王 溯

（吉林大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，吉林 長春 130012）

金融經(jīng)濟(jì)周期下的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表策略探微

王 溯

（吉林大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，吉林 長春 130012）

金融經(jīng)濟(jì)周期下的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表策略直接關(guān)系到金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展模式，在現(xiàn)階段的國際金融發(fā)展大環(huán)境下，我國傳統(tǒng)的貨幣政策框架明顯出現(xiàn)了較為突出的不適應(yīng)性，進(jìn)而導(dǎo)致其顧此失彼，帶來了較多的經(jīng)濟(jì)性問題，這些問題的有效解決也就需要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)周期下進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整，促使中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表策略能夠表現(xiàn)出較強(qiáng)的作用價值。因此，本文就重點(diǎn)針對金融經(jīng)濟(jì)周期下的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表策略進(jìn)行了簡要的分析和論述。

金融經(jīng)濟(jì)周期；中央銀行；資產(chǎn)負(fù)債表策略

一、引言

從當(dāng)前金融經(jīng)濟(jì)周期來看，我國目前正處于下行階段，這一階段也就表明我國當(dāng)前金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展中面臨著較多的問題，經(jīng)濟(jì)增長速度變慢，資產(chǎn)膨脹越來越明顯，金融經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)價格下降以及結(jié)構(gòu)性高杠桿等問題都越來越明顯，進(jìn)而也就給我國金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了較大影響；而對于公眾來說，隨著金融行業(yè)的不斷發(fā)展，其在資產(chǎn)選擇偏好方面也出現(xiàn)了較多新的變化，進(jìn)而同樣對于相應(yīng)的金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成一定影響，現(xiàn)階段的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制面臨著較大的挑戰(zhàn)。這些問題和局面的呈現(xiàn)都表明金融經(jīng)濟(jì)周期下的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表策略需要進(jìn)行優(yōu)化和完善，如此才能夠提升我國金融經(jīng)濟(jì)的有序穩(wěn)定發(fā)展。由此可見，重點(diǎn)研究當(dāng)前我國金融經(jīng)濟(jì)周期下行階段中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表策略的轉(zhuǎn)變具備著較強(qiáng)的現(xiàn)實必要性價值。

二、金融經(jīng)濟(jì)周期概述

從現(xiàn)階段我國金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體表現(xiàn)上來看，總體經(jīng)濟(jì)增長速度變慢，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也處于調(diào)整期和陣痛期，而對于一些新經(jīng)濟(jì)刺激政策并沒有較好的落實應(yīng)用，還處于前期消化期，這三個方面的金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)和趨勢也就表明，當(dāng)前我國正處于金融經(jīng)濟(jì)周期下的下行階段，“新常態(tài)”已經(jīng)成為了一個共識。當(dāng)前我國金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展也存在著一些較為明顯的問題和風(fēng)險，尤其是在新刺激性政策頒布之后，金融資產(chǎn)膨脹較為明顯，信貸存量也越來越龐大，進(jìn)而也就容易造成金融系統(tǒng)的脆弱性提升，給金融行業(yè)的發(fā)展帶來較大威脅和影響，一旦出現(xiàn)較為嚴(yán)重的資產(chǎn)價格泡沫破裂問題的話，就會很容易造成各種負(fù)向反饋循環(huán)問題的產(chǎn)生，最終給整個金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來極大影響。此外，從資產(chǎn)供需雙方關(guān)系上來看，資產(chǎn)股債表惡化同樣會造成經(jīng)濟(jì)收縮壓力的提升，進(jìn)而也就有可能會造成整個金融行業(yè)的動蕩和衰退，這也是當(dāng)前我國金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展中面臨的一個重要問題表現(xiàn)，尤其是對于我國貨幣政策及其調(diào)控手段提出了更高的要求。

自2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生以來，各國中央銀行均采取了相應(yīng)的新政策和新模式，比如數(shù)量寬松、扭轉(zhuǎn)操作等，這些政策也確實在一定程度上發(fā)揮出了重要的作用，其是基于中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表策略進(jìn)行的調(diào)整和優(yōu)化，由此可見，在當(dāng)前我國金融經(jīng)濟(jì)周期下重點(diǎn)研究中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表策略也就成為了比較重要的一環(huán)，其研究的必要性是極為突出的。自2001年以來，我國的資產(chǎn)負(fù)債表逐步擴(kuò)張，尤其是對于“外匯資產(chǎn)”的增加來說，其對于資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張促進(jìn)是比較明顯的，這也就對于中央銀行的相關(guān)政策調(diào)整起到了一定的促進(jìn)作用和效果。

三、中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表策略

1、貨幣供給量

在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表策略中，貨幣供給量是極為重要的一個中介目標(biāo)，其主要是由中央銀行針對貨幣進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，對于中央銀行貨幣供給量進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，其主要涉及到了流通中現(xiàn)金、活期存款、儲蓄存款以及定期存款，從這種貨幣供給量角度，資產(chǎn)負(fù)債表策略同樣能夠為我們提供相應(yīng)的參考。

從中央銀行貨幣投放方式上來看，其主要涉及到了主動方式和被動方式兩種。主動方式主要就是指中央銀行通過負(fù)債端操作來實現(xiàn)相應(yīng)的資金量投放，而具體的處理措施有再貼現(xiàn)、回收基礎(chǔ)貨幣以及再貸款等，其對于商業(yè)銀行準(zhǔn)備金具備著較強(qiáng)的影響作用；而被動方式的貨幣投放則主要是根據(jù)政府預(yù)算赤字、貼現(xiàn)貸款需求、回收流動性以及短期內(nèi)相關(guān)干擾因素的控制等進(jìn)行協(xié)調(diào)，進(jìn)而促使基礎(chǔ)貨幣的增減能夠得到一定的適應(yīng)性控制，其涉及到了多方面的項目參與度，比如資產(chǎn)端、負(fù)債端等，都在被動方式的貨幣投放中發(fā)揮著重要的作用。

針對貨幣供給來說，除了涉及到基礎(chǔ)貨幣之外，還涉及到了貨幣乘數(shù)的關(guān)系，這種貨幣乘數(shù)同樣也是中央銀行在實施相關(guān)操作中需要重點(diǎn)關(guān)注的一個方面。這種貨幣乘數(shù)關(guān)系到的具體要素也是比較復(fù)雜的，比如外匯占款、財政存款、各項貸款等，都關(guān)系到了貨幣乘數(shù)，也都需要在具體的計算分析中引起高度的重視。

2、中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表操作策略

基于中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表策略來說，其具體的實施操作是比較核心的一個方面，這種資產(chǎn)負(fù)債表操作策略的應(yīng)用落實涉及到了很多方面的內(nèi)容，尤其是從政策方面來看，其更是內(nèi)容較為繁雜，當(dāng)然也就值得對此進(jìn)行重點(diǎn)研究和探索。流動性管理操作雖然在該項工作中占據(jù)著一定的作用，但是其僅僅涉及到了相應(yīng)的技術(shù)層面內(nèi)容，對于政策以及相關(guān)制度的關(guān)聯(lián)性并不強(qiáng)，進(jìn)而也就難以發(fā)揮出決定性的作用和價值，更為重要的還是應(yīng)該從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表策略的相關(guān)政策入手進(jìn)行優(yōu)化和完善，在此過程中還需要保障其具備理想的獨(dú)立性效果，將其和利率政策分離，提升其受關(guān)注的力度。

具體到中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表操作策略中來看，其涉及到的相關(guān)政策內(nèi)容主要包括以下四個方面的構(gòu)成：

（1）匯率政策。該項政策主要就是中央銀行針對外匯進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)節(jié)和優(yōu)化，尤其是對于外匯市場根據(jù)相應(yīng)的金融市場發(fā)展需求進(jìn)行調(diào)節(jié)，進(jìn)而也就能夠促使其表現(xiàn)出一定的積極效果，其調(diào)節(jié)的主要對象就是私人部門的外匯凈敞口，經(jīng)過恰當(dāng)合理的調(diào)節(jié)控制也就能夠較好的影響匯率發(fā)展結(jié)構(gòu)，促使其波動性能夠有利于金融行業(yè)的發(fā)展，尤其是對于當(dāng)代金融經(jīng)濟(jì)周期發(fā)展特點(diǎn)來說，這種匯率政策的制定和落實確實能夠發(fā)揮出較強(qiáng)的積極效果。

（2）準(zhǔn)債務(wù)管理政策。所謂的準(zhǔn)債務(wù)管理政策主要就是指中央銀行針對政府債券市場采取相應(yīng)的政策進(jìn)行調(diào)節(jié)和優(yōu)化，尤其是要重點(diǎn)針對私人部門所持有的政府債權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行恰當(dāng)?shù)恼{(diào)整，促使其能夠滿足于金融市場發(fā)展的需求，避免在該方面出現(xiàn)較為明顯的問題和缺陷影響到金融市場的可持續(xù)發(fā)展。這種準(zhǔn)債務(wù)管理政策的應(yīng)用和落實能夠較好的優(yōu)化融資成本，對于資產(chǎn)價格也就能夠形成一定的調(diào)節(jié)，其主要的工作對象就是公共債券的收益率，進(jìn)而對于整個金融市場的發(fā)展構(gòu)成較大的調(diào)節(jié)優(yōu)化影響。

（3）信用政策。信用政策的頒布和落實主要就是針對相應(yīng)的私人債務(wù)進(jìn)行調(diào)節(jié)，其還涉及到了證券市場的相關(guān)調(diào)節(jié)工作，中央銀行能夠利用自身權(quán)利針對私人部門債券的敞口進(jìn)行符合于外界金融市場發(fā)展需求的調(diào)節(jié)管理，進(jìn)而也就能夠促使其較好的滿足于私人部門資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)發(fā)展需求。該項信用政策的落實主要就是依托于中央銀行對于私人債權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整權(quán)限完成的，其可以改變中央銀行所持有的私人債券結(jié)構(gòu)，進(jìn)而促使其發(fā)生相應(yīng)的改變，除此之外，其可供選擇應(yīng)用的手段也是比較多的，比如修改貨幣政策中涉及到私人債券的相關(guān)條目，促使貸款能夠滿足于相關(guān)私人機(jī)構(gòu)的需求，或者是直接買入私人債券。由此可見，這種信用政策對于私人債券的調(diào)節(jié)效果是最為突出的，當(dāng)然，其最終的影響和調(diào)節(jié)效果如何還需要參考私人部門行為個體的相關(guān)應(yīng)對決定。

（4）銀行儲備政策。銀行儲備政策的調(diào)整同樣能夠?qū)τ谥醒脬y行資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)揮一定的影響作用和價值，尤其是對于準(zhǔn)備金政策的制定和優(yōu)化，其可以結(jié)合外界金融市場環(huán)境的發(fā)展變化進(jìn)行調(diào)節(jié)，制定合理的準(zhǔn)備金儲量目標(biāo)，進(jìn)而促使相關(guān)私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表受到一定的沖擊影響。當(dāng)然，在這種私人部門資產(chǎn)負(fù)債表沖擊影響中，并不僅僅受到了準(zhǔn)備金儲量的影響，還和資產(chǎn)端存在著密切的聯(lián)系。具體到這種銀行儲備政策的落實中來看，其還和傳導(dǎo)機(jī)制存在著密切的聯(lián)系，尤其是貨幣和信用的擴(kuò)張等變化特點(diǎn)，更是會對于銀行儲備政策的具體作用效果產(chǎn)生較大沖銷影響。

3、資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)機(jī)制

對于資產(chǎn)負(fù)債傳導(dǎo)機(jī)制的來說，其在整個中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表策略中同樣具備著較為突出的作用和價值，關(guān)系到了很多政策的具體落實和應(yīng)用效果，同樣也就需要引起相關(guān)政策制定人員以及金融管理人員的高度重視。結(jié)合現(xiàn)階段的資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)機(jī)制來說，其中比較核心的傳導(dǎo)機(jī)制主要有以下幾類：首先，改變不同資產(chǎn)間的替代關(guān)系，或者是改變不同資產(chǎn)間的替代程度，進(jìn)而也就能夠?qū)τ谙鄳?yīng)的貨幣政策形成一定的影響，尤其是對于貨幣總量特征來說，其結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)是比較突出的；另外，采取恰當(dāng)合理的措施來環(huán)節(jié)金融市場的摩擦程度同樣具備著較為突出的價值和作用，尤其是隨著當(dāng)前金融經(jīng)濟(jì)周期下金融摩擦的加劇，這種摩擦的緩沖價值是極為突出的；最后，改善私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表狀況也是比較重要的一種傳導(dǎo)機(jī)制，其能夠在一些特定的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表策略中發(fā)揮出較強(qiáng)的積極作用，對于融資條件的改善來說同樣意義重大。

四、結(jié)束語

綜上所述，中國經(jīng)濟(jì)己經(jīng)表現(xiàn)出明顯的金融經(jīng)濟(jì)周期特征，金融加速器效應(yīng)在微觀層面上是存在的，這為新時期貨幣政策目標(biāo)和手段的調(diào)整提供了理論基礎(chǔ)。因此，我們有必要根據(jù)周期的性質(zhì)和階段，適時調(diào)整貨幣政策調(diào)控框架，更前瞻、更靈活地應(yīng)對新情況與新問題。

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（責(zé)任編輯：劉 康）