橛猩饘倨谪浗灰自趪?guó)內(nèi)發(fā)展較早，市場(chǎng)較成熟，中國(guó)第一家生產(chǎn)資料期貨交易所便是于1992年正式開(kāi)始營(yíng)業(yè)的深圳有色金屬期貨交易所。并且，從目前我國(guó)主要上市公司選擇的期貨種類(lèi)與數(shù)量看，選擇有色金屬期貨作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理與對(duì)沖的公司數(shù)量較多。因此，無(wú)論從數(shù)量上還是有色金屬期貨的發(fā)展歷史上來(lái)看，選擇有色金屬行業(yè)作為研究樣本都具有比較大的代表性，且在選取的59家上市公司中，參與期貨交易的企業(yè)有36家，超半數(shù)以上。

2.2.1 變量選取

①自變量。本文選取的自變量為：有色金屬企業(yè)在期貨交易中是否存在投機(jī)行為(D)，主要根據(jù)前述期貨投機(jī)行為識(shí)別方法確定，采用類(lèi)別變量表示，D=1意味著企業(yè)存在期貨市場(chǎng)投機(jī)行為，D=0表示不存在投機(jī)行為。②因變量。衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)較多，主要包括成本績(jī)效類(lèi)、銷(xiāo)售利潤(rùn)類(lèi)及投資回報(bào)類(lèi)等，本文主要站在投資者的視角研究期貨市場(chǎng)投機(jī)對(duì)投資回報(bào)的影響，因此主要選取凈資產(chǎn)收益率(ROE)、資產(chǎn)收益率(ROA)、每股現(xiàn)金流量(CFPS)和每股收益(EPS)四個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量公司業(yè)績(jī)，并分別考察各指標(biāo)受投機(jī)行為的影響。③控制變量。為更好地分析有色金屬企業(yè)通過(guò)期貨交易進(jìn)行投機(jī)行為對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，本文借鑒前人研究中對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響因素的分析，加入企業(yè)規(guī)模(Asset)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(IRMI)為控制變量，其中以總資產(chǎn)作為企業(yè)規(guī)模代理變量。

2.2.2 樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以滬深兩市有色金屬行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，以2010～2013年為研究期間，剔除ST、*ST、數(shù)據(jù)離散及不完整公司，根據(jù)前文方法從剩余公司中篩選出在研究期間內(nèi)存在期貨交易的36家企業(yè)，以此為樣本，并通過(guò)新浪財(cái)經(jīng)等類(lèi)似數(shù)據(jù)庫(kù)修正不規(guī)整數(shù)據(jù)，得到了36家上市公司4年的面板數(shù)據(jù)。本文因變量及控制變量涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要來(lái)自國(guó)泰安經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)，自變量(公司是否存在期貨投資行為)數(shù)據(jù)則通過(guò)上市公司各年年報(bào)中有關(guān)衍生品信息披露方面的數(shù)據(jù)手工整理而來(lái)。

2.2.3 模型構(gòu)建

結(jié)合前文分析，為驗(yàn)證期貨市場(chǎng)投機(jī)行為是否能夠提高企業(yè)績(jī)效，本文構(gòu)建如下模型：

Yit=a+b1Dit+b2Assetit+b3LEVit+b4IRMIit+Dyear+uit

(1)

其中，i表示第i家公司，t表示年份，Y表示企業(yè)業(yè)績(jī)(在后續(xù)回歸中Y分別表示ROE、ROA、CFPS、EPS)。uit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

2.3 回歸結(jié)果分析

表1為模型1的估計(jì)結(jié)果，(1)～(4)列分別為以ROE、ROA、CFPS、EPS為因變量的估計(jì)結(jié)果。由第(1)列回歸結(jié)果可知，F(xiàn)值為2.835，模型整體達(dá)到了顯著水平，回歸效果良好。從調(diào)整后擬合優(yōu)度來(lái)看，回歸方程能解釋總變異的18.5%，說(shuō)明是否投機(jī)、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率可以作為ROE的預(yù)測(cè)變量。其中，是否投機(jī)系數(shù)為-7.831，且在10%水平下顯著，說(shuō)明期貨投機(jī)行為對(duì)每股收益有顯著負(fù)向影響。從控制變量來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率與ROE之間的回歸系數(shù)為-0.244，在5%水平下顯著，說(shuō)明在有色金屬行業(yè)中，資產(chǎn)負(fù)債率越高，凈資產(chǎn)收益率越低。由第(2)列回歸結(jié)果可知，是否投機(jī)對(duì)ROA的系數(shù)為-4.620，在10%水平下顯著，說(shuō)明期貨投機(jī)行為對(duì)總資產(chǎn)報(bào)酬率仍然存在負(fù)向影響，資產(chǎn)負(fù)債率同樣對(duì)總資產(chǎn)報(bào)酬率存在顯著的負(fù)向影響。由以上分析可知，期貨市場(chǎng)投機(jī)行為顯著降低了有色金屬行業(yè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率。企業(yè)過(guò)度追求短期賬面利潤(rùn)，但卻由于我國(guó)金融市場(chǎng)尚不完善且企業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)過(guò)度樂(lè)觀、對(duì)自身專(zhuān)業(yè)操作知識(shí)過(guò)度自信導(dǎo)致對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足等主客觀原因，使得企業(yè)非但未能通過(guò)投機(jī)獲利，反而極大的提高了自身風(fēng)險(xiǎn)及損失的可能性。由第(3)列回歸結(jié)果可知，F(xiàn)值為1.411，沒(méi)有達(dá)到顯著水平，表明擬合效果不佳，且從調(diào)整后擬合優(yōu)度來(lái)看，回歸方程僅能解釋總變異的2%，說(shuō)明是否投機(jī)、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率無(wú)法作為CFPS的預(yù)測(cè)變量，同時(shí)是否投機(jī)對(duì)CFPS的回歸系數(shù)也不顯著。由第(4)列回歸結(jié)果可知，是否投機(jī)的系數(shù)為-0.149，說(shuō)明投機(jī)對(duì)每股收益有負(fù)向影響，但影響效果不顯著。從控制變量來(lái)看，企業(yè)規(guī)模與每股收益之間的回歸系數(shù)為0.001，在1%水平下顯著，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模對(duì)每股收益有正向影響，相反，資產(chǎn)負(fù)債率與每股收益之間的回歸系數(shù)為-0.013，且在1%水平下顯著，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)每股收益有負(fù)向影響。以上回歸結(jié)果基本驗(yàn)證了假設(shè)H1b，即期貨市場(chǎng)投機(jī)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生了負(fù)向影響。

表1 期貨市場(chǎng)投機(jī)效應(yīng)估計(jì)結(jié)果

注：括號(hào)中為t檢驗(yàn)值，*、**、***分別表示顯著性水平為10%、5%和1%。

3 結(jié)論與啟示

實(shí)踐表明，越來(lái)越多的企業(yè)將商品期貨市場(chǎng)當(dāng)作投機(jī)場(chǎng)所，期貨交易逐漸背離了套期保值的初衷，而期貨市場(chǎng)投機(jī)真的能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)超額利益嗎？本文以有色金屬行業(yè)為例通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)有色金屬行業(yè)的上市公司的期貨市場(chǎng)投機(jī)行為未必能提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及企業(yè)價(jià)值，甚至對(duì)其產(chǎn)生了負(fù)面影響。隨著期貨市場(chǎng)波動(dòng)及風(fēng)險(xiǎn)的不斷增強(qiáng)，企業(yè)在未進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)控制基礎(chǔ)上盲目進(jìn)行投機(jī)操作，出現(xiàn)大幅度虧損?；诖耍疚奶岢鲆韵陆ㄗh：①上市公司要提高風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，加強(qiáng)自身的風(fēng)險(xiǎn)防范。在進(jìn)行期貨市場(chǎng)交易時(shí)應(yīng)選擇合適的對(duì)沖工具、期貨交易品種，并適度運(yùn)用，定期評(píng)估期貨投機(jī)行為的實(shí)際效果，實(shí)施動(dòng)態(tài)管理，靈活調(diào)整投機(jī)策略，將風(fēng)險(xiǎn)控制在最小范圍內(nèi)。②當(dāng)前看來(lái)，期貨投機(jī)雖對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有負(fù)向影響，但并不是說(shuō)要遏制期貨投機(jī)行為，企業(yè)未能從投機(jī)中獲利的原因一方面在于投機(jī)過(guò)度，另一方面則在于金融專(zhuān)業(yè)人才的缺乏。因此企業(yè)應(yīng)加快金融專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍的建設(shè)，以提高企業(yè)防范和降低風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高企業(yè)業(yè)績(jī)，并通過(guò)適度投機(jī)增強(qiáng)金融市場(chǎng)流動(dòng)性。

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(責(zé)任編輯：史 琳)

The Effect of Enterprises Futures Market Speculation ——Based on the Empirical Study of China’s Nonferrous Metals Industry

Sun Fenge1Su Ning1Jiang Yonghong2

(1．Beijing Forestry University，Beijing 100083，China； 2．Tsinghua University，Beijing 100084，China)

Based on futures trading data of listed companies,this paper first proposes the method of identifying that the purpose of enterprises’ future trading is hedging or speculation,and then the impact on corporate performance of futures speculation is studied.The results show that from the perspective of return on investment,futures speculation do not bring the excess returns,it has a negative impact on corporate performance in the nonferrous metal industry.

futures market;speculation;corporate performance;hedging

2016—02—02

中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)資金資助項(xiàng)目“基于云模型的高管聲譽(yù)評(píng)價(jià)體系構(gòu)建及薪酬結(jié)構(gòu)分層設(shè)計(jì)”(項(xiàng)目編號(hào)：RW2015-21)；國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系修訂的若干問(wèn)題研究”(項(xiàng)目編號(hào)：14ATJ001)；北京林業(yè)大學(xué)科技創(chuàng)新計(jì)劃項(xiàng)目“模塊化網(wǎng)絡(luò)組織利益形成與分配研究”(項(xiàng)目編號(hào)：BLX2014-59)。

孫鳳娥，北京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講師，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。研究方向：產(chǎn)業(yè)發(fā)展與公司戰(zhàn)略。蘇寧，北京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授。研究方向：財(cái)務(wù)理論。江永宏，清華大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)院博士研究生。研究方向：理論經(jīng)濟(jì)學(xué)。

10．3969/j．issn．1004-910X．2016．05．021

F830.93

A