文/李德強(qiáng)

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試論上市公司融資模式對(duì)投資行為的影響

文/李德強(qiáng)

摘要：我國(guó)上市公司在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中占據(jù)相當(dāng)大的比重，上市公司的經(jīng)營(yíng)好壞直接關(guān)系到國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，面對(duì)當(dāng)前激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，能否科學(xué)合理的選擇融資模式，對(duì)企業(yè)后續(xù)投資行為起到相當(dāng)重要的作用，對(duì)企業(yè)發(fā)展影響很大。筆者結(jié)合工作實(shí)際，對(duì)企業(yè)投、融資方面的問題進(jìn)行分析總結(jié)，得到了一些合理性意見。

關(guān)鍵詞：上市公司；融資；投資行為

一、上市公司目前常用的融資模式

（一）通過銀行短期和長(zhǎng)期借款的方式來實(shí)現(xiàn)融資

任何公司在經(jīng)營(yíng)過程中都會(huì)遇到資金的需求，通過銀行借貸的方式能夠在一定程度上解決公司資金需求的問題，只是銀行在進(jìn)行放貸的時(shí)候，會(huì)綜合考慮公司的信用狀況，抵押物品價(jià)值，借貸期限等實(shí)際情況。銀行直接放貸融資方式對(duì)上市企業(yè)發(fā)展起著十分重要的作用，但是這種融資方式會(huì)受到多方面的限制，銀行的要求也比較嚴(yán)格，一些基礎(chǔ)相對(duì)薄弱的企業(yè)很難直接融資。而且，銀行融資申請(qǐng)流程較為復(fù)雜，一般從開始申請(qǐng)到實(shí)際獲得借款需要周期較長(zhǎng)，對(duì)于急需資金的企業(yè)很難滿足其需求。

（二）通過公司增發(fā)股票的方式來實(shí)現(xiàn)融資

通過增發(fā)股票的方式來進(jìn)行融資，是上市公司進(jìn)行融資的一種有效方式，股票融資的最大特點(diǎn)是可以實(shí)現(xiàn)資金的長(zhǎng)久使用，從這種角度來看，股票融資是一種低成本的有效融資方式。面對(duì)這種情況，國(guó)家對(duì)上市公司的股票融資進(jìn)行了相對(duì)的限制的，但即使這樣，股票融資依然是一種較好的企業(yè)融資手段，一些上市公司在經(jīng)營(yíng)過程中，沒有自身積累融資能力的意識(shí)，更沒有資金積累意識(shí)，對(duì)企業(yè)內(nèi)部融資缺乏足夠的認(rèn)識(shí)，不能對(duì)內(nèi)部資金進(jìn)行有效整合，或是根本不具備利用內(nèi)部融資來進(jìn)行資產(chǎn)整合的意識(shí)，在公司內(nèi)部產(chǎn)權(quán)意識(shí)不明確，工作責(zé)任不清晰，在經(jīng)營(yíng)中忽略了設(shè)備的損耗，沒有足夠的資金來滿足技術(shù)改造的需要，在需要融資的時(shí)候，不能滿足銀行放貸資格審查的要求，通過增發(fā)股票融資，可以根據(jù)企業(yè)的資金需求向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)發(fā)行相應(yīng)金額的股票。

（三）通過發(fā)行公司債券的方式進(jìn)行融資

在利用公司債券對(duì)上市公司進(jìn)行融資的過程中，國(guó)家對(duì)各個(gè)方面都做出了相當(dāng)明確的規(guī)定，其中包括發(fā)行規(guī)模、評(píng)級(jí)規(guī)則、額度控制等。通過債券融資的方式籌集資金，一般需要一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，面對(duì)繁多的規(guī)定，運(yùn)轉(zhuǎn)起來相對(duì)復(fù)雜。在國(guó)家相關(guān)政策的引導(dǎo)下，上市公司可以進(jìn)行債券融資，但一些上市公司信息資源相對(duì)不足，經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)薄弱，觀念落后使得通過發(fā)行債券融資難以實(shí)現(xiàn)，在發(fā)展過程中，上市公司需要大量資金，但是發(fā)行債券在融資速度上相對(duì)來講不能滿足企業(yè)的要求。

（四）通過成立股權(quán)并購(gòu)基金融資

除上述三種比較常用的融資方式外，上市公司通常還會(huì)使用成立股權(quán)并購(gòu)基金的方式解決并購(gòu)、重組非上市公司過程中資金不足的問題。當(dāng)上市公司準(zhǔn)備投資某非上市公司時(shí)，為了盡快獲得收購(gòu)資金，可以通過成立股權(quán)并購(gòu)基金的方式快速滿足資金需求，完成股權(quán)收購(gòu)。等待公司其他融資渠道的相關(guān)流程完成后，再?gòu)牟①?gòu)基金手中收購(gòu)重組標(biāo)的，或?qū)?biāo)的出售獲利。股權(quán)并購(gòu)基金主要通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集, 它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開發(fā)行公司，不會(huì)涉及到要約收購(gòu)義務(wù)。但是，股權(quán)并購(gòu)基金流動(dòng)性較差，沒有現(xiàn)成的市場(chǎng)供非上市公司的股權(quán)出讓方與購(gòu)買方直接達(dá)成交易。

二、不同融資模式對(duì)于上市公司投資行為的影響

（一）銀行短期借款和長(zhǎng)期借款融資對(duì)上市公司投資行為的影響

當(dāng)企業(yè)需要對(duì)外投資，公司自有資金又存在缺口時(shí)，公司通過銀行短期貸款和長(zhǎng)期貸款的方式進(jìn)行融資勢(shì)必對(duì)企業(yè)的投資行為產(chǎn)生影響。企業(yè)使用銀行融資的資金進(jìn)行投資時(shí)首先要考慮銀行融資的成本和償付本金和利息的時(shí)間期限。確保在企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)過程中能夠按時(shí)的歸還利息和本金。這樣一來，企業(yè)在使用銀行的借貸資金投資時(shí)就只能選擇與借貸資金時(shí)間相匹配的投資項(xiàng)目，致使某些投資項(xiàng)目無法開展。此外，任何投資都有風(fēng)險(xiǎn)，使用銀行借貸資金進(jìn)行投資，一旦投資失利，企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)又無法歸還銀行借貸資金的本金或利息時(shí)，將導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，給企業(yè)生存帶來毀滅性的打擊。

因此，使用銀行信貸資金進(jìn)行投資，首先要考慮企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，按照融資協(xié)議，認(rèn)真制定還本付息方案，避免企業(yè)資金鏈斷裂；其次，要對(duì)投資項(xiàng)目和行為進(jìn)行縝密的測(cè)算和規(guī)劃，確保投資項(xiàng)目產(chǎn)生的收益能夠高于融資成本；最后，使用銀行信貸資金進(jìn)行投資，需要企業(yè)配備專業(yè)的投融資人員，從借款協(xié)議、投資協(xié)議、企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展角度綜合考慮銀行借貸資金的申請(qǐng)金額、使用時(shí)間和還本付息的方式。

（二）增發(fā)股票融資對(duì)上市公司投資行為的影響

增發(fā)股票融資，一般都是配合股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行的，這種融資方式因?yàn)槭菍?duì)所有股東負(fù)責(zé)，因此證監(jiān)會(huì)在對(duì)上市公司的審核和監(jiān)管方面有著嚴(yán)格的約束，所有的增發(fā)股票融資項(xiàng)目的審核都要求對(duì)被投資單位進(jìn)行審計(jì)、評(píng)估并由有資格的律師事務(wù)所出具法律意見，最后，投資方和被投資方還需要參加由證監(jiān)會(huì)組織的評(píng)審。增發(fā)股票融資項(xiàng)目一旦被證監(jiān)會(huì)否決，原有的投資項(xiàng)目將無法落實(shí)，導(dǎo)致之前所有人的努力付之東流。反之，一旦審核通過，企業(yè)可以獲得低成本、長(zhǎng)期的投資資金，這部分資金沒有歸還本息的時(shí)間壓力和成本壓力，有助于企業(yè)提高上市公司的市值。

（三）發(fā)行公司債券融資對(duì)上市公司投資行為的影響

上市公司使用債券融資方式籌集資金，因?yàn)閺臏?zhǔn)備發(fā)行債券到實(shí)際收到全部籌資金額需要經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)于急需資金進(jìn)行投資的上市公司來講時(shí)間成本較高，有可能會(huì)錯(cuò)過很好地投資時(shí)機(jī)。同時(shí)，發(fā)行債券進(jìn)行融資的方式，需要定時(shí)、定額償還債券本息，如果投資項(xiàng)目盈利狀況低于預(yù)期或者現(xiàn)金凈流量小于還本

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