徐家健

（浙江樹人大學(xué)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)學(xué)院，杭州 310015）

經(jīng)濟大國背后的國防保障

徐家健

（浙江樹人大學(xué)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)學(xué)院，杭州 310015）

中國經(jīng)歷了三十多年改革開放，創(chuàng)造了輝煌的經(jīng)濟成果，目前已超越日本，成為全球第二大經(jīng)濟體。顯然，作為如此大體量的經(jīng)濟體，原有國防力量的發(fā)展速度已經(jīng)不能與之匹配了，只有不斷地加快軍事科技創(chuàng)新以及不斷強化國防軍工的改革才能盡快縮小與其他發(fā)達國家的差距，形成與大國金融相配套的國防力量。在經(jīng)濟快速發(fā)展的同時，國防軍工力量的快速提升，尤其是科技創(chuàng)新以及綜合實力的快速提升正在被高層高度關(guān)注。

國防軍工；資產(chǎn)注入；資本運作

政策助力國防軍工起飛，首先進一步提高軍隊整體素質(zhì)和綜合效率，這個通過進一步裁軍和軍隊反腐實現(xiàn)。去年9 月3日，在反法西斯戰(zhàn)爭勝利七十周年的閱兵式上，習(xí)主席再度明確我國宣布裁軍30萬。其次則進一步加快軍隊信息化、現(xiàn)代化的科技力量占比，這個從不斷提升軍工企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新以及研發(fā)投入和國防預(yù)算的進一步提升實現(xiàn)。2015年我國GDP增長幅度下降至6.9%，而2016年的GDP目標(biāo)為6.5%～7%之間，同時提高財政預(yù)算赤字至3%。在這種情況下，我國2016年國防預(yù)算依然定額在增長7.6%的水平。

今年以來，從高層不斷釋放出來的改革信號及行業(yè)層面的技術(shù)創(chuàng)新帶來的快速成長周期已經(jīng)開啟。史無前例的軍改正在穩(wěn)步推進，與之相呼應(yīng)的重構(gòu)國防工業(yè)體系的步伐也在推進。需要高度注意的是，最近在3月5號發(fā)布的《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要（草案）》中的未來五年計劃實施的100個重大工程及項目名單中，直接涉及國防軍工領(lǐng)域以及間接服務(wù)于國防安全的項目近30項，占項目總數(shù)的超過1/4，直接表明了國家對國防軍工領(lǐng)域的高度重視。

一、風(fēng)口下的兩大核心、10家集團

從目前軍工集團在未來的投資邏輯來看，兩大核心要素將是最大的抓手：一是圍繞需求端的發(fā)力，二是自身成長性的爆發(fā)。

首先，從需求端來看，軍民融合相關(guān)政策的落地是最大的政策紅利！原有專注于軍工裝備的企業(yè)中，電子信息化裝備的公司將部分業(yè)務(wù)應(yīng)用于民用電子消費端，將大幅提升產(chǎn)品的市場需求，如我們熟知的北斗全球組網(wǎng)導(dǎo)航應(yīng)用系統(tǒng)等智能硬件的技術(shù)支持。此外，初步實現(xiàn)軍工科技資源向社會開放以及與民用科技資源的互通。上市公司行業(yè)方面，北斗導(dǎo)航、衛(wèi)星遙感、車聯(lián)網(wǎng)硬件等諸多概念都存在巨大的政策紅利。

其次，從內(nèi)在自身成長空間的角度來看，多數(shù)上市軍工企業(yè)都具備“小公司、大集團”的特質(zhì)。背靠數(shù)以萬億計資產(chǎn)的大型軍工集團，上市公司的自有資產(chǎn)僅為其集團資產(chǎn)非常小的一部分，而軍工優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的保值、增值又需要證券化的手段來完成。所以，軍工集團的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、尤其是科研院所等最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)不斷地注入到上市公司平臺中，一方面使得這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)借助資本力量進一步發(fā)揮科技的巨大增值，另一方面將對上市公司帶來業(yè)績持續(xù)高成長的高回報預(yù)期。軍工資產(chǎn)證券化是高層制定國有資產(chǎn)證券化一盤大棋中打出的最為重要的一記重拳。

就目前來看，我國最主要的軍工集團有10家，基本涵蓋了所有的軍工資產(chǎn)。他們分別是中航工業(yè)集團、中船工業(yè)集團、兵器裝備集團、中船重工集團、兵器工業(yè)集團、中國電科集團、中國電子集團、航天科技集團、中航科工集團、中核工業(yè)集團。

而在今年三月份剛剛新組建的中航發(fā)集團（中國航空發(fā)動機集團公司）則被認為是在未來航母艦載機、商用大飛機系列中，中國內(nèi)自主研發(fā)核心發(fā)動機最高尖端部件的龍頭公司。航空發(fā)動機被譽為飛機制造業(yè)“皇冠上的明珠”，卻是制約中國航空工業(yè)發(fā)展的“軟肋”。目前，真正能生產(chǎn)航空發(fā)動機的只有美國、英國、俄羅斯、法國等幾個國家。中國幾乎所有的民航飛機發(fā)動機都依賴進口。新組建的中航發(fā)集團旗下3家上市公司均是從現(xiàn)中航工業(yè)集團旗下的上市公司剝離并獨立出來。中航工業(yè)集團董事長曾表示，資金投入不足是制約航空發(fā)動機取得突破性進展的主要因素之一。而資產(chǎn)證券化的加速推進正是最好的解決途徑，旗下上市公司在裝入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，未來的高成長也同樣會給投資人以極高的回報。下面將對兵器工業(yè)集團和中航工業(yè)集團做重點分析。

二、兵器工業(yè)集團下屬上市公司及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入

兵器工業(yè)集團公司下屬47家子集團和直管單位，21家科研院所和12家上市公司，總員工數(shù)約30萬人。現(xiàn)已形成了以重型裝備與車輛、特種化工與石油化工、光電信息與新能源新材料、工程建設(shè)方向為主線的國際貿(mào)易為主的四大業(yè)務(wù)板塊。

作為連續(xù)六年入圍世界500強、目前全球500強排名144的大型軍工企業(yè)集團。2014年實現(xiàn)營業(yè)總收入4 042億元。過去五年營業(yè)收入年均復(fù)合增速為19.6%，凈利潤年均增速為15.4%。公司2015年總資產(chǎn)3 581億元，凈資產(chǎn)1 437億元。截至2015年底，兵器工業(yè)集團目前已上市資產(chǎn)的總市值已達到753.98億元，依然未來具備充足的成長空間。

毫無疑問，資產(chǎn)證券化是對于軍工類上市公司在未來最為看好的題材看點。從目前國際上發(fā)達國家軍工資產(chǎn)證券化率水平來看，平均水平高達75%左右。而目前國內(nèi)軍工行業(yè)資產(chǎn)證券化率僅為30%的水平，但是即便如此，兵器工業(yè)集團的整體資產(chǎn)證券化率更低，僅為21.04%，且在十大軍工集團中處于倒數(shù)位置。就目前集團下屬的四塊業(yè)務(wù)來看，對應(yīng)的12家上市公司所屬的12家子集團分別是：重型裝備與車輛板塊中主要的子集團包括安捷利實業(yè)有限公司、北方重工集團、凌云工業(yè)集團、晉西工業(yè)集團、東北工業(yè)集團、豫西工業(yè)集團、內(nèi)蒙古一機。光電新能源板塊中主要子集團包括了北方光電集團和導(dǎo)航科技集團；特種化工與石化工板塊包括北方化工集團和華錦化工集團；國際貿(mào)易板塊包括了北方工業(yè)集團。以上每家集團下屬控股一家上市公司，其中安捷利實業(yè)有限公司下屬安捷利實業(yè)在港上市，其余11家上市公司均在A股上市。從子集團公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與對應(yīng)上市公司資產(chǎn)的對比來看，均在2倍以上，有的甚至達到了40倍。由此可見，上市公司在裝入了集團公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、集團公司完成資產(chǎn)證券化的同時，上市公司在未來的業(yè)績爆發(fā)性的增長將成為高確定性的事件，必然引發(fā)資本市場資金的推動，而這個推動的長時間跨度將同樣是較為確定的，由此從基本面到資金面均符合了長牛特質(zhì)前提。

三、中航工業(yè)集團資本運作的“最強音”

從世界上的軍工巨頭來看，真正的競爭強手都是上市公司。美國軍工企業(yè)的背后，既有白宮的政府支持，又有五角大樓的軍方支持，更重要的是還有華爾街資本市場的支持。通過資本化運作，中航工業(yè)以及中國整個航空工業(yè)，都會被改造得更具發(fā)展?jié)摿Α?/p>

中航工業(yè)在資本運作方面，首先，將已有的A股、H股上市公司作為資本運作的平臺，按照集團重組后的專業(yè)板塊進行整合。其次，按照國家相關(guān)規(guī)定，將非經(jīng)營性的30多家科研院所的相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化改造為經(jīng)營性資產(chǎn)。最后，在不失去國家核心控制的前提下，通過資本化運作，改善集團資本結(jié)構(gòu)，吸引社會資源投入。

自2008年以來，中航工業(yè)集團對旗下上市公司的資產(chǎn)注入從來沒有停過，總計達到了13批次的上市公司資產(chǎn)注入行動，涉及到11家集團下屬的上市公司。分別是：2008年12月，旗下航空發(fā)動機控制系統(tǒng)相關(guān)資產(chǎn)的注入給中航動控；2009年2月，貴航集團航空配件及輔件制造相關(guān)資產(chǎn)對貴航股份的注入；2009年3月集團旗下專用車制造資產(chǎn)對中航黑豹的注入、2009年7月洪都集團飛機相關(guān)業(yè)務(wù)對洪都航空的注入、2009年12月機載懸掛發(fā)射控制系統(tǒng)、無人機發(fā)射、航空燃油測控系統(tǒng)等航空機電系統(tǒng)資產(chǎn)對中航飛機的注入；2010年4月，航空發(fā)動機業(yè)務(wù)資產(chǎn)對成發(fā)科技的注入，2010年 10月集團旗下新能源與鍛鑄資產(chǎn)對中航重機的注入，2011 年1月機載懸掛發(fā)射控制系統(tǒng)、無人機發(fā)射、航空燃油測控系統(tǒng)等航空機電系統(tǒng)資產(chǎn)對中航機電的注入；2012年5月，集團旗下直升機相關(guān)資產(chǎn)對中直股份的注入；2013年6月漢中101航空制造相關(guān)資產(chǎn)對中航電測的注入；2014年5月，殲擊機及空面導(dǎo)彈等防務(wù)裝備相關(guān)資產(chǎn)對成飛集成的注入。

（一）彪悍的財務(wù)營收和中期規(guī)劃

以去年發(fā)布的完整的2014年財報來看，公司2009—2014年營業(yè)收入復(fù)合年均增速為17.6%，凈利潤復(fù)合年均增速為5.7%。公司2014年總資產(chǎn)7 996億元，同比增長16.7%，凈資產(chǎn)2 765億元，同比增長20.3%。中航工業(yè)集團目前已上市資產(chǎn)的總市值已達到6 720億人民幣，遠高于其他軍工集團。集團制定的營收目標(biāo)為，到2020年集團總收入突破萬億。

（二）集團強勁的增長潛力

1.中國未來二十年軍用飛機及航空發(fā)動機市場需求測算。戰(zhàn)斗機方面：四代及五代輕型、重型戰(zhàn)機數(shù)量總計約1 400架，按單價從4 000億到1.4億美元計算，總計約1 530億美元。大飛機方面：中大型運輸機、大型加油機、中大型特種飛機以及教練及數(shù)量總計約1 500架，按單價2 000萬美元、5 000萬美元、1.5億美元、1.8億美元來算，總計約1 040億美元。

2.未來十年我國軍用無人機市場總需求約1 400億元。全球著名的國防和航空市場專業(yè)分級機構(gòu)——美國蒂爾集團公司在2014年7月就發(fā)布報告預(yù)測：下個十年，全球無人機需求會從現(xiàn)在每年64億美元增長到115億美元每年，十年需求總額約為910億美元。據(jù)估計，2014年全球無人機市場軍用占89%，民用占11%。十年后市場大概86%軍用，14%民用。預(yù)計未來十年，我國軍用無人機市場總規(guī)模約為1 400億人民幣。

3.低空即將放開，民用直升機面臨更為廣闊市場。低空領(lǐng)域改革不斷推進，按照全國低空空域管理改革工作會議信息，1 000米以下低空開放試點有望在全面推開，我國通航需求處于爆發(fā)前夕。根據(jù)RotorSpot統(tǒng)計，截至2015年4月，美國民用直升機在冊數(shù)量達到14 407架，位居世界第一，僅紐約市的民用直升機保有量就超過2 000架。我國國土面積與美國相當(dāng)，而直升機注冊數(shù)量僅為575架，僅為美國的1/25，我國民用直升機未來有巨大需求空間。

綜上幾點，可以判斷目前中航工業(yè)集團的市場規(guī)模情況已躋身世界航空工業(yè)巨頭之列，躋身世界航空工業(yè)巨頭行列。已上市資產(chǎn)的總市值已接近1 000億美元，超過波音、洛克希德馬丁、空客等世界巨頭。

（三）投資標(biāo)的分析

首先，重點關(guān)注航空發(fā)動機細分。該行業(yè)細分是科技技術(shù)壁壘最高的行業(yè)細分，同時也是未來投入資金最為密集的產(chǎn)業(yè)細分。從投資角選股來看，越是體量偏小的標(biāo)的在未來享受的政策紅利反而會越大，因為目前偏小體量在未來裝入集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，業(yè)績成長彈性及增速將更為可觀，從機構(gòu)配置的角度上看，未來上行的空間也將更大。目前三家航空發(fā)動機集團下屬的上市公司中，成發(fā)科技（600391）、中航動控（000738）、中航動力（600893）市值分別為122億元、293億元和676億元，所以前兩家公司可以作為重點跟蹤標(biāo)的予以關(guān)注。

其次，直升機細分行業(yè)。軍事戰(zhàn)略逐步轉(zhuǎn)型讓軍用直升機、尤其是重型直升機的需求快速增長。隨著我國安全戰(zhàn)略的逐步升級，對包括直升機在內(nèi)的空中力量需求爆發(fā)式增長。此外，低空即將放開，民用直升機面臨更為廣闊市場需求，公司將持續(xù)受益。目前集團旗下僅有唯一的一家上市公司中直股份（600038），集團直升機板塊總裝資產(chǎn)有進一步注入預(yù)期，可作為重點關(guān)注。

最后，飛機大型構(gòu)件的鍛造加工。該細分是名副其實的傳統(tǒng)加工中的高精尖、高壁壘。受益于飛機數(shù)量及品種的大幅增量空間以及單機高價值占比的雙重驅(qū)動，在裝入集團公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，未來業(yè)績持續(xù)增長將成為常態(tài)。目前來看，大型鍛造件占飛機價值6%～9%，占發(fā)動機價值15%～20%，預(yù)計未來二十年我國航空鍛件市場需求7 200億元。其中的一家公司中航重機（600765）非但在之前裝入了集團旗下的鍛鑄優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時還裝入了集團旗下的新能源優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，作為中航工業(yè)集團直屬板塊，該公司定位于我國乃至全球高端裝備基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)頂級供應(yīng)商，其先后涉足進入了3D打印、戰(zhàn)略金屬再生、智能裝備等高新技術(shù)領(lǐng)域，可作為未來長期的重點跟蹤品種予以關(guān)注。

綜上所訴，以上三大方向提及的可作為關(guān)注中航工業(yè)集團旗下上市公司的重點予以跟蹤與關(guān)注。

［責(zé)任編輯陳鶴］

E0-054

A

1673-291X（2016）22-0168-03

2016-07-08

徐家健（1994-），男，浙江紹興人，本科，從事投資學(xué)研究。