未來充滿不確定，最重要的是“在場(chǎng)”

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基相信，經(jīng)濟(jì)的景氣和緊縮是一個(gè)周期過程。

在景氣時(shí)期，人們?cè)跈C(jī)會(huì)面前表現(xiàn)出羊群效應(yīng)，敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，賺取高額收益。而這種大膽不斷推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲，進(jìn)而助長(zhǎng)投機(jī)意愿。在這種美好的循環(huán)中，市場(chǎng)充斥著躁動(dòng)和亢奮，明斯基稱之為“投機(jī)迷醉”。

然而資產(chǎn)價(jià)格的上漲不會(huì)一直延續(xù)，當(dāng)債務(wù)支出超過了資產(chǎn)價(jià)值所帶來的收入，危機(jī)便開始累積，直到抵達(dá)“明斯基時(shí)刻”——某個(gè)外部事件像導(dǎo)火索一樣將危機(jī)引爆。

這種周期性難以消除，人性使然，只是程度和內(nèi)容各不相同。你可以發(fā)現(xiàn)，1973年、1987年、2001年出現(xiàn)股市崩盤，1980年美國經(jīng)濟(jì)衰退，1994年債市危機(jī)爆發(fā)，2008年次級(jí)債危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)仿佛也存在“七年之癢”。

今年1月，國際投資大鱷吉姆·羅杰斯到訪南京，他平靜地預(yù)測(cè)，目前全球已處于金融危機(jī)爆發(fā)前端，沒有很好的辦法化解。

羅杰斯的預(yù)測(cè)能否成真，誰也說不好，但悲觀的情緒確實(shí)在市場(chǎng)中蔓延，特別是在特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)之后，不確定性和不穩(wěn)定性增加，大家不知道，這會(huì)不會(huì)是引爆周期的那個(gè)外部時(shí)間，更不知道全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)被一個(gè)房地產(chǎn)商帶向何處。

如果把范圍縮小到創(chuàng)投領(lǐng)域，“資本寒冬”這個(gè)概念已經(jīng)被喊了一年，回顧2016年，“平淡”是一個(gè)關(guān)鍵詞。上一輪創(chuàng)新已經(jīng)大體結(jié)束，下一輪創(chuàng)新還沒到來，大家看到的是一片正在善后的戰(zhàn)場(chǎng)，大的戰(zhàn)役硝煙散去，領(lǐng)地劃分殆盡，有人澆筑城池，有人卸甲歸田，資本寂寞難耐。

按照周期性的解釋，寒冬并不罕見，七八年就來一次。寒冬中也有機(jī)會(huì)，前提是你要保持“在場(chǎng)”的狀態(tài)，在機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候，手里有牌。

有的時(shí)候，周期轉(zhuǎn)換的速度是如此之快。1991年8月，華爾街日?qǐng)?bào)的文章標(biāo)題是《小公司已經(jīng)無法獲得風(fēng)險(xiǎn)投資》，而在一年后，就變成了《初創(chuàng)企業(yè)重新獲得風(fēng)險(xiǎn)投資青睞》。上世紀(jì)90年代，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代開啟，引爆新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，全世界的資金涌入美國，涌入納斯達(dá)克。太多的網(wǎng)絡(luò)公司一夜暴富，新一輪周期火熱登場(chǎng)。在短短兩年時(shí)間里，納斯達(dá)克指數(shù)從1000多點(diǎn)一路狂奔到5000點(diǎn)以上。

然而泡沫破裂的速度更快，這一次充當(dāng)導(dǎo)火索的外部事件是《巴倫周刊》上的一篇名為《Burning Up》的報(bào)道。該報(bào)道基于207家互聯(lián)網(wǎng)公司的研究報(bào)告指出，將會(huì)有51家網(wǎng)絡(luò)公司現(xiàn)金流面臨枯竭，而且在股價(jià)下行、高管套現(xiàn)、投資風(fēng)險(xiǎn)上升、市場(chǎng)資金縮減、再融資市場(chǎng)冷卻等多重效應(yīng)疊加下，再融資問題無法得到解決，最終將會(huì)面臨行業(yè)的大洗牌。

這篇報(bào)道引發(fā)了市場(chǎng)恐慌，人們瘋狂拋售網(wǎng)絡(luò)公司股票，市場(chǎng)在擠兌的浪潮下，從2000年3月到2001年4月14日，納斯達(dá)克指數(shù)下跌68%，從5048點(diǎn)降至1638點(diǎn)。資本、市場(chǎng)、人性的故事再一次上演。

回顧歷史，你會(huì)發(fā)現(xiàn)相似的情節(jié)。處于“投機(jī)迷醉”中的投資人們對(duì)任何一家能夠快速擁有市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行投資，無暇深究甚至無視這些公司在管理、模式和產(chǎn)品上存在的問題。

直到“明斯基時(shí)刻”到來，一些投資者才意識(shí)到，他們投資的一些公司，無論估值曾經(jīng)被推到多高，但是在正常的商業(yè)邏輯中完全沒有價(jià)值。于是泡沫進(jìn)一步破滅，價(jià)格不斷跌破新的紀(jì)錄。

如果把目光收回到中國創(chuàng)投領(lǐng)域，在“資本寒冬”成為某種新常態(tài)的當(dāng)下，在這個(gè)周期中，真實(shí)的情況又是什么？

我們發(fā)現(xiàn)，如今的情況與之前有些不同，投資人手里并不缺少資金，而是市場(chǎng)上缺少創(chuàng)新性足夠的創(chuàng)業(yè)公司。

在上世紀(jì)80年代，美國同行也有過類似的經(jīng)歷。那時(shí)，美國科技行業(yè)正在經(jīng)歷從硬件創(chuàng)新到軟件創(chuàng)新的更替階段，風(fēng)險(xiǎn)投資人們發(fā)現(xiàn)，在新的技術(shù)革新沒有出現(xiàn)之前，短期內(nèi)可能再?zèng)]有那種能夠一鳴驚人的公司了。于是他們調(diào)整策略，減少了對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的投資，將主要資金投入企業(yè)后期融資和杠桿收購，避免風(fēng)險(xiǎn)。

一些中國的風(fēng)險(xiǎn)投資人也采取了同樣的策略，但內(nèi)心難免掙扎——懷疑自己是否過于保守，沒有在別人膽怯的時(shí)候大膽出擊。

2016年是風(fēng)險(xiǎn)投資人集體反思的一年。能夠從狂奔中慢下來，雖然無奈，但也是一件好事，畢竟直面風(fēng)險(xiǎn)靠的不僅僅是勇氣，還要有足夠的理性和自控力，在不斷泡沫化的收益預(yù)期面前，保持一份初心。

歷史告訴我們，能夠激活資本的是技術(shù)革新。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及引發(fā)了上一輪創(chuàng)投潮，下一輪的啟動(dòng)也許來自于虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)的成熟，也許來自于人工智能的突破，也許都不是。

未來總是充滿不確定，最重要的是掌握應(yīng)變的主動(dòng)權(quán)，當(dāng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候，你要“在場(chǎng)”。

—李然