高永林

(湖南大學金融與統(tǒng)計學院，湖南 長沙 410006)

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我國商業(yè)銀行投貸聯(lián)動機制的探索

高永林

(湖南大學金融與統(tǒng)計學院，湖南 長沙 410006)

隨著金融業(yè)的快速發(fā)展，我國商業(yè)銀行已開始探索以直接融資和間接融資相結合的方式為相關企業(yè)提供融資支持，并解決中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，適當擴大非信貸金融，同時改善我國間接融資占比過高的現(xiàn)狀。由于投貸聯(lián)動能夠在較大程度上解決風險與收益不對等的問題，很多商業(yè)銀行積極發(fā)展投貸聯(lián)動業(yè)務，探索新渠道與新模式。但由于我國監(jiān)管體系和商業(yè)銀行自身特點，我國的投貸聯(lián)動機制尚處于起步階段。本文通過對投貸聯(lián)動的挑戰(zhàn)和模式分析，并梳理我國現(xiàn)行的制度環(huán)境、法律條款等對我國商業(yè)銀行投貸聯(lián)動提出相關建議。

投貸聯(lián)動；商業(yè)銀行；中小企業(yè)

一、引言

投貸聯(lián)動是指股、貸、債等三類不同風險偏好和收益要求的金融機構，圍繞不同成長階段的企業(yè)的投融資需求，建立緊密利益共同體。商業(yè)銀行以“股權+債權”的模式對企業(yè)進行投資，保持收益共享，風險共擔，形成權益融資和債務融資相結合的融資模式。在此模式下，商業(yè)銀行與VC、PE合作，風投機構先通過股權融資方式滿足高科技中小企業(yè)的部分融資需求，商業(yè)銀行再跟進提供中小企業(yè)剩余的股權和債務融資需求。

投貸聯(lián)動是用于支持有融資需求但缺少正常貸款抵押物的創(chuàng)新型企業(yè)，商業(yè)銀行的角色仍然是提供貸款。投貸聯(lián)動力圖實現(xiàn)的是銀行突破傳統(tǒng)的信貸領域，與投資機構合作進入風險更大的初創(chuàng)期企業(yè)，這種模式具有一定的風險，需要保持在風險可控的范圍內。

簡單來說，投貸聯(lián)動是銀行傳統(tǒng)的信貸業(yè)務與投行業(yè)務的組合，主要是對中小科創(chuàng)企業(yè)，商業(yè)銀行以債權和股權形式為企業(yè)提供融資，更好的滿足中小企業(yè)融資需求的聯(lián)動模式。

二、投貸聯(lián)動的背景和原因

2015年，國務院發(fā)布了《關于深化體制機制改革加快實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》，意見中提出了探索試點投貸聯(lián)動模式，其中突出了金融創(chuàng)新的重要性和功能，同時完善相關法律法規(guī)和制度，提出選擇符合條件的銀行業(yè)金融機構，探索為中小企業(yè)創(chuàng)新活動提供股權和債權結合的聯(lián)動融資方式。在我國以往以來，由于中小企業(yè)存在信息不對稱，融資成本高，融資抵質押資產不足等，都造成了中小企業(yè)的目前面臨的融資問題。而實行投貸聯(lián)動則可以為中小企業(yè)的融資提供新路徑，也是商業(yè)銀行拓寬經營的范圍，改善服務方式的新途徑。

中小企業(yè)的企業(yè)生命周期通常有種子、創(chuàng)業(yè)、成長和成熟的四個不同階段，在不同階段有不同的資金需求。種子期資金需求相對較少，通常來源于自有資金和私人借貸；到了創(chuàng)業(yè)和成長期，資金需求加大，自有資金難以滿足，需借助外部融資，如具有一定規(guī)模的且比較穩(wěn)定的股權投資；而到了成熟期，企業(yè)有了一定的盈利，銀行貸款和舉債融資的吸引力更大。

銀監(jiān)會主席尚福林曾表示，投貸聯(lián)動的基本思路是，鼓勵商業(yè)銀行采用成立基金或風險投資公司的方式，在資金上對創(chuàng)新中小企業(yè)給予支持，并實行在嚴格的風險控制，在早期銀行進行資金介入。并在這些資金進入后，由于銀行在之前對企業(yè)具體情況都有較深的了解和調查，同時也能更早介入銀行信貸資金，在股權和債權兩方面一起扶持。

傳統(tǒng)的貸款模式存在三方面弊病：一是信息不對稱，金融機構之間的信息不對稱也是很常見的，企業(yè)往往會隱藏自身的一些信息，因此金融機構往往較難了解企業(yè)的真實情況；二是交易成本的限制，對銀行而言，通常提供的每筆業(yè)務數額越小往往交易成本越大，鑒于成本的考慮，商業(yè)銀行對中小企業(yè)小規(guī)模融資業(yè)務的提供較少；三是目前我國的制度暫時不允許商業(yè)銀行直接參股投資企業(yè)。

《商業(yè)銀行法》第43條中指出“商業(yè)銀行在中華人民共和國國境內不得從事信托投資和證券經營業(yè)務，不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外。”這是目前對商業(yè)銀行投資非金融機構和企業(yè)的相關限制，目前我國對商業(yè)銀行參與投貸聯(lián)動模式的研究較少，雖然提出了許多構想，還少有涉及到具體實施細節(jié)的。

在我國目前大的經濟和市場環(huán)境下，實行投貸聯(lián)動，一方面，商業(yè)銀行可在與PE/VC等機構的合作中，有效識別和控制風險；另一方面，商業(yè)銀行在支持企業(yè)發(fā)展的同時，自己也能分享企業(yè)成長的收益，利于平衡風險與收益；此外，目前對于傳統(tǒng)融資業(yè)務單一的商業(yè)銀行來說，拓寬直接融資渠道，升級相關業(yè)務也尤為重要，而“投貸聯(lián)動”能在一定程度上改善這種現(xiàn)狀。同時，實現(xiàn)商業(yè)銀行的角色轉變，促進商業(yè)銀行由簡單的貸款提供者向融資組織者轉變，為客戶提供多元化的融資服務。

三、投貸聯(lián)動現(xiàn)狀

(一)中小企業(yè)融資難現(xiàn)狀

1.商業(yè)銀行惜貸

由于中小企業(yè)自有資金非常有限，也較難從資本市場中融資，民間融資成本又太高。因此在中小企業(yè)的外源融資中，商業(yè)銀行往往成為獲得外部資金的首要選擇。目前，商業(yè)銀行的貸款主要是面向國有或其他大企業(yè)，中小企業(yè)因財務制度原因或作為貸款的抵押資產不足等較難獲得商業(yè)銀行的貸款；即使接受中小企業(yè)的貸款申請也經常是根據國家宏觀調控需要，并結合到自身未來的發(fā)展戰(zhàn)略，僅限于扶持個別發(fā)展前景較好的中小企業(yè)。因此，大部分中小企業(yè)的發(fā)展受到融資問題制約。

2.融資結構單一

由于企業(yè)的內源融資不會發(fā)生融資費用，同時企業(yè)本身既作為資金的供給方，又作為資金的需求方，不存在信息不對稱問題，其交易成本很低。所以，中小企業(yè)常選擇內部融資渠道。而自籌資金具有不穩(wěn)定和相對不足等問題。許多項目由于企業(yè)難以籌到資金而不能及時進行規(guī)模生產，由此影響到中小企業(yè)的成長。

3.交易成本高

中小企業(yè)獲得銀行貸款需要提供完備的財務報表等相關資料，然后經過一系列評估、審批等手續(xù)，有時還需要支付一定的公關費用，才能得到金融部門的信用，獲得所需資金。由于中小企業(yè)生產和管理都很原始，如果讓其建立完善的財務制度，這不僅需要其在會計人員、財務系統(tǒng)、外部審計等方面加大投入，甚至還需繳納相關稅費，這也使企業(yè)的融資交易成本增加。

對于商業(yè)銀行而言，在當前經濟下滑的宏觀背景下，企業(yè)對資金的需求量大，貸款資金具有很強的稀缺性。而銀行在每筆貸款授信調查等方面的人工成本差異不大。這種情況下，若單筆貸款額度越大，單位成本就越低。而中小企業(yè)貸款規(guī)模小，銀行授信成本高。當前大企業(yè)貸款仍然市場廣闊，銀行沒有多余資金、也沒有必要去開展高風險、高成本的中小企業(yè)貸款，所以會有中小企業(yè)融資難的問題。

(二)商業(yè)銀行開展投貸聯(lián)動的挑戰(zhàn)

商業(yè)銀行開展投貸聯(lián)動，會產生相關的風險，主要有利益沖突風險、傳遞性風險、收益波動風險和法律風險等四個方面。

1.利益沖突風險

商業(yè)銀行的投貸聯(lián)動業(yè)務涉及多個不同的業(yè)務部門，牽涉多個利益主體。多元化的利益主體在開展投貸聯(lián)動過程中難免發(fā)生利益沖突，如信貸部門的貸款業(yè)務與風險投資部門的風險貸款或投資業(yè)務就可能存在沖突。同時，總分行體制也使得某些總行制定的政策難以在分行層面落地執(zhí)行。

2.傳遞性風險

商業(yè)銀行涉足投貸聯(lián)動后，由于不同業(yè)務單元之間存在千絲萬縷的聯(lián)系，因此各個部門的風險就交織在一起，要做到完全意義上的相互獨立很難，由此便有傳遞性風險的產生。一旦某一業(yè)務單元出現(xiàn)風險，勢必拖累其他部門。同時，商業(yè)銀行一貫以剛性兌付的形象出現(xiàn)在公眾面前，位于商業(yè)銀行內部的投行部門難以以真正的投行姿態(tài)出現(xiàn)在公眾面前，隱形剛兌的壓力始終存在。

因此，想要真正做到風險隔離，最好的辦法是將投貸聯(lián)動中的投資部分從銀行母體中分離出去，形成獨立的法人實體，這樣就能減少和降低傳遞性風險和由此帶來的危害。

3.收益波動風險

由于股權投資的高風險和長期性，其投資收益與經濟周期、目標企業(yè)的業(yè)績和投資撤出方式密切相關，因此其收益波動大于純債務投資。商業(yè)銀行開展投貸聯(lián)動業(yè)務以后，需要將收益波動較大的風險投資損益計入損益表，這勢必影響商業(yè)銀行財務報告周期的業(yè)績穩(wěn)定性，進而影響商業(yè)銀行的投資收益。

4.法律風險

投貸聯(lián)動作為一種相對創(chuàng)新的融資方式，這種局部創(chuàng)新目前還并未消除或改變商業(yè)銀行在有關借貸活動中的信用風險、市場風險和操作風險等風險。同時，由于投貸聯(lián)動涉及的機構主體多，融資方式多，難免會產生一些法律風險。

四、投貸聯(lián)動模式

投貸聯(lián)動的通過銀行信貸和股權投資相結合，使商業(yè)銀行不局限于貸款利息收入，還能分享中小企業(yè)成長帶來的超額收益，同時能降低銀行對中小企業(yè)授信的風險，降低信息不對稱帶來的問題，創(chuàng)造出風險收益相匹配的投資組合。

(一)運作模式

我國商業(yè)銀行參與形式主要有以下幾種：

1.松散型合作模式

在這種模式下，商業(yè)銀行與第三方投資機構開展戰(zhàn)略合作，針對目標客戶進行全面調查，自己決策，并共同為企業(yè)提供股權債權投資。雙方按照各自的風險和偏好進行決策，互不影響，主要是在渠道上的合作。商業(yè)銀行以信貸方式進入為主，同時充當企業(yè)財務顧問的角色。股權投資機構則通過入股等方式進入。這種模式的好處在于能只有決策，但較難直接提高中小企業(yè)的融資水平。若機構之間投資選擇和政策上有較大差別，則不是很容易達成合作意向，需要互相協(xié)調。

2.緊密型合作模式

這一模式是商業(yè)銀行與投資機構進行的深度合作。這種合作下，商業(yè)銀行有獲得高額收益的機會，這也是建立在準確的判斷和實力上。這種模式下，商業(yè)銀行首先需要全面考核投資機構，包括投資策略、歷史經驗、團隊水平等。同時對中小企業(yè)的信貸進行區(qū)別化審核，對符合股權投資機構的企業(yè)設立標準和建立合作流程。

3.通過設立境外子公司直接進行

PE業(yè)務子公司模式是指商業(yè)銀行按照相關法律法規(guī)在境外成立一個可以進行股權直投業(yè)務的全資子公司來進行私募股權投資。由于我國監(jiān)管的限制，商業(yè)銀行還不能在國內直接從事股權投資業(yè)務，所以這種模式是在當前環(huán)境下既滿足監(jiān)管層的要求又符合銀行利益的選擇。目前，國有大型商業(yè)銀行和多數全國性股份制商業(yè)銀行，均在香港設立了相關直投機構，進行股權投資。

4.通過信托公司開展PE業(yè)務

信托公司具有豐富的信托產品、靈活多樣的信托方式以及廣泛的投資范圍，在金融市場上已經占據著重要的地位。同時隨著相關法規(guī)的發(fā)布，不僅進一步規(guī)范了信托公司的經營行為，還使得信托公司通過信托計劃籌集資金進行股權投資提供了法律依據。因此，通過收購信托公司來開展股權投資業(yè)務也成為了各大商業(yè)銀行拓展投資業(yè)務的另一重要渠道，商業(yè)銀行從中可以通過信托公司找尋適合自己的PE項目，同時也能擴展了自身的混業(yè)經營程度。

(二)收益測算

商業(yè)銀行的投資收益一般分為固定收益和風險收益兩部分。

1.固定收益

若商業(yè)銀行為平臺發(fā)展基金提供9億元貸款，則可從合格投融資企業(yè)中獲得8%的借款利息，共7200萬元；此外，在風險收益中，企業(yè)每年還需按照盈利額以1%的利率向商業(yè)銀行支付融資回報。

2.風險收益

企業(yè)退出時，園區(qū)平臺發(fā)展基金為商業(yè)銀行代持風險投資收益，并以財務顧問費用的形式返還給商業(yè)銀行。具體有3種形式：

① 企業(yè)回購3-5年后，企業(yè)度過成長期，產品被市場認可，財務狀況改善，企業(yè)可以采用銀行貸款、債券融資等方式融資。園區(qū)平臺發(fā)展基金為企業(yè)所提供的資金就被企業(yè)回購，回購價格按照凈資產增值額與平臺基金股權比例乘積計算。以投資某中小企業(yè)為例，在投資前，企業(yè)凈資產為1000萬，園區(qū)平臺發(fā)展基金向企業(yè)投資500萬，平臺基金所持股權占比1/3，按中小企業(yè)20%以上的成長率計算，估計3-5年后凈資產將至少增值1500萬，則園區(qū)平臺基金可獲利500萬，按照平臺基金與商業(yè)銀行以6：4進行收益分成，商業(yè)銀行可以獲得200萬的風險收益。若向每家企業(yè)投資500萬，該筆園區(qū)平臺發(fā)展基金共可投資200家企業(yè)，若有一半的企業(yè)回購，則商業(yè)銀行可獲得2億的風險收益分成。

② 企業(yè)上市3-5年后，企業(yè)盈利狀況良好，經營穩(wěn)定，滿足了上市的條件，企業(yè)可以在創(chuàng)業(yè)板、中小板、新三板等證券市場上市。上市后，平臺基金將所持上市公司股份拋售，獲得風險收益。據統(tǒng)計，2015年，VC/PE機構實現(xiàn)平均賬面回報率為5.92倍。商業(yè)銀行由此可獲得退出的風險收益。

③ 若企業(yè)破產，既企業(yè)產品不被市場認可，經營效益下滑，企業(yè)面臨破產清算的風險。此時，基金的投入折算為股份，按照股份的清算價值獲得投資回報，而基金投入的1億元劣后資金首先承擔損失。在投資前，企業(yè)凈資產為1000萬，向每家企業(yè)投資500萬，投資200家企業(yè)，園區(qū)平臺發(fā)展基金股權占比1/3，30%的企業(yè)破產，1/3的股權清算價值為200萬，平臺基金虧損1.8億。由于平臺基金自身投入的1億充當劣后級，首當其沖地承受風險，因此，商業(yè)銀行虧損8000萬。

但是，第一，商業(yè)銀行已經獲得了按照8%的固定利率收益；第二，商業(yè)銀行投入的1億元資金已由園區(qū)企業(yè)按照每年盈利的1%付息，部分對沖了風險；第三，雖然本金面臨著部分無法收回的風險，但此時的風險損失可以由企業(yè)回購以及企業(yè)上市的盈利所彌補，也有園區(qū)平臺基金1億元的劣后級作為安全墊。因此，在企業(yè)破產的情況下，商業(yè)銀行承擔的投資風險相對較小。

總之，在商業(yè)銀行的這種投貸聯(lián)動機制下，企業(yè)破產的風險已經被企業(yè)回購、或者企業(yè)上市帶來的收益所彌補。此外，商業(yè)銀行還可獲得每年8%的固定收益。因此，對于商業(yè)銀行來說，只要選對了其作為投資對象的企業(yè)，就可以獲得遠高于潛在風險損失的投資收益。

五、對投貸聯(lián)動機制的建議

(一)制度體系建設

投貸聯(lián)動機制的建設應首先以據商業(yè)銀行自身的發(fā)展和戰(zhàn)略為出發(fā)點，制在一整套完善的制度體系上開展這種創(chuàng)新業(yè)務的建設。制度體系應包括：組織機構設置及分工規(guī)則、專門的產品操作辦法、風險投資機構準入辦法及合作規(guī)章、專門的授信審查與審批制度、獨立的風險與收益評價考核制度等。

(二)重在強化風險防控

投貸聯(lián)動模式并不是完全消除傳統(tǒng)借貸業(yè)務中的信用風險、市場風險等基礎性風險，反而也有增添諸如法律風險、政策風險的可能性，所以在風險的把握和控制上要做到盡量完備，做好準入和退出方式的控制，做好風險分散、風險隔離的措施對包括授信風險在內的各項風險因素做到全面的防范，不產生系統(tǒng)性的風險。

(三)強化準入標準

商業(yè)銀行在與投資機構合作中，需要依賴自身的團隊和專業(yè)能力能力。商業(yè)銀行既要通過股權投資機構代持股權以獲得收益，又需要第三方投資機構為中小企業(yè)的的授信提供連帶責任擔保，在合作中，股權投資機構的作用和責任都很大，商業(yè)銀行在選擇時就需要設置一定準入條件，篩選出合適的機構，全面考察其投資經驗、團隊實力、企業(yè)策略、資金規(guī)模等方面。

(四)確定合理定價

通過上面投貸聯(lián)動收益測算的分析，可了解帶投貸聯(lián)動的有自己特有的獲利方式，既有固定收益，也有不同形式的風險成長收益。商業(yè)銀行的貸款的也要和普通的信貸一樣在定價方面考慮般資金成本、利潤、風險等因素，并合理估算自己在合作中可以獲得的收益預期，并在風險可控的水平下盡量提高未來盈利益的水平。

(五)組成專業(yè)團隊

在創(chuàng)新模式下，高素質的專業(yè)人才是成功不可少的因素，需要組建一支能全面掌握債券和股權投資兩方面的專業(yè)人才，最好是在相關領域都有涉足的人員，并對合作的中小企業(yè)行業(yè)發(fā)展有深入理解。必要時，可以專門培養(yǎng)這樣的復合型人才，同時借助銀行和機構自身實力和影響，吸引具有能力的人才，組建能符合投貸聯(lián)動模式的專業(yè)團隊。

六、結論

商業(yè)銀行投貸聯(lián)動已逐漸展開，在我國目前資本市場環(huán)境下，商業(yè)銀行和中小企業(yè)都需要找到更多的業(yè)務發(fā)展模式。商業(yè)銀行擁有大量資金，可以在健全模式和制度的情況下進入風險投資領域，在風險可控的前提下，商業(yè)銀行完全有能力和條件參與風險投資。除此之外，商業(yè)銀行參與風險投資對于拓寬我國商業(yè)銀行綜合化經營及開辟新的利潤增長點，對于我國資本市場的健康、長遠發(fā)展，乃至于對我國經濟發(fā)展方式的轉變以及產業(yè)結構調整等都具有重大意義。

同時，商業(yè)銀行通過投貸聯(lián)動業(yè)務的開展，能吸引和培養(yǎng)更多的優(yōu)質和潛在客戶，拓寬自身的經營范圍，為銀行的發(fā)展吸引更多的資源，同時帶動商業(yè)銀行其他業(yè)務的共同發(fā)展。由于投貸聯(lián)動模式各有不同，只有針對商業(yè)銀行和目標企業(yè)的自身特殊情況做出選擇，并從相關方面改進，才能夠為商業(yè)銀行、中小企業(yè)帶來預期甚至超額的收益，實現(xiàn)創(chuàng)新模式。

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