方烈

財(cái)報(bào)就是上市公司的體檢表。財(cái)報(bào)造假就像玩魔術(shù)一樣，而魔術(shù)就像一張紙，一捅就破，關(guān)鍵是得學(xué)會(huì)怎么捅。

深港通已經(jīng)在12月5日開通，港股市場(chǎng)的“地雷股”、“老千股”都不陌生，即便是大市值個(gè)股、滬港通標(biāo)的股，亦同樣有不少“地雷股”。

要是踩到港股地雷的話，虧99.999%都有可能，但在A股則相反，虧99%比賺99%還要困難，這是兩個(gè)市場(chǎng)的區(qū)別。

那么如何識(shí)別？“地雷股”有兩種，第一種，狹義上稱之為老千股；第二種是財(cái)務(wù)造假股。兩類特征并不一樣。

老千股易識(shí)別

老千股非常簡(jiǎn)單，單純玩二級(jí)市場(chǎng)炒作，類似于A股的莊股，這種票是投機(jī)者的地獄，投資者一般不會(huì)碰這類股票。很多人虧在這類股票上，要么是不懂，要么是出于投機(jī)心理。

這些公司有什么特征？首先，大股東在二級(jí)市場(chǎng)大量減持。其次，喜歡玩大比例拆股。第三，合股，我曾見過80股合一股的玩法。某只股票已經(jīng)跌到1分錢，看似跌無可跌，結(jié)果合股，合了之后還要配股。別以為1分錢買了就不會(huì)虧，最后無論你參不參與配股都會(huì)虧，只要被拐騙上了“賊船”，想下來是不可能的。第四，公司名稱一般都有中國(guó)、亞洲、國(guó)際、環(huán)球等等這些聽起來都是很大的名頭，因?yàn)槭请x岸公司，名稱隨便怎么取都可以，但是好在它的代碼不變。第五，身邊經(jīng)常有不懂股票的人給你推薦，而且目標(biāo)價(jià)很肯定，比如這個(gè)股票1毛錢，告訴你肯定能漲到1塊錢，世界上哪有那么肯定的事？因?yàn)檫@些人是有提成的，所以，您務(wù)必要慎重一些。最后，很重要的因素，財(cái)報(bào)特征：主業(yè)不賺錢，偶爾賺錢靠非主業(yè)業(yè)務(wù)。像蒙古礦業(yè)（01166.HK），多年虧損，沒有賺過錢；負(fù)債率低，銀行貸款較少，甚至沒有，沒有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，財(cái)報(bào)都非常簡(jiǎn)單。

當(dāng)然，老千股的一個(gè)重要特征就是財(cái)報(bào)沒造假。公司就是虧損股，只是在二級(jí)市場(chǎng)玩財(cái)技。其目標(biāo)一般是初入香港市場(chǎng)的內(nèi)地投資者，或者特別喜歡投機(jī)的人，現(xiàn)在深港通開通了，內(nèi)地投資者到香港市場(chǎng)要特別注意，包括在深港通的標(biāo)的股里，其實(shí)也有地雷股。對(duì)長(zhǎng)期虧損的公司不要隨意相信，別指望像A股那樣，去賺重組的錢，符合這類特征的個(gè)股堅(jiān)決不碰。

財(cái)報(bào)造假就像玩魔術(shù)

真正害人的是財(cái)報(bào)造假股，因?yàn)樗鼈兺鶗?huì)偽裝成為績(jī)優(yōu)股，騙取對(duì)象是價(jià)值投資者，而價(jià)值投資者往往配置倉(cāng)位較重，所以殺傷力遠(yuǎn)強(qiáng)于前述的老千股。

造假動(dòng)機(jī)，一般都是充當(dāng)大股東的提款機(jī)，具體方式是二級(jí)市場(chǎng)炒股，高價(jià)減持，或者直接把上市公司資金挪走。

比如雨潤(rùn)食品（01068.HK），公司說產(chǎn)能是5665萬頭，你信還是不信？就算跑去跟豬同吃同睡，也不見得搞清楚。再如中國(guó)安芯（01149.HK），16億元的資金突然消失了。這類公司，只能看它的財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)就是體檢表。財(cái)報(bào)造假就像玩魔術(shù)一樣，而魔術(shù)就像一張紙，一捅就破，關(guān)鍵是學(xué)會(huì)怎么捅。

港股公司的財(cái)報(bào)，一般外表花哨，內(nèi)容相對(duì)簡(jiǎn)單；有的會(huì)計(jì)科目名稱和歸類沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)；會(huì)計(jì)年度劃分時(shí)間自由。

具體來看指標(biāo)。首先是貨幣資金。大存大貸，就是賬上有大量的存款，同時(shí)也有大量的貸款。一般來講，賬面的貨幣資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的資金，就稱之為大額存款。沒有愿意支付巨量的利息支出，所以是有問題的。但是，大存大貸這種類型也有正常的。如恒安國(guó)際（01044.HK），有200多億港元的存款，150億港元的銀行貸款，其銀行貸款大部分是美元和港幣，貸款利率是1.82%，而存款利率是3.16%。這是典型的內(nèi)保外貸，因此，這個(gè)公司是正常的，沒有造假。

如果一個(gè)公司根本不是內(nèi)保外貸，甚至一分錢貸款都沒有呢？這類公司看存款利率，顯著低于七天通知存款利率可以被視為異常。只可能有一種情況，說明錢根本沒有在賬上。既然如此，為什么能騙過會(huì)計(jì)師審計(jì)？因?yàn)殄X平時(shí)不在賬上，財(cái)報(bào)截止日當(dāng)天在賬上，財(cái)報(bào)截止日次日就把錢轉(zhuǎn)走。這種情況盡量要看大筆集資以前的存款利率，剛剛?cè)Φ降腻X是真的，不可能立刻轉(zhuǎn)走。

不過，個(gè)別國(guó)企出現(xiàn)這種情況則是正常的。還有，個(gè)別公司在某一財(cái)報(bào)期異常，后來恢復(fù)正常了，之前也沒有前科，所以有可能是某一階段資金被大股東占用，因此也不能視為造假。

如果貨幣資金沒問題，只能說明“血液”沒問題，還得做B超、做CT，以排除其他地方出問題的可能性。有的公司表面高派息，實(shí)際上是把銀行貸款或增發(fā)、配售圈到的錢，通過派現(xiàn)的方式轉(zhuǎn)到大股東自己手中。這類公司往往大股東持股比例大，特別具有欺騙性。還有一類，就是公司把通過二級(jí)市場(chǎng)炒股賺的現(xiàn)金，再流回到公司做利潤(rùn)，表面看來其貨幣資金也沒什么問題。

其次，“血液”之外的第二個(gè)指標(biāo)，就是“心電圖”——毛利率（需結(jié)合產(chǎn)能利用率和凈利潤(rùn)率來分析）。

通天酒業(yè)（00389.HK）銷售毛利率連續(xù)多年不動(dòng)，突然間開始出現(xiàn)巨大的波動(dòng)，由57%到負(fù)50%。

分析毛利率，可以和同行業(yè)比較，也可以和公司的過去比較。

結(jié)合產(chǎn)能利用率（資本支出）來分析毛利率，是一個(gè)很重要的分析點(diǎn)，如果產(chǎn)能利用率大幅下滑，但毛利率不降反升，多半都有問題。很大的可能性是，通過新建產(chǎn)能的方式把銀行貸款或資本市場(chǎng)籌到的資金挪走了。當(dāng)然，有的行業(yè)龍頭公司，如果競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)很明顯，也可以逆周期擴(kuò)張，另當(dāng)別論了。

這些情況就是上市公司的大股東把公司當(dāng)成一個(gè)提款機(jī)，提款機(jī)的錢來自哪里？IPO募集資金、銀行貸款，以及做虛假利潤(rùn)。怎么提？資本支出是首選。

第三，如果資本支出沒有發(fā)現(xiàn)問題，還得看看存貨，存貨跟資本支出是如出一轍的。如果存貨是1億元，用5億元買，大幅虛增，甚至虛構(gòu)，最后大不了大幅計(jì)提減值，或者干脆一把火燒掉，有的公司披露倉(cāng)庫起火了，但人員沒有傷亡，只是損失財(cái)物，這種情況值得注意。

其他分析指標(biāo)還包括，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量、應(yīng)收賬款收入、應(yīng)付賬款存貨、預(yù)付賬款/付現(xiàn)成本，等等。

望聞問切多判斷

判斷公司是否有問題，還需要采取其他方法。

比如“望”，看公司信息披露，主要關(guān)注CFO辭職、會(huì)計(jì)師事務(wù)所變更、核數(shù)師酬金等。由于財(cái)務(wù)造假，法人代表及CFO均可能負(fù)法律責(zé)任，因此很多CFO感覺事態(tài)比較嚴(yán)重時(shí)，往往選擇辭職，特別是有人開始質(zhì)疑公司賬目之后。會(huì)計(jì)師事務(wù)所也是這樣，在還沒有東窗事發(fā)之前辭任的，留給投資者一個(gè)寶貴的跑路機(jī)會(huì)。但很多人不注意核數(shù)師酬金，比如別人的審計(jì)費(fèi)是200萬-300萬元，某公司的審計(jì)費(fèi)1000多萬元，利益要給夠，才能合伙干壞事。不過，核數(shù)師酬金異常的公司可能有問題，但問題公司并非核數(shù)師酬金都很高，因?yàn)楹芏喙驹旒偌记蓩故?，能騙過審計(jì)師，比如中國(guó)動(dòng)物保健品（00940.HK），其審計(jì)師酬金僅有200萬元。

接下來“聞”，對(duì)于媒體質(zhì)疑、網(wǎng)上傳言亦應(yīng)重視。比如中國(guó)動(dòng)物保健品曾發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告稱，“本集團(tuán)預(yù)期截至2014年12月31日止財(cái)政年度的純利較前一年度顯著增加超過50%。”當(dāng)時(shí)我就從這則公告看出財(cái)務(wù)有問題并公開婉轉(zhuǎn)質(zhì)疑。另外，這家公司存款利率也因?yàn)楫惓６毁|(zhì)疑，公司回復(fù)說是因?yàn)樾录悠峦耸泄居幸螅荒茏鋈魏涡问降睦碡?cái)。那么，你可以簡(jiǎn)單想想：為什么不能做任何形式的理財(cái)？你也可以問問投行朋友；定期存款也是理財(cái)；既然退市后不能做理財(cái)，那你可以查看新加坡退市前的存款利率，同樣非常低；還可以比較同樣是新加坡退市的四環(huán)醫(yī)藥（00460.HK），它的存款利率就比中國(guó)動(dòng)物保健品高很多。

至于“問”，則是多問問公司、問同行、問專業(yè)人士。香港一個(gè)調(diào)味品公司，當(dāng)時(shí)IPO的時(shí)候我有機(jī)會(huì)問了些公司問題，從高管回復(fù)就立刻可以判斷出公司有造假嫌疑，之后的財(cái)報(bào)也進(jìn)一步印證了當(dāng)時(shí)的判斷。

“切”，則是對(duì)于異?，F(xiàn)象，多思考，相信常識(shí)而不是相信奇跡，比如一些公司大股東為何大量減持，為何能以超低PE收購(gòu)資產(chǎn)。

特別需要注意的是，不要迷信四大所；不要迷信有跨國(guó)公司、名人、首富背書的公司；甚至國(guó)企亦不能迷信。

還有重要時(shí)間點(diǎn)和敏感信號(hào)。一般來說，在年報(bào)披露前，每年3月中下旬（尤其是下旬）是高危期。尤其是之前有被質(zhì)疑過的公司，其年報(bào)極有可能出不來而被迫停牌；或者年報(bào)出來了，但不敢再造假、虛增利潤(rùn)，因此業(yè)績(jī)開始莫名其妙大幅下滑；季報(bào)或中報(bào)有驚喜，因?yàn)槟陥?bào)需要審計(jì)，季報(bào)、中報(bào)不需要審計(jì)，這樣做的目的是回應(yīng)做空，亦為出貨。如果不幸買到，這時(shí)候就是最好的出貨機(jī)會(huì)。另外，需要密切關(guān)注空單異動(dòng)。

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