田高良，司 毅,2，韓 潔，卞一洋

1 西安交通大學(xué) 管理學(xué)院，西安 710049 2 香港城市大學(xué) 商學(xué)院，香港 999077 3 西北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，西安 710127 4 中國科學(xué)技術(shù)大學(xué) 管理學(xué)院，合肥 230026

媒體關(guān)注與稅收激進(jìn)
——基于公司治理視角的考察

田高良1，司 毅1,2，韓 潔3，卞一洋4

1 西安交通大學(xué) 管理學(xué)院，西安 710049 2 香港城市大學(xué) 商學(xué)院，香港 999077 3 西北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，西安 710127 4 中國科學(xué)技術(shù)大學(xué) 管理學(xué)院，合肥 230026

近年來，稅收激進(jìn)的研究越來越強(qiáng)調(diào)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的利益沖突會(huì)導(dǎo)致自利的管理層在避稅的同時(shí)通過轉(zhuǎn)移公司資源實(shí)現(xiàn)自身的機(jī)會(huì)主義行為，為股東帶來非稅收成本，稅收激進(jìn)成為一個(gè)代理問題。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，媒體在日常生活中發(fā)揮著越來越重要的作用，被視為新興轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體中重要的外部公司治理力量，可以有效緩解各種代理問題。同時(shí)，在中國多種所有制經(jīng)濟(jì)并存的獨(dú)特制度背景下，實(shí)際控制人性質(zhì)不同的公司由于稅收政策和代理問題的差異有著不同的稅收激進(jìn)動(dòng)機(jī)，也為檢驗(yàn)這一問題提供了獨(dú)特的視角。

在代理理論框架下，結(jié)合中國的制度背景，研究媒體關(guān)注是否及如何影響管理層稅收激進(jìn)行為及其經(jīng)濟(jì)后果就顯得尤為必要。利用2011年至2014年中國A股上市公司6 839個(gè)公司-年度觀測值作為研究樣本，結(jié)合對120萬條媒體報(bào)道文本的大數(shù)據(jù)分析，使用OLS和三階段聯(lián)立方程OLS回歸進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

研究結(jié)果表明，媒體關(guān)注通過增大管理層基于稅收激進(jìn)的機(jī)會(huì)主義行為成本抑制稅收激進(jìn)；由于地方國有企業(yè)的避稅動(dòng)機(jī)更低，當(dāng)將樣本按照實(shí)際控制人性質(zhì)進(jìn)行拆分后，媒體關(guān)注對稅收激進(jìn)的抑制作用僅在中央國有企業(yè)和民營企業(yè)樣本中顯著；在經(jīng)濟(jì)后果方面，研究發(fā)現(xiàn)處于高媒體關(guān)注度下的稅收激進(jìn)公司的公司價(jià)值更高，進(jìn)一步證明媒體關(guān)注可以降低稅收激進(jìn)中的代理成本，提升公司價(jià)值；機(jī)構(gòu)投資者在管理層避稅成本收益決策中起調(diào)節(jié)效應(yīng)。

媒體關(guān)注作為重要的外部公司治理機(jī)制之一，能有效緩解管理層稅收激進(jìn)中的代理問題，加深了對媒體關(guān)注公司治理機(jī)制以及管理層稅收激進(jìn)成本收益決策的理解，對投資者保護(hù)和稅收征管都具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

媒體關(guān)注；稅收激進(jìn)；公司治理；實(shí)際控制人性質(zhì)；公司價(jià)值；機(jī)構(gòu)投資者持股

1 引言

風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者期待管理層通過追逐避稅機(jī)會(huì)來最大化會(huì)計(jì)利潤和股東財(cái)富[1]。當(dāng)學(xué)者將代理理論引入公司稅收激進(jìn)的研究后，發(fā)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離會(huì)使管理層避稅行為更多地反映了管理層的私人利益，而非股東利益[2-4]。管理層會(huì)通過避稅行為來“抽租”，增加股東的非稅收成本(指站在股東的立場，管理層稅收激進(jìn)行為為股東帶來的成本，即損害股東利益的程度)，如掩蓋公司的負(fù)面消息、激進(jìn)的財(cái)務(wù)報(bào)告行為、超額在職消費(fèi)、關(guān)聯(lián)方交易和低投資效率等[5-7]，限制了稅收激進(jìn)對公司價(jià)值的提升作用。切實(shí)有效的公司治理機(jī)制能降低管理層避稅行為帶來的代理成本，增加公司價(jià)值[8]。

在美國的“安然”、“世通”和中國的“銀廣夏”案例中，媒體在揭露公司侵權(quán)和舞弊中一顯身手，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注媒體在公司治理中發(fā)揮的作用，并認(rèn)為其是新興資本市場上有效替代法律保護(hù)不足的一項(xiàng)制度安排，能有效緩解代理沖突[9]。媒體基于自身商業(yè)利益和聲譽(yù)的考慮，具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去收集和處理上市公司的信息以吸引社會(huì)公眾的注意力，從而發(fā)揮外部的公司治理作用[10]。基于中國制度背景的研究發(fā)現(xiàn)，媒體可以通過引發(fā)行政機(jī)構(gòu)介入[11]和市場壓力機(jī)制作用于公司治理[12]。

然而，尚未有研究從公司治理角度探索媒體關(guān)注如何影響稅收激進(jìn)及其經(jīng)濟(jì)后果。本研究在公司治理框架下，通過分析和檢驗(yàn)媒體關(guān)注如何影響管理層稅收激進(jìn)決策的成本和收益，拓展了對公司避稅行為的非稅收成本和媒體監(jiān)督的公司治理機(jī)制的認(rèn)識(shí)，對稅收監(jiān)管和投資者保護(hù)都具有一定的借鑒價(jià)值。

2 相關(guān)研究評述

2.1 公司治理與稅收激進(jìn)

相比于節(jié)稅行為的合法性，避稅行為僅具有不違法性，是指企業(yè)利用稅法的不完善性、優(yōu)惠條款以規(guī)避或減輕納稅義務(wù)，現(xiàn)有研究將公司節(jié)稅和避稅行為統(tǒng)稱為稅收激進(jìn)行為[1,5-6]，本研究中避稅和稅收激進(jìn)為同義概念，稅收激進(jìn)程度越高說明公司采用了更多的避稅措施。中國傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)體系與財(cái)政預(yù)算和稅額核定息息相關(guān)，自1983年中國政府首次實(shí)施稅收制度至20世紀(jì)末，稅法在財(cái)務(wù)報(bào)告實(shí)踐中發(fā)揮著重要作用[13]。在這一會(huì)計(jì)賬面與實(shí)際稅負(fù)差異趨同的階段，管理層在避稅的同時(shí)也會(huì)降低公司的會(huì)計(jì)利潤，從而限制了管理層通過避稅提升公司業(yè)績。1998年以后，中國逐漸放寬了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與稅法核算的差異，使管理層有更大的自主性和動(dòng)機(jī)在保持會(huì)計(jì)收入不變的同時(shí)，通過避稅進(jìn)一步提高公司業(yè)績[13]。SLEMROD[2]、CHEN et al.[3]和CROCKER et al.[4]的研究為在公司治理框架下研究稅收激進(jìn)奠定了理論基礎(chǔ)。CHEN et al.[3]在委托代理模型下研究管理層稅收激進(jìn)，發(fā)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離會(huì)使避稅行為為股東帶來效率損失；CROCKER et al.[4]在財(cái)務(wù)總監(jiān)與股東的契約關(guān)系下研究公司避稅行為，并提出薪酬契約激勵(lì)財(cái)務(wù)總監(jiān)更好地利用避稅實(shí)現(xiàn)股東利益。在這些研究之前，大多數(shù)研究都假設(shè)管理層在做出避稅決策時(shí)不存在代理問題[1]。此后，稅收激進(jìn)的研究基本圍繞著公司治理理論展開。DESAI et al.[8]研究認(rèn)為，自利的管理者會(huì)以復(fù)雜的方式構(gòu)建公司，從而方便他們通過交易避稅的同時(shí)轉(zhuǎn)移公司資源為自己所用，當(dāng)稅率升高時(shí)，公司治理差的公司的避稅收益更低，因?yàn)楣芾韺油ㄟ^自利行為削減了公司的避稅收益，抵消了稅收激進(jìn)對于公司價(jià)值的提升作用。

CHEN et al.[5]提供了一個(gè)管理層視角的避稅決策成本收益分析框架，管理層的避稅收益會(huì)成為股東的非稅收成本。一方面，管理層進(jìn)行避稅活動(dòng)會(huì)為其帶來收益。管理層的稅收激進(jìn)行為可以提升公司的稅后利潤，股東會(huì)直接(如與會(huì)計(jì)利潤相掛鉤的現(xiàn)金薪酬)或間接(如管理層的股權(quán)激勵(lì))獎(jiǎng)勵(lì)管理層的“努力”。同時(shí)，管理層的稅收激進(jìn)也便利和掩蓋了他們損害股東價(jià)值的“抽租”行為，這包括激進(jìn)的財(cái)務(wù)報(bào)告行為、超額在職消費(fèi)、關(guān)聯(lián)方交易、掩蓋負(fù)面消息和過度投資等。DESAI et al.[14-15]通過分析模型構(gòu)建管理層“抽租”行為與稅收激進(jìn)的互補(bǔ)關(guān)系，認(rèn)為管理層尋求稅收規(guī)避的行為往往包含復(fù)雜的交易，以掩蓋他們的動(dòng)機(jī)和避免被稅務(wù)監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)，這同時(shí)也方便了他們的“抽租”行為。KIM et al.[6]發(fā)現(xiàn)稅收激進(jìn)便利了管理層掩蓋機(jī)會(huì)主義行為和公司負(fù)面消息，最終會(huì)造成股價(jià)崩盤，損害股東財(cái)富。另一方面，管理層的避稅行為也會(huì)為其帶來成本。稅收激進(jìn)的公司更容易被稅務(wù)監(jiān)管部門關(guān)注，稅務(wù)審計(jì)和懲罰會(huì)為管理層帶來巨大的成本。同時(shí)，如果外部投資者認(rèn)為管理層的稅收激進(jìn)會(huì)給他們帶來非稅收成本，外部投資者會(huì)給予股價(jià)以折價(jià)[5]。

基于中國背景的研究也都基本支持以上結(jié)論。伍利娜等[16]發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)賬面與實(shí)際稅負(fù)差異幅度大的公司盈余持續(xù)性更低，且投資者對會(huì)計(jì)賬面與實(shí)際稅負(fù)差異幅度較大公司的盈余持續(xù)性高估程度嚴(yán)重；劉行等[7]發(fā)現(xiàn)稅收激進(jìn)會(huì)加劇管理層與外部投資者之間的信息不對稱，扭曲管理層的激勵(lì)契約，產(chǎn)生的嚴(yán)重代理問題還會(huì)降低公司的投資效率；江軒宇[17]發(fā)現(xiàn)管理層利用稅收激進(jìn)行為掩蓋其利益侵占，會(huì)導(dǎo)致未來的股價(jià)崩盤。

綜上所述，代理成本的存在使管理層的稅收激進(jìn)行為更多地反映管理層的私人利益，會(huì)為股東帶來非稅收成本，降低稅收激進(jìn)對公司價(jià)值的提升作用。目前，基于中國背景的研究大多探討稅收激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)后果，較少研究公司治理機(jī)制對管理層稅收激進(jìn)行為的影響，特別是沒有站在管理層成本收益分析的決策角度去分析這一行為。金鑫等[18]和魏春燕[19]從審計(jì)監(jiān)督和審計(jì)師行業(yè)專長角度探討外部公司治理機(jī)制對稅收激進(jìn)的影響，但也未涉及管理層決策分析。同時(shí)，已有的研究簡單地將稅收激進(jìn)行為劃分為好與不好，既不夠全面又無法從公司治理視角深入理解這一決策的動(dòng)機(jī)。

2.2 媒體關(guān)注的公司治理作用

近年來，隨著信息化浪潮的不斷推進(jìn)和互聯(lián)網(wǎng)的日益普及，媒體已崛起成為重要的社會(huì)力量，媒體關(guān)注被認(rèn)為是新興資本市場上有效替代法律保護(hù)不足的一項(xiàng)重要制度安排，能有效緩解各種代理問題[9]。媒體為了商業(yè)利益和在社會(huì)上產(chǎn)生轟動(dòng)效應(yīng)，有很大的動(dòng)機(jī)去收集和揭露上市公司的公司治理問題，起到外部的公司治理作用[10]。

媒體可以降低外部投資者的信息搜索成本，降低信息不對稱程度。BUSHEE et al.[20]探討媒體的信息中介功能，媒體能夠向市場的參與者提供新的、決策有用的和未被披露過的信息，可以顯著降低盈余公告時(shí)的信息不對稱程度。媒體對信息的廣泛傳播削弱了知情交易者的私有信息優(yōu)勢，降低了資本市場上的信息不對稱。

盡管信息可以得到廣泛傳播，但這并不足以改善公司治理。WORLD BANK INSTITUTE[21]以發(fā)達(dá)資本市場為背景，總結(jié)了媒體關(guān)注可能發(fā)揮公司治理作用的路徑，首先，媒體報(bào)道能夠“敦促”政府完善相關(guān)政策法規(guī)和懲罰違規(guī)公司的管理層；其次，媒體關(guān)注可以影響職業(yè)經(jīng)理人在經(jīng)理人市場的聲譽(yù)，迫使他們?yōu)榱俗陨淼穆殬I(yè)生涯“謹(jǐn)言慎行”；最后，由于媒體報(bào)道的廣泛傳播性，媒體關(guān)注還能影響管理層在社會(huì)公眾中的聲譽(yù)和形象。簡而言之，當(dāng)管理層的聲譽(yù)成本和行政處罰成本大于其機(jī)會(huì)主義行為帶來的收益時(shí)，媒體關(guān)注可以發(fā)揮公司治理作用。

李培功等[22]認(rèn)為在中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)制度背景下，聲譽(yù)機(jī)制發(fā)揮的作用十分有限，首先，國有股權(quán)在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中仍占很大的比例，國資委對國有企業(yè)的管理層擁有任免權(quán)，也尚未形成在董事會(huì)負(fù)責(zé)下進(jìn)行公開、獨(dú)立的競聘經(jīng)理人的機(jī)制；其次，對于民營企業(yè)，由于經(jīng)理人市場發(fā)展滯后，創(chuàng)業(yè)者與經(jīng)理人之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換的成本很低，不穩(wěn)定的經(jīng)理人市場使聲譽(yù)機(jī)制發(fā)揮作用的空間很小?；谝陨戏治觯荒芎唵蔚貙l(fā)達(dá)國家的聲譽(yù)機(jī)制理論照搬于中國背景的研究中。李培功等[11]借鑒行政治理理論，提出媒體關(guān)注的公司治理作用在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家是通過行政介入機(jī)制實(shí)現(xiàn)的。借助于媒體的披露，政府可以不斷完善行政治理機(jī)制，同時(shí)政府的介入又可以對國有企業(yè)和民營企業(yè)施加巨大的壓力，督促其解決公司治理問題。所以，在中國的制度背景下，媒體關(guān)注是通過誘發(fā)行政介入、提高違規(guī)企業(yè)的行政成本發(fā)揮公司治理作用的。針對行政介入假設(shè)，學(xué)者們展開了大量的研究，支持這一機(jī)制在中國背景下的適用性[10]。

綜上所述，媒體關(guān)注發(fā)揮著重要的外部公司治理作用，不同于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，媒體關(guān)注在中國主要通過引起行政介入發(fā)揮公司治理作用。江軒宇[17]發(fā)現(xiàn)行政機(jī)構(gòu)的稅收征管可以抑制稅收激進(jìn)行為。那么，媒體關(guān)注是否也可以通過引發(fā)行政介入發(fā)揮公司治理作用從而抑制管理層的稅收激進(jìn)行為呢？本研究將對此展開深入探討。

3 假設(shè)提出

結(jié)合相關(guān)研究評述，探討媒體關(guān)注對稅收激進(jìn)的影響，必須要從媒體關(guān)注對管理層避稅行為成本收益所產(chǎn)生的影響的視角進(jìn)行分析。

媒體關(guān)注會(huì)為管理層的稅收激進(jìn)行為帶來直接成本。首先，媒體關(guān)注可以降低資本市場上的信息不對稱，使外部投資者和監(jiān)管層更深入地了解公司的運(yùn)營狀況、收入地理分布和成本收益構(gòu)成，能在一定程度上抑制管理層通過轉(zhuǎn)移收益、制造復(fù)雜交易進(jìn)行避稅的行為。其次，在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的情況下，管理層基于避稅的“抽租”行為會(huì)產(chǎn)生代理成本，如超額在職消費(fèi)、轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)、掩蓋公司負(fù)面新聞和低效率投資等，媒體關(guān)注可以引起行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)對這些公司治理問題的關(guān)注，外部監(jiān)管的介入可以使管理層機(jī)會(huì)主義行為的收益轉(zhuǎn)換為成本，進(jìn)而抑制稅收激進(jìn)動(dòng)機(jī)[17]。最后，媒體關(guān)注可以更好地向外部投資者揭露管理層稅收激進(jìn)的機(jī)會(huì)主義行為，使外部投資者知悉這些非稅收成本，在股價(jià)上給予折價(jià)，降低管理層基于股價(jià)的薪酬收入，迫使大股東給予管理層以維持股價(jià)平穩(wěn)的壓力，進(jìn)一步增大管理層稅收激進(jìn)的成本。

媒體關(guān)注也可能為管理層的稅收激進(jìn)帶來間接收益。首先，媒體關(guān)注會(huì)給管理者帶來強(qiáng)大的市場壓力，迫使管理者采用短期機(jī)會(huì)主義行為提升盈余，以滿足資本市場的預(yù)期[12]；其次，媒體關(guān)注會(huì)放大投資者對盈余信息的反應(yīng)，渲染投資者情緒[20]?；谥袊鴶?shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，投資者無法充分識(shí)別會(huì)計(jì)賬面與實(shí)際稅負(fù)差異，會(huì)過高地預(yù)期盈余的持續(xù)性，管理層會(huì)利用這一現(xiàn)象通過避稅提升會(huì)計(jì)利潤[16]，稅收激進(jìn)可以顯著提高上市公司的稅后利潤，投資者可能因此提升對于上市公司的股價(jià)預(yù)期，給予溢價(jià)。

綜上，媒體關(guān)注會(huì)直接增加管理層稅收激進(jìn)的成本，當(dāng)投資者無法識(shí)別稅收激進(jìn)的負(fù)面效應(yīng)時(shí)，媒體對于盈余信息的放大效應(yīng)還會(huì)為管理層帶來間接收益。媒體關(guān)注對稅收激進(jìn)的影響取決管理層自身的成本收益分析，當(dāng)媒體關(guān)注使管理層稅收激進(jìn)行為的成本大于收益時(shí)，稅收激進(jìn)程度更低；當(dāng)媒體關(guān)注使管理層稅收激進(jìn)行為的成本小于收益時(shí)，稅收激進(jìn)程度更高?；谝陨戏治?，媒體關(guān)注與稅收激進(jìn)的關(guān)系是一個(gè)實(shí)證問題，無法通過理論分析預(yù)測實(shí)證結(jié)果的符號(hào)，因此提出假設(shè)(備擇假設(shè))。

H1在其他條件都不變的情況下，媒體關(guān)注對上市公司的稅收激進(jìn)程度沒有影響。

吳聯(lián)生[23]發(fā)現(xiàn)，上市公司國有股權(quán)比例越高，有效稅率也越高，非稅收優(yōu)惠公司的國有股權(quán)正向稅負(fù)效應(yīng)顯著高于稅收優(yōu)惠公司；劉行等[24]在將國有企業(yè)區(qū)分為中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)后，發(fā)現(xiàn)只有地方國有企業(yè)的實(shí)際稅負(fù)較高，并認(rèn)為地方國有企業(yè)比中央國有企業(yè)和民營企業(yè)的避稅動(dòng)機(jī)更低。首先，地方政府需要大量的財(cái)政支出來發(fā)展地區(qū)經(jīng)濟(jì)，改善投資環(huán)境，雖然中央對地方的財(cái)權(quán)進(jìn)行了改革，但是并不包括相應(yīng)的事權(quán)改革，當(dāng)?shù)胤截?cái)政資金緊張時(shí)，地方政府控制的國有企業(yè)就變成了“提款機(jī)”。其次，地方政府負(fù)責(zé)委派和考核當(dāng)?shù)貒衅髽I(yè)的管理層，這就降低了地方政府與國有企業(yè)之間的信息不對稱，使地方國有企業(yè)的管理層難以通過操縱復(fù)雜交易提升公司稅后利潤，實(shí)現(xiàn)自身的機(jī)會(huì)主義行為。最后，地方政府的干預(yù)降低了國有企業(yè)管理層的薪酬業(yè)績敏感度[25]，限制了管理層通過避稅提高業(yè)績來獲得薪酬獎(jiǎng)勵(lì)的動(dòng)機(jī)。相對于國有企業(yè)，民營企業(yè)往往適用的所得稅稅率較高，民營企業(yè)有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行避稅，一些民營企業(yè)甚至通過謀求政治關(guān)系獲得稅收優(yōu)惠，取得競爭優(yōu)勢[26-27]。民營企業(yè)獨(dú)特的公司治理結(jié)構(gòu)造成大股東與小股東之間利益沖突嚴(yán)重，管理層與大股東之間利益一致性較強(qiáng)，加之民營企業(yè)的大股東與管理層之間的轉(zhuǎn)換成本較低，使民營企業(yè)的管理層和大股東更有可能合謀通過避稅來實(shí)現(xiàn)共同的“抽租”行為[5]。因此，在中國不同實(shí)際控制人性質(zhì)的公司擁有不同的稅負(fù)和避稅動(dòng)機(jī)，媒體關(guān)注與稅收激進(jìn)的關(guān)系在不同實(shí)際控制人樣本中可能存在不同，基于以上分析，本研究提出假設(shè)。

H2在其他條件都不變的情況下，媒體關(guān)注對上市公司稅收激進(jìn)度的影響在不同實(shí)際控制人性質(zhì)的上市公司中存在不同。

DESAI et al.[8]基于美國背景研究發(fā)現(xiàn)，稅收激進(jìn)整體來說并不能顯著提升公司價(jià)值；劉行等[24]利用地方國有企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)地方國有企業(yè)的金字塔結(jié)構(gòu)使其避稅行為能夠顯著提升公司價(jià)值。如果媒體關(guān)注可以發(fā)揮外部公司治理作用，增加管理層稅收激進(jìn)的機(jī)會(huì)主義行為成本，即使避稅行為更好地反映股東利益而非管理層的私人利益，則稅收激進(jìn)對于公司價(jià)值的提升作用應(yīng)在高媒體關(guān)注度樣本中更為明顯?；谝陨戏治?，本研究提出假設(shè)。

H3在其他條件都不變的情況下，稅收激進(jìn)對公司價(jià)值的提升作用在高媒體關(guān)注度樣本中更為明顯。

4 研究設(shè)計(jì)

4.1 樣本篩選和數(shù)據(jù)來源

本研究選取2011年至2014年中國A股上市公司為研究樣本，上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自WIND和CSMAR數(shù)據(jù)庫。對樣本進(jìn)行如下篩選：①剔除金融行業(yè)樣本。②剔除上市時(shí)間少于兩年的樣本，為了控制可能的內(nèi)生性影響，對媒體變量做滯后一期處理[12]，如不進(jìn)行該處理，新上市公司的媒體關(guān)注變量會(huì)包含上市前的報(bào)道信息，會(huì)對研究造成偏差；同時(shí)，部分變量的計(jì)算過程也涉及上一期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。③參考吳聯(lián)生[23]的研究，剔除稅前利潤小于0的樣本，這部分樣本計(jì)算出的有效稅率不能反映經(jīng)營業(yè)績與實(shí)際稅負(fù)的關(guān)系，同時(shí)對有效稅率大于1和小于0的樣本作為異常值剔除。④剔除有缺失值的樣本。經(jīng)過以上處理，共得到6 839個(gè)公司-年度樣本。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)的傾向匹配得分法(PSM)中，本研究按照媒體關(guān)注程度從高到低將6 839個(gè)公司-年度樣本分為10份，取第1份(10%)的樣本為高媒體關(guān)注組，取后3份共30%的樣本為低媒體關(guān)注組，高低媒體關(guān)注組共有2 736個(gè)樣本。使用PSM法將高媒體關(guān)注組樣本與低媒體關(guān)注組樣本進(jìn)行一對一無替代最近鄰匹配，剔除匹配中相關(guān)變量缺失的樣本，共得到1 356個(gè)公司-年度樣本。詳細(xì)過程參見表1。

4.2 模型設(shè)定

為檢驗(yàn)H1，構(gòu)建OLS回歸式為

Tax_Aggi,t=α0+α1Mediai,t-1+α2SIZEi,t+α3MTBi,t+

α4LEVi,t+α5AB_DAi,t+α6ROAi,t+

α7LOSSi,t-1+α8PPEi,t+α9INTAi,t+

α10INVEi,t+α11EQINCi,t+α12FIi,t+

α13BIG10i,t+α14AFSPECi,t+

α15FTRi,t/BTDi,t-1/DD_BTDi,t-1+

Year&IndustryDummies+εi,t

(1)

其中，下角標(biāo)i,t為i公司在第t年的對應(yīng)變量，Tax_Agg為稅收激進(jìn)程度(ETR、BTD、DD_BTD)的代理變量，Media為媒體關(guān)注(Media_T和Media_S)的代理變量，Year&IndustryDummies為年度和行業(yè)虛擬變量，α0為常數(shù)項(xiàng)，α1～α15為各變量的回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。為控制可能的內(nèi)生性問題，借鑒于忠泊等[12]的研究，對媒體變量進(jìn)行滯后一期處理。當(dāng)因變量Tax_Agg為ETR時(shí)，如果媒體關(guān)注給管理層避稅帶來的成本大于收益，α1顯著為正；如果媒體關(guān)注給管理層避稅帶來的成本小于收益，α1顯著為負(fù)。當(dāng)因變量Tax_Agg為BTD或DD_BTD時(shí)，如果媒體關(guān)注給管理層避稅帶來的成本大于收益，α1顯著為負(fù)；如果媒體關(guān)注給管理層避稅帶來的成本小于收益，α1顯著為正。

為檢驗(yàn)H2，將樣本按照實(shí)際控制人性質(zhì)進(jìn)行拆分，使用(1)式逐項(xiàng)進(jìn)行檢驗(yàn)。

為檢驗(yàn)H3，對樣本按照每年度媒體關(guān)注代理變量的中位數(shù)分為高媒體關(guān)注(HIGH_MEDIA=1)和低媒體關(guān)注(HIGH_MEDIA=0)，用于檢驗(yàn)的回歸式為

TOBINQi,t=β0+β1Tax_Aggi,t+β2HIGH_MEDIAi,t-1+

β3Tax_Aggi,t·HIGH_MEDIAi,t-1+

β4SIZEi,t+β5LEVi,t+β6TOP1i,t+

β7TOP1Si,t+β8COMPi,t+β9DUALITYi,t+

β10HBSHAREi,t+β11INDEPi,t+β12INSTi,t+

β13FTRi,t/BTDi,t-1/DD_BTDi,t-1+

Year&IndustryDummies+μi,t

(2)

其中，TOBINQ為公司價(jià)值代理變量，β0為常數(shù)項(xiàng)，β1～β13為各變量的回歸系數(shù)，μ為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。由于公司價(jià)值TOBINQ經(jīng)常也被用來作為成長性的代理變量，而成長性也是影響稅收激進(jìn)的重要因素，稅收激進(jìn)的代理變量與TOBINQ之間可能存在相互影響。借鑒劉行等[24]的研究，將(1)式中的控制變量MTB替換為TOBINQ，使用聯(lián)立方程法，將(1)式和(2)式聯(lián)立，進(jìn)行三階段最小二乘法回歸。當(dāng)因變量Tax_Agg為ETR時(shí)，如果高媒體關(guān)注樣本進(jìn)行稅收激進(jìn)可以更高地提升公司價(jià)值，則β3顯著為負(fù)；當(dāng)因變量Tax_Agg為BTD或DD_BTD時(shí)，如果高媒體關(guān)注樣本進(jìn)行稅收激進(jìn)可以更高地提升公司價(jià)值，則β3顯著為正。(1)式和(2)式中其他變量的定義見表2。

4.3 主要變量衡量

4.3.1 稅收激進(jìn)程度的衡量

HANLON et al.[1]基于美國背景的研究總結(jié)了12種稅收激進(jìn)的衡量方式，金鑫等[18]認(rèn)為適合中國情景的有3種，即有效稅率(ETR)、會(huì)計(jì)賬面與實(shí)際稅負(fù)差異(BTD)和固定效應(yīng)殘差法計(jì)算的會(huì)計(jì)賬面與實(shí)際稅負(fù)差異(DD_BTD)。DD_BTD可以進(jìn)一步剔除由于盈余管理因素對稅收激進(jìn)衡量產(chǎn)生的影響[28]。本研究采用這3種衡量方式，有效稅率越低或會(huì)計(jì)賬面與實(shí)際稅負(fù)差異越大，稅收激進(jìn)程度越高。

4.3.2 媒體關(guān)注的衡量

媒體數(shù)據(jù)來自2010年至2013年WISENEWS數(shù)據(jù)庫財(cái)經(jīng)板塊的120萬條財(cái)經(jīng)新聞，涵蓋了主要專業(yè)財(cái)經(jīng)媒體和綜合性媒體的財(cái)經(jīng)板塊(具體的變量獲取過程參見附錄)。通過PYTHON軟件對新聞報(bào)道文本進(jìn)行分析，構(gòu)建兩個(gè)媒體關(guān)注變量。Media_T為公司的媒體關(guān)注總數(shù)的自然對數(shù)，只有當(dāng)一家公司在某一篇報(bào)道中出現(xiàn)的次數(shù)最多時(shí)，才將此篇報(bào)道定義為該公司的媒體報(bào)道。Media_S是在Media_T的基礎(chǔ)上，借助臺(tái)灣大學(xué)情感語義詞庫將每篇報(bào)道中的詞匯按照正負(fù)語義進(jìn)行分類之后得到的媒體報(bào)道情感分析變量。

4.3.3 公司價(jià)值的衡量

使用托賓Q(TOBINQ)作為公司價(jià)值的代理變量，仿照劉行等[24]的研究，在未列示的穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，還使用流通股票價(jià)格的20%和30%來替代非流通股價(jià)格，重新計(jì)算TOBINQ，結(jié)果依然穩(wěn)健。

4.3.4 控制變量

在(1)式中，借鑒國內(nèi)外研究[5,17,29-33]，控制了影響稅收激進(jìn)行為的公司特征變量，具體包括公司規(guī)模(SIZE)、財(cái)務(wù)杠桿(LEV)、成長性(MTB)、財(cái)務(wù)報(bào)告激進(jìn)度(AB_DA)、盈利能力(ROA和LOSS)、資本密集度(PPE、INTA和INVE)、投資收益(EQINC)、公司收入分布(FI)。金鑫等[18]和魏春燕[19]發(fā)現(xiàn)審計(jì)質(zhì)量和會(huì)計(jì)師事務(wù)所行業(yè)專長也會(huì)影響稅收激進(jìn)，加入事務(wù)所規(guī)模虛擬變量(BIG10)和審計(jì)師行業(yè)專長(AFSPEC)控制這一影響。劉行等[24]認(rèn)為，年末所得稅率的不同將直接導(dǎo)致有效稅率的不同，MANZON et al.[34]發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)賬面與實(shí)際稅負(fù)差異在時(shí)間序列上相關(guān)，故在3種稅收激進(jìn)衡量方式的(1)式中分別加入年末所得稅率(FTR)和兩種會(huì)計(jì)賬面與實(shí)際稅負(fù)差異的滯后項(xiàng)(BTD和LDD_BTD)，以控制可能的影響。在檢驗(yàn)H3的(2)式中，借鑒劉行等[24]的研究，主要控制公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、第一大股東持股比例及其二次項(xiàng)(TOP1和TOP1S)、管理層薪酬(COMP)、董事長與總經(jīng)理兩職分離情況(DUALITY)、H股和B股上市情況(HBSHARE)、獨(dú)立董事比例(INDEP)和機(jī)構(gòu)投資者持股比例(INST)對公司價(jià)值的影響。所有變量定義見表2。

表2 變量定義Table 2 Definition of Variables

續(xù)表2變量變量名稱定義FTR年末所得稅率WIND數(shù)據(jù)庫中的年末所得稅率BTD會(huì)計(jì)賬面與實(shí)際稅負(fù)差異BTD=稅前利潤-所得稅費(fèi)用-遞延所得稅費(fèi)用年末所得稅稅率上一年資產(chǎn)總額DD_BTD固定效應(yīng)殘差法[28]BTDBTDi,t=κ1TAi,t+φi+ωi,t其中,TA為總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目,總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目=凈利潤-經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額上一年度總資產(chǎn),φi為公司的稅負(fù)不隨時(shí)間變化的固定特征部分,ωi,t為公司稅負(fù)差異的變動(dòng)特征部分,DD_BTDi,t=φi+ωi,tLBTDBTD滯后項(xiàng)會(huì)計(jì)賬面與實(shí)際稅負(fù)差異的滯后項(xiàng)LDD_BTDDD_BTD滯后項(xiàng)固定效應(yīng)殘差法BTD的滯后項(xiàng)SIZE公司規(guī)?？傎Y產(chǎn)的自然對數(shù)MTB市賬比股東權(quán)益的市場價(jià)值與賬面價(jià)值的比值LEV財(cái)務(wù)杠桿總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值A(chǔ)B_DA可操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的絕對值使用瓊斯模型計(jì)算的可操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目絕對值ROA總資產(chǎn)報(bào)酬率凈利潤與平均資產(chǎn)的比值LOSS虧損狀況虛擬變量,當(dāng)公司上一年度凈利潤為負(fù)時(shí),取值為1,否則取值為0PPE有形資本密集度固定資產(chǎn)凈值與總資產(chǎn)的比值INTA無形資本密集度無形資產(chǎn)凈值與總資產(chǎn)的比值INVE存貨密集度存貨凈值與總資產(chǎn)的比值EQINC投資收益投資收益與總資產(chǎn)的比值FI境外收益境外收益占總資產(chǎn)的比例BIG10前十大事務(wù)所根據(jù)中國注冊會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)每年排名,事務(wù)所排名前10取值為1,否則取值為0AFSPEC審計(jì)師行業(yè)專長使用審計(jì)客戶總資產(chǎn)的平方根計(jì)算行業(yè)專長,除制造業(yè)按二級分類外,其他行業(yè)按照一級分類(文中使用的其他行業(yè)分類均參照此分類)[35]TOBINQ托賓QTOBINQ=每股價(jià)格×流通股股份+每股凈資產(chǎn)×非流通股股份+負(fù)債賬面價(jià)值總資產(chǎn)HBSHAREH股和B股上市情況該上市公司是否同時(shí)發(fā)行H股或B股,是取值為1,否則取值為0INST機(jī)構(gòu)投資者持股機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量占總股本的比例HIGH_INST高機(jī)構(gòu)投資者持股虛擬變量,當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例大于或等于當(dāng)年中位數(shù)時(shí)取值為1,否則取值為0DUALITY兩職合一當(dāng)總經(jīng)理與董事長為同一個(gè)人時(shí)取值為1,否則取值為0TOP1/TOP1S第一大股東持股比及其二次項(xiàng)第一大股東持股數(shù)量占總股本的比例及其二次項(xiàng)INDEP董事會(huì)獨(dú)立性獨(dú)立董事占董事會(huì)成員人數(shù)的比例COMP高管薪酬前三位高管現(xiàn)金薪酬的自然對數(shù)HIGHMEDIA10高媒體關(guān)注(前10%)媒體關(guān)注指標(biāo)在該年度處于樣本的前10%時(shí)取值為1,否則取值為0VOL交易量交易量的總價(jià)值與總市值的比值INDNUM行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量每個(gè)行業(yè)每年度上市公司數(shù)量的自然對數(shù)INDSIZE行業(yè)規(guī)模每個(gè)行業(yè)每年度上市公司總資產(chǎn)自然對數(shù)的加總

5 實(shí)證研究結(jié)果

5.1 描述性統(tǒng)計(jì)

為控制異常值的影響，對連續(xù)型變量進(jìn)行雙向1%的Winsorize。表3給出變量的描述性統(tǒng)計(jì)，變量的統(tǒng)計(jì)分布情況與基于中國背景的稅收激進(jìn)研究相類似[17,24]。表4給出主要變量的皮爾森和斯皮爾曼相關(guān)系數(shù)，Media_T和Media_S分別與ETR顯著正相關(guān)，與BTD和DD_BTD顯著負(fù)相關(guān)，初步證明媒體關(guān)注能發(fā)揮外部的公司治理作用，抑制管理層的稅收激進(jìn)行為。其他變量的相關(guān)系數(shù)，限于篇幅，不再贅述。

表3 變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果Table 3 Results of Descriptive Statistics for Variables

注：為了控制異常值對統(tǒng)計(jì)結(jié)果的影響，對所有連續(xù)型變量進(jìn)行了雙向1%的Winsorize。

表4 主要變量相關(guān)系數(shù)Table 4 Correlation Coefficients of Main Variables

注：對角線左下方數(shù)據(jù)為皮爾森相關(guān)系數(shù)，對角線右上方數(shù)據(jù)為斯皮爾曼相關(guān)系數(shù)，黑體數(shù)據(jù)為相關(guān)系數(shù)的p值小于0.050。

5.2 媒體關(guān)注與稅收激進(jìn)

表5給出基于(1)式對H1進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果，為控制面板數(shù)據(jù)的公司效應(yīng)，對標(biāo)準(zhǔn)誤在公司層面進(jìn)行聚類，下同。模型1和模型2的因變量為ETR，模型3和模型4的因變量為BTD，模型5和模型6的因變量為DD_BTD，模型1、模型3和模型5基于(1)式對Media_T進(jìn)行OLS回歸，模型2、模型4和模型6基于(1)式對Media_S進(jìn)行OLS回歸。模型1～模型6的VIF值均在3.100左右，說明模型并不存在明顯的多重共線性問題。由表5可知，當(dāng)因變量為ETR時(shí)，Media_T和Media_S的估計(jì)系數(shù)分別在5%和10%水平上顯著為正；當(dāng)因變量為BTD時(shí)，Media_T和Media_S的估計(jì)系數(shù)分別在5%和1%水平上顯著為負(fù)；當(dāng)因變量為DD_BTD時(shí)，Media_T和Media_S的估計(jì)系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù)?？刂谱兞康姆?hào)和顯著性水平與已有研究相類似[5,17-18]?；诠芾韺颖芏惖某杀臼找嬉暯欠治?，實(shí)證結(jié)果表明，當(dāng)上市公司管理層處于媒體關(guān)注較高的環(huán)境中時(shí)，媒體關(guān)注的公司治理作用使管理層避稅的成本大于收益，從而抑制了稅收激進(jìn)。表5的實(shí)證結(jié)果拒絕了備擇H1，證明媒體關(guān)注會(huì)顯著影響稅收激進(jìn)，改變管理層的避稅決策的成本收益權(quán)衡，抑制管理層的稅收激進(jìn)行為。

5.3 媒體關(guān)注、實(shí)際控制人性質(zhì)與稅收激進(jìn)

表6給出基于(1)式對H2進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果。使用WIND數(shù)據(jù)庫實(shí)際控制人性質(zhì)數(shù)據(jù)將樣本分為中央國有企業(yè)(表6中以C標(biāo)識(shí))、地方國有企業(yè)(表6中以L標(biāo)識(shí))和民營企業(yè)(表6中以P標(biāo)識(shí))3個(gè)子樣本，如模型7-C、模型8-L和模型9-P分別表示當(dāng)因變量為ETR時(shí)對中央國有企業(yè)、地方國有企業(yè)和民營企業(yè)3個(gè)子樣本分別進(jìn)行的OLS回歸。表6中，Media_T的實(shí)證結(jié)果與表5大致類似，即媒體關(guān)注可以抑制稅收激進(jìn)。進(jìn)一步分析表6可知，媒體關(guān)注抑制稅收激進(jìn)僅在中央國有企業(yè)和民營企業(yè)樣本中顯著，在地方國有企業(yè)樣本中不顯著。如模型13-C和模型15-P是因變量為DD_BTD時(shí)，對中央國有企業(yè)樣本和民營企業(yè)樣本的OLS回歸，Media_T的估計(jì)系數(shù)分別在5%和1%水平上顯著為負(fù)，而在模型14-L的地方國有企業(yè)樣本回歸結(jié)果中，Media_T卻不顯著。Media_S的實(shí)證結(jié)果與Media_T相似，限于篇幅，不再列示。表6的結(jié)果印證了劉行等[24]和劉慧龍等[25]的研究結(jié)論，地方國有企業(yè)與當(dāng)?shù)卣g信息不對稱程度較低，難以通過構(gòu)建復(fù)雜交易和隱匿收入實(shí)現(xiàn)避稅，地方國有企業(yè)的經(jīng)理人薪酬業(yè)績敏感性低，也就較少有動(dòng)機(jī)通過避稅提高業(yè)績來獲取獎(jiǎng)勵(lì)，因此媒體關(guān)注對地方國有企業(yè)稅收激進(jìn)的影響不顯著。同時(shí)，民營企業(yè)由于受到稅收歧視以及具有獨(dú)特的公司治理結(jié)構(gòu)，使民營企業(yè)的高管和大股東更有可能合謀避稅，以實(shí)現(xiàn)業(yè)績的提升和自利行為，因而媒體關(guān)注對民營企業(yè)樣本的稅收激進(jìn)影響更為明顯。綜上所述，H2得到驗(yàn)證。

表5 媒體關(guān)注與稅收激進(jìn)的回歸結(jié)果Table 5 Regression Results of Media Coverage and Tax Aggressiveness

注：括號(hào)內(nèi)數(shù)據(jù)為經(jīng)過公司層面聚類后的t值；***為在1%水平上顯著，**為在5%水平上顯著，*為在10%水平上顯著；下同。

表6 媒體關(guān)注、實(shí)際控制人性質(zhì)與稅收激進(jìn)的回歸結(jié)果Table 6 Regression Results of Media Coverage, Nature of Ultimate Ownership and Tax Aggressiveness

5.4 媒體關(guān)注、稅收激進(jìn)與公司價(jià)值

表7給出基于(1)式和(2)式對H3進(jìn)行的三階段聯(lián)立方程最小二乘法實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。為了比較不同媒體關(guān)注環(huán)境下的結(jié)果，引入HIGH_MEDIA與Tax_Agg的交互項(xiàng)進(jìn)行檢驗(yàn)。模型16-T、模型18-T和模型20-T為使用Media_T衡量HIGH_MEDIA時(shí)，用不同的稅收激進(jìn)代理變量對公司價(jià)值進(jìn)行的三階段最小二乘回歸；模型17-S、模型19-S和模型21-S為使用Media_S衡量HIGH_MEDIA時(shí)，用不同的稅收激進(jìn)代理變量對公司價(jià)值進(jìn)行的三階段最小二乘回歸。綜合模型16-T～模型21-S的實(shí)證結(jié)果，ETR的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，BTD和DD_BTD的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，說明稅收激進(jìn)整體上可以顯著提升公司價(jià)值。進(jìn)一步考慮HIGH_MEDIA·Tax_Agg，6個(gè)模型中的估計(jì)系數(shù)均在1%水平上顯著，說明高媒體關(guān)注度樣本進(jìn)行稅收激進(jìn)能更顯著地提升公司價(jià)值。結(jié)合H1和表5結(jié)果，表7的實(shí)證結(jié)果表明，媒體關(guān)注可以提升管理層稅收激進(jìn)的機(jī)會(huì)主義行為成本，緩解避稅中產(chǎn)生的代理問題，使稅收激進(jìn)能更好地反映股東利益而非管理層私人利益，從而更大程度上提升公司價(jià)值，H3得到驗(yàn)證。

表7 媒體關(guān)注、稅收激進(jìn)與公司價(jià)值的回歸結(jié)果Table 7 Regression Results of Media Coverage, Tax Aggressiveness and Firm Value

注：采用三階段最小二乘法回歸，由于回歸結(jié)果中沒有擬合優(yōu)度，故沒有報(bào)告。

5.5 媒體關(guān)注與稅收激進(jìn)的進(jìn)一步檢驗(yàn)

CHEN et al.[5]研究認(rèn)為，家族企業(yè)由于擔(dān)心外部投資者認(rèn)為其通過稅收激進(jìn)進(jìn)行“抽租”，使家族企業(yè)避稅的成本大于收益，家族企業(yè)相對于其他上市公司有著更低的稅收激進(jìn)程度，但機(jī)構(gòu)投資者持股比例會(huì)產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，改變家族企業(yè)避稅決策的成本收益構(gòu)成，使其更為激進(jìn)。借鑒Chen et al.[5]的研究，引入機(jī)構(gòu)投資者持股變量，檢驗(yàn)這一調(diào)節(jié)作用是否在中國存在。在(1)式中加入HIGH_INST·Media_T和HIGH_INST·Media_S進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸模型為

Tax_Aggi,t=λ0+λ1Mediai,t-1+λ2HIGH_INSTi,t+

λ3Mediai,t-1·HIGH_INSTi,t+λ4SIZEi,t+

λ5MTBi,t+λ6LEVi,t+λ7AB_DAi,t+

λ8ROAi,t+λ9LOSSi,t-1+λ10PPEi,t+

λ11INTAi,t+λ12INVEi,t+λ13EQINCi,t+

λ14FIi,t+λ15BIG10i,t+λ16AFSPECi,t+

λ17FTRi,t/BTDi,t-1/DD_BTDi,t-1+

Year&IndustryDummies+θi,t

(3)

其中，λ0為常數(shù)項(xiàng)，λ1～λ17為各變量的回歸系數(shù)，θ為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

表8給出基于(3)式對機(jī)構(gòu)投資者調(diào)節(jié)作用的檢驗(yàn)結(jié)果，模型22-T、模型24-T和模型26-T為當(dāng)媒體關(guān)注代理變量為Media_T時(shí)對ETR、BTD和DD_BTD分別進(jìn)行的OLS回歸，模型23-S、模型25-S和模型27-S為當(dāng)媒體關(guān)注代理變量為Media_S時(shí)對ETR、BTD和DD_BTD分別進(jìn)行的OLS回歸。模型22-T～模型27-S的VIF值在3.500左右，說明模型不存在明顯的多重共線性問題。表8實(shí)證結(jié)果表明，媒體關(guān)注會(huì)抑制稅收激進(jìn)行為，機(jī)構(gòu)投資者持股比例對稅收激進(jìn)影響不顯著。當(dāng)考慮機(jī)構(gòu)投資者持股比例與媒體關(guān)注的交互項(xiàng)后，發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注更多、機(jī)構(gòu)投資者持股比例更高的公司會(huì)采取更為激進(jìn)的避稅政策。以Media_T為例，因變量為ETR時(shí)(模型22-T)，交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)不顯著，但在模型24-T和模型26-T中，交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)分別在10%和5%水平上顯著，Media_S的結(jié)果與Media_T相似。以上結(jié)果表明，機(jī)構(gòu)投資者持股改變了管理層避稅決策的成本收益權(quán)衡，使媒體關(guān)注為管理層避稅帶來的收益大于成本。參照CHEN et al.[5]的研究，其原因可能是外部投資者或者監(jiān)管者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者會(huì)限制管理層的“抽租”行為，使管理層避稅的收益大于成本，因此會(huì)采取更為激進(jìn)的避稅政策。綜上，表8支持機(jī)構(gòu)投資者這一調(diào)節(jié)作用的存在。

5.6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

雖然在研究設(shè)計(jì)中采用了上一期的媒體關(guān)注數(shù)據(jù)，但依然存在可能的內(nèi)生性問題。已有的媒體關(guān)注研究采用非流通股比例、捐贈(zèng)贊助支出、上市年限和控制權(quán)類型等作為工具變量[12,36]，但并未發(fā)現(xiàn)一致證據(jù)。本研究中，控制權(quán)類型、捐贈(zèng)支出和上市年限從理論上講都可能影響稅收激進(jìn)，而且也無法通過Ward和Sargan檢驗(yàn)。仿照KIM et al.[37]處理媒體關(guān)注內(nèi)生性的方法，使用傾向匹配得分法、差分分析法和公司固定效應(yīng)控制可能的內(nèi)生性。在傾向匹配得分法中，按照每年媒體關(guān)注數(shù)量的十分位數(shù)將樣本分為10份，將樣本中媒體關(guān)注程度最高的10%定義為高媒體關(guān)注組(HIGHMEDIA10=1)，同時(shí)取媒體關(guān)注度的后30%樣本為低媒體關(guān)注組(HIGHMEDIA10=0)。將兩組樣本混合后采用DYCK et al.[9]發(fā)現(xiàn)的影響媒體關(guān)注的因素公司規(guī)模、增長能力、財(cái)務(wù)杠桿、交易量以及行業(yè)公司數(shù)量和公司規(guī)模，對高媒體關(guān)注樣本進(jìn)行一對一無替代最近鄰匹配，表9的A欄顯示匹配樣本的回歸結(jié)果，結(jié)論依然穩(wěn)健。傾向匹配得分法的回歸模型為

Probit(HIGHMEDIA10i,t)=γ0+γ1SIZEi,t+γ2MTBi,t+γ3LEVi,t+γ4VOLi,t+

γ5INDNUMi,t+

γ6INDSIZEi,t+

Industry&YearDummies+

δi,t

(4)

其中，γ0為常數(shù)項(xiàng)，γ1～γ6為各變量的回歸系數(shù)，δ為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

在差分分析中，對因變量和自變量的變動(dòng)進(jìn)行回歸，因差分分析致使缺失1年樣本數(shù)據(jù)，故樣本數(shù)量為4 527，表9的B欄顯示結(jié)果依然穩(wěn)健。當(dāng)加入公司固定效應(yīng)后，表9的C欄的結(jié)果也依然穩(wěn)健。此外，回歸方程的誤差項(xiàng)在時(shí)間序列上可能存在相關(guān)性。為了控制這些因素的影響，仿照HOI et al.[31]對稅收激進(jìn)的研究，使用Fama-MacBeth回歸，表9的D欄顯示結(jié)果依然穩(wěn)健。

6 結(jié)論

風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者期待管理層通過避稅為其帶來收益，增加股東財(cái)富。但代理成本的出現(xiàn)使稅收激進(jìn)的動(dòng)機(jī)往往反映的是管理層的自利行為，而非股東財(cái)富最大化。本研究以公司治理理論為框架，利用2011年至2014年中國A股上市公司為樣本，從管理層避稅的成本收益分析視角，研究媒體關(guān)注對稅收激進(jìn)行為的影響。研究結(jié)果表明，①媒體關(guān)注的公司治理作用會(huì)增大管理層稅收激進(jìn)機(jī)會(huì)主義行為的成本，抑制管理層的稅收激進(jìn)程度。②在區(qū)分實(shí)際控制人性質(zhì)后，媒體關(guān)注對稅收激進(jìn)行為的抑制作用只在中央國有企業(yè)和民營企業(yè)樣本中顯著，在地方國有企業(yè)樣本中不顯著，證明了已有研究發(fā)現(xiàn)的地方國有企業(yè)實(shí)際稅負(fù)過高、避稅動(dòng)機(jī)更低的結(jié)論。③媒體關(guān)注可以抑制管理層基于稅收激進(jìn)的機(jī)會(huì)主義行為，在更大程度上實(shí)現(xiàn)避稅對公司價(jià)值的提升作用。④機(jī)構(gòu)投資者的高持股比例會(huì)使管理層避稅行為的成本收益發(fā)生變化。在控制了可能的內(nèi)生性后，本研究結(jié)論依然穩(wěn)健。本研究結(jié)果為媒體在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家發(fā)揮公司治理作用提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，有效補(bǔ)充和拓展了對于稅收激進(jìn)從公司治理角度的研究，對于稅收監(jiān)管和投資者保護(hù)具有一定的借鑒價(jià)值。

表8 媒體關(guān)注、機(jī)構(gòu)投資者持股與稅收激進(jìn)的回歸結(jié)果Table 8 Regression Results of Media Coverage, Institutional Ownership and Tax Aggressiveness

表9 穩(wěn)健性檢驗(yàn)Table 9 Robust Tests

注：D欄的t值未進(jìn)行聚類；STATA中的固定效應(yīng)模型和Fama-MacBeth回歸僅匯報(bào)R2，故未匯報(bào)調(diào)整R2。

本研究結(jié)論具有一定的政策啟示，監(jiān)管部門應(yīng)充分重視管理層稅收激進(jìn)的機(jī)會(huì)主義行為對投資者保護(hù)的負(fù)面效應(yīng)。應(yīng)逐步對媒體進(jìn)行市場化改革，市場化機(jī)制下的媒體會(huì)更有動(dòng)機(jī)對上市公司進(jìn)行深入報(bào)道和披露，發(fā)揮媒體這一外部公司治理機(jī)制對于中小投資者保護(hù)的作用，對于中國當(dāng)前在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期的資本市場發(fā)展有著重要的意義。

本研究也存在一些局限，僅探討所得稅的稅收激進(jìn)行為，而并沒有探討流轉(zhuǎn)稅的稅收激進(jìn)。已有的研究依然不能很好地區(qū)分管理層避稅的動(dòng)機(jī)，僅能從成本收益角度判別外部監(jiān)督對其決策的影響，無法直觀判斷避稅決策的特定動(dòng)機(jī)和措施對公司價(jià)值的影響。今后的研究可以從管理層契約激勵(lì)角度探討稅收激進(jìn)，以豐富現(xiàn)有研究。

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附錄：媒體關(guān)注變量的簡要生成過程

(1)選擇數(shù)據(jù)庫和媒體

媒體關(guān)注數(shù)據(jù)來自WISENEWS(慧科新聞)數(shù)據(jù)庫中的財(cái)經(jīng)分類新聞瀏覽-中國報(bào)刊股市新聞，包括主要的財(cái)經(jīng)媒體，如《中國證券報(bào)》《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》《證券時(shí)報(bào)》《上海證券報(bào)》《證券日報(bào)》《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》《每日經(jīng)濟(jì)新聞》《中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》《中國經(jīng)營報(bào)》《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》《金融時(shí)報(bào)》《新華社經(jīng)濟(jì)資訊社》《中華工商時(shí)報(bào)》《北京商報(bào)》《深圳商報(bào)》《深圳特區(qū)報(bào)》《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》等，包括主要的綜合性媒體中的財(cái)經(jīng)板塊新聞，如《環(huán)球時(shí)報(bào)》《北京青年報(bào)》《華西都市報(bào)》《北京晚報(bào)》《廣州日報(bào)》《羊城晚報(bào)》《南方日報(bào)》《文匯報(bào)》《新京報(bào)》《楚天都市報(bào)》《CCTV新聞》《新民晚報(bào)》等。

(2)下載新聞

對以上新聞進(jìn)行全文檢索，檢索時(shí)按照WIND數(shù)據(jù)庫中的上市公司基本資料、股票更名數(shù)據(jù)和公司更名數(shù)據(jù)進(jìn)行檢索，以盡量做到不重不漏。在樣本區(qū)間中共發(fā)生646次股票更名和315次公司更名。在檢索時(shí)，為了剔除上市公司公告等無關(guān)的新聞，仿照于忠泊等[12]的研究對以下關(guān)鍵詞進(jìn)行過濾：公告、報(bào)告、說明書、摘要、電子郵件、上市公司最新消息、信息速遞、招股意向書、公司治理與股東權(quán)利、半年報(bào)、年度報(bào)告、年中報(bào)、交易備忘、最新信息全公開、上市公司重組事項(xiàng)總覽。

在以上步驟后，得到120萬條新聞。

(3)構(gòu)建變量Media_T(媒體關(guān)注度)

參照于忠泊等[12]的研究，將所有上市公司的名稱作為關(guān)鍵詞進(jìn)行檢索，找出每一篇報(bào)道中名稱出現(xiàn)次數(shù)最多的上市公司，只有當(dāng)一家公司在某一篇報(bào)道中出現(xiàn)的次數(shù)最多，才將此篇報(bào)道定義為該公司的媒體關(guān)注。

(4)構(gòu)建變量Media_S(媒體關(guān)注情感分析)

在上一步的基礎(chǔ)上，使用臺(tái)灣大學(xué)提供的漢語語義情感分析詞庫(此詞庫為網(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù))對每一個(gè)上市公司的媒體關(guān)注進(jìn)行情感分析。參考GARCIAD[38]的研究將每一篇新聞報(bào)道中的每一個(gè)正面語義詞匯定義為1，將每一個(gè)負(fù)面語義詞匯定義為-1，最后得到媒體關(guān)注的情感分析變量Media_S。

(5)為了保證變量的可信性，在關(guān)鍵詞過濾和情感詞庫方面進(jìn)行大樣本的測試，最后得出最優(yōu)的結(jié)果。

(6)使用PYTHON對文本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，歡迎向作者索取相關(guān)程序。

MediaCoverageandTaxAggressiveness：AStudyfromthePerspectiveofCorporateGovernance

TIAN Gaoliang1，SI Yi1,2，HAN Jie3，BIAN Yiyang4

1 School of Management, Xi′an Jiaotong University, Xi′an 710049, China2 College of Business, City University of Hong Kong, Hong Kong 999077, China3 School of Economic & Management, Northwest University, Xi′an 710127, China4 School of Management, University of Science and Technology of China, Hefei 230026, China

Conflicts of interests between managers and shareholders arise because managers effectively control firms′ assets while generally do not have a significant equity stake in their firms. The separation of ownership and control implies that if tax aggressiveness is a worthwhile activity, then shareholders ought to structure appropriate incentives to ensure that managers make tax-efficient decisions to increase their wealth. Recently another perspective indicates that due to interest conflicts self-interested managers have high propensities to structure the firm in a complex manner in order to facilitate transactions that reduce corporate taxes and divert resources for private uses, which results in great non-tax cost or rent extraction for shareholders. Such non-tax costs may include earnings manipulation, bad news hoarding and outright resource diversion, such as abnormal perk consumption, overinvestment and related party transactions. Thus, more and more studies investigate tax aggressiveness under the agency theory framework. With the development of the internet, media becomes more and more important in our daily life and has been regarded as playing a crucial role in mitigating agency problems, especially for worse investor protection institutions in transition economies. Owing to the institutional background in China, different ultimate ownership firms may have different tax aggressive incentives, which also offers a unique setting to investigate this issue. Motivated by these two points under agency framework, it is interesting to investigate whether and how media coverage can affect executive tax aggressive decisions and its economic consequences.

Taking advantage of 6 839 observations and more than 1 200 thousand media reports from A share listed firms in China from 2011-2014, this study empirically tests the above research questions using OLS and 3-stage OLS regressions. The results show that media coverage restrains executive tax aggressiveness by increasing their opportunism behavior costs. Furthermore, results remain significant only in central SOE and private firm subsamples because local SOEs have less tax aggressive incentives. As for the economic consequences, tax aggressiveness observations in high-level media coverage environment can increase firm value more in comparison with those in low-level media coverage environment, reconfirming that media coverage does play the corporate governance role in mitigating agency problems during executive tax aggressive decision making process. Similar with prior studies, we also find that institutional ownership is a moderator in our study. Therefore we can conclude that media coverage is a crucial external corporate governance mechanism to mitigate agency problems in tax aggressiveness. This study deepens our understandings of media coverage′s corporate governance role and cost-benefit of executive tax aggressiveness, implying a theoretical and practical significance for investor protection and tax enforcement.

media coverage；tax aggressiveness；corporate governance；nature of ultimate ownership；firm value；institutional ownership

Date:July 21st, 2015

DateDecember 10th, 2015

FundedProject:Supported by the National Natural Science Foundation of China(71372163,71302195,71502134) and the Scientific Research Foundation of the Humanities and Social Planning Project of Chinese Ministry of Education(13YJA630081)

Biography:TIAN Gaoliang, doctor in management, is a professor in the School of Management at Xi′an Jiaotong University. His research interests include internal control, corporate governance and auditing. His representative paper titled “The contagion effect of low-quality audits at the level of individual auditors” was published inTheAccountingReview(Issue 6, 2016). E-mail: tian-gl@xjtu.edu.cn

SI Yi is a joint programme Ph.D candidate in the School of Management at Xi′an Jiaotong University and College of Business at City University of Hong Kong. His research interests cover auditing and corporate governance. His representative paper titled “Proprietary nature, political connection and private equity placement: empirical study based on China′s listed companies” was published in theNankaiBusinessReview(Issue 1, 2016). E-mail: yisi22-c@my.cityu.edu.hk

HAN Jie, doctor in management, is a lecture in the School of Economic & Management at Northwest University. Her research interests include interlocking directors and corporate governance. Her representative paper titled “Does director interlock impact corporate R&D investment?” was published in theDecisionSupportSystemin 2015. E-mail: hanjie061902@126.com

BIAN Yiyang is a Ph.D candidate in the School of Management at University of Science and Technology of China. His research interests cover data mining and sentimental analysis, and cloud computing adoption. He has published a paper in PACIS 2015 titled “Cloud computing deployment as a dual decision of discontinuance and adoption”. E-mail: bianyiyang321@gmail.com

F275.5

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10.3969/j.issn.1672-0334.2016.02.009

1672-0334(2016)02-0104-18

2015-07-21修返日期2015-12-10

國家自然科學(xué)基金(71372163,71302195,71502134)；教育部人文社會(huì)科學(xué)研究基金規(guī)劃項(xiàng)目(13YJA630081)

田高良，管理學(xué)博士，西安交通大學(xué)管理學(xué)院教授，研究方向?yàn)閮?nèi)部控制、公司治理與審計(jì)等，代表性學(xué)術(shù)成果為“The contagion effect of low-quality audits at the level of individual auditors”，發(fā)表在2016年第6期《The Accounting Review》，E-mail：tian-gl@xjtu.edu.cn

司毅，西安交通大學(xué)管理學(xué)院與香港城市大學(xué)商學(xué)院聯(lián)合培養(yǎng)博士研究生，研究方向?yàn)閷徲?jì)與公司治理等，代表性學(xué)術(shù)成果為“所有權(quán)性質(zhì)、企業(yè)政治關(guān)聯(lián)與定向增發(fā)——基于我國上市公司的實(shí)證分析”，發(fā)表在2016年第1期《南開管理評論》，E-mail：yisi22-c@my.cityu.edu.hk

韓潔，管理學(xué)博士，西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講師，研究方向?yàn)檫B鎖董事與公司治理等，代表性學(xué)術(shù)成果為“Does director interlock impact corporate R&D investment?”，發(fā)表在2015年《Decision Support System》，E-mail：hanjie061902@126.com

卞一洋，中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)管理學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)閿?shù)據(jù)挖掘與情感分析、云計(jì)算架構(gòu)部署等，在第19屆亞洲太平洋地區(qū)信息系統(tǒng)年會(huì)(PACIS 2015)發(fā)表論文“Cloud computing deployment as a dual decision of discontinuance and adoption”，E-mail：bianyiyang321@gmail.com

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