李 嶸

（遼寧師范大學(xué) 會(huì)計(jì)系，遼寧 大連 116000）

企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題及對(duì)策

李 嶸

（遼寧師范大學(xué) 會(huì)計(jì)系，遼寧 大連 116000）

步入20世紀(jì)90年代后的世界在面對(duì)著信息技術(shù)革命的推動(dòng)、經(jīng)濟(jì)全球化范圍不斷擴(kuò)張的背景下，產(chǎn)生了國(guó)內(nèi)外“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”為主要特點(diǎn)的新一輪的全球性并購(gòu)狂潮。在全球并購(gòu)大潮中，作為世界上發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)體之一的中國(guó)起著積極的助推作用。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)能否成功來(lái)說(shuō)舉足輕重。本文通過(guò)分析得出并購(gòu)不同階段的不同風(fēng)險(xiǎn)的形成原因和特點(diǎn)，盡可能防范這些風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制防范

企業(yè)并購(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)新的一個(gè)方面。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，是決定并購(gòu)是否成功的重要影響因素。在這種形勢(shì)下，企業(yè)開始向外部市場(chǎng)擴(kuò)張，企業(yè)并購(gòu)也就成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大的重要手段。對(duì)企業(yè)來(lái)講，并購(gòu)能夠使股東價(jià)值最大化，亦能使企業(yè)價(jià)值最大化，作為資本運(yùn)營(yíng)的重要方式這無(wú)疑是一條有效的捷徑。第一，從財(cái)務(wù)的視角能夠能夠清楚看到，并購(gòu)重組能夠獲得財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)；在企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī)方面，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)能夠在一定的期限內(nèi)迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模的有效擴(kuò)張，提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，擊敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在該領(lǐng)域迅速處于較高地位。通過(guò)并購(gòu)，同樣可以使企業(yè)以較低成本和風(fēng)險(xiǎn)迅速進(jìn)入某一新領(lǐng)域，進(jìn)入新的市場(chǎng)，取得相應(yīng)的收益，同時(shí)也容易規(guī)避直接進(jìn)入該行業(yè)領(lǐng)域的各種壁壘，這種情況也可稱為借殼上市主要手法，并有著較高的發(fā)生率；其次并購(gòu)能夠主動(dòng)應(yīng)對(duì)時(shí)刻變化著的外部環(huán)境。伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化腳步的加快，我國(guó)企業(yè)在全球市場(chǎng)會(huì)獲得更多的機(jī)會(huì)，同時(shí)也需要面對(duì)來(lái)自各國(guó)企業(yè)的壓力，因此企業(yè)通常會(huì)考慮通過(guò)并購(gòu)這一方式來(lái)增加企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力，運(yùn)用并購(gòu)來(lái)獲得市場(chǎng)地位，可以靈敏的隨著外部環(huán)境的改變而做出相應(yīng)的調(diào)整；在加強(qiáng)市場(chǎng)控制能力方面，在橫向并購(gòu)中，利用并購(gòu)能夠奪取競(jìng)爭(zhēng)者的市場(chǎng)份額，一定程度上保證企業(yè)自身的市場(chǎng)占有率，增加其競(jìng)爭(zhēng)力。如果企業(yè)不存在特別多的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，那么企業(yè)就會(huì)具有一定的議價(jià)主動(dòng)權(quán)，通過(guò)高定價(jià)將產(chǎn)品投入市場(chǎng)，從而獲得更高的利潤(rùn)；另外，企業(yè)在追求自身效益的同時(shí)應(yīng)該考慮到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，因此，多元化經(jīng)營(yíng)順勢(shì)而生，成為企業(yè)控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的首要選擇，即通過(guò)并購(gòu)重組來(lái)實(shí)現(xiàn)。有效減少投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)、從而獲得其綜合收益。

一、企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)及分類

企業(yè)在并購(gòu)時(shí)可能會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其主要原因是由于企業(yè)在定價(jià)、融資、支付等各種財(cái)務(wù)抉擇所引發(fā)的財(cái)務(wù)狀況變壞或者是不穩(wěn)定的財(cái)務(wù)成果，并購(gòu)的預(yù)算價(jià)值和并購(gòu)后所產(chǎn)生的實(shí)際價(jià)值產(chǎn)生了一定的偏差會(huì)導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)狀況。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，作為一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，它可以綜合體現(xiàn)并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程中的種種風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是不穩(wěn)定性要素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的消極影響，且存在于并購(gòu)的自始至終。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包含了定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

1、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要指的是被收購(gòu)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槭召?gòu)方過(guò)于高估被收購(gòu)企業(yè)的固定資產(chǎn)價(jià)值和企業(yè)的盈利能力，并且給出的價(jià)格很高，致使其超出本身的范圍，對(duì)其回報(bào)不能達(dá)到滿意。這在并購(gòu)中，主要有兩方面：一是風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)報(bào)表上。主要是因?yàn)樵诓①?gòu)進(jìn)程中，過(guò)分看重被并購(gòu)方企業(yè)提交的財(cái)務(wù)報(bào)表，同時(shí)并購(gòu)前的調(diào)查準(zhǔn)備工作做的不夠充分。二是風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方面。在并購(gòu)活動(dòng)中，因?yàn)閷?duì)目標(biāo)公司資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力高估，特別是缺乏對(duì)并購(gòu)之后的目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來(lái)價(jià)值準(zhǔn)確的把握和預(yù)測(cè)，所以在并購(gòu)過(guò)程中價(jià)值評(píng)估偏差、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題容易出現(xiàn)。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)主要指的是資金的來(lái)源和并購(gòu)資本結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)保證相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)主要由兩部分組成：一是融資方式風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)由于融資安排的不恰當(dāng)或者并購(gòu)前后過(guò)程的銜接中斷產(chǎn)生的。二是融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包含了企業(yè)資本中的股權(quán)資本和債務(wù)資本兩個(gè)方面，通過(guò)多種融資渠道獲得足夠的有效資金后，并購(gòu)方依然需要對(duì)其融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)加以關(guān)注，并保證債務(wù)資本不能過(guò)高。

3、支付風(fēng)險(xiǎn)

其主要指的是使用并購(gòu)資金時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。目前主流的支付方式是現(xiàn)金、股權(quán)和混合支付三種形式。支付風(fēng)險(xiǎn)主要包括股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)兩方面：前者一般在股權(quán)支付方式下產(chǎn)生。后者主要在現(xiàn)金支付方式下產(chǎn)生。對(duì)于混合支付方式來(lái)說(shuō)，它能夠分散一部分風(fēng)險(xiǎn)，但是也很有可能會(huì)產(chǎn)生更為復(fù)雜的支付風(fēng)險(xiǎn)。

4、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

作為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一部分， 在并購(gòu)最后階段還會(huì)存在著財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，其主要有兩點(diǎn)原因；一是復(fù)雜、不確定的外部環(huán)境造成企業(yè)管理者對(duì)其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)未能意識(shí)到，例如國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和法律法規(guī)的變化、行業(yè)整體業(yè)績(jī)的波動(dòng)等，由于不能避免，因而需要做出的不正確的決策會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)損失。二是由于目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)在財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)并購(gòu)行為人、財(cái)務(wù)處理程序等方面的差異甚至是目標(biāo)企業(yè)在這些方面的缺陷，導(dǎo)致不能有效利用或者重新配置多種資源，并購(gòu)在滿足不了企業(yè)所需的時(shí)候，極大可能還會(huì)增加并購(gòu)成本，使得企業(yè)的資金鏈?zhǔn)艿接绊?，進(jìn)而產(chǎn)生多種形式的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，成為企業(yè)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展道路的阻礙。

二、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)控制與防范

并購(gòu)企業(yè)要科學(xué)地進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的選擇，為使并購(gòu)交易價(jià)格更合理，避免因錯(cuò)估企業(yè)價(jià)值而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在并購(gòu)前的準(zhǔn)備工作需提前做好，目標(biāo)企業(yè)的基本信息全面詳細(xì)地掌握，在目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估法基礎(chǔ)上，分析被收購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表披露信息數(shù)據(jù)，與此同時(shí)正確合理地評(píng)估及預(yù)測(cè)目標(biāo)公司的現(xiàn)有價(jià)值。但企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力因財(cái)務(wù)報(bào)表的滯后性的問(wèn)題很大程度上不能使其真實(shí)有效地反映，因此企業(yè)還應(yīng)將建立現(xiàn)金評(píng)估手段作為自己的任務(wù)之一，以免因信息不對(duì)稱而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)控制與防范

企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，應(yīng)將融資渠道進(jìn)行優(yōu)化，通過(guò)恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式能夠使并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)得到降低，還可以縮減并購(gòu)成本，提高并購(gòu)效率，更能夠有效控制與防范資產(chǎn)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在此基礎(chǔ)上并購(gòu)所需資金量、償債能力和被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r等眾多因素企業(yè)應(yīng)充分考慮，使并購(gòu)的融資方式靈活多變，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

3、企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)控制與防范

并購(gòu)企業(yè)選擇合理的支付方式應(yīng)結(jié)合目標(biāo)企業(yè)相應(yīng)的稅收制度、股權(quán)變動(dòng)以及資本結(jié)構(gòu)等，根據(jù)并購(gòu)項(xiàng)目本身的特點(diǎn)和自身股權(quán)結(jié)構(gòu)可選擇現(xiàn)金支付方式、股權(quán)方式或混合方式，同時(shí)加以改進(jìn)以滿足并購(gòu)雙方需求、降低支付風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)支付時(shí)間及數(shù)量方面，并購(gòu)雙方對(duì)支付時(shí)間的有效安排可在確定具體的支付方式后，并確定相對(duì)應(yīng)的數(shù)額，達(dá)到減輕支付壓力效果并做到資金有效整合，因此減少了并購(gòu)的資金風(fēng)險(xiǎn)。

4、并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)控制與防范

企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)之后需要根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略布局來(lái)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合。企業(yè)在收購(gòu)的過(guò)程中對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是否和并購(gòu)方企業(yè)存在一定的相關(guān)性和一致性，這將對(duì)未來(lái)企業(yè)戰(zhàn)略是否可以達(dá)到協(xié)同性起到重要作用。通過(guò)對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的固定資產(chǎn)進(jìn)行有效再分配，剝離企業(yè)的不良資產(chǎn)，從而提高企業(yè)的效率降低企業(yè)的資金風(fēng)險(xiǎn)從而達(dá)到有效的資源整合的目的。企業(yè)在發(fā)生并購(gòu)之后，需要對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行有效整合，根據(jù)收購(gòu)方與被收購(gòu)方各自的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和未來(lái)戰(zhàn)略各自之間的關(guān)系，進(jìn)行融合來(lái)保證收購(gòu)后企業(yè)可以達(dá)到高效的運(yùn)轉(zhuǎn)并保證財(cái)務(wù)的真實(shí)性。通過(guò)戰(zhàn)略性的眼光去審視企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程，可以有效的辨別風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用可行的方法對(duì)企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以控制，使企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中保持健康良好的狀態(tài)。

三、結(jié)論

中國(guó)加入世貿(mào)組織之后，優(yōu)化企業(yè)資源配置、提升全球影響力和競(jìng)爭(zhēng)力已成為企業(yè)采取并購(gòu)獲得此優(yōu)勢(shì)最有力的手段。作為一家公司經(jīng)營(yíng)情況的說(shuō)明，其財(cái)務(wù)成果顯得尤為重要，財(cái)務(wù)操作與分析參與了整個(gè)的并購(gòu)過(guò)程。然而在企業(yè)實(shí)施并購(gòu)眾多案例中，最后的成效都不是很令并購(gòu)雙方滿意，甚至引發(fā)了自身的財(cái)務(wù)金融危機(jī)。所以只有充分認(rèn)識(shí)了解并購(gòu)交易的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并樹立科學(xué)合理的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范管理體系，做到未雨綢繆。并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)防范管理體系是對(duì)并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)期間內(nèi)由財(cái)務(wù)過(guò)程波動(dòng)引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的監(jiān)測(cè)、識(shí)別、評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)、防范，確保企業(yè)良性發(fā)展。

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（責(zé)任編輯：劉偲然）