對(duì)蘇州區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的幾點(diǎn)思考

黎紀(jì)東

【摘要】隨著2008年天津股權(quán)交易所的批準(zhǔn)成立，我國區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)邁上了陽光之路。我國目前已有37家區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。2016年4月，蘇州也建立了股權(quán)交易中心，對(duì)服務(wù)區(qū)域內(nèi)的中小企業(yè)融資有著重要的意義。本文將對(duì)尚處于起步階段的蘇州區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展過程中可能遇到的問題進(jìn)行探討，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

【關(guān)鍵詞】區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng) ?蘇州 ?規(guī)范 ?風(fēng)險(xiǎn)控制

一、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)概述

2012年5月，中國證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，從政策層面首次確認(rèn)中國場(chǎng)外市場(chǎng)包括四個(gè)層次：滬深主板為一板，深市創(chuàng)業(yè)板為二板，新三板為三板，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)為四板。

區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)，是我國多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。設(shè)立與發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)有利于擴(kuò)展地方非上市中小企業(yè)的融資路徑，解決融資難的問題。一個(gè)繁榮的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)十分利于地方經(jīng)濟(jì)：一方面，有助于打造區(qū)域性經(jīng)濟(jì)金融中心，另一方面，有助于整合各類資源為區(qū)域經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。

二、對(duì)蘇州股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的思考

江蘇省現(xiàn)有中小企業(yè)超過150萬家，數(shù)量居全國首位，蘇州地區(qū)中小企業(yè)集聚度更高。雖然近年來蘇州上市企業(yè)隊(duì)伍實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)容，在我國證券市場(chǎng)中的中小板、創(chuàng)業(yè)板和“新三板”形成以制造業(yè)為主的上市公司的“蘇州板塊”，上市企業(yè)數(shù)量從2010年底的52家增加到如今的106家，今年還有6家加入上市板塊。但由于區(qū)域多層次資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，中小企業(yè)融資主要依賴銀行貸款，融資難問題突出。

2016年4月20日，蘇州股權(quán)交易中心正式開業(yè)。蘇州股權(quán)交易中心有限公司由元禾控股、江蘇股交中心、園區(qū)經(jīng)發(fā)公司、東吳證券、蘇州信托和蘇州產(chǎn)交中心六家股東聯(lián)合發(fā)起，是交易中心的運(yùn)營主體。蘇州股權(quán)交易中心的成立可以通過對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)公開掛牌、公開信息、公開定價(jià)等方式，利用市場(chǎng)手段對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理估值，促進(jìn)民間資金向盈利能力強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿Υ蟮男袠I(yè)和企業(yè)流動(dòng)，提高資本回報(bào)率，優(yōu)化民間資本的投向結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，切實(shí)提高企業(yè)融資效率、節(jié)約企業(yè)成本，減輕區(qū)內(nèi)企業(yè)負(fù)擔(dān)。

通過蘇州股權(quán)交易中心網(wǎng)站，我們可以了解到蘇州股權(quán)交易中心為企業(yè)提供登記托管、掛牌、定向增資和股權(quán)交易等服務(wù)。擬掛牌的企業(yè)可以申請(qǐng)到孵化板或新興板進(jìn)行掛牌。其中在孵化板掛牌的企業(yè)為符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的高新技術(shù)企業(yè)、科技型企業(yè)、優(yōu)秀商業(yè)及文化企業(yè)、其他具有人才、技術(shù)、品牌、商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，優(yōu)秀的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)可以在新興板掛牌。在蘇州股權(quán)交易中心掛牌的企業(yè)不需要進(jìn)行股份制改造，有限責(zé)任公司和合伙企業(yè)都可以到中心掛牌。對(duì)于蘇州股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，筆者有以下幾點(diǎn)思考：

（一）缺乏整體體制與運(yùn)營機(jī)制的設(shè)計(jì)易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

從國家層面來看，我國《公司法》和《證券法》并未對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行明確的法律定位。國發(fā)38號(hào)文及37號(hào)文從基本交易規(guī)則的角度解決區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)“什么不能做”的問題。《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見》也在一定意義上從基本運(yùn)作規(guī)范角度對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)定。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)在缺乏整體的體制與運(yùn)營機(jī)制的設(shè)計(jì)的情況下啟動(dòng)，市場(chǎng)的不成熟性也就體現(xiàn)出來。同時(shí)由于沒有明確的法律法規(guī)界定，在市場(chǎng)運(yùn)作的情況下，利益最大化就成為市場(chǎng)參與者的發(fā)展原則，會(huì)引起參與者利用政策、法律的漏洞，追逐自身利益，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，不利于市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。蘇州股權(quán)交易市場(chǎng)需要有相應(yīng)的法律規(guī)范以便制定規(guī)范市場(chǎng)、調(diào)控市場(chǎng)、控制風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)則。

（二）掛牌門檻和中小微企業(yè)質(zhì)量之間的矛盾

區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)主要的服務(wù)對(duì)象是中小微企業(yè)，這類企業(yè)往往存在著企業(yè)管理制度不完善、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力弱等問題。券商參與股權(quán)交易市場(chǎng)，在專業(yè)、技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)等方面有著自己的優(yōu)勢(shì)，但是對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的謹(jǐn)慎性以及《券商參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)》對(duì)券商參與區(qū)域性資本市場(chǎng)要求的嚴(yán)格性，使得券商實(shí)際上對(duì)進(jìn)入?yún)^(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的企業(yè)會(huì)有較高要求。在以往的成立的區(qū)域性股權(quán)交易中心，大多數(shù)券商會(huì)按照新三板的要求來對(duì)四板企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部審核。而鑒于大部分中小微企業(yè)的質(zhì)量，也許依然難以解決小微企業(yè)融資難的問題。

（三）區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)之間存在一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)覆蓋全國的態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成，基本呈現(xiàn)了“一省一市場(chǎng)”格局，其中一些省份還設(shè)有兩家以上。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在全國一哄而起，在法律法規(guī)和總體構(gòu)架沒有建立的情況下，市場(chǎng)開始出現(xiàn)亂象叢生、同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象：區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與“新三板”之間的競(jìng)爭(zhēng)、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)。這樣的發(fā)展態(tài)勢(shì)不僅容易造成重復(fù)建設(shè)和資源浪費(fèi)，而且導(dǎo)致不公平競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)公信力缺失，不利于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí)，由于地方設(shè)、地方管，全國各地的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)都自定市場(chǎng)準(zhǔn)入條件、交易規(guī)則制度、交易登記結(jié)算制度。且在市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制、掛牌企業(yè)準(zhǔn)入門檻等方面差異較大，加之各區(qū)域市場(chǎng)大多有跨區(qū)域經(jīng)營沖動(dòng)，有意向全國企業(yè)開放。區(qū)域市場(chǎng)總體上呈現(xiàn)管理無序狀態(tài)，為今后的統(tǒng)一監(jiān)管、統(tǒng)一規(guī)范和有序發(fā)展設(shè)置了障礙。

三、對(duì)策建議

（一）加快相關(guān)法律法規(guī)及制度的設(shè)計(jì)

區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)作為我國多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，在其蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)下，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)及時(shí)根據(jù)已設(shè)立較長(zhǎng)時(shí)間的區(qū)域性股權(quán)中心的發(fā)展過程中存在的問題制定相應(yīng)的法律法規(guī)，統(tǒng)一監(jiān)管、統(tǒng)一規(guī)范，使得市場(chǎng)能夠有序發(fā)展。從而使得地方的區(qū)域性股權(quán)交易中心也有章可循。

（二）明確服務(wù)對(duì)象和功能定位

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象是“兩非一高”的中小微企業(yè)，眼光要向下看，包括服務(wù)的地域要向下延伸，服務(wù)的企業(yè)要向下延伸，特別是小微企業(yè)。鑒于我國中小微企業(yè)數(shù)量巨大，很多難以到場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)掛牌交易，也很難得到所需的金融服務(wù)，客觀上需要區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)提供服務(wù)。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)對(duì)這類企業(yè)進(jìn)行培育和規(guī)范，可以為交易所市場(chǎng)提供上市企業(yè)資源。蘇州股權(quán)交易中心應(yīng)當(dāng)積極對(duì)企業(yè)進(jìn)行宣傳、培育，無論規(guī)模大小，讓企業(yè)提高自己的質(zhì)量，加強(qiáng)企業(yè)的融資能力。

（三）優(yōu)勝劣汰，適者生存

通過一段時(shí)間建設(shè)和競(jìng)爭(zhēng)，各地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展程度不一，形成優(yōu)勝劣汰。在此基礎(chǔ)上，可讓運(yùn)行較好，規(guī)模較大，對(duì)市場(chǎng)和企業(yè)服務(wù)較好的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨省區(qū)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)試點(diǎn)，更加完善區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)功能，擴(kuò)大影響。蘇州股權(quán)交易市場(chǎng)雖然起步晚，但是通過借鑒國內(nèi)外先行者的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)、適當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)大區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象，服務(wù)項(xiàng)目，從而更快更好地助推地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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