曹 標

（中國出口信用保險公司博士后工作站， 北京 100033）

人民幣國際化的匯率制度選擇

曹 標

（中國出口信用保險公司博士后工作站， 北京 100033）

以SDR將人民幣納入貨幣籃子為標志，人民幣國際化取得了階段性成功，未來人民幣國際化將如何推進成為值得關注的問題。大量研究表明，匯率制度對于貨幣國際化的成敗起著關鍵的作用。本文以美元、歐元、英鎊和日元這四種主要國際貨幣為例，分析了它們在國際化過程中的匯率制度選擇，總結其利弊得失，得出結論認為，一國貨幣的國際化是該國國力累積的結果，不能一蹴而就，為了確立本國貨幣的國際信譽，應采取穩(wěn)健的匯率制度。

人民幣國際化匯率制度美元；歐元；英鎊；日元

一、研究背景

近年來，我國持續(xù)推動人民幣國際化。2015年12月1日，人民幣被納入SDR（特別提款權）貨幣籃子，成為正式的國際儲備貨幣，2016年10月1日生效，標志著人民幣國際化進入一個新的階段。此前SDR的貨幣籃子由美元、歐元、英鎊、日元組成，人民幣加入后，SDR的價值將由美元、歐元、人民幣、英鎊、日元五種貨幣共同決定，其中美元的權重為41.73%，歐元的權重為30.93%，人民幣的權重為10.92%，日元的權重為8.33%，英鎊的權重為8.09%。

為助力人民幣加入SDR，作為人民幣國際化和市場化的重要步驟，2015年8月11日，中國人民銀行宣布將完善人民幣中間價報價機制，加速人民幣匯率機制市場化步伐。此次匯率改革在國內(nèi)外資本市場上引起了極大的關注，隨著人民幣國際化的日益深入，未來人民幣匯率的波動勢必造成更大的影響。人民幣匯率制度的選擇不僅事關人民幣國際化的成敗，更有可能影響到中國乃至世界整體的經(jīng)濟形勢?；诖?，本文通過分析美元、歐元、英鎊和日元四種主要國際貨幣國際化的歷程，對新時期人民幣國際化應采取的匯率制度進行探討。

二、匯率制度

學術界對于匯率制度的分類并無統(tǒng)一標準，不同機構和研究者往往都有一套自己的分類方法，如IMF分類、RR分類、LY-S分類等。這些分類一般并不采用各國法定的匯率制度，而是根據(jù)各國匯率的真實表現(xiàn)進行判斷。如2015年IMF（國際貨幣基金組織）的實際分類法（de facto），將各國的匯率制度分為四大類，共十小類。四大類分別是硬釘住制、軟釘住制、浮動制、其他，其中硬釘住制包括無獨立法定通貨、貨幣局制度，軟釘住制包括傳統(tǒng)釘住制度、穩(wěn)定安排、爬行釘住、類爬行安排、水平區(qū)間釘住，浮動制包括浮動和自由浮動，其他是指除上述九種匯率制度以外其他的管理安排。除了IMF分類，其他的分類方法在大類上也基本遵循了固定匯率制、中間匯率制、浮動匯率制的原則，只是在小類別的劃分上存在差異。

在匯率制度的選擇上，長期以來存在中間論和兩極論這兩種截然對立的觀點。中間論認為固定匯率制和浮動匯率制都不可行，缺乏靈活性，侵蝕了一個國家的貨幣主權，容易使本國（尤其是發(fā)展中國家）成為國際資本的狙擊對象，存在巨大的金融風險。兩極論認為只有固定匯率制和浮動匯率制是穩(wěn)定的，其他的各種中間匯率制都應該消失，因為中間匯率制給貨幣當局干預外匯市場以較大的空間，這需要貨幣當局具有極高的公信力和決策力，在現(xiàn)實中難以實現(xiàn)。一個國家的匯率制度并非一成不變，受該國面臨的政治形勢、經(jīng)濟發(fā)展水平、主權債務和國際貿(mào)易狀況等因素影響，其匯率制度也會面臨調(diào)整。

三、主要貨幣國際化的匯率制度選擇

除新晉的人民幣外，SDR貨幣籃子還包括美元、歐元、英鎊和日元，通過分析這四種貨幣在國際化過程中的匯率制度選擇及其效果，可以為人民幣的國際化提供有用的借鑒。

1、美元

美元是當今世界最重要的國際貨幣，在交換、計價和儲備三大功能上，美元都具有無可替代的地位，然而美元成為主要的國際貨幣卻經(jīng)歷了一個漫長的過程。

美國在獨立之前是使用英國貨幣，獨立后才開始發(fā)行本國貨幣，起初并無統(tǒng)一通用的美元，各私人銀行發(fā)行屬于自己的“貨幣”，直到南北戰(zhàn)爭時期“林肯綠幣”的發(fā)行，美元才逐漸在美國內(nèi)部得到認可并被廣泛使用。雖然美國在19世紀末就已經(jīng)在經(jīng)濟總量上超過英國，并在20世紀初在人均GDP上也超過英國，但當時主要的國際貨幣是英鎊，美元的國際影響力很小。美元取代和超越英鎊是在第二次世界大戰(zhàn)之后。在二者地位此消彼長的演化過程中，先后經(jīng)歷了從本國宏觀經(jīng)濟到國際貿(mào)易和國際金融領域的較量。兩次世界大戰(zhàn)重創(chuàng)了英國，其黃金儲備銳減，英鎊的國際地位一落千丈，它主導的國際金本位制體系最終退出歷史舞臺，相反美國則從兩次世界大戰(zhàn)獲益，黃金儲備一度占到全球的四分之三。

1944年7月，在二戰(zhàn)局勢漸趨明朗，同盟國勝利在望之際，美國政府邀請了數(shù)十個國家的代表在新罕布什爾州布雷頓森林舉行國際貨幣金融會議，商討如何恢復戰(zhàn)后經(jīng)濟秩序。會上，英美出于各自利益，分別提出了“凱恩斯計劃”和“懷特計劃”，由于此時英國與美國的經(jīng)濟實力相差懸殊，最終美國的“懷特計劃”勝出，由此建立了以美國為主導的新的國際貨幣體系——布雷頓森林體系。

這是一種金匯兌本位制，在該體系下，美元成為唯一與黃金掛鉤的貨幣，其他國家的貨幣與美元掛鉤，實行可調(diào)整的固定匯率制，美元的霸權地位由此確立。雖然后來布雷頓森林體系崩潰，但美元的地位迄今仍無可撼動。

2、歐元

歐洲一體化的快速發(fā)展催生了歐洲共同貨幣的需求，1971年通過的“維爾納計劃”正式提出歐洲貨幣聯(lián)盟的構想，經(jīng)過“三步走”（首先建立歐洲統(tǒng)一市場，然后建立歐洲貨幣局，最后發(fā)行歐元），1999年1月1日，歐元正式發(fā)行，并于2002年7月1日成為歐元區(qū)唯一合法貨幣，當時的歐元區(qū)包括12個國家：德國、法國、意大利、西班牙、葡萄牙、荷蘭、愛爾蘭、奧地利、芬蘭、希臘、比利時、盧森堡，后來斯洛文尼亞、塞浦路斯、馬耳他、斯洛伐克、愛沙尼亞、拉脫維亞、立陶宛也相繼加入，但仍有英國、丹麥、瑞典等多個歐盟國家并未加入歐元區(qū)。

在歐元之前，德國馬克、法國法郎已經(jīng)是有一定影響力的國際貨幣，加上歐盟整體經(jīng)濟規(guī)模較大，因此歐元一經(jīng)推出，便改變了國際貨幣格局，一躍成為僅次于美元的重要貨幣?！皻W元”能夠由理論變?yōu)楝F(xiàn)實，有賴于歐盟各國的團結合作，尤其是法國和德國能夠摒棄前嫌，為了“歐洲共同體”的理想，甚至讓渡了部分主權。另一方面，發(fā)行歐元更是歐盟國家對國際新格局的現(xiàn)實應對，二戰(zhàn)剛結束時，歐洲已是千瘡百孔，黃金等資產(chǎn)大量外流，美元一家獨大，但隨著后來歐洲經(jīng)濟的持續(xù)復蘇，歐洲國家對于政治和經(jīng)濟話語權也有了更多的追求。在歐元誕生的時候，歐元區(qū)國家總的經(jīng)濟實力已與美國不相上下，其黃金儲備占全球的三分之一以上。

在匯率制度上，歐元區(qū)內(nèi)部是通過協(xié)調(diào)各國的貨幣政策和匯率機制，確定歐元的統(tǒng)一價格，對外幣（美元等）則采取自由浮動制。事實上，自布雷頓森林體系崩潰后，各主要發(fā)達國家基本都采取了浮動匯率制，其間雖然國際社會也曾試圖恢復釘住美元的固定匯率制，但并未成功。歐元發(fā)行后，歐元區(qū)延續(xù)了浮動匯率制的傳統(tǒng)。

不過目前歐元的發(fā)展并不順利，債務危機和難民危機嚴重沖擊了歐元區(qū)國家的經(jīng)濟，英國“脫歐”更是對歐盟和歐元產(chǎn)生了長遠的負面影響。歐盟的組織模式導致其內(nèi)部協(xié)調(diào)成本過高，經(jīng)濟結構改革步履艱難，預計未來幾年歐元的國際化可能會放緩。

3、英鎊

英鎊是公認的第一種由主權國家發(fā)行的國際貨幣，在此之前，流通于各國之間的國際貨幣主要是黃金。英鎊地位的變化與英國地位的變化緊密相關。

地理大發(fā)現(xiàn)后，率先開拓全球市場的是西班牙、葡萄牙、荷蘭等國，荷蘭在17世紀已享有“海上馬車夫”之名，為此，英國不惜發(fā)動多次英荷戰(zhàn)爭，終于取代荷蘭成為新的海上霸權。隨后英國又通過拿破侖戰(zhàn)爭等一系列戰(zhàn)爭確立了對歐洲大陸的領導權，為英鎊戰(zhàn)勝荷蘭盾和法郎奠定了政治基礎。

1816年英國率先實行金本位制，將本幣與黃金價值掛鉤，其他大國紛紛效仿，國際金本位體系得以建立。作為第一次工業(yè)革命的引領者，英國的工業(yè)生產(chǎn)能力在較長時間內(nèi)都處于全球領先地位，它所倡導的自由貿(mào)易將其產(chǎn)品推銷到世界各地，為英國積累了遠超其他國家的大量黃金儲備，也使各國對英鎊的需求越來越旺盛，英國逐漸成為國際貿(mào)易和金融中心。到19世紀下半葉，英鎊已經(jīng)是被國際社會普遍認可的與黃金等價的貨幣，其國際貨幣的地位日益穩(wěn)固。

國際金本位體系在1914年崩潰，英鎊也隨之步入衰退。雖然從1925到1931年間英國曾短暫恢復了金本位制，但最終仍不得不放棄。經(jīng)過兩次世界大戰(zhàn)后，英國國力顯著衰退，黃金大量外流，英鎊的霸主地位逐漸被美元取代，日元和歐元崛起后，英鎊的地位進一步下滑。目前英國實行浮動匯率制，雖然表面上英鎊仍是主要的國際貨幣之一，但實際上不得不依附于美元，與當年的英鎊早已不可同日而語。

4、日元

二戰(zhàn)戰(zhàn)敗后，日本全力發(fā)展經(jīng)濟，到1968年已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟體。但在1964年日本成為國際貨幣基金組織第八條款國之前，日本金融體系一直處于美國占領軍的嚴格監(jiān)管下，不具備貨幣國際化的條件。從1964年開始，日元才可以自由兌換，但當時的日本政府擔心日元升值會對日本的對外貿(mào)易造成不利影響，因此對日元國際化持消極態(tài)度。

日元國際化大力推進是在20世紀八十年代。當時美國對日本存在較大幅度的貿(mào)易逆差，為迫使日本開放資本市場，1984年2月，美國與日本政府組建了“日元—美元委員會”。同年5月，該委員會就日本開放資本市場、日元國際化等問題達成共識，并發(fā)表了《日元—美元委員會報告書》，同時發(fā)布的還有日本大藏省的《關于金融自由化、日元國際化的現(xiàn)狀與展望》公告。這兩份文件為日元國際化提供了理論和政策支持，標志著日元國際化的正式啟動。除美國壓力外，當時日本國內(nèi)高漲的民族主義情緒也對日元國際化起到了推波助瀾的作用。1985年日本政府成立了“外匯及其他交易委員會”，1986年建立日元離岸市場，這些措施加速了日元的國際化。到20世紀九十年代初，短短幾年時間，日元的國際化達到頂峰，具有了一定的國際影響力，但距離日本政府起初設定的目標仍有較大差距。

20世紀九十年代，日本的泡沫經(jīng)濟破滅，經(jīng)濟表現(xiàn)低迷，日元國際化進程陷入停滯甚至倒退。歐元的出現(xiàn)，在給日本帶來新的壓力的同時，也讓它看到了希望，即通過區(qū)域內(nèi)合作擴大日元的影響力，繼而走向全球。日本大藏省曾在2001年6月發(fā)布《日元國際化推進研究會報告書》，提出要將日元國際化與東亞自由貿(mào)易區(qū)建設結合起來，推進亞洲各國貨幣的協(xié)作。但隨著中國崛起和日本政治的右傾化，上述構想最終也無法實現(xiàn)。就目前日元的地位而言，日元國際化難言成功。造成這一局面的原因有很多，關鍵在于日本的經(jīng)濟實力仍相對弱小，在國際貿(mào)易和國際金融中的地位不高，日元很大程度上淪為美元的附庸，以至于連日本企業(yè)自身在進出口時大多仍使用美元而非本幣。

在日元可自由兌換前，一直維持著360日元兌1美元的固定匯率，布雷頓森林體系崩潰后，日本開始實行浮動匯率制。隨著日本資本市場的開放以及日元走向市場化，日元不斷升值。1985年廣場協(xié)議的簽署，進一步加速了日元升值的步伐。日元升值及升值預期雖然一度促進了日元的國際化，卻使日元資產(chǎn)越來越偏離實際價值，顯著催生了日本國內(nèi)的經(jīng)濟泡沫，在泡沫破滅后，日本經(jīng)濟遂陷入長期停滯。

四、結語

通過分析美元、歐元、英鎊、日元的國際化歷程，我們不難發(fā)現(xiàn)，一個國家貨幣的地位與這個國家的政治經(jīng)濟乃至軍事實力息息相關。到目前為止，真正實現(xiàn)全面國際化的貨幣只有英鎊和美元，而二者達成這樣的目標都經(jīng)歷了漫長曲折的過程。馬克、日元等只是部分具備了國際貨幣的功能，即便是整合了大部分歐洲國家共同推出的歐元，也并不具備取代美元成為全面國際化貨幣的條件。

一國貨幣成為國際貨幣，有賴于廣泛的市場需求，這就要求這種貨幣具有很高的國際信譽，幣值能長期保持穩(wěn)定。英鎊和美元在崛起的過程中，為了確保貨幣信用，都是采取了綁定黃金的固定匯率制，英國主導了國際金本位制，而美國則主導了布雷頓森林體系。在布雷頓森林體系崩潰后，主要大國與美國之間名義上都是采取的浮動匯率制，但從實際匯率情況來看，馬克等歐洲主要貨幣兌美元的波動幅度較日元匯率的波動幅度小得多，從而保證了本幣的信用，為后來歐元的推出打下基礎。反觀日本，雖然官方對日元國際化非常重視，但日本只在貿(mào)易方面有一定優(yōu)勢，金融發(fā)展落后，且對全球生產(chǎn)鏈缺乏掌控力，因此日元國際化的結果只能是單方面提高日元的投機價值，為外匯套利提供可能，而不可能成為有信譽的國際支付貨幣。

2003年，中國開始逐步放松對資本市場的管制，各國央行儲備的人民幣增多，現(xiàn)在SDR將人民幣納入貨幣籃子，應該說人民幣國際化取得了初步的成功，但是距離全面的國際化貨幣還有很長的路要走。根據(jù)“三元悖論”，在資本完全開放的條件下，本國貨幣政策的獨立性與匯率的穩(wěn)定性不可兼得，雖然名義上浮動匯率制已成為國際主流趨勢，但各國的實際匯率制度仍表現(xiàn)出明顯的“害怕浮動”特點。在目前中國尚不具備足夠國際話語權，且經(jīng)濟對外依存度還非常高的情況下，人民幣在國際化過程中應堅持穩(wěn)健的匯率政策，注重管理，避免匯率的大幅波動，借鑒英鎊和美元的成功先例，汲取日元國際化的教訓，以自身實力為依托穩(wěn)步推進人民幣國際化。

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（責任編輯：戴國際）