安鐵雷，楊　洋，高　峰

（榆林學(xué)院管理學(xué)院，陜西 榆林 719000）

證券交易中不同成交量的市場行為分析

安鐵雷，楊洋，高峰

（榆林學(xué)院管理學(xué)院，陜西 榆林 719000）

成交量是證券交易技術(shù)分析中重要的參數(shù)之一，回顧研究成交量的文獻(xiàn)，對成交量在證券分析應(yīng)用中的發(fā)展進(jìn)行梳理，然后在增量、縮量等傳統(tǒng)成交量分類理論的基礎(chǔ)上，依據(jù)成交量的分布強(qiáng)度、空間位置、量價配比等標(biāo)準(zhǔn)對成交量的分類進(jìn)行拓展，并界定各種類型成交量的定義。同時，分析不同類型成交量的市場特征以及對證券市場價格運(yùn)動方向的預(yù)測作用。

證券交易；成交量；市場行為

引言

價格和成交量是證券交易技術(shù)分析中的基礎(chǔ)參數(shù)，諸多技術(shù)分析指標(biāo)都是由價格和成交量的不同組合而確立。成交量是證券交易市場中交易對象買賣數(shù)量的多少，對于一筆交易而言，有買方必然有賣方，成交量的數(shù)量指的是以賣方或者買方成交數(shù)量衡量的數(shù)值指標(biāo)，而不是買賣雙方的合計(jì)。通過對成交量的觀測，可以判斷證券市場交投的活躍程度，為證券市場交易者提供介入、等待或退出市場的交易信號。當(dāng)前證券交易環(huán)境已發(fā)生了巨大的變化，計(jì)算機(jī)已成為證券交易不可缺少的工具，這與早期的報價方式相比，其優(yōu)越性不言而喻。然而，傳統(tǒng)成交量理論中對成交量的分類偏于簡單，利用成交量相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行交易決策的有效性受到了嚴(yán)峻的考驗(yàn)?；诖?，對成交量進(jìn)行深入研究為交易者提供有效的決策顯得尤為必要。

一、文獻(xiàn)回顧

最早對成交量進(jìn)行研究的是證券技術(shù)分析的鼻祖查爾斯·亨利·道，1901年5月29日他在《華爾街日報》發(fā)表了評論，介紹了成交量和股價趨勢具有密切關(guān)系的技術(shù)觀點(diǎn)，評論中寫道：“在成交量和價格變之間存在著一定的關(guān)系。無論如何，大量的交易活動表示買賣的平衡狀態(tài)被猛烈的打破，之后價格將發(fā)生較大的變動?！边@是現(xiàn)代成交量運(yùn)用法則“量在價先”的理論源泉。隨后威廉·漢密爾頓和羅伯·特雷亞對道氏理論進(jìn)行了研究，在研究趨勢的運(yùn)動變化規(guī)律時，結(jié)合了成交量，研究的成果重要集中于《股市晴雨表》（1922年）和《道氏理論》（1932年）兩本著作中。對成交量進(jìn)行系統(tǒng)研究的是哈羅德·M.加特雷，他是紐約股票分析社團(tuán)的創(chuàng)始人，在1935年的著作《股市獲利》一書中，他對成交量的相關(guān)研究進(jìn)行了系統(tǒng)的整理，取得了重要的研究成果。1966年，舒爾茲對加特雷關(guān)于成交量的系列研究評論道：“加特雷對于成交量的研究是證券技術(shù)分析中的里程碑，是之前出版物中少有的關(guān)于交易量問題的深入研究?！彪S后，成交量研究在定性方面發(fā)展緩慢，集中于對加特雷相關(guān)研究的解釋和補(bǔ)充。由于證券技術(shù)分析和現(xiàn)代學(xué)術(shù)研究之間存在者實(shí)踐應(yīng)用和理論研究上的鴻溝，當(dāng)前對于成交量研究的期刊類文獻(xiàn)較少。在國內(nèi)的研究中，早期是對國外著作文獻(xiàn)的翻譯、介紹。當(dāng)前，對于成交量研究的期刊類文獻(xiàn)主要是成交量和市場關(guān)系的實(shí)證研究，如章前、王巨川對股票價格和成交量關(guān)系進(jìn)行了小波分析；肖峻、陳偉忠對成交量的價格動量策略進(jìn)行了實(shí)證分析。但是，這些實(shí)證研究盡管邏輯嚴(yán)謹(jǐn)，卻在操作性和實(shí)際應(yīng)用的有效性上存在明顯不足。

二、成交量的分類及含義

（一）增量形態(tài)下的成交量

依據(jù)增量的分布強(qiáng)度，成交量可分為單日天量、區(qū)域性天量、間斷式天量；單日天量是指成交量在單個交易日遠(yuǎn)大于近期其他交易日成交量的市場形態(tài)；遠(yuǎn)大于應(yīng)該控制在3倍以上，近期以3個交易周為限。區(qū)域天量是指連續(xù)3個交易日以上的成交量大于前3交易日平均交易量的2倍以上；間斷式天量指的是成交量的分布呈鋸齒狀，相鄰或者近期的成交量差距在2倍以上。

依據(jù)成交量的空間位置，成交量可以分為相對高位增量、相對低位增量和中間位置增量；對于相對位置高低的確定主要以投資對象歷史價格走勢圖為標(biāo)準(zhǔn)，處于歷史高位和歷史低位上1/3區(qū)間的為高位，下1/3區(qū)間的為低位，剩余部分為中間位置。在具體進(jìn)行技術(shù)分析時，還可以結(jié)合距離當(dāng)前價位最近的有效支撐位置和壓力位置來判斷相對位置的高低。

依據(jù)量價的匹配關(guān)系，可分為匹配增量型、量增價滯型和量增價跌型。匹配增量指的是成交量增長的速度和價格增長的速度一致；量增價滯型指的是成交量有較大幅度增長但是價格卻沒有明顯的上漲；量增價跌指的是成交量增長的同時價格在下降。

（二）縮量形態(tài)下的成交量

縮量的分類與增量的分類相似，分類標(biāo)準(zhǔn)為成交量分布的強(qiáng)度、成交量的空間位置以及成交量和價格的匹配關(guān)系等。依據(jù)這些分類標(biāo)準(zhǔn)縮量可分為：單日縮量、區(qū)域性縮量、間斷式縮量、相對高位縮量、相對低位縮量、中間位置縮量、匹配縮量型和量縮價滯型、量縮價漲型。

單日縮量是指成交量在單個交易日顯著小于近期其他交易日成交量的市場形態(tài)，顯著小于是指單日成交量小于近期其他交易日成交量的1/3，近期以3個交易周為限。區(qū)域縮量是指連續(xù)3個交易日以上的成交量小于前3交易日平均交易量的1/2以上；間斷式縮量指的是成交量的分布呈鋸齒裝分布，相鄰或者近期的成交量中，低量是高量的1/2以下。相對高位縮量、相對低位縮量和中間位置的縮量分類方法和增量時的分類方法相同，以投資對象歷史價格走勢圖和距離當(dāng)前價位最近的有效支撐位置和壓力位置為標(biāo)準(zhǔn)對縮量進(jìn)行空間分類。同理，匹配縮量型指的是成交量下降的速度和價格下降的速度一致；量縮價滯型指的是成交量有較大幅度下降但價格卻沒有明顯的變化；量縮價漲指的是成交量減少的同時價格在上升。

三、成交量的市場行為分析

（一）增量下的市場行為

單日天量有較強(qiáng)的市場含義，是判斷大資金參與運(yùn)作證券的重要信號，因?yàn)橐话愕慕灰渍哔Y金量有限，交投情況不可能產(chǎn)生如此龐大的成交量，即使在受到外界消息沖擊時，單日天量也是大資金行為的顯現(xiàn)。但是單日天量對價格運(yùn)動方向的指示作用并不大，也不能據(jù)此來判定價格運(yùn)動的啟動時機(jī)。區(qū)域性天量除了可以判定大資金當(dāng)前正在積極的運(yùn)作該證券之外，再結(jié)合成交量的相對位置，就可對價格在將來一段時間的運(yùn)動方向進(jìn)行初步判定。如果區(qū)域天量出現(xiàn)在相對低位則意味著價格將來大概率會有一波上漲，而相對高位的區(qū)域天量則意味著交易者對當(dāng)前的價格出現(xiàn)了較大的分歧，經(jīng)常預(yù)示著價格上漲趨勢的終結(jié)或者暫時停滯。間斷式天量預(yù)示著大資金近期運(yùn)作股票的期望越來越強(qiáng)烈，被市場參與者形象地比喻為“黃金坑”。也就是說，大資金可能在隨后的一段時間內(nèi)發(fā)起一波強(qiáng)烈的上漲趨勢。不同空間位置的增量往往需要和市場的大環(huán)境相結(jié)合才具有較強(qiáng)的市場意義，比如在一段較長時間的下跌后，相對低位的增量行為預(yù)示著大資金開始進(jìn)行股票的運(yùn)作，同時，市場的參與者也開始關(guān)注該證券。匹配增量型一般發(fā)生在市場價格發(fā)生快速上漲的階段，意味著市場的參與者越來越多，盡管市場分歧越來越大，但是買方的力量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過賣方的力量，這時對于交易者來說，持有證券的同時應(yīng)密切關(guān)注價格信號的變化才是正確的策略，如果發(fā)現(xiàn)成交量的增加不能推動價格相同幅度的上漲，交易者應(yīng)該迅速離場。量增價滯型的市場含義需要結(jié)合證券的相對位置，如果價格位于低位，量增價滯更多意味著大資金在購買股票，如果發(fā)生在相對高位往往意味著一段上漲趨勢將要停滯，但并不意味著趨勢的終結(jié)。量增價跌的市場意義比較明顯，意味著大資金在不計(jì)成本迅速離場，預(yù)計(jì)后期的證券價格會有較大幅度的調(diào)整。

（二）縮量下的市場行為

單日縮量經(jīng)常發(fā)生在上漲的趨勢當(dāng)中，縮量反映市場惜售的心理狀態(tài)，預(yù)示著證券價格在較短時間內(nèi)還會有一定幅度的上漲；區(qū)域性縮量一般發(fā)生在證券價格有較大幅度上漲之后，但是大資金還沒有明顯的離場行為，隨著時間的推移，市場參與者的分歧越來越小，對當(dāng)前證券價位逐步認(rèn)同，持有者出售證券的動機(jī)越來越弱，等待上漲的心理越來越強(qiáng)。間斷式縮量的證券形態(tài)表示大資金正在積極參與該證券的買賣，同時在不斷地測試市場持有證券的心理狀態(tài)，以便后期對該證券進(jìn)行運(yùn)作。相對高位縮量的市場含義需要結(jié)合價格運(yùn)動的方向進(jìn)行分析。如果縮量時價格沒有發(fā)生明顯變化則意味著市場對將來價格持續(xù)上漲有較大的期待，市場正在積蓄力量，等待合適的時機(jī)恢復(fù)上漲的趨勢。如果縮量發(fā)生在價格下跌趨勢中，則更多地表示市場的參與者逐步退出市場，價格下跌的趨勢有可能持續(xù)下去，這就是市場常說的“陰跌”。相對低位的縮量意味著市場當(dāng)前交投清淡，參與人數(shù)較少，市場人心渙散，這種成交量形態(tài)多出現(xiàn)于市場大跌之后。這樣的市場形態(tài)適合大資金布局進(jìn)行左側(cè)交易，不適合小資金參與。

匹配縮量型多出現(xiàn)于價格上漲的過程中，價格經(jīng)過一段時間的上漲，成交量下降，同時價格也有相同比例的下降，這經(jīng)常是上漲過程的中繼休整，后期價格上漲的概率較大。量縮價滯型和匹配縮量型的市場含義相似，不同的是量縮價滯型預(yù)示的市場比匹配縮量型更強(qiáng)勢，市場的參與者對將來價格看漲的心理預(yù)期更強(qiáng)。量縮價漲型形態(tài)的出現(xiàn)預(yù)示著市場強(qiáng)烈的惜售心理，價格迅速上漲的同時，市場參與者獲利離場的動機(jī)很弱，大多數(shù)參與者選擇持有證券等待上漲。對于參與此類形態(tài)證券的交易者來說，要密切關(guān)注成交量的變化，如果成交量放大，則預(yù)示者市場參與者持有證券的心理狀態(tài)發(fā)生的實(shí)質(zhì)性變化，應(yīng)該迅速離場，鎖定交易利潤。

結(jié)語

市場環(huán)境在不斷的變化，相同的成交量形態(tài)在不同的市場環(huán)境中具有不同的技術(shù)含義，給市場參與者提供的交易信號也會有所不同。成交量作為證券技術(shù)分析的重要參數(shù)，看似簡單，若要實(shí)際運(yùn)用于市場，為交易者提供有效的交易信號，這是極為復(fù)雜的過程。這就要求市場參與者不要局限于現(xiàn)有的成交量理論，大膽探索勇于創(chuàng)新，深入探究成交量的“秘密”，不斷地豐富成交量理論的研究成果，以市場實(shí)踐的有效性作為檢驗(yàn)理論有效性的最終標(biāo)準(zhǔn)，為市場參與者進(jìn)行交易決策提供科學(xué)有效的指導(dǎo)。

［1］章前，王巨川.股票價格與成交量關(guān)系的小波分析［J］.昆明理工大學(xué)學(xué)報，2007，（12）.

［2］肖峻，陳偉忠.中國股市基于成交量的價格動量策略［J］.同濟(jì)大學(xué)學(xué)報，2006，（8）.

［3］羅聞全.技術(shù)分析簡史［M］.北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2014.

［責(zé)任編輯陳丹丹］

F830.91

A

1673-291X（2016）27-0068-02

2016-08-16

安鐵雷（1977-），男，陜西周至人，講師，碩士，從事企業(yè)財(cái)務(wù)、個人理財(cái)研究；楊洋（1988-），女，陜西榆林人，講師，碩士，從事金融風(fēng)險管理、稅務(wù)會計(jì)研究；高峰（1977-），男，陜西榆林人，碩士，從事企業(yè)管理、市場營銷研究。