國外風(fēng)險(xiǎn)投資對技術(shù)創(chuàng)新影響的文獻(xiàn)綜述

晏發(fā)發(fā)　陳駒嶸　張浩軍　武賽

摘 要：從融資的角度，就國外風(fēng)險(xiǎn)投資介入的情況對國外企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新是否產(chǎn)生影響以及產(chǎn)生怎樣的影響進(jìn)行了綜述。由于研究樣本的數(shù)目、所處的環(huán)境以及時(shí)間等不同，使得風(fēng)險(xiǎn)投資對技術(shù)創(chuàng)新的作用有三個(gè)方面影響，并對這三個(gè)方面影響進(jìn)行綜述。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；技術(shù)創(chuàng)新；文獻(xiàn)綜述

中圖分類號：F74

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.1672 3198.2016.22.019

1 引言

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源于1946年，美國風(fēng)險(xiǎn)投資帶來前所未有的成功，使得世界各國研究者們將目光投向風(fēng)險(xiǎn)投資，近年來國外風(fēng)險(xiǎn)投資的介入對國外企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是如何起作用這一問題一直是風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新兩個(gè)領(lǐng)域的研究焦點(diǎn)，因此，本文梳理國外風(fēng)險(xiǎn)投資對技術(shù)創(chuàng)新的影響的相關(guān)文獻(xiàn)并進(jìn)行綜述，對中國的風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新具有重要意義。

2 相關(guān)概念綜述

2.1 風(fēng)險(xiǎn)投資概念綜述

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）產(chǎn)生于1946年，最早發(fā)源于美國，國內(nèi)外學(xué)者及相關(guān)組織對風(fēng)險(xiǎn)投資給出了20多種定義，以下幾種是具有代表性的：風(fēng)險(xiǎn)投資是指對初創(chuàng)或者新興的、發(fā)展迅速的（美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會）、發(fā)展?jié)摿薮螅―ouglas Greenwood）企業(yè)或者中小企業(yè)（世界經(jīng)濟(jì)合作組織科技政策委員會，1996）提供股權(quán)資本（世界經(jīng)濟(jì)合作組織科技政策委員會）或者權(quán)益資本（美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會）和管理（歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會，英國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會）的投資行為。

雖然對風(fēng)險(xiǎn)投資概念的表達(dá)不盡相同，可是總體上來說有如下四個(gè)特點(diǎn)：第一，風(fēng)險(xiǎn)投資主要是針對創(chuàng)新水平較高、成長速度較快、具有高競爭力初創(chuàng)企業(yè)；第二，風(fēng)險(xiǎn)投資為初創(chuàng)企業(yè)投入大量資金；第三風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)進(jìn)行管理；第四，風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入企業(yè)是為了獲得投入資本后高額的增值收益。

2.2 技術(shù)創(chuàng)新概念綜述

由美籍奧地利利經(jīng)濟(jì)學(xué)家Schumpeter（1883-1952）在1912年出版《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》一書里，他首先系統(tǒng)地提出了“技術(shù)創(chuàng)新理論”，他認(rèn)為創(chuàng)新是指以獲得超額利潤為目的的生產(chǎn)函數(shù)從一個(gè)部門轉(zhuǎn)移到另一個(gè)部門，或是生產(chǎn)要素與生產(chǎn)條件的重組過程。它包括以下五種形式：（1）新產(chǎn)品或新功能；（2）生產(chǎn)新方法；（3）新市場；（4）原料新來源；（5）企業(yè)組織的新形式。

在熊彼特的研究成果基礎(chǔ)之上，學(xué)者們從不同視角進(jìn)行了拓展。S.C.Solo（1951）從政府干預(yù)的角度，認(rèn)為創(chuàng)新來自技術(shù)變化，需要政府干預(yù)才能使得創(chuàng)新帶來經(jīng)增長。Lynn（1996）從創(chuàng)新時(shí)序角度，認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新源自于其商業(yè)價(jià)值，而美國國家科學(xué)基金會認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新的起點(diǎn)是新思想與新概念，終點(diǎn)是新思想與新概念的應(yīng)用。

根據(jù)上述觀點(diǎn)，概括出技術(shù)創(chuàng)新的三個(gè)共性：第一，一個(gè)成功的技術(shù)創(chuàng)新首先要必須實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品，其次必須獲得商業(yè)利益。第二，技術(shù)創(chuàng)新是一個(gè)從研發(fā)到產(chǎn)品商業(yè)化應(yīng)用的系統(tǒng)工程，新一代產(chǎn)品的出現(xiàn)優(yōu)整個(gè)系統(tǒng)的功能。第三，技術(shù)創(chuàng)新的主體是企業(yè)。

3 融資視角綜述

由于創(chuàng)新過程具有高投入和高不確定性的特點(diǎn)，創(chuàng)新型企業(yè)具有很大的資金需求卻又很難獲得傳統(tǒng)信貸體系的支持。此時(shí)，追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益的風(fēng)險(xiǎn)投資恰好滿足了創(chuàng)新型企業(yè)的這一需求，同時(shí)還為這些新興企業(yè)提供了管理、法律以及市場服務(wù)等支持，從而進(jìn)一步影響了企業(yè)的創(chuàng)新行為。許多學(xué)者就從這融資視角對風(fēng)險(xiǎn)投資與于技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行了理論研究。

Bertoni和Tykvova（1988）通過選取七個(gè)歐洲國家865個(gè)生物技術(shù)制藥初創(chuàng)公司為樣本，經(jīng)過實(shí)證研究結(jié)果表明，通過集團(tuán)和私人風(fēng)險(xiǎn)資本投資者出資的公司，創(chuàng)新產(chǎn)出增長比在非風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司明顯快。在成長初期，技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)規(guī)模小卻風(fēng)險(xiǎn)大（Tykvova，2000）需要風(fēng)險(xiǎn)投資解決資金和管理問題（Moore，Hinimeilerg，1994；Bottazzi，Da，2002；Ueda，Hirukawa，2003）克服信貸約束Bottazzi和Da（2002）；Keuschning，2004），風(fēng)險(xiǎn)投資對技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)不可或缺（Tykvova，2000；Ueda，Hirukawa（2003））。但是技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展?jié)摿?qiáng)大（Tykvova，2000），具有明顯創(chuàng)新優(yōu)勢（Ueda，Hirukawa，2003）在成長起來后，技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)為風(fēng)險(xiǎn)投資帶來經(jīng)濟(jì)利潤，同時(shí)給技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)帶來管理經(jīng)驗(yàn)（Keuschning，2004），并參與企業(yè)管理層的決策（Dobloug，2008）。風(fēng)險(xiǎn)投資的融資效應(yīng)與技術(shù)創(chuàng)新的集群效應(yīng)有著密切的聯(lián)系（Bownder，Da，2002；Bownder，Mani，2002；Dobloug，2008），風(fēng)險(xiǎn)投資具有地理集聚特性，有效促進(jìn)行業(yè)集群的產(chǎn)生和發(fā)展。Gebhardt和Newbery（2005）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資可以通過限制融資的數(shù)量和階段來形成某種預(yù)算約束，從而提高融資的有效性并由此促進(jìn)創(chuàng)新。

4 實(shí)證研究綜述

涉及風(fēng)險(xiǎn)資本和創(chuàng)新，國外的成果很多。風(fēng)險(xiǎn)投資對技術(shù)創(chuàng)新的影響究竟是正還是負(fù)亦或是中性的這一問題上，由于可獲得樣本的數(shù)量、期限、類型及所處環(huán)境不同，學(xué)者們得出了不同的實(shí)證結(jié)論。

4.1 風(fēng)險(xiǎn)投資抑制技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展

有部分學(xué)者通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對技術(shù)創(chuàng)新起抑制作用。風(fēng)險(xiǎn)投資會使專利質(zhì)量變差（Gilbert，Newbery；1982）。Zucker，Darby和Brewer（2000）選取1990年風(fēng)險(xiǎn)資本數(shù)據(jù)和1980年其他變量數(shù)據(jù)，對183個(gè)BEA地區(qū)的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行泊松回歸，研究發(fā)現(xiàn)，如果該地區(qū)著名科學(xué)家數(shù)量保持不變，風(fēng)險(xiǎn)投資的市場規(guī)模越大，生物企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新率越低。

4.2 風(fēng)險(xiǎn)投資對技術(shù)創(chuàng)新沒有影響

有一部分學(xué)者經(jīng)過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對技術(shù)創(chuàng)新起作用呈中性。Hellmann和Puri（2000）以美國硅谷173個(gè)新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司為研究對象，運(yùn)用cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型和Probit模型，研究發(fā)現(xiàn)具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景對其技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出方面沒有顯著作用。風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（Enge1，Keilbach，2002；Peneder，2010）無顯著影響。風(fēng)險(xiǎn)投資對技術(shù)創(chuàng)新的影響在不同的行業(yè)其研究結(jié)果有差異，在醫(yī)藥行業(yè)和科學(xué)技術(shù)行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系（Ueda，Hirukawa，2003）。Ueda和Himkawa（2008）分析發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)新行為本身無顯著的影響。

4.3 風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展

還有一部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對技術(shù)創(chuàng)新起作用有積極作用。Kortum和Lerner（2000）通過建立相應(yīng)的K-L模型研究得到風(fēng)險(xiǎn)投資對技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的正向影響且這種影響大于研發(fā)支出的作用，風(fēng)險(xiǎn)投資介入越多行業(yè)專利獲得率和引用次數(shù)越高。Tykvova（2000）則在Kortum和Lerner（2000）研究的基礎(chǔ)上，通過修改K-L模型，得出了同樣的結(jié)論。風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)專利數(shù)的增加（Tykova，2000），促使企業(yè)全要素生產(chǎn)率增加（Romain，Potterie，2004；Tang，Chyi，2008；Nandy，2011；Fabio Bertoni，Tereza Tykvová，2015），使得企業(yè)研發(fā)支出增加（Romain，Potterie，2004）。

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