占昕

市場對于未來信托盈利判斷出現(xiàn)了分歧，各類資本表現(xiàn)出自己的態(tài)度

“有人星夜趕科場，有人辭官歸故里”，對信托前景和未來市場的分歧，正在加速信托公司新一輪股權(quán)的變換。今年以來，接連7家信托公司股權(quán)變動和未定事宜，將信托牌照價(jià)值之爭再推高潮。

有人質(zhì)疑股東退出是高位套現(xiàn)，有人認(rèn)為變動是牌照貶值的開始，當(dāng)然市場還有另一部分積極的買家，據(jù)《投資者報(bào)》記者了解，接下來仍將有部分新晉信托股東上位并增資擴(kuò)大話語權(quán)。

那么，對于信托現(xiàn)有的股東和對信托公司有興趣的投資者來說，信托公司這張牌是否還有投資價(jià)值？應(yīng)該如何甄選？為了獲得答案，日前《投資者報(bào)》采訪了多家正在經(jīng)歷股權(quán)變化的信托公司和信托行業(yè)的親歷者和中高層。

市場對未來產(chǎn)生分歧

“如果信托公司還是前幾年的高歌猛進(jìn)，估計(jì)股東的出讓動力會不足，但現(xiàn)在是盤整調(diào)整期，大家對信托未來的預(yù)計(jì)有分歧，不像以前那么看好，又有一些其他的出手必要性?！睒I(yè)內(nèi)認(rèn)為，對信托自身價(jià)值和未來發(fā)展觀點(diǎn)的不一致使得今年的信托股權(quán)市場有買有賣，有進(jìn)有出。

眾所周知，作為金融領(lǐng)域功能最齊全的機(jī)構(gòu)，信托公司投資領(lǐng)域涵蓋資本市場、貨幣市場及實(shí)業(yè)市場，可開展貸款、股權(quán)、權(quán)益類投資、證券投資、債券承銷、投資銀行等多類型金融業(yè)務(wù)，具有全牌照優(yōu)勢。

與此同時(shí)，稀缺也成為信托牌照的特點(diǎn)。根據(jù)今年9月末數(shù)據(jù)，信托公司目前正常經(jīng)營的有68家，證券公司127家，銀行上千家。而最近一個(gè)獲得金融許可證的信托公司長城新盛也是2011年10月8日完成重組，此后未有新的信托牌照發(fā)放。

但是轉(zhuǎn)型的緩慢和自身戰(zhàn)略的考慮，部分股東心生“退意”。行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速放緩，既受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力加大等宏觀因素影響，也是信托行業(yè)發(fā)展過程中自身調(diào)整的結(jié)果。

部分信托公司負(fù)責(zé)人向《投資者報(bào)》記者表示，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩、泛資管行業(yè)競爭加劇、監(jiān)管套利受抑制等因素的影響，信托業(yè)正面臨傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式難以為繼，新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)尚未形成等挑戰(zhàn)，一直受益于經(jīng)濟(jì)高速擴(kuò)張的整個(gè)信托業(yè)正在面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

公司能否更進(jìn)一步成關(guān)鍵

進(jìn)行股東輪換的前提是牌照價(jià)值，而近年來的盈利水平較高也給了部分公司“急流勇退”的好時(shí)機(jī)。伴隨行業(yè)拐點(diǎn)的到來，在信托牌照還值錢時(shí)高位變現(xiàn)，成為部分信托股權(quán)轉(zhuǎn)讓的主要原因。

值得關(guān)注的是，除了國民信托轉(zhuǎn)手生命人壽未能明確獲悉數(shù)據(jù)，其余多數(shù)股東掛牌退出亦是賺得“皆大歡喜”的局面。

從2010年出資3.9億元拿下四川信托30%股份位居第二開始，中海信托成為唯一一個(gè)參股信托的信托公司。

但是四川信托發(fā)展勢頭良好，中海信托不僅只分紅就收回成本，四川信托的營業(yè)收入甚至超過了作為二股東的本身。2011年-2015年，中海信托從四川信托獲得投資收益占其公司總營收比例從10.7%升至26%。而僅2015年，四川信托為中海信托貢獻(xiàn)的投資收益就有4.17億元之多。加之本輪中海信托掛牌獲得的以溢價(jià)33.33%的總成交價(jià)50億元，在業(yè)內(nèi)看來，不論川信的其他股東是否最終行使優(yōu)先權(quán)，對中海信托這都將是筆超大額的回收。

那么，行業(yè)部分股東洗牌后，個(gè)中信托標(biāo)的的投資價(jià)值又將如何判斷呢？中鐵信托副總經(jīng)理陳赤向《投資者報(bào)》記者表示，可以用信托發(fā)展三階段論來分析。

“第一個(gè)階段是信托的初級階段，其特征是以風(fēng)險(xiǎn)型的融資類業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)模式，信托如果繼續(xù)按照這種單一的風(fēng)險(xiǎn)型融資業(yè)務(wù)發(fā)展空間已經(jīng)很小，還可能隨著經(jīng)濟(jì)下行、地方經(jīng)濟(jì)塌陷、企業(yè)自身應(yīng)變能力不足而導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)增大，所以有人會對局限在初級階段發(fā)展的信托公司認(rèn)為已到高點(diǎn)。”

陳赤認(rèn)為，當(dāng)下信托公司正在從初級階段向中級階段努力，即在融資類業(yè)務(wù)之外發(fā)展收費(fèi)型業(yè)務(wù)，而收費(fèi)型業(yè)務(wù)對應(yīng)的是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、事務(wù)管理類等。

“股權(quán)變動主要基于對信托股權(quán)價(jià)值的看法和對信托未來發(fā)展的信心，轉(zhuǎn)型分級時(shí)期公司的快慢也各有不同。有的沿著原先固定的路線走，新業(yè)務(wù)沒有成型和成熟盈利模式；有的敢于嘗試創(chuàng)新，發(fā)展空間較大，新的股東也愿意進(jìn)來?！痹陉惓嗫磥恚芊耥樌^渡邁向中級階段成為當(dāng)下信托公司具體價(jià)值的體現(xiàn)，而一旦邁不過去，風(fēng)險(xiǎn)則增加，盈利減少也會導(dǎo)致股東間對未來決策產(chǎn)生差異而分道揚(yáng)鑣。

股東戰(zhàn)略調(diào)整時(shí)機(jī)

“如果信托能夠發(fā)揮優(yōu)勢，積聚資源發(fā)展起來，未來前景仍有很大空間。與此同時(shí)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)開始萌芽并逐漸成長。這一階段的時(shí)間大概從2015、2016年開始，可能需要五六年的時(shí)間。”陳赤預(yù)計(jì)。

不過伴隨著信托盈利的常態(tài)化，考量這塊牌照機(jī)制的因素也變得越來越多。

“就信托行業(yè)未來發(fā)展看，基于不斷增長的財(cái)富管理與資產(chǎn)管理需求、信托行業(yè)的制度優(yōu)勢與功能優(yōu)勢、信托公司多年來積累的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，有闖勁的信托公司還是可以沖出來?！辈糠止蓹?quán)調(diào)整和已經(jīng)完成變動的公司向《投資者報(bào)》記者表示。

“對現(xiàn)有股東和對信托公司有興趣的機(jī)構(gòu)投資者來說，如果是看重金融平臺功能的，就要從自身發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，合理規(guī)劃布局，整合資源，力爭取得1+1大于2的效果?！币患倚袠I(yè)居前十信托公司的管理者告訴記者，如果是財(cái)務(wù)投資角度，重點(diǎn)要關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，資產(chǎn)質(zhì)量的高低直接關(guān)乎投資風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)未來經(jīng)營狀況，主要取決于經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營理念與管理水平的高低，而非牌照本身。

“股東輪換的考慮有很多，各家戰(zhàn)略不一，純財(cái)務(wù)投資者會有其投資紀(jì)律，受內(nèi)定目標(biāo)約束，而經(jīng)濟(jì)不好各股東主業(yè)發(fā)展不一也可能需要資金，銀監(jiān)會對企業(yè)集團(tuán)持有銀行類金融牌照也有規(guī)定，所以不排除占比過低的股東放棄去尋找更好、更大話語權(quán)的其他標(biāo)的。”

“信托的確出現(xiàn)過流拍的現(xiàn)象，不過這與各信托公司的實(shí)力與經(jīng)營狀況有關(guān)，如果信托公司本身實(shí)力較弱，加上如果出現(xiàn)違約的項(xiàng)目或者抵押物處置不力的經(jīng)營困境的時(shí)候，股權(quán)在競拍時(shí)可能出現(xiàn)無人問津的情況。”格上理財(cái)歐陽嵐表示。