何佳璇

（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，四川成都611130）

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提高我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性的建議與對(duì)策

何佳璇

（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，四川成都611130）

摘要：貨幣政策與財(cái)政政策一起作為管理當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要工具，其重要性不言而喻。貨幣政策的有效實(shí)施是關(guān)鍵的一環(huán)，即貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的暢通與否直接關(guān)系到政策的效果，最終也將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。然而相關(guān)實(shí)證研究結(jié)論表明，我國(guó)近年來貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制仍處于并非十分有效的狀態(tài)。面對(duì)這一現(xiàn)狀，本文提出了提高我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性的建議與對(duì)策，有著十分重要的理論與實(shí)踐意義。

關(guān)鍵詞：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制；建議；對(duì)策

通過近年來國(guó)內(nèi)專家學(xué)者的研究可知，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制仍處于并非十分有效的狀態(tài)。其中資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制基本無效，這可能與我國(guó)股票市場(chǎng)仍處于不發(fā)達(dá)階段，公眾了解并持有的股票較少有關(guān)。與此同時(shí)，利率傳導(dǎo)機(jī)制處于階段性有效，即在從改變操作目標(biāo)到對(duì)中介目標(biāo)產(chǎn)生影響這一階段的傳導(dǎo)機(jī)制是有效的，而利率這一中介目標(biāo)對(duì)最終的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的影響力仍未顯現(xiàn)出來。在我國(guó)，目前最有效的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制應(yīng)屬信貸傳導(dǎo)機(jī)制。信貸傳導(dǎo)機(jī)制在各個(gè)階段都展現(xiàn)出了一定的有效性，因此整體來說是順暢和貫通的。

為提高我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性，本文分別從中央銀行的角度、商業(yè)銀行的角度、微觀經(jīng)濟(jì)主體的角度以及貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的角度提出了意見與建議。

一、對(duì)中央銀行提出的意見與建議

央行作為一國(guó)貨幣政策的制定和實(shí)施者，其在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中有著極其重要的地位。央行的決策制定、實(shí)施以及監(jiān)督是否有效將直接影響到貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的暢通性。鑒于我國(guó)目前貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制效率較低以及各個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制環(huán)節(jié)的有效性，對(duì)中國(guó)人民銀行提出以下建議。

1、加強(qiáng)人民銀行貨幣政策制定和實(shí)施的獨(dú)立性

貨幣政策獨(dú)立性是指貨幣政策從指定到實(shí)施再到生效的整個(gè)過程中，央行都是獨(dú)立分析，按照經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律和現(xiàn)實(shí)要求來合理安排政策的。這一過程中央行的決策不受政府其他部門政策意見的干擾，獨(dú)立于其他政治目標(biāo)。貨幣政策獨(dú)立性是貨幣政策能夠按照預(yù)想的軌跡影響各個(gè)中介變量，以至最終實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的先行條件，是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制能夠生效的基礎(chǔ)。

我國(guó)作為一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不夠發(fā)達(dá)的國(guó)家，貨幣政策并不具有完全獨(dú)立性，往往摻雜了政府為了實(shí)現(xiàn)特定的目的而進(jìn)行的干預(yù)。因此，提高貨幣政策獨(dú)立性是有效減少我國(guó)貨幣政策內(nèi)部時(shí)滯，增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性的重要方法。中國(guó)人民銀行總行應(yīng)堅(jiān)決按照《中國(guó)人民銀行法》的規(guī)定，每季度按時(shí)召開貨幣政策委員會(huì)例會(huì)，研究、討論與貨幣政策有關(guān)的經(jīng)濟(jì)、金融問題，以保證貨幣政策制定的權(quán)威性和科學(xué)性。同時(shí)我國(guó)應(yīng)該在法律上保障中國(guó)人民銀行貨幣政策的獨(dú)立性，使其獨(dú)立于各級(jí)地方政府，其貨幣政策的制定和執(zhí)行過程中不受任何相關(guān)部門的干擾。

2、綜合、靈活地運(yùn)用各種貨幣政策

不同的貨幣政策有著各自的特點(diǎn)和獨(dú)特的功能，因此綜合、靈活地運(yùn)用貨幣政策可以影響宏觀經(jīng)濟(jì)因素，最終較快、較準(zhǔn)確地實(shí)現(xiàn)政策的最終目標(biāo)。

目前我國(guó)較多選用數(shù)量型貨幣政策，如公開市場(chǎng)操作、法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整和直接的信貸控制等。這種單一的貨幣政策的使用難以達(dá)到理想結(jié)果。因此，我國(guó)應(yīng)均衡使用數(shù)量型貨幣政策，在此基礎(chǔ)上合理運(yùn)用價(jià)格型貨幣政策（如基準(zhǔn)利率等）和其他貨幣政策（如SLF和MLF等），共同發(fā)揮政策效應(yīng)，以期更好地實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。此外，大力發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)以充分發(fā)揮再貼現(xiàn)政策效力、增加央行宏觀調(diào)控的有力平臺(tái)，如國(guó)債的銀行柜臺(tái)交易平臺(tái)等也都是必不可少的。

二、對(duì)商業(yè)銀行提出的意見與建議

1、繼續(xù)推進(jìn)商業(yè)銀行體制改革、建立商業(yè)銀行現(xiàn)代企業(yè)制度

在我國(guó)，四大國(guó)有商業(yè)銀行已經(jīng)成為中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的主要機(jī)制渠道，甚至在一定程度上已經(jīng)影響了中央銀行實(shí)施貨幣政策的獨(dú)立性。從這方面來看，削弱目前四大銀行獨(dú)大的主渠道作用并增加傳導(dǎo)的分支渠道，才能提高貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效率。因此，我們必須培育和發(fā)展一些地方性、區(qū)域性中小銀行，使央行的貨幣政策傳導(dǎo)渠道多樣化，使其傳導(dǎo)機(jī)制更為順暢。與此同時(shí)，加快我國(guó)商業(yè)銀行現(xiàn)代金融企業(yè)制度的建立步伐，完善商業(yè)銀行的法人治理結(jié)構(gòu)，提高商業(yè)銀行對(duì)中央銀行貨幣政策間接調(diào)控反應(yīng)的敏銳性，及時(shí)發(fā)放貸款，也是改革的關(guān)鍵點(diǎn)。

2、完善商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)與管理機(jī)制

我國(guó)商業(yè)銀行過去多年都主要在為國(guó)企服務(wù)，而國(guó)企效率低下、產(chǎn)能過剩使得大量銀行貸款成為壞賬，銀行信貸質(zhì)量大幅降低，這也使得銀行無法根據(jù)市場(chǎng)的需求合理分配信貸資源，造成了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的失效。因此，完善我國(guó)商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)與管理機(jī)制也是提高我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性的首要之選。

首先，我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)一步加大對(duì)內(nèi)部制度的有效改革，改進(jìn)、完善信貸管理的手段和方式，促進(jìn)貸款總量的合理增長(zhǎng)以及信貸在不同地區(qū)間、不同行際間的合理、有效配置。其次，商業(yè)銀行應(yīng)該制定合理的存貸比例，健全、完善貸款指標(biāo)考核體系，重視有效投放的貸款以及高質(zhì)量貸款客戶。再次，適當(dāng)下放貸款的審批權(quán)限，削減且簡(jiǎn)化審批環(huán)節(jié)、審批手續(xù)，從而大大提高工作效率，有效調(diào)動(dòng)起基層行的放貸自主性和積極性。最后，商業(yè)銀行應(yīng)完善對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)，對(duì)其合理發(fā)放信貸，大力調(diào)整貸款投向。各商業(yè)銀行應(yīng)積極擴(kuò)大信貸資金來源，認(rèn)真貫徹國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策方針，積極地爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)信貸客戶和項(xiàng)目，深入提高信貸市場(chǎng)的有效性。

三、對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體提出的意見及建議

作為微觀經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)與公眾是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制必不可少的參與者。公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)金融狀況的預(yù)期以及態(tài)度，可以對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)起到延緩甚至是阻礙的作用。因此，想要徹底疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì)我國(guó)微觀主體行為進(jìn)行引導(dǎo)與干預(yù)是必不可少的。

在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論中，微觀經(jīng)濟(jì)主體都是理性人，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有著同質(zhì)的、合理的預(yù)期，因此可以為貨幣政策的傳導(dǎo)起到促進(jìn)的作用。但現(xiàn)實(shí)生活中并非如此，不合理的預(yù)期、從眾以及過度自信在我國(guó)公眾和企業(yè)的消費(fèi)投資中很常見。因此，我國(guó)應(yīng)該合理引導(dǎo)居民的消費(fèi)行為，扭轉(zhuǎn)居民的悲觀或盲目樂觀預(yù)期。同時(shí)我國(guó)也應(yīng)該大力發(fā)展消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)并深化收入分配制度和社會(huì)保障制度，為公眾和企業(yè)的消費(fèi)投資奠定物質(zhì)基礎(chǔ)，最終達(dá)到提高貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制靈敏度的目的。

四、對(duì)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)發(fā)展的意見和建議

貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用的主要市場(chǎng)，其發(fā)達(dá)與否、健全與否都直接決定著傳導(dǎo)機(jī)制有效性的高低。

1、貨幣市場(chǎng)

首先，我國(guó)貨幣市場(chǎng)的各個(gè)子市場(chǎng)由于各種制度及非制度的原因被隔離開來，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生機(jī)制的失效和資產(chǎn)價(jià)格的扭曲，最終使得利率在經(jīng)濟(jì)中的信號(hào)功能發(fā)生失真。因此，想要發(fā)揮貨幣市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用就必須打破現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)的分割狀態(tài)，在將票據(jù)市場(chǎng)作為我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)的基礎(chǔ)上增加各個(gè)市場(chǎng)間的聯(lián)系，并加強(qiáng)各市場(chǎng)的聯(lián)系機(jī)制。

其次，我國(guó)應(yīng)加快金融改革創(chuàng)新步伐，發(fā)展多樣化的金融工具，運(yùn)用新的金融工具，逐步實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的票據(jù)化，增強(qiáng)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。此外還應(yīng)增加債券品種，考慮放寬發(fā)行地方政府債券、金融債券、企業(yè)債券的門檻等。

最后，我國(guó)應(yīng)積極培養(yǎng)和擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)主體，全面合理放開金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入貨幣市場(chǎng)的準(zhǔn)入限制，允許更多合格的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入拆借市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，加快政策性銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司和信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)直接入市交易的開發(fā)進(jìn)程。同時(shí)允許大企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)等機(jī)構(gòu)投資者通過建立代理金融機(jī)構(gòu)的形式間接參與貨幣市場(chǎng)交易，最終形成全國(guó)性的、統(tǒng)一的、分層次的債券市場(chǎng)。

2、資本市場(chǎng)

由于我國(guó)資本市場(chǎng)體系不健全、上市公司的結(jié)構(gòu)較單一以及機(jī)構(gòu)投資者不足等原因，證券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資與消費(fèi)影響不大。對(duì)此，我國(guó)應(yīng)該采取以下措施增強(qiáng)資本市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用。

首先，加強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的層次建設(shè)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的收入效應(yīng)。多元發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、柜臺(tái)交易市場(chǎng)、區(qū)域性初級(jí)市場(chǎng)以及新三板市場(chǎng)有利于改變當(dāng)前國(guó)有企業(yè)在上市公司中占比過大的局面，可從根本上加強(qiáng)通過資產(chǎn)價(jià)格來調(diào)整上市公司的實(shí)際投資敏感度，最終促進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響和貨幣政策最終目的的實(shí)現(xiàn)。

其次，培養(yǎng)主體，充分發(fā)揮財(cái)富效應(yīng)。目前我國(guó)資本市場(chǎng)的投資者主要是以散戶狀態(tài)存在的個(gè)人投資者。與機(jī)構(gòu)投資者相比，個(gè)人投資者在信息的獲取、識(shí)別以及投資能力等方面均處于劣勢(shì)。證券市場(chǎng)對(duì)廣大個(gè)人投資者而言就是一個(gè)投資擠壓消費(fèi)的市場(chǎng)，基本沒有所謂的財(cái)富效應(yīng)。因此，我國(guó)需要培養(yǎng)和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者和投資基金等多元化主體，改變個(gè)人散戶投資者所存在的不利格局，提高財(cái)富效應(yīng)。

最后，建立健全資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。作為貨幣政策傳導(dǎo)的市場(chǎng)載體，資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間具有同一性，這種同一性即通過資本在兩大市場(chǎng)上的相互轉(zhuǎn)移以及兩大市場(chǎng)的利率之間的相互影響所達(dá)到的。因此，兩大市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)機(jī)制對(duì)于我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性有著深遠(yuǎn)的影響。為增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)，我國(guó)應(yīng)逐步準(zhǔn)許一些合格的貨幣市場(chǎng)主體參與資本市場(chǎng)交易或一些合格的資本市場(chǎng)主體參與貨幣市場(chǎng)交易，以實(shí)現(xiàn)雙重化的市場(chǎng)交易主體。同時(shí)我國(guó)應(yīng)該建立一個(gè)有序統(tǒng)一、公開透明的金融環(huán)境，在體制和法規(guī)上保證兩大市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。

五、總結(jié)

綜上所述，采取合理、有效的措施對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的弱有效性進(jìn)行補(bǔ)救與修正，是金融系統(tǒng)以及各個(gè)社會(huì)部門都應(yīng)該重視并且參與的，通過有效的方法與措施，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的無效性將會(huì)逐漸減弱并最終消失。

參考文獻(xiàn)

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（責(zé)任編輯：張瓊芳）